要警惕結(jié)構(gòu)性繁榮下的股市風(fēng)險(xiǎn)

夏  斌

　　為什么是結(jié)構(gòu)性繁榮

　　近幾個(gè)月來(lái)，股指上升幅度很快。對(duì)此，我認(rèn)為是“結(jié)構(gòu)性繁榮”。就是說(shuō)當(dāng)前繁榮的股市中有相當(dāng)部分是理性的繁榮。之所以如此判斷，是因?yàn)橐幌盗欣靡蛩兀褐袊?guó)的經(jīng)濟(jì)已經(jīng)持續(xù)四年高增長(zhǎng)、低通脹，形勢(shì)很好；中國(guó)的上市公司1400多家，相當(dāng)部分的上市公司最近業(yè)績(jī)很好；中國(guó)股權(quán)分置改革基本成功，中國(guó)股市長(zhǎng)期看空的制度問(wèn)題得到了解決。從宏觀經(jīng)濟(jì)和微觀企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況看，中國(guó)的股市沒(méi)有理由不漲。

　　既然是結(jié)構(gòu)性繁榮，自然其中也有非理性繁榮的一面。目前，對(duì)中國(guó)股市的擔(dān)憂已經(jīng)不僅限于國(guó)內(nèi)，也來(lái)自于世界各地。

　　格老的判斷應(yīng)為警示

　　一國(guó)資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)與貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)方向并不完全一致。因?yàn)橛绊懝墒凶兓囊蛩靥唷Ｊ澜绺鲊?guó)央行貨幣調(diào)控的主要依據(jù)是物價(jià)，不敢輕言以資產(chǎn)價(jià)格為調(diào)控依據(jù)。原美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘確實(shí)曾說(shuō)過(guò)，美聯(lián)儲(chǔ)的調(diào)控不是以資產(chǎn)價(jià)格為依據(jù)。但是不要忘了，也是格林斯潘首先指出了美國(guó)股市是“非理性繁榮”，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候給市場(chǎng)以明確的信號(hào)，而不是相反。

　　自2001年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行寬松的貨幣政策，不斷降低利率。但其政策實(shí)施的平臺(tái)是各國(guó)特別是中國(guó)不能比擬的。何況，亞洲危機(jī)后的各國(guó)又愿意大量積存美元貨幣。

　　中國(guó)是個(gè)資本項(xiàng)下并未完全開(kāi)放的國(guó)家，是個(gè)半封閉的金融市場(chǎng)，人民幣還不能自由兌換外幣。在國(guó)內(nèi)外匯儲(chǔ)備激增，引起流動(dòng)性過(guò)多的情況下，國(guó)內(nèi)過(guò)多的流動(dòng)性壓力，可能更多的是壓在資產(chǎn)價(jià)格上，而不是一般的消費(fèi)性商品上。因此，在這段歷史時(shí)期內(nèi)，比起格老的歷史做法，中國(guó)的央行要關(guān)注CPI，要關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格。就此意義講，格老的做法，對(duì)中國(guó)而言，不能作為經(jīng)驗(yàn)吸取，應(yīng)作為教訓(xùn)警示。

　　央行加息為何總是慢半拍？

　　日前央行又宣布三大政策信息，我認(rèn)為是基于國(guó)內(nèi)、國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的需要，是正確的。但是在操作時(shí)機(jī)上，部分政策的出臺(tái)仍是偏晚。

　　就央行而言，要進(jìn)一步加強(qiáng)收回流動(dòng)性的力度。判斷流動(dòng)性多與少，一定要看到最近幾年我國(guó)金融市場(chǎng)不斷深化與銀行改革后，基礎(chǔ)貨幣創(chuàng)造社會(huì)信用、創(chuàng)造貸款的能力和上世紀(jì)八、九十年代相比，已經(jīng)不能同日而語(yǔ)。央行要防止犯經(jīng)驗(yàn)主義錯(cuò)誤，要縮減基于經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上的貨幣供應(yīng)調(diào)控的預(yù)期目標(biāo)。另外，對(duì)于熱錢(qián)的流入，央行要充分認(rèn)識(shí)到，中美利差不是關(guān)鍵因素。而且，現(xiàn)在拿不出充分的證據(jù)，證明熱錢(qián)的流入是沖著中美利差來(lái)的。所以我們應(yīng)該盡快采取有效措施，提高體現(xiàn)全社會(huì)資金交易市場(chǎng)的貨幣市場(chǎng)利率，而不僅僅是存貸款的利率。

