此次股市行情發動從2006年初開始，在不到一年半的時間，累計漲幅接近四倍。從周K線來看，2006年12月第三周股指曲線斜率陡然升高，股指在不到半年時間內從2085點沖至4000多點，翻了將近一番。成交量急劇放大，5月份以來每天兩市成交量總和都在2700億元左右。可以說，股市以加速上漲的方式，在短時間內形成巨大的財富效應。

　　流動性過剩：現階段推動股市快速上漲的主要動因

　　坊間普遍認為,推動此次行情主要有三大動力：一是國民經濟持續走好，二是上市公司基本面大有改觀，三是流動性嚴重過剩。應該說前兩個原因不足以支撐股市走這么遠。雖然說我們的國民經濟增長非常快，這幾年每年在10%左右，即使考慮到適當經濟增長預期也不足以支持股市上漲近兩番。股權分置改革以來，上市公司基本面有了很大改觀，上市公司盈利水平不斷提高，很多企業業績出現大幅甚至成倍增長，大型企業包括一些行業龍頭企業陸續在國內上市也使上市公司結構得到很大改善，但上市公司整體業績增長也不超過50%（2006年上市公司凈利潤整體增長45.81%），而股市瘋狂上漲已遠遠跑在上市公司經營業績的前面。

　　流動性過剩應該是近階段特別是近兩個月以來股市加速上漲的主要動因。最近，“流動性過剩”已經成為一個熱詞，而事實上流動性過剩也是當前中國乃至全球經濟的一個重要特征。關于流動性過剩的定義眾說紛紜，莫衷一是。筆者認為，流動性過剩應該說是流動性過高，簡單一句話就是市場上貨幣過多。我國流動性過剩從2003年就開始出現，其直接原因是外匯儲備增長過快，央行不得不增加人民幣供應量以對沖過多的美元，從而使基礎貨幣發行量加大，增加了市場的流動性。根據中國人民銀行發布的今年第一季度貨幣政策報告，截至2007年3月末，廣義貨幣供應量M2余額36.4萬億元，同比增長17.3%，增速同比降低1.5個百分點，但比上年末加快0.4個百分點。金融機構貸款增長較快，3月末，人民幣貸款余額24萬億元，同比增長16.3%，增速同比提高1.5個百分點。流動性過剩情況依然嚴重。市場上過多的貨幣急于尋找出路，而一路飆升的股市帶來了巨大的財富效應，吸引著資金瘋狂涌入。從3月份開始，散戶入市踴躍，平均每日開戶數在10萬戶以上。4月份，新增A股賬戶達473.23萬，新增B股賬戶3.64萬，新增封閉式基金賬戶192.93萬。去年全年新增A股開戶數308.35萬，今年4月份的單月新增A股開戶數已經超過去年全年。5月15日，上證綜指大幅下跌3.64個百分點，但散戶依然蜂擁入市，新開A股賬戶為29.98萬戶，新開B股賬戶首次突破5萬關口，達到5.66萬戶。截至5月21日，滬深兩市賬戶總數達到9839.32萬戶，比年初新增1985.31萬戶。如以單個賬戶入市資金為5萬元計，今年股市新增資金近1萬億。巨大的資金如烈火烹油般使股市加速上漲。

　　加速上漲的股市已顯露非理性特征

　　目前，股市加速上漲已顯露非理性特征，表現在：

　　1.股票普遍上漲。因為上市公司的業績參差不齊，那么其在市場的表現也應該不一樣。一個正常的股票市場哪怕處在長牛行情，也應該有漲有跌。但我們的股市從2006年1月1日到2007年5月21日呈現全面上漲的態勢；漲幅最高如吉林敖東超過1925%、亞泰集團超過1717%，最低的金德發展也有8%；兩個市場只有15只股票沒有上漲，只占所有股票的1%多點，可以說是“雞犬升天”。截至5月21日收盤，兩市絕對價格在8元以下的個股已不到總數的4%。除上海的S*ST華僑、ST長印和深圳的S*ST東海、S*ST盛潤以外已無3元以下的股票。

　　2.價格背離價值。股票的價值應該以上市公司的業績和成長性來評價，股票的價格應能比較準確地反映其價值。一般來說，市盈率在20-30倍之間為比較正常。統計結果顯示，以5月8日收盤價為參考，A股市場的整體市盈率（前推12個月）為36.2倍，考慮到此數據已剔除虧損股，應該說估值水平已經很高了。后期將以什么支撐其繼續上漲，令人擔憂。

