宏觀調控迎來重大轉機時刻 瘋牛行情接近尾聲

2007年9月4日 　來源:第一財經日報/張庭賓

在美國次債危機引發全球金融動蕩，中國資產泡沫加速膨脹的背景下，此次中央政治局集體學習討論意義重大而深遠，它標志著金融調控已經不僅僅是央行、銀監會、證監會、財政部等各部委的要務，也不只是國務院工作的重中之重，而已經成為執政黨最高級別的課題

　　上周的兩則消息令筆者十分振奮，其市場信號意義非比尋常。

　　一、有媒體報道，在首期6000億元人民幣特別國債發央行之后，自9月份起可能將有2000億元向銀行間市場發行；二、8月28日，中共中央政治局集體學習，探討了世界金融形勢和深化我國金融體制改革，金融安全成為關鍵詞。胡錦濤總書記發表重要講話，先后講到“保障金融安全”、“確保國家金融安全”、 “加快構建金融安全網”等語句，并將金融的認識提高到“現代經濟的核心”的高度。

　　這兩則消息都是筆者期盼已久的，其間存在著密切的邏輯關系。

　　發行特別國債是宏觀調控的最具針對性的舉措之一，而發銀行間市場是保障其更合法有效的選擇，這是本人一直堅持的觀點。

　　今年2月12日，筆者在《“錯藥方”將把“世界工廠”置于絕地》一文中指出：“加息和人民幣升值一樣，會吸引更多的熱錢偽裝成貿易順差和外商直接投資，潛入境內，流動性愈加失控，猶如火上澆油。”而發行特別國債才是有效打擊流動性過剩這條蛇“七寸”的絕招。

　　然而，今年前5月，在某些人士的“人民幣加速升值加息緊縮論”的誤導下，人民幣加速升值2.05%，兩次加息，加上2006年的兩次，共計四次為 1.08%，其結果正如本人預警般“抱薪救火”——貿易順差和外匯儲備成倍增加，CPI加速上漲，資產價格迅猛膨脹，上證指數至5月30日已急漲了 54.25%，迫使財政部采取“印花稅”的嚴厲手段，方令瘋狂的股市一度冷靜下來。

　　此后，宏觀調控迎來重大轉機時刻。6月20日前后，隨著2000億美元特別國債發行申請提交全國人大消息傳出，股市判斷正確而敏銳，其后兩周上證指數回調約800點，資產價格調控有望收到實效。

　　值此關鍵時刻，某些堅持“人民幣升值加息緊縮論”的人士，利用決策層顧慮中小投資者損失較大的心理，威脅說特別國債直接發行銀行間市場，將更嚴重沖擊股市，只能發給央行。筆者隨即發表《特別國債發銀行間市場同樣可不沖擊股市》予以反駁：國家千方百計地想收縮流動性，一直難以找到有效方法，現在它已經被市場認同和消化了，為何反而退縮了呢？同時強調：特別國債發央行和發銀行間市場客觀效果實際一樣，只是發央行的思路“會越走越復雜，最后變成一團亂麻”。而勇于堅持發銀行間市場將“鞏固股市中期調整的成果，避免某些力量挾散戶利益以脅迫宏觀調控，并在今后變本加厲，股市更加動蕩，散戶投資者損失更烈”。

　　遺憾的是，在某些人士的輿論魔術之下，特別國債這一宏觀調控的“神兵利器”被他們用障眼法隱形了，宏觀調控又回老路。此后兩度加息，再降低利息稅 15%，合計提高一年期存款收益1.0395%，“緊縮”力度極大，然而在市場已經普遍預期將要加息和降利息稅的情況下，7月20日股市先行大漲，并在此后僅31個交易日上證指數狂漲了30.8%。“人民幣升值加息緊縮論”終于用鐵的事實將自己逼入窮途末路。

　　因而，現在重提特別國債發銀行間市場意義重大，這里至少有兩層含義：一、從技術上看，發央行實際執行較難，部門間博弈定價僵局仍需市場來裁判；二、在“人民幣升值加息緊縮論”已被徹底證偽的情況下，重提市場發行意味著特別國債發行將取代加息，成為收縮流動性的主要手段。今后，過熱的宏觀經濟和發燒的資產價格將真正被澆一盆盆涼水 ——發特別國債、提高存款準備金率等。換言之，從2006年10月底開始，與此輪人民幣加速升值、加息互為因果，基本同步的狂牛股市將接近尾聲。當然，若同時采取醞釀出臺《反熱錢法》犀利反擊，將可以馴服這頭狂牛。

　　如此讀解的理由是：一來由于美國次債危機擴大化，美國更渴望外部宏觀環境穩定，不希望人民幣加速升值以增加美國通脹壓力，布什總統8月30日甚至“意外”地對中國示好：“中國經濟正以令人矚目的速度發展，對美國的出口是機遇。中國正在努力擴大內需，各國應對此心存感激。”第二恰是8月28日中央政治局集體學習討論金融的內在精神。

　　在美國次債危機引發全球金融動蕩，中國資產泡沫加速膨脹的背景下，此次中央政治局集體學習討論意義重大而深遠，它標志著金融調控已經不僅僅是央行、銀監會、證監會、財政部等各部委的要務，也不只是國務院工作的重中之重，而已經成為執政黨最高級別的課題。

　　這是筆者期盼已久的，在2月15日刊發的《熱錢瘋炒工行預演2008對華貨幣戰爭》一文已寫道：“現在，‘貨幣戰爭’對于中國崛起的潛在危險性，已經遠遠超過‘臺海隱患’的威脅，因此，建議中央決策層，將‘貨幣戰爭’的機制和對策作為國家最優先考慮的戰略課題之一。”

　　此次政治局的集體學習，標志著執政黨下決心掌握駕馭現代金融市場的核心能力，決意以中國國家和人民利益為出發點，主動地剖析全球金融體系，自覺地防范金融風險，積極地優化建設中國現代金融市場體系，并將最終在中國“世界工廠”的基礎上建立全球頂級的國際金融市場。

　　筆者同時深信，隨著這一進程，某些曾經在中國瞞天過海的“金融幻術”將越來越缺乏市場。

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