作者：英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》中文網(wǎng)特約撰稿人李明旭 2008-11-20

中國(guó)擁有高達(dá)1.9萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備，而且還在以每月數(shù)百億美元的速度增加。怎樣配置才能實(shí)現(xiàn)保值增值？擺在中國(guó)央行面前的選擇有很多，主要的選項(xiàng)包括美國(guó)的國(guó)債和公司債、投資獲取外資公司股權(quán)、“出海”購(gòu)買戰(zhàn)略性資源以及增持黃金儲(chǔ)備。

從目前中國(guó)央行的策略來(lái)看，購(gòu)買美國(guó)國(guó)債和公司債仍然是外匯儲(chǔ)備最重要的投資方向——截至到9月底，央行持有的美國(guó)國(guó)債已達(dá)到5850億美元，其他主體發(fā)行的債券（主要是“兩房”債券）保守估計(jì)有3000億美元，兩項(xiàng)加起來(lái)就幾乎占了外儲(chǔ)余額的一半。

而且，近期中國(guó)對(duì)美國(guó)國(guó)債有加速增持的跡象——今年以來(lái)所持的美國(guó)國(guó)債增加1074億美元，而9月份單月增持規(guī)模就達(dá)436億美元。相比之下，中國(guó)的黃金儲(chǔ)備則要少得可憐，截至今年3月末，官方數(shù)據(jù)顯示僅持有600噸黃金，價(jià)值只相當(dāng)于外匯儲(chǔ)備的1%。

然而，這種外儲(chǔ)資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)蘊(yùn)藏著很大的風(fēng)險(xiǎn)，已到了非調(diào)整不可的地步。逐步減持美國(guó)國(guó)債和機(jī)構(gòu)債，同時(shí)大幅增持黃金儲(chǔ)備，應(yīng)該成為今后中國(guó)調(diào)整外儲(chǔ)經(jīng)營(yíng)策略的一個(gè)重要方向。原因主要基于以下幾點(diǎn)：

首先，不應(yīng)低估美國(guó)國(guó)債和公司債的風(fēng)險(xiǎn)。短期內(nèi)已經(jīng)明顯的風(fēng)險(xiǎn)在于，目前美國(guó)國(guó)債的收益率已非常低，而明年美國(guó)為7000億財(cái)政刺激計(jì)劃融資而發(fā)行國(guó)債，美國(guó)聯(lián)邦政府財(cái)政赤字必然大幅增加。這將影響市場(chǎng)對(duì)美國(guó)政府財(cái)務(wù)狀況的擔(dān)憂，從而帶動(dòng)美國(guó)國(guó)債價(jià)格回落。這樣，中國(guó)央行目前持有的巨額美國(guó)國(guó)債料將出現(xiàn)貶值。

雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模仍將在全球居首，但為了擺脫經(jīng)濟(jì)危機(jī)，大力推行財(cái)政刺激政策的美國(guó)政府，其信用卻已大打折扣。在7000億美元經(jīng)濟(jì)刺激方案通過(guò)后，美國(guó)國(guó)債的余額已經(jīng)達(dá)到11.3萬(wàn)億美元，即使以保守的3.2%年利率計(jì)算，每年只應(yīng)付國(guó)債利息就達(dá)到3600億美元。相比之下，新總統(tǒng)奧巴馬上臺(tái)的第一財(cái)年財(cái)政赤字很可能會(huì)超過(guò)萬(wàn)億美元，利息占了赤字的三分之一！

更嚴(yán)峻的考驗(yàn)還在后頭。隨著美國(guó)二戰(zhàn)后“嬰兒潮”一代到了退休的年齡，美國(guó)社會(huì)養(yǎng)老保障的欠賬正在逐漸顯現(xiàn)；奧巴馬著手改變美國(guó)的醫(yī)療體系，也將加大政府欠賬。近幾年美國(guó)也許還能依靠原來(lái)的財(cái)政赤字——發(fā)債的模式來(lái)融資，但“龐茲騙局”是沒(méi)有辦法持續(xù)的，要么美國(guó)政府像俄羅斯在1998年一樣“賴賬”不還，要么其他政府大幅拋售美國(guó)國(guó)債，這些都會(huì)讓央行手中的美國(guó)國(guó)債大幅縮水，甚至如同廢紙一張。

