來源：中國經營報 作者：陳恩摯
“在目前的位置，A股市場泡沫已經比較明顯。”富國基金副總經理、投資總監陳繼武的話多少讓人意外。
“5·30”以來，股指從3500多點一路漲到5400多點，短短3個多月漲了50%以上，基金等機構一直是市場中做多的主力。
然而，近段時間以來，市場泡沫的判斷在一向看多的基金內部也悄然興起。與此同時，記者在采訪中了解到，大多數基金依然是維持高倉位操作。
9月18日、19日，市場一直顫顫巍巍，連續兩個交易日高位震蕩，滬指振幅分別為2.19%和2.05%，以0.07%和-0.55%的漲幅報收。
承認泡沫
據有關機構統計，在5300點上方，滬市平均靜態市盈率達到60倍以上,深市則更是超過70倍。而2001年前后的“歷史大頂”所對應的平均市盈率也不過60多倍。
眾所周知，影響股價最根本的因素是上市公司基本面。不過，中歐工商管理學院副教授丁遠和他的團隊對今年的中報業績（增幅超過70%）進行深入研究發現，這種增長很大程度上依賴外延式增長。“其中35.7%的凈利潤來自投資收益，另有4.7%來自營業外收入。”
“我們懷疑這種增長的可持續性。”他和他團隊通過分析認為，按照上市公司上半年的凈利潤水平來看，能夠支撐的股指點位應該在3800點～4000點。
“漲了這么多以后，我們也不否認市場存在泡沫成分。”國聯安基金副總經理、投資總監石正同說。國際投資大師羅杰斯也表示，“中國股市已經進入泡沫形成初期。”
“不過，A股的泡沫還可以繼續維持。”陳繼武分析認為，“因為中國股市不是一個真正意義上的市場。一方面，大量股權在政府手中，僅有部分股權可以流通。另一方面，管理層對國內企業上市募集資金進行限制。供給受限，投資需求又非常旺盛，股價自然不斷上漲。”
“目前市場各種做多因素，比如人民幣升值、經濟快速增長、通貨膨脹下的投資沖動及股改帶來的業績釋放效應等均沒有變化。在這樣的背景下，我們對目前的市場趨勢判斷還是比較正面，大方向應該沒問題。”石正同稱，和國內大多數基金一樣，他們旗下的基金幾乎滿倉操作。
泡沫破裂只是時間問題
在記者采訪中，基金經理們對于目前市場關注的特別國債、加息、紅籌股回歸等所謂“利空”普遍看輕。
一位基金公司老總對記者表示：“現在很多人將我們機構的倉位操作看做市場的風向標，事實上對于我們而言，選股和結構布局才是工作的重點，而非倉位。投資者把錢交給我們，就是讓我們進行選股和投資，如果老持著現金，還不如還給人家。同時，面對凈值排名的壓力，在指數快速上漲過程中，大幅減倉的風險非常大。”
在上述基金老總看來：“靜態市盈率已是過去，我們更看重動態市盈率及上市公司未來的業績。在牛市基礎不變的情況下，因為階段性高估值指望基金等機構大幅度賣出股票是不現實的。”
不過，一些看空的人士則認為，在一波超級牛市當中，總是會有人提出本國市場這樣或那樣的特殊性，來給高市盈率很多解釋。但事實上，當泡沫一旦形成后，破裂也只是時間問題。
“股市泡沫一旦破裂，投資者及市場都將付出非常慘痛的代價。所以股市泡沫的出現需要引起我們高度的警惕。”羅杰斯在接受記者采訪時再三強調。
石正同曾在日本、中國臺灣等多家知名機構任職，據他介紹，臺灣崩盤前夕的靜態市盈率最高達到80倍，日本則為70倍。
隨時準備逃頂
記者了解到，當年臺灣股市在崩盤前夕12000多點時，機構也仍然是滿倉操作。后來，隨著泡沫破裂，半年時間，市場從12000點跌到2000多點，很多基金凈值也隨之下降。不同之處，只是機構選擇的品種有較強的估值支撐，下跌空間相對要小。
“所以，結合歷史經驗，如果出現以下跡象，我們也會選擇大幅減倉。一是經濟或上市公司業績增長預期相差甚遠。二是貿易順差大幅下降。三是過分流動性的現狀發生改變，比如集中加息使投資者難以接受。四是，出現大小非集中減持的情況。”石正同坦言。
申萬巴黎新經濟基金經理常永濤則表示，比較重視對宏觀經濟周期的研究，并根據宏觀經濟對股市推動的趨動力來分析股市的運行周期：何時見頂，何時見低，何時結束。“我們努力把我的投資周期和宏觀經濟周期保持一致。”
“如果到明年2月份，上證指數大幅上漲到10000點時，我就會賣出手中的中國股票。”羅杰斯表示。
“不管有多少利好的理由，60多倍市盈率的市場已經非常危險，泡沫破裂也只是時間問題。所以，對于后期的高風險收益，我們已經不感興趣。”一位私募老總向記者表示。
「 支持烏有之鄉！」
烏有之鄉 WYZXWK.COM
您的打賞將用于網站日常運行與維護。
幫助我們辦好網站，宣傳紅色文化！
注：配圖來自網絡無版權標志圖像，侵刪！
聲明：文章僅代表作者個人觀點，不代表本站觀點——烏有之鄉
責任編輯：heji
歡迎掃描下方二維碼，訂閱烏有之鄉網刊微信公眾號
