從賤賣國有股到賤賣成品油

韓強
最近，網上對國內成品油的國內與國際價格的巨大差價提出質疑，指出國內消費者受到很不公平的待遇。其實，內地股民早就受到不公平的待遇，A股高價發行，H股低價發行。請看事實：
從中石化2001年6月宣布發行A股到7月正式發行，再到8月8日15億A股正式上市，一個非常明顯的問題擺在所有投資資者面前棗誰來在二級市場買單？在香港股市中石化的基本價格是港幣1.6元，在A股市場發行價是人民幣4.22元，這個巨大的差價是中石化利用“人民幣在資本項下不可自由兌換，香港和上海的證券市場相互獨立”這個特殊情況造成的，也就是說中石化的圈錢給A股市場造成了風險。我們提出這個問題并不是聳人聽聞，中金公司的研究報告指出，由于A股市場交易股票價格普遍高于海外市場可比公司，中石化A股的估值也是H股的4倍，如果中國股票市場發生根本性變化，股票的價格向H股回歸，中石化的股票價格也存在下跌的可能性（《證券日報》《中石化董事長李毅中在推介會上表示決不濫用股東一分錢》2001年7月3日）我們認為中金公司做為承銷商對風險的提示是客觀的，實際上A股與H股的差價本身就蘊含著較大的風險。
這里還有一道最簡單的算術題：以中石化2001年預測每股收益0.21元計算（這里暫時不計其它費用），A股發行價4.22元，需要20年才能收回成本，而H股港幣1.6元，只需要8年就可以收回成本。因此有的股民氣憤地說，中石化是拿著A股股東的錢，發揚“國際主義精神”。所以A股市場上的中石化是否具有投資價值，引起了“清議”等市場人士的質疑。
還有中石化15億A股上市，如果按4.22元計算，就需要65億資金，每漲一毛就需要1.5億，在清理違規資金的條件下，誰來為中石化買單，再說買了以后再賣給誰？大家都想賺錢，誰來接最后一棒呢？以中石化2001年預測每股收益0.21元計算，A股發行價4.22元，需要20年才能收回成本，如果在二級市場漲0.22元，就需要增加一年。如果在WTO實現的三年之內，“人民幣在資本項下可以自由兌換”，A股股東豈不是花了很多冤枉錢嗎？上述事實充分證明中石化在A股市場圈錢不僅損害了市場規則，而且損害了A股投資者的利益。(《和訊財經新聞》2001.08.0811:20)當時，主流經濟學家許小年公開在電視臺說：“這次綜合考慮了公司價值、市場需求、大盤未來的走勢、投資者承受的能力，給投資者留出利潤空間，最終確定出發行價4.22元。”那么請問：這個巨大的差價是“企業本位”呢？還是“股東本位”呢？許小年考慮到A股股民的利益了嗎？如果A股市場泡沫很大，4.22元的A股比H股高出2元，豈不是制造更大的泡沫？所謂公司基本面。應該是公司的狀況和業績，一個公司只能在一定時間段內有一個基本面，不可能有多個基本面，那么A股的發行價為什么大大高于H股？
2005年，經濟界有學者指出，銀行所謂的引進外國戰略投資者，價格太低，實際上是賤賣。但是吳敬璉教授說：“之前國有銀行，我們搞了許多年，資本金變成了零，甚至負數，這樣一個銀行讓投資者怎么信賴呢？第一個進來的人需要承擔風險，后來的投資者才會隨后進入，價格才會越來越高。”“國人容易有民族情結，很容易情緒化，這是可以理解的，但是如果過于情緒化，就容易出問題。要解決國有銀行的問題，就要仔細地把問題的癥結弄清楚。”(《吳敬璉不贊同國有銀行賤賣論稱國人容易情緒化》《新京報》2005年12月10日)
這里我們首先要說明，國有銀行上市之前已經過資產剝離，資本金不是零，其資產不僅僅是賬面的，而且對一個國家金融系統來說具有戰略意義。然后我們從A股與H股比較來看這個問題：如果在香港上市的銀行股沒有賤賣，那么A股市場銀行發行股票就是貴賣了，因為都是銀行股為什么內地發行價要高幾倍？如果內地發行價正合適，那么到香港發行就是賤賣了，為什么比內地發行價要低幾倍？