　　應(yīng)該盡快縮小銀行的利差，這應(yīng)是下一步中國(guó)利率改革的重點(diǎn)之一。在這方面，央行今日剛邁出了實(shí)施的步伐。縮小銀行利差，一方面可以刺激銀行發(fā)展中間業(yè)務(wù)，提升與外國(guó)銀行的競(jìng)爭(zhēng)能力。另一方面，也可以抑制商業(yè)銀行盲目擴(kuò)大貸款規(guī)模的趨勢(shì)。進(jìn)一步提高存款利率、縮小利差，不僅使利率由負(fù)轉(zhuǎn)正，而且對(duì)于居民資金的合理分布也會(huì)提供有利的幫助。當(dāng)然，面對(duì)中國(guó)目前的股市，我也相信，提高一點(diǎn)點(diǎn)利率沒(méi)有用。但要看到，提高利率不是為了直接打壓股市，而是宏觀調(diào)控的需要。

　　加強(qiáng)股市監(jiān)管要理直氣壯

　　政府不該直接干預(yù)股市，我相信政府也不會(huì)直接干預(yù)股市，應(yīng)該盡可能的讓市場(chǎng)自己進(jìn)行自我糾錯(cuò)。市場(chǎng)自我調(diào)整，投資者自己教育自己。政府應(yīng)該讓投資者在股市可能的震蕩中認(rèn)識(shí)股市。

　　在中國(guó)股市目前已經(jīng)出現(xiàn)非常嚴(yán)重的“博傻”氣氛下，加息、進(jìn)行投資者教育，其作用很有限，仍然應(yīng)加強(qiáng)。

　　另外，還要加快股票及其它金融資產(chǎn)的供給。證監(jiān)會(huì)要盡快提高上市審批的效率。現(xiàn)在形勢(shì)較好，正是做大資本市場(chǎng)、理順市場(chǎng)機(jī)制的好機(jī)會(huì)。比如，對(duì)中小板的入市門(mén)檻能否降低到1000萬(wàn)元？中小板的上市審批能否下放深交所，證監(jiān)會(huì)實(shí)行備案制？能否依照有關(guān)規(guī)定，將國(guó)有股減持的步伐加快，盡快完善社保體系？能否協(xié)調(diào)各方面矛盾，盡快推出中國(guó)未上市股權(quán)的轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)？能否加快放開(kāi)QDII的步伐？能否約法三章，限時(shí)完成企業(yè)債市場(chǎng)化的工作進(jìn)程？

　　還要進(jìn)一步加強(qiáng)監(jiān)管。包括對(duì)證券公司的監(jiān)管，對(duì)上市公司的監(jiān)管，要進(jìn)一步加大力度。證監(jiān)會(huì)近期工作重點(diǎn)之一，應(yīng)該加大依法查處力度，對(duì)市場(chǎng)上的害群之馬要想盡辦法讓其暴露于陽(yáng)光之下。同時(shí)，銀監(jiān)會(huì)要加大對(duì)銀行資金違規(guī)進(jìn)入股市的排查，查出之后依法依規(guī)懲處，這不是行政干預(yù)。在這方面監(jiān)管部門(mén)要盡責(zé)，要理直氣壯，不要雷聲大、雨點(diǎn)小。

　　總之，對(duì)當(dāng)前中國(guó)的股市，不能進(jìn)行行政干預(yù)，但是基于整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的依法監(jiān)管和貨幣調(diào)控，是確保中國(guó)股市健康發(fā)展的需要，是從根本上對(duì)廣大中小投資者的保護(hù)。因此，各有關(guān)監(jiān)管部門(mén)，不能有狹隘的部門(mén)利益，一定要有大局觀念，一定要各盡其責(zé)，做自己應(yīng)該做的法律賦予的事。而不應(yīng)害怕某些依法的行為對(duì)股市有直接或間接的影響，該出的措施遲遲不出，該做的事遲遲不做。

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