股指期貨來了，看多者眾，看空者寡，甚至還有看無用者。其實，任何金融創(chuàng)新都不可簡單視為二級市場利好，尤其在既不完善也不規(guī)范的A股市場、在3000點這一風險大于機會的高點位，推出股指期貨、融資融券更不是什么利好。如不盡快走出股指期貨、融資融券的利好誤區(qū)，投資者恐怕會付出慘重代價。

誤區(qū)之一：股指期貨、融資融券是利好？

所謂股指期貨、融資融券重大利好，是從市場建設(shè)、金融創(chuàng)新而言。就市場趨勢而言，股指期貨、融資融券無法改變市場原有趨勢，海外市場經(jīng)驗，股指期貨熊市推出熊市依舊，股指期貨牛市推出牛市依舊。既然股指期貨、融資融券不改變市場原趨勢，談不上利好利空。

但股指期貨、融資融券通常可以抑制原有趨勢波幅，即漲勢抑漲跌勢抑跌，其作為抑制波幅的雙刃劍，也談不上利好利空。

值得注意的是，為抑制市場風險而創(chuàng)建的股指期貨、融資融券，在特殊情況下可以放大市場風險。比如在流動性極充裕或極不足形成單邊市時，漲勢助漲跌勢助跌，也談不上利好利空。

誤區(qū)之二：做空機制，終結(jié)多頭單邊市？

所謂推出做空機制就可以終結(jié)多頭單邊市，是一種理想狀態(tài)。即市場為有效市場時，做空機制可以對市場行為自我糾偏，控制市場波動范圍，維護市場有效性。比如2008年有股指期貨的市場平均跌50%，無股指期貨的市場平均跌70%。

但是，當市場為無效市場，出現(xiàn)單邊市走勢時，做空機制不僅無法自我糾偏，恢復市場有效性，甚至可能助漲助跌，進一步強化單邊市走勢。比如有融資融券、無股指期貨時，道指既打造上世紀20年代40-381大牛市、又打造過上世紀30年代381-40大股災。既有融資融券又有股指期貨時，道指既打造1993-2000，3000-10000多頭單邊市，又打造過14198-6470股災，其中部分金融股地產(chǎn)股跌9成以上。可見，當市場為無效市場，出現(xiàn)單邊市走勢時，只有靠外力比如平準基金及政策干預，恢復市場有效性。

總之，形或單邊市有多種原因，既有做空機制，也有市場交易效率，估值水平，還有基本面、政策面突發(fā)重大消息影響。有股指期貨的港股與無股指期貨的A股，2007年一齊翻番，2008年一齊跌七成。

誤區(qū)之三：股指期貨融資融券平抑風險？ 

盡管海外公認股指期貨、融資融券平抑市場波幅，但A股未必亦步亦趨。比如股指期貨抑制空頭單邊市，主要是依靠期貨套保減少現(xiàn)貨的拋壓，建立多空平衡，但中國特色的低成本天量大小非，天量高溢價IPO與再融資，形成天量拋壓，極易打破二級市場供求平衡、多空平衡，再加上中國特色的T+1、漲跌停，具漲時助漲，跌時助跌，利于形成單邊市，二者結(jié)合易形成空頭單邊市，在極度超跌及利好政策干預下，空頭單邊市又可能反轉(zhuǎn)形成多頭單邊市。

此外，股指期貨、融資融券風險，因?qū)ο蠖悺τ诖蟊P，主要看指數(shù)高低，看是不是單邊市？對于權(quán)重股，主要看是不是股指期貨的重要標的股、融資融券對象？對于非權(quán)重股：主要看股指期貨時代是否邊緣化？對于投資者，按能否參與股指期貨、融資融券不同。

誤區(qū)之四：股指期貨不可操縱？

滬深300指數(shù)期貨最大的風險在可操縱。 

正如日經(jīng)225指數(shù)定價權(quán)不在日本的日經(jīng)225指數(shù)期貨，而在先于其設(shè)立的新加坡的日經(jīng)225指數(shù)期貨。中國亦然。A股定價權(quán)不在滬深300指數(shù)期貨，要么在先于其設(shè)立的恒生指數(shù)期貨及H股指數(shù)期貨、新加波A50指數(shù)期貨，要么在市場公認的A股指數(shù)--上綜指。滬深300指數(shù)與上綜指相關(guān)90%以上。大資金可以通過操縱中石油操縱上綜指，進而操縱滬深300指數(shù)，及滬深300指數(shù)期貨。

滬深300指數(shù)期貨還有兩大風險，其一政策風險。比如，在多空決戰(zhàn)的3000點，如果突發(fā)出人預料的政策利好或利空，形成上漲或下跌單邊市，令多空一方受重創(chuàng)，有可能引發(fā)行政訴訟？

其二失效風險。任何外國的成功經(jīng)驗到中國皆可失效。引進融資融券，可能因試點券商數(shù)量與融資數(shù)量、融券數(shù)量過少，對市場幾無影響，引進股指期貨可能因機構(gòu)只許套保不許套利，個人門坎50萬過高乏人問津，效果大打折扣。

綜上所述，A股既不是有效市場，也缺少平準基金等干預手段，在這一既不完善也不規(guī)范的市場，推出融資融券、股指期貨，有可能出現(xiàn)兩種情形，要么徒有虛名，要么風險更大。用個形象的比喻，股指期貨、融資融券相當于為A股這輛老汽車加高速擋，而這輛汽車卻依然無緊急剎車的裝置，豈不風險更大？

欲知A股為何進入長期熊市，請看《毀滅與顛覆——重重迷霧籠罩的金融危機》《第七章全球金融危機：中國A股成為第一打擊目標》。

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