還有，中海油收購美國石油公司受到美國某些國會議員的阻撓，為什么吳教授不說美國國會議員情緒化？卻一味指責中國“國人容易有民族情結”，難道美國人就沒有民族情結了？
我們請著名的經濟學家吳敬璉教授看一看這些報道：
據《華爾街日報》披露，雪佛龍已在國會活動，設法阻止中海油對優尼科提出的競購。而在雪佛龍的發動下，美國40余位國會議員已向布什總統遞交公開信，以國家安全和能源安全的名義，要求政府對中海油的并購計劃立即進行嚴格審查。(《優尼科推遲發布表決公告中海油收購案懸而未決》《中華工商時報》2005年7月18日)
近日，中海油收購美國石油巨頭優尼科引起了美國新聞媒體的恐慌，他們大肆渲染中國經濟威脅論，害怕美國會淪為從屬國。《紐約時報》7月31日撰文指出，這些報道是短見而無知的，美國人不應害怕中國，反而應向中國學習。(《畏華論杞人憂天學中國才是正道》《國際金融報》2005年8月1日)
其實，任何國家都要考慮國家經濟安全和金融安全，俄羅斯也是不允許中國的石油公司去收購尤甘斯的股票。為什么中國人就不需要考慮金融安全。誰都知道上市公司是公開信息的，特別是對大股東沒有秘密可言。
就在某些人指望國際投資者幫助中國的銀行進行改造時，媒體報道：
中國銀行早于今年8月份出售10%股權予蘇格蘭皇家銀行、美林及李嘉誠慈善基金等等，但有報道指，美林已暗地里將部分股份轉讓予兩家在港有辦事處的對沖基金，看來美林集團也不是什么戰略投資者，只不過的戰術投機者，賺了一把就跑，這與中國內地的券商沒有什么兩樣。
相比較而言，中國人士只說國有銀行被賤賣，還沒有什么“外國威脅論”卻被吳教授指責為中國“國人容易有民族情結”。這是不是雙重標準？
實際上,國有銀行股在海外是不是被賤賣的爭論,并沒有結束。請看：
2007年9月25日中國建設銀行建上市，在這之前，2006年10月27日工商銀行采取A+H形式發行股票，對于內地和香港的投資者是同股同價。但是，2006年建行卻說不發行A股，不到一年又返回A股市場，結果A股的發行價比H股高了4元人民幣。2007年9月1日《華夏時報》的一篇《國有銀行改制外資饕餮盛宴一年瘋賺10000億》文章披露：建行與所謂的“戰略投資者”之間的協議，第一個入股的美國銀行除了直接以1.15元購股以外，還被授予一大筆認股期權。那么為什么要內地股民為國際投資者、為建行的員工買單，這"合理"嗎？
2008年6月21日《華夏時報》發表了一篇文章《全面回應“賤賣論”兼答張宏良教授》
看了這篇文章，我覺得很好笑，也很擔心，一家國有銀行的CFO竟然這是個水平，連股民的水平都不如，不知是怎么任命的？
“豬肉去年初一市斤8元，現在13元，你能說去年初是賤賣嗎？”建行首席財務官(CFO)龐秀生接受《華夏時報》記者采訪時表示。他表示，建行引進美國銀行達到預期目的，建行改革成功有利于維護金融安全，現在受到“賣國”指責和攻擊，感到很委屈。他首次談到跟花旗銀行“分手”原因。“建行股改上市必將成為全球資本市場的一個成功案例而載入史冊。而‘賤賣論’對建行造成了很大的傷害，也影響到與戰投的合作。”
第一，龐秀生使用了偷換概念的手法，銀行與豬肉不是一回事，豬肉是不能長期儲藏的，即使儲藏也不能去年8元今年13元，因為冷凍的肉與鮮肉的價格不同。在現代市場經濟中,銀行乃“國之利器”，美國是不允許外國參股銀行的，即使發生了次按揭危機，美國也只允許外國參加它的主權基金，仍然不允許外國參股它的銀行。中國的四大銀行，憑著“國家”這個牌子，就是一種最高的信譽保證，這品牌價值是很高的，遠遠不是“豬肉”等商品能夠比較的。
第二，連股民都懂，上市公司發股票，在股市高漲時才能有高價，股市低迷時發股票，價格就低，甚至發不出去。所以要害是，建行在股市低迷時與外國銀行談判，人家肯定壓價，這才是賤賣的根源。
