1997年以來，我國經(jīng)濟(jì)經(jīng)過了四個(gè)短周期。

　　在每一個(gè)周期中，每當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)危機(jī)的苗頭，國家就以凱恩斯主義的手段逆周期調(diào)節(jié)。凱恩斯主義打斷了危機(jī)的自發(fā)展開，妨礙了市場的自發(fā)力量“消滅”危機(jī)的因素。　　

　　然而，凱恩斯主義不能消滅危機(jī)，他用以緩和危機(jī)的手段，一方面導(dǎo)致造成危機(jī)的因素不斷沉淀下來，另一方面為未來更大的危機(jī)埋下了種子。也就是說，凱恩斯主義在延緩危機(jī)的同時(shí)，不斷制造著自己的對立面。每一次刺激，都會使得這個(gè)對立面發(fā)生量的變化。這種量的變化越來越接近自身的邊界，凱恩斯主義的刺激效果也越來越小。

　　1997-2007年是第一個(gè)短周期，是我國經(jīng)濟(jì)的上升期

　　1997年我國出現(xiàn)危機(jī)的苗頭。

　　為了對沖經(jīng)濟(jì)下滑，我國在1997-2001年采取刺激政策，在延緩危機(jī)的同時(shí)，我國全社會杠桿率（債務(wù)/GDP）從1996年底的97.3%快速增至2001年底的123.4%。2002年我國加入WTO后，經(jīng)濟(jì)快速起飛，在國外形成了外貿(mào)——投資循環(huán)，在國內(nèi)形成了投資——消費(fèi)循環(huán)。這兩大循環(huán)，成了我國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的保障。

　　然而，這兩大循環(huán)都有自身的內(nèi)部矛盾。投資受制于城鎮(zhèn)化率、房價(jià)等多種因素，外貿(mào)受制于歐美消費(fèi)者的購買力。這兩者都不可能無限制增長。

　　我們以外貿(mào)為例。當(dāng)時(shí)的美國剛剛經(jīng)歷了互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，政府通過降息的手段刺激經(jīng)濟(jì)，這使得美國房地產(chǎn)不斷高漲，越來越多資金涌入房地產(chǎn)市場，金融機(jī)構(gòu)開始向資信較差的群體大量發(fā)放貸款。財(cái)富效應(yīng)帶動美國居民消費(fèi)能力不斷上升，但也埋下了新危機(jī)的種子。一旦美國爆發(fā)危機(jī)，我國被大規(guī)模出口所掩蓋的矛盾就會暴露出來。

　　2008-2011年是第二個(gè)短周期，是凱恩斯主義效果顯著的時(shí)期

　　首先說一下當(dāng)時(shí)美國為何加息（這引發(fā)了金融危機(jī)）。

　　最初，美國為了對沖2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅帶來的經(jīng)濟(jì)下滑，從2001年初開始調(diào)整聯(lián)邦基金利率。

　　2000年聯(lián)邦基金利率大致在6.5%左右，2002年降至1.75%左右，2003年降至1%以下。利率下滑促使美國房價(jià)不斷攀升，進(jìn)而形成財(cái)富效應(yīng)。

　　不斷高漲的房價(jià)一方面通過財(cái)富效應(yīng)增加了美國居民消費(fèi)，拉動了我國出口，另一方面也為次貸危機(jī)埋下種子。

　　大規(guī)模刺激導(dǎo)致美國通脹不斷上漲，2005年美國加息遏制通脹，刺破了房產(chǎn)泡沫，引發(fā)次貸危機(jī)，進(jìn)而形成全球金融危機(jī)，導(dǎo)致歐美消費(fèi)大幅下滑，導(dǎo)致我國出口型企業(yè)產(chǎn)能過剩。