美國(guó)其他金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券其風(fēng)險(xiǎn)更是顯而易見(jiàn)。今年9月，如果“兩房”沒(méi)有被美國(guó)政府行政接管，那么中國(guó)央行持有的3000億美元債券債很可能會(huì)血本無(wú)歸。既然中國(guó)出錢為美國(guó)政府融資的模式隱藏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，外儲(chǔ)投資轉(zhuǎn)向就是理所應(yīng)當(dāng)。

其次，增持黃金也將完善中國(guó)的國(guó)際儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)。前面的數(shù)據(jù)已經(jīng)顯示，中國(guó)的黃金儲(chǔ)備無(wú)論從數(shù)量上、還是從黃金占外儲(chǔ)比率上都少得可憐，與世界其他主要國(guó)家相比更是如此。截至今年3月末，美國(guó)持有的黃金儲(chǔ)備達(dá)8134噸，占其外匯儲(chǔ)備余額的80%；德國(guó)持有黃金儲(chǔ)備達(dá)3417噸，而整個(gè)歐洲地區(qū)黃金占其外匯儲(chǔ)備的比例也高達(dá)58.7%。

再次，從國(guó)際金價(jià)走勢(shì)看，增持黃金已迎來(lái)比較好的時(shí)點(diǎn)。目前，國(guó)際市場(chǎng)的黃金價(jià)格已經(jīng)從今年3月份每盎司1033美元的高點(diǎn)跌落至750美元左右，價(jià)格何時(shí)見(jiàn)底誰(shuí)也猜不準(zhǔn)，但這樣的價(jià)格絕對(duì)不貴，尤其是與1980年850美元的歷史最高點(diǎn)價(jià)格相比（要考慮這28年間的通脹上漲因素）。

最后，也是最為重要的，現(xiàn)在逐漸增持黃金儲(chǔ)備更具戰(zhàn)略性意義。可以說(shuō)，這是在為以后更兇猛的通脹周期做準(zhǔn)備。觀察此次金融危機(jī)中各個(gè)央行的救市措施，無(wú)非是通過(guò)大量“注水”來(lái)拯救金融市場(chǎng)。美聯(lián)儲(chǔ)更是如此，不僅將利率降至1%的水平，而且通過(guò)創(chuàng)設(shè)TAF、TSLF等一系列復(fù)雜的信貸工具向市場(chǎng)注入了大量貨幣流動(dòng)性。

金融動(dòng)蕩雖然會(huì)因此得以緩解，但如此大規(guī)模釋放流動(dòng)性，卻是在用一個(gè)新的泡沫來(lái)拯救前一個(gè)泡沫的破滅，未來(lái)數(shù)年內(nèi)我們很可能將迎來(lái)更大一輪的通脹。到時(shí)候美元很可能將大幅貶值，而黃金雖然是增值的劣資產(chǎn)，但卻是絕好的避險(xiǎn)、抗通脹的好資產(chǎn)，這可以大大減少央行外匯儲(chǔ)備的損失。

今年10月的數(shù)據(jù)顯示，德國(guó)、法國(guó)與意大利的黃金儲(chǔ)備總計(jì)超過(guò)了3000噸，較之上半年有約5%的增長(zhǎng)。而中國(guó)的黃金儲(chǔ)備卻已經(jīng)多少年都沒(méi)見(jiàn)增長(zhǎng)。

外儲(chǔ)經(jīng)營(yíng)策略的調(diào)整已經(jīng)刻不容緩，而增持黃金儲(chǔ)備應(yīng)成為策略調(diào)整的一項(xiàng)重要內(nèi)容。無(wú)論從短期的時(shí)點(diǎn)因素來(lái)考慮，還是從長(zhǎng)期中規(guī)避外儲(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)和保值作用來(lái)考慮，現(xiàn)在都已經(jīng)到了央行在國(guó)際市場(chǎng)上買入黃金的最佳時(shí)機(jī)。

注：作者為安邦咨詢公司研究總部分析師，本文僅代表作者本人觀點(diǎn)。

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