第三，龐秀生說：“建行上市前，國際市場對投資中國的銀行普遍比較悲觀，有一家境外銀行要入股中國一個銀行的消息一經透露，股價應聲下跌，市值損失比承諾的投資額還大。而某國際大銀行寧可丟掉建行主承銷商的資格，也不愿對建行做一個像樣的投資。要知道，承銷費用可是高達1億美元。”國際投資者造輿論，說你的銀行不值錢，你嚇破了膽，給個低價你就覺得占了大便宜，這是典型的崇洋媚外。
第四，2004年巴菲特已經介入中石油，當時，我就說，這是信號，中國人不要自己貶低自己，并且建議給社保基金換外匯到香港去抄底。
第五，在2005年6月國家某機構召開的“股改”座談會上我曾經指出H股低價發行，A股高價發行，使國際投資者成了吸取國內資金的食利者，這種設計必須改變，否則中國要吃大虧。
第六，關鍵是洋迷信，以為外資銀行管理技術先進得不得了，其實任何“先進”都是相對的，更何況在國外介紹銀行管理的書很多，沒有什么特別保密的，銀行真正保密的是賬目往來，投資項目，這些是絕對不能泄露的。如果再看看這次次按揭危機，就明白美國的銀行和金融機構并不是什么神？而是賠得很慘！
第七，以為非主流經濟學都是挑刺，搗亂，根本聽不進去不同意見。如果，當時決策者能采取中庸之道，拖一段時間，那怕半年（拖一年更好），建行都不至于賣得那么賤！2006初無論是中國內地，還是香港，甚至國際股市都在上漲，到2007年世界股市全面大漲。
第八，看一看1974年陳云同志經過精心策劃，長期準備，如果有最低價格從國際市場為中國買入600噸黃金，就明白了，關鍵是買賣的時機！1973年6月，陳云在與中國人民銀行負責人的談話中，提出了“對資本主義要很好地研究”的重要思想。他指出：現在我們外貿主要面向資本主義國家這個趨勢“我看是定了”，因此，“不研究資本主義，我們就要吃虧。不研究資本主義，就不要想在世界市場中占領我們應占的位置”。他提出要恢復外貿金融研究機構，認真研究西方資本主義經濟資料，并親自擬定了了解世界經濟狀況的10個重要問題。根據他的這一思想和周恩來的多次指示，中國人民銀行進行了許多調查研究，積極開展籌措外匯和利用外資工作，1973年籌措到外匯資金10億多元，支持了對外引進的需要。1973年至1974年，利用國際貨幣動蕩時機，陳云又向李先念建議，適時地購進600噸黃金，增加了我國的黃金儲備。
在利用和借鑒外國現代金融和管理手段方面，陳云大膽地指出，要利用資本主義國家的商品交易所和期貨市場。他說：“對于商品交易所，我們應該研究它、利用它，而不能只是消極回避。”根據這一思想，外貿部門在購買國內需要物資時，靈活運用期貨手段，積極參與國外交易市場活動，在完成購買任務的同時，為國家賺取了外匯。（來源：中國教育和科研計算機網網絡中心http://www.edu.cn/20030821/3089681.shtml）
龐秀生請仔細看看陳云是怎樣在國際市場維護國家利益的。
第九，現在的經濟學家都喜歡外國的評價，那么我們就看世界銀行是怎樣評論建行的：2007年5月30日世界銀行公布的一份《中國經濟季報》揭露了冰山一角：新股發行定價嚴重偏低意味著國家損失。該報告毫不客氣地說，原始股投資者是受益者，但大多數原始股都被機構投資者和其他大投資者持有，此外，上市公司管理層也從中獲益。
撇開金融股上市定價高低不說，在“配售到原始股的”機構投資者之前進入這些銀行的境外戰略投資者才是最大的受益者，世行報告指出，中國銀行股被賤賣，問題并不在IPO環節，而是出在此前引入戰略投資者的定價上。（《國有銀行改制外資饕餮盛宴一年瘋賺10000億》2007年9月1日《華夏時報》）
龐秀生請仔細看看世界銀行的評價，如果有本事，有膽量就與世界銀行進行辯論。

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