　　接著說一下當(dāng)時(shí)我國的凱恩斯主義導(dǎo)致的問題。

　　出口企業(yè)的產(chǎn)能過剩迅速傳導(dǎo)至國內(nèi)其他企業(yè)，2008年底我國出現(xiàn)全國性危機(jī)的苗頭。

　　2009年我國啟動四萬億刺激計(jì)劃，以房地產(chǎn)和基建為抓手，進(jìn)行凱恩斯主義逆周期調(diào)節(jié)。

　　凱恩斯主義延緩了危機(jī)，但是也帶來了一系列更深層次的問題。更大規(guī)模的產(chǎn)能過剩，不斷攀升的債務(wù)負(fù)擔(dān)，日漸加深的經(jīng)濟(jì)寄生性，從2008年開始，這幾方面的問題伴隨中國經(jīng)濟(jì)至今。

　　在這個(gè)時(shí)期，房價(jià)再次暴漲，坊間甚至一度稱其為新的三座大山。而城投債務(wù)猛增，更是成了延續(xù)至今的中國經(jīng)濟(jì)的巨大隱患。

　　2012-2017年是第三個(gè)短周期，凱恩斯主義負(fù)面作用越來越大

　　上一輪刺激一度延緩了我國經(jīng)濟(jì)下滑的趨勢，但是2012年形勢再次發(fā)生變化。

　　2011-2012年，金融危機(jī)已經(jīng)三年，青年人失業(yè)率高居不下，貧富差距不斷擴(kuò)大，全球階級矛盾更加尖銳。

　　在美國，勞動人民掀起了聲勢浩大的占領(lǐng)華爾街運(yùn)動；在歐洲，伴隨著主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)了一波又一波群眾運(yùn)動；在中東，始于突尼斯而最終波及整個(gè)阿拉伯世界的群眾運(yùn)動，最終演變成了拖延至今的中東內(nèi)戰(zhàn)。政治沖突反向制約著全球貿(mào)易。歐債危機(jī)、全球階級沖突以及金融危機(jī)后抬頭的貿(mào)易保護(hù)主義，使得我國出口需求大幅下滑，2012年我國經(jīng)濟(jì)又一次陷入危機(jī)。

　　2013年，我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了一個(gè)被稱為“新常態(tài)”的時(shí)期，實(shí)質(zhì)意義在于，從全球看，新自由主義徹底破產(chǎn)，從國內(nèi)看，凱恩斯主義刺激效果的負(fù)面作用越來越大。

　　2013-2014年，我國不再實(shí)施全面的“強(qiáng)刺激”，而是實(shí)施定向的“微刺激”。然而，微刺激效果并不好，經(jīng)濟(jì)下滑趨勢依舊。

　　2015年初，前兩輪刺激導(dǎo)致產(chǎn)能過剩在更大規(guī)模爆發(fā)，重化工業(yè)成了過剩產(chǎn)能的重宅區(qū)，甚至出現(xiàn)了一大片靠金融輸血才能活下去的僵尸企業(yè)。同時(shí)，房價(jià)高漲大大超過居民收入增長，房子越來越不好賣，庫存越來越多，房地產(chǎn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)越來越大，甚至有引發(fā)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的危險(xiǎn)。

　　在這樣的大背景下，我國2015年開始，我國一般壓縮重化工業(yè)產(chǎn)能，一邊微刺激全面加碼，并通過棚改貨幣化的方式“去庫存”。

　　這一輪刺激再次加深了凱恩斯主義的負(fù)面作用，房價(jià)進(jìn)一步脫離了居民的購買能力，不斷擠壓居民的消費(fèi)需求，房地產(chǎn)危機(jī)的條件日益成熟；城投債務(wù)突飛猛進(jìn)，大量城投公司無法還本付息，只能借新還舊，地方債務(wù)危機(jī)的條件也日益成熟。

　　2018-2023年是第四個(gè)短周期，是凱恩斯主義逐步接近失效的時(shí)期

　　房地產(chǎn)投資和基建投資是我國凱恩斯主義的主要抓手，這兩者都有自身的邊界。

　　房地產(chǎn)受制于房價(jià)、人口結(jié)構(gòu)、城鎮(zhèn)化率、房屋存量等眾多因素；基建受制于城鎮(zhèn)化率、城投債務(wù)負(fù)擔(dān)等因素。

