股權(quán)圈地運(yùn)動(dòng)風(fēng)行　中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)何在？

2007-7-4 新京報(bào)

    證監(jiān)會(huì)日前印發(fā)的新的半年報(bào)準(zhǔn)則，將使上市公司之間交叉持股等對(duì)外股權(quán)投資情況公諸于眾。這有可能使我們看到如下場(chǎng)景，即從生產(chǎn)襯衫、鞋襪、房地產(chǎn)公司起家的大大小小的實(shí)體企業(yè)，正在迫不及待地將自己轉(zhuǎn)變成大大小小的資本市場(chǎng)的投資主體，從中人壽、寶鋼到雅戈?duì)?，都在資產(chǎn)價(jià)格高估的背景下進(jìn)行一場(chǎng)股權(quán)圈地運(yùn)動(dòng)。

    從數(shù)據(jù)來看，數(shù)千萬的注水開戶數(shù)推導(dǎo)出的全民炒股論難免夸張之嫌，實(shí)體經(jīng)濟(jì)虛擬化才是資本時(shí)代的真相，以往我們這一現(xiàn)象不是受到漠視，就是被投資機(jī)構(gòu)當(dāng)作股價(jià)上升的天大利好，導(dǎo)致股權(quán)圈地運(yùn)動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)被故意漠視。

    據(jù)長(zhǎng)江證券研究所的不完全統(tǒng)計(jì)，上市公司交叉持股為340例，上市公司參股上市及非上市銀行361例，參股上市及非上市的保險(xiǎn)公司68例，參股上市及非上市的綜合類券商270例，參股經(jīng)紀(jì)類券商8例，參股上市及非上市的信托公司68例，參股基金管理公司20例。這些程度不同的持有其他公司股權(quán)的上市公司家數(shù)，合計(jì)為1135例，占上市公司的比例為78.06％。這一數(shù)據(jù)著重在上市公司參股金融券商股，而未對(duì)其他行業(yè)持股作出統(tǒng)計(jì)，即便是金融期貨公司的持股統(tǒng)計(jì)也不完全，但就是這么一個(gè)極端保守的數(shù)據(jù)，已經(jīng)讓我們見識(shí)了虛擬經(jīng)濟(jì)的火爆。

    上市公司的利潤(rùn)居高不下，但利潤(rùn)質(zhì)量卻并未同步上升，原因就在于，上市公司利潤(rùn)中投資收益占比越來越高。2007年一季度，上市公司的凈利潤(rùn)總額為1385億元，其中投資收益475億元，投資收益占比高達(dá)34.3%。另據(jù)研究，由于2007年一季度利潤(rùn)表首次適用新會(huì)準(zhǔn)則，部分投資收益可能進(jìn)入“公允價(jià)值變動(dòng)損益”科目，目前尚無有效的手段匯總，也就是說，實(shí)際的投資收益可能更高。2007年一季度新上市公司投資收益占比其凈利潤(rùn)超過66%，這主要是證券市場(chǎng)自身上漲的貢獻(xiàn)（兩家保險(xiǎn)公司分享的最多），實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效益增長(zhǎng)并沒有數(shù)據(jù)顯示的這樣樂觀。扣除投資收益，2007年上市公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的質(zhì)量并不高。

    我國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)奇跡，實(shí)體經(jīng)濟(jì)立足未穩(wěn)，又處于資產(chǎn)價(jià)格全面高漲期，出于利潤(rùn)最大化的考慮，稍有理想的實(shí)體企業(yè)都在跌跌撞撞地追趕資本時(shí)代的步伐，或者是在股權(quán)投資領(lǐng)域跑馬圈地，或者是將自己的股權(quán)讓度給國(guó)際投資大鱷、國(guó)內(nèi)巨無霸企業(yè)，以尋求立竿見影的溢價(jià)。

    這種脫離實(shí)際的發(fā)展模式建立在中國(guó)經(jīng)濟(jì)奇跡將永遠(yuǎn)增長(zhǎng)的幻覺之中，如果企業(yè)都對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、對(duì)于一塊錢一毛錢地積累利潤(rùn)不屑一顧，那么，到底由誰來奠定中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)基礎(chǔ)？這將在數(shù)年后成為推導(dǎo)中國(guó)經(jīng)濟(jì)奇跡的第一塊多米諾骨牌。

    日本在資產(chǎn)價(jià)格上漲之前，從二戰(zhàn)以后經(jīng)歷了艱難的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，通過土地改革等重大變革以及大大小小實(shí)體企業(yè)的埋頭生產(chǎn)，生產(chǎn)率的提升使日元獲得了升值的空間，進(jìn)口替代戰(zhàn)術(shù)獲得了成功。我們的實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是在高科技、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)已經(jīng)可以與國(guó)際資本市場(chǎng)并肩了嗎？沒有一個(gè)大國(guó)可以由虛擬經(jīng)濟(jì)支撐起經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，在我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍然需要大量的資金之時(shí)，對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)的過份追逐有可能損害實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。銀監(jiān)會(huì)和國(guó)資委一再檢查資金入市，也說明一些企業(yè)已經(jīng)到了不顧風(fēng)險(xiǎn)大賺快錢的地步。

    如果虛擬經(jīng)濟(jì)脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的地心吸引力自由飛升，那么，中國(guó)的資本市場(chǎng)必然成為一個(gè)以泡沫攪動(dòng)泡沫的市場(chǎng)，從國(guó)外引入的人民幣升值概念成為資本價(jià)格大漲的最大理由，其背后是中國(guó)制造業(yè)效率提高所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)紅利，但是投資資金進(jìn)入的卻不是高附加值的最具競(jìng)爭(zhēng)力的行業(yè)，而是在資本市場(chǎng)玩火，市盈率、一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的增長(zhǎng)，短期內(nèi)將使這些企業(yè)獲益良多，不斷地注入、重組、進(jìn)行概念包裝，轉(zhuǎn)手倒賣，資本市場(chǎng)最大的泡沫不是無從得到印證的虛無的全民炒股，而是在一個(gè)基礎(chǔ)不穩(wěn)的發(fā)展中國(guó)家由特權(quán)階層倒賣資產(chǎn)，導(dǎo)致銀行、券商、期貨公司這種在國(guó)際市場(chǎng)缺乏競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)價(jià)值被嚴(yán)重高估。

    有人認(rèn)為，中國(guó)目前的交叉持股與日本泡沫期的交叉持股不同，如果說有什么不同的話，那就是情況更為嚴(yán)重，既可以嘗到日本銀行與大企業(yè)之間交叉持股所帶來經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)壟斷、不公平競(jìng)企業(yè)爭(zhēng)的惡果，嘗到經(jīng)濟(jì)上升期國(guó)民福利無法同步提升的痛苦，在今后更有機(jī)會(huì)嘗到泡沫崩潰后經(jīng)濟(jì)與民眾福利雙下降的巨大痛苦。

    “中國(guó)現(xiàn)行的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則以及上市公司交叉持股特征，使得股權(quán)投資比日本更加泡沫化。金融類企業(yè)是資產(chǎn)重估的根源，也是泡沫產(chǎn)生的根源，而中國(guó)上市公司持有大量的這類股權(quán)”，實(shí)體經(jīng)濟(jì)立足不穩(wěn)揮霍泡沫并非經(jīng)濟(jì)福音，股權(quán)圈地運(yùn)動(dòng)可以休矣。

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