歐債危機在恐嚇誰　　⊙亞夫

　　德國總理默克爾最近說，解決歐債危機無法一蹴而就，歐洲國家需要用十年時間才能走出困境并重振經(jīng)濟。此話聽起來挺嚇人的。因為這兩年光希臘一個小國就搞得世界不得安寧，而歐元區(qū)其他國家的債務(wù)問題如果一個個引爆開來，還不知會發(fā)生什么事情。因此看起來前景不妙。

　　但，事實果真如此嗎？

　　前些日子讀了一本書《歐元、美元和國際貨幣體系》。這是2005年1月在美國的一個經(jīng)濟年會上一些經(jīng)濟學(xué)家發(fā)言的匯編。這本書主要是針對歐元來展開的。編者是一位美國大學(xué)的教授。而對歐元、美元和國際貨幣體系發(fā)表看法的知名學(xué)者有Feldstein等。

　　由于這次會議是在歐元區(qū)表現(xiàn)最好的時候召開的，因此這本書充滿了對歐元、歐洲央行及歐元區(qū)前景的贊許。如，Otmar Issing 在《歐洲央行和歐元：第一個六年》中說，“頭6年存在的貨幣政策被證明是成功的嗎？公眾對歐洲央行監(jiān)管能力的信心在增強嗎？”

　　他的看法是“歐元在各成員國都構(gòu)建了穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟環(huán)境：通貨膨脹和產(chǎn)量波動都得以降低。不考慮各國最近的財政波動，穩(wěn)定和增長公約被作為原則來保持公債的適度水平。隨著近期的經(jīng)濟適度增長率，歐元區(qū)內(nèi)公共財政狀況比其他發(fā)達國家都好。”

　　這里，得先交代一個情況。歐洲貨幣聯(lián)盟是在1999年元旦成立的，初始成員有11個國家，同日歐元正式面市。這件事在國際金融體系中是一件大事。所以在2005年的美國年會上，才有第一個6年的提法。而在這個時間點上，Otmar Issing說的也許是事實，但是他顯然過于樂觀了。

　　從歐元的表現(xiàn)看，歐元從1999年1月1日推出時的1比1.17美元，到2000年10月的0.82美元，再翻到2004年12月的1.36美元，6年走了一個先跌和升的大V字形。到2005年初，歐元區(qū)主要經(jīng)濟指標都有所改善，因此經(jīng)濟學(xué)家們有理由為歐元的成功給予贊許的目光。但是檢驗的時間還嫌太短。

　　所以，就在這本書里已經(jīng)有學(xué)者對歐元的致命問題表示了擔憂。比如，Martin Feldstein在《歐元與穩(wěn)定公約》中說，“歐洲的組織結(jié)構(gòu)是集中的貨幣政策和各國分散的財政政策。這種結(jié)構(gòu)使成員國有一種推行大規(guī)模的持續(xù)財政赤字并提高負債對GDP比率的強烈傾向。”

　　“這種傾向的原因在于，在整個歐元區(qū)使用單一貨幣，意味著在其中某一個國家發(fā)生的過度的財政赤字不會引起該國利率的上升或匯率變化，而這些變化對于一個使用本國貨幣的國家是本應(yīng)該發(fā)生的。簡而言之，