　　上述因素在這一階段逐步接近邊界，在凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)運(yùn)動的過程中，產(chǎn)生的對立面的量的變化，已經(jīng)接近自己的關(guān)節(jié)點(diǎn)，馬上要導(dǎo)致質(zhì)的變化了（即引發(fā)危機(jī)）。

　　2018年以來，公開市場債券違約遠(yuǎn)超2017年，新增違約總額甚至超過2014-2017年的總和；中小房地產(chǎn)商違約也越來越多；城投非標(biāo)融資也屢見不鮮；金融機(jī)構(gòu)暴雷頻見報(bào)端。

　　這一切都說明，偶發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)常態(tài)化了。疫情爆發(fā)后，由于外貿(mào)訂單回流，加上我國再次事實(shí)積極財(cái)政，經(jīng)濟(jì)增速下滑趨勢略有緩和，房地產(chǎn)商甚至一度回光返照。

　　然而，房地產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)實(shí)在太大了，開發(fā)商的負(fù)債率太高。2020年，中央出臺三道紅線的政策，從企業(yè)端限制開發(fā)商杠桿率，拉開了房地產(chǎn)暴雷的序幕。

　　2021年，房地產(chǎn)的供需已經(jīng)發(fā)生實(shí)質(zhì)性逆轉(zhuǎn)，市場開始趨勢性下滑。同年6月初，恒大在許昌的悅龍臺項(xiàng)目停工，爆發(fā)民工討薪事件。隨后，多個(gè)評級公司下調(diào)恒大評級。隨著涉案樓盤越來越多，最高院指定廣州中院集中管轄所有恒大涉訴案件。恒大暴雷徹底吹響了給房地產(chǎn)送葬的嗩吶。

　　2018-2020年，還僅僅是中小民營開發(fā)商出現(xiàn)。2020-2022年，大型民營開發(fā)商也開始出現(xiàn)。2023年以來，混合所有制的開發(fā)商也頻頻爆出負(fù)面輿情。

　　由于房地產(chǎn)與經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)度很高，房地產(chǎn)暴雷后，一則，土地出讓金和政府稅收大幅下滑，城投風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大；二則，曾經(jīng)因房地產(chǎn)投資而被消耗的產(chǎn)能再次裸露出來；三則，金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)也進(jìn)一步加大。

　　為了應(yīng)對危機(jī)，2022年5月，國家召集十萬人大會，各部委紛紛表態(tài)支持基建。基建投資再次成了中國經(jīng)濟(jì)的續(xù)命仙丹。然而，基建投資的方式拉動經(jīng)濟(jì)，會造成更大規(guī)模的產(chǎn)能過剩、更大規(guī)模的政府負(fù)債，這一切都是不可持續(xù)的。

　　國家壟斷時(shí)期，危機(jī)與自由競爭時(shí)期不同。若干次短周期相繼發(fā)生，構(gòu)成了大周期的一個(gè)環(huán)節(jié)。在每一個(gè)短周期中，凱恩斯主義都打斷了危機(jī)的自發(fā)展開，而打斷危機(jī)的手段又恰恰埋下了更深刻的危機(jī)的種子。危機(jī)不再是簡單地周期性的重復(fù)，而是呈現(xiàn)出一個(gè)螺旋上升的圖景。凱恩斯主義在延緩危機(jī)的同時(shí)，也在內(nèi)部制造出了自己的對立面，這個(gè)對立面是越來越嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩、越來越高昂的房價(jià)、不斷被擠壓的消費(fèi)、不斷攀升的債務(wù)以及不斷提升的金融風(fēng)險(xiǎn)。每一次逆周期調(diào)節(jié)，都會使得這個(gè)對立面發(fā)生量的變化，這個(gè)量的變化不斷接近自身的邊界，最終就會引發(fā)總的危機(jī)。這就仿佛某種疾病引發(fā)的諸多并發(fā)癥，在某個(gè)時(shí)點(diǎn)一起爆發(fā)。

　　本文節(jié)選自《危機(jī)、債務(wù)和周期》，是該系列文章的綱要，全文已經(jīng)發(fā)布在“佐伊的讀書圈”。

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