資本市場(chǎng)不宜過度開放

葉檀

2007-7-2 每日經(jīng)濟(jì)新聞
    在內(nèi)部結(jié)構(gòu)未理順之前，金融資本市場(chǎng)過度開放，相當(dāng)于將定價(jià)權(quán)拱手交給外資，中國(guó)大型國(guó)有企業(yè)海外上市的價(jià)格已充分證明了這一點(diǎn)；以國(guó)內(nèi)受束縛的企業(yè)與外資對(duì)抗，目前看來尚無勝算；而在人民幣升值與國(guó)內(nèi)投資回報(bào)率居高不下的情況下，將國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄引向世界市場(chǎng)，相當(dāng)于讓國(guó)民將經(jīng)濟(jì)發(fā)展所獲收益拱手送人。

    我國(guó)金融資本行業(yè)在內(nèi)外壓力下加速對(duì)外開放，從去年開始的標(biāo)志性事件有，為兌現(xiàn)WTO承諾，2006年底向外資銀行開放金融業(yè)；QDII大規(guī)模出海；外匯浮動(dòng)區(qū)間擴(kuò)大；在香港發(fā)行人民幣國(guó)債，以及成立外匯投資公司參與國(guó)際資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，等等。筆者在香港看到此間媒體對(duì)金融開放反應(yīng)極為正面，歐美等國(guó)同樣如此。在什么立場(chǎng)說什么話，如果我是港人，也會(huì)支持這一系列開放政策，因?yàn)檫@些政策將使香港中國(guó)金融橋頭堡的地位更加牢固；如果我是西方銀行家或者投資者，同樣熱烈歡迎這一政策，因?yàn)檫@些與國(guó)際投資趨向相反的中國(guó)內(nèi)地資金相當(dāng)于送上門的美餐。

    但站在一個(gè)內(nèi)地普通民眾的角度，這些源源不斷的開放政策并非好事。

    要平衡中國(guó)貿(mào)易順差，最好的辦法不是將國(guó)內(nèi)資金源源送到國(guó)外，而是抓住難得的企業(yè)效率提升期，增加國(guó)內(nèi)的投資，同時(shí)將居高不下的政府存款以社會(huì)保障等公共產(chǎn)品的形式反哺民眾，使我國(guó)那些處于成長(zhǎng)期的具有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)獲得養(yǎng)料，這是增加員工工資的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)；同時(shí)，輔之以相對(duì)完善的公共產(chǎn)品，國(guó)內(nèi)的消費(fèi)才能真正啟動(dòng)。

    到現(xiàn)在為止，還很少看到國(guó)內(nèi)企業(yè)在海外投資相對(duì)成功的例子，在非洲的戰(zhàn)略布局除外，基本上，境內(nèi)企業(yè)的海外投資大多是利用海外的法律市場(chǎng)環(huán)境，以規(guī)避國(guó)內(nèi)的資本管制，以及高達(dá)40%以上的稅費(fèi)負(fù)擔(dān)，可以說是境內(nèi)賺錢資本外流，以求取穩(wěn)定的市場(chǎng)環(huán)境，對(duì)外過度開放對(duì)穩(wěn)定環(huán)境不利，對(duì)國(guó)內(nèi)利益有損。

    中國(guó)外匯投資公司的第一單生意投向黑石集團(tuán)，但目前國(guó)際私人股權(quán)投資公司在美國(guó)國(guó)內(nèi)面臨稅收提高、利潤(rùn)下降的困境，同時(shí)從黑石向中國(guó)拓展投資不難看出利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)的玄機(jī)。媒體報(bào)道，黑石可能以5億美元收購(gòu)中國(guó)藍(lán)星總公司30%的股份進(jìn)行在中國(guó)內(nèi)地的第一單投資。中國(guó)藍(lán)星集團(tuán)是目前國(guó)內(nèi)最大的化工新材料生產(chǎn)商，旗下?lián)碛行切虏牧稀⑺{(lán)星清洗、沈陽(yáng)化工等多家上市公司。