　　3.市場投機氣氛日趨濃厚。近兩千萬的新進股民很多對股票一無所知，也無法判斷股票的好壞，只能跟風。瘋狂的牛市仿佛買什么股票都能掙錢，市場的投機氣氛越來越濃厚。杭蕭鋼構那種不可思議的天方夜譚的神話居然能夠吸引眾多的投資者追捧，一連拉了十幾個漲停板；很多ST類甚至瀕臨破產公司的股票也被眾人爭相搶購。集體魔怔使一些理性的投資者也開始失去理智，加入搶購的行列；甚至一些基金經理也陷入了囚徒困境：買吧，系統風險實在太大；不買吧，踏空行情于心不甘，也怕失去客戶，基金面臨大量贖回的危險。

　　很多投資者表示，他們現在只買大盤績優股，但系統風險一旦降臨，任何股票都無法逃脫，只是程度大小而已。而真正清醒的投資者開始退出市場，只參與新股申購。

　　資產價格快速上漲背后隱藏的問題

　　其實我們可以看到，不僅僅是股票在暴漲，房地產價格在調控的壓力下也依然保持著相當強勢的增長速度。資產價格的不斷攀高，使財富以不適當的方式加速集中，貧富差距進一步擴大；同時，市場配置資源的作用被扭曲，造成資源配置劣化和低效率的GDP堆積。既不符合效率原則，也破壞了社會公平。

　　資產價格的快速上漲背后隱藏著我國社會經濟領域的深層次矛盾。主要有三：

　　1.我國存在著嚴重的經濟結構性失衡。其深遠的背景是我們長期以來推動經濟發展的手段過于單一，過于看重投資和出口的作用。投資過熱，出口過多，內需不足。我國GDP已經連續四年增長在10%以上。這樣的增速主要是靠過度和無序的固定資產擴張帶來的。這樣的擴張由于其主要由政府投資帶動，加上我們長期以來體制上的原因，存在著低效率和重復建設以及對消費的擠占。資本形成率從2002年到2005年分別是36.8%、41%、43.2%和42.6%；同期最終消費率在逐年下降，分別為59.6%、56.8%、54.3%和51.8%。出口過多，造成貿易順差不斷加大。2006年中國外貿順差達到1774億元，比2005年增長了74%。2007年一季度，中國進出口繼續快速增長，進出口總額達4577.4億美元，同比增長23.2%，貿易順差464.4億美元，增長99.4%。4月份貿易順差168.8億美元。貿易順差的不斷擴大造成外匯儲備持續增長。中國外匯儲備自2001年以來大幅增長，2006年底，中國的外匯儲備余額已經達到10663.44億美元，僅僅一個季度后，到2007年一季度末則達到了12020.31億美元，比2006年末增加了近1357億美元。

　　2.存在一定的價格扭曲現象。主要是要素價格扭曲，體現為資源性產品價格和勞動力價格過低以及匯率、利率偏低。資源性產品價格過低，不利于反映企業經營的真實成本，也不利于資源節約和環境保護；勞動力價格過低則不利于保護勞動者利益，刺激國內消費；這兩者同時也造成我們出口產品的低端化和低價銷售，進一步擴大貿易順差。

　　匯率是一國貨幣對他國貨幣的比較價格。如果匯率不在管制的狀態下，它應該能真實反映本國貨幣的購買力。也正因為人民幣被低估，中國商品更有價格上的競爭優勢，造成貿易順差不斷加大，從而使我國外匯儲備不斷膨脹，不斷膨脹的外匯儲備需要人民幣來對沖，貨幣供應則迅速增加，信貸隨之推動，造成流動性泛濫。

　　利率是資金的價格。實際上在完全市場機制下，利率具有調劑經濟活動冷熱的功能。當經濟過熱，投資過分活躍，利率將會不斷升高，從而限制投資過濫；反之利率則不斷降低，刺激投資增加。我們的利率則因為行政介入而對市場反應不敏感，不能真實反映經濟活動的活躍程度。我們的GDP每年增長都在10%以上，而無風險的存款利率還不到3%，無論從哪個角度來說都過低了。

　　3.社會配套改革滯后，人們對未來缺乏穩定預期，造成儲蓄過高，消費過低。教育、醫療費用越來越高，住房越來越貴，人們對未來缺乏安全感，只好拼命儲蓄，以備不時之需，哪怕明知存款會造成財產不斷流失;同時，我國金融市場發育尚不充分人們缺乏更多投資的機會，因此，儲蓄不能及時轉化為消費和投資。更可怕的是改革開放20多年以來，眾多“一夜暴富”的神話帶來的示范效應使人們充滿了投機心理，一旦有一線機會，則不顧一切沖殺進去。暴漲以后必有暴跌，在集體無意識和龐大的資金推動下，股市還會不斷地抬高，但風險也更大，對國民經濟潛藏的殺傷力也更嚴重。