    其次，優(yōu)質(zhì)公司資源繼續(xù)外流，雖然紅籌股回歸計(jì)劃啟動(dòng)，成為A股市場(chǎng)非行政性緊縮步驟中的重要一步，但與此同時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的奇跡公司之一復(fù)星集團(tuán)正緊鑼密鼓籌備在香港整體上市，保薦人之一的瑞銀發(fā)表研究報(bào)告認(rèn)為，瑞銀預(yù)測(cè)，復(fù)星今年?duì)I業(yè)額將大升36%，達(dá)329億元，盈利則將漲81%，至19.8億元；明年盈利預(yù)計(jì)將再漲51%，至近30億元。2006年復(fù)星盈利10.96億元，從3萬元起家的公司到如今的高盈利集團(tuán)，可謂中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展背景下名符其實(shí)的藍(lán)籌公司。

     在香港上市固然可以收與國(guó)際對(duì)接之利，但其最大的負(fù)面影響是將中國(guó)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的定價(jià)權(quán)交給了國(guó)際投資機(jī)構(gòu)，中國(guó)最賺錢的大型壟斷國(guó)企在香港上市屢屢創(chuàng)下不可思議的低價(jià)，原因就在于，香港市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)由國(guó)際投資者決定，港幣非主權(quán)貨幣，必須借助國(guó)際投資者的美元等貨幣才能夠容納、消化國(guó)內(nèi)的上市資源。壟斷國(guó)企境外上市是為了進(jìn)行管理體制的改革，這一目的是否達(dá)到尚且存疑，境內(nèi)的優(yōu)質(zhì)民企又緊隨其后游出A股市場(chǎng)。

     國(guó)際投資大鱷趁機(jī)吸盤，沙特王子阿爾瓦利德將斥資約3億美元(約23.4億港元)，從國(guó)際配售途徑認(rèn)購(gòu)復(fù)星三分之一發(fā)售股份，這是他繼中國(guó)銀行、工商銀行、招商銀行和中國(guó)交通建設(shè)等公司之后，又一家大筆入股的內(nèi)地公司。同時(shí)東亞銀行主席李國(guó)寶、恒基地產(chǎn)主席李兆基、長(zhǎng)江實(shí)業(yè)主席李嘉誠(chéng)、新世界發(fā)展主席鄭裕彤、華人置業(yè)主席劉鑾雄等一眾知名人士積極認(rèn)購(gòu)，國(guó)企海外上市一幕重演。

    對(duì)于國(guó)際資本過度開放，將導(dǎo)致以下結(jié)果：國(guó)外投資增加將補(bǔ)償國(guó)內(nèi)強(qiáng)壓下的投資額，中國(guó)貿(mào)易順差會(huì)以換種面目繼續(xù)存在；中國(guó)境內(nèi)企業(yè)在與外資企業(yè)雙邊互換市場(chǎng)的談判過程中無籌碼在手，先失一手；中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變并未實(shí)現(xiàn)，壟斷企業(yè)由于國(guó)外投資者對(duì)于利潤(rùn)與紅利的要求，反而固化了壟斷；最重要的是，境內(nèi)國(guó)民福利受到嚴(yán)重?fù)p害，失去境內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)、最能為投資者創(chuàng)造利潤(rùn)的企業(yè)的定價(jià)權(quán)，失去分享優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)展紅利的機(jī)會(huì)。

     在商言商，開放不是意識(shí)形態(tài)，而是市場(chǎng)博弈的籌碼，在手上籌碼不多時(shí)，最好不要輕易授權(quán)于人，而是趕緊清理內(nèi)庭。這才是正常的國(guó)際市場(chǎng)法則，否則，受人欺騙替人數(shù)錢，還自以為是國(guó)際市場(chǎng)的游戲，實(shí)際上不過是資本市場(chǎng)的被掠食者。

注：任何一種經(jīng)濟(jì)工具都不應(yīng)該成為意識(shí)形態(tài)，沒有什么政策工具是先天的正確，或者能夠起到好作用的。有必要仔細(xì)分析，某項(xiàng)政策到底給中國(guó)經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、民眾帶來了什么。希望與各位一個(gè)個(gè)來審視這些政策。

金融風(fēng)暴后，香港經(jīng)濟(jì)目前漸有起色，但最大的問題恐怕是富豪大增，而中產(chǎn)階級(jí)數(shù)量大減。香港政府的減稅政策恐怕無濟(jì)于事。今后有時(shí)間當(dāng)專文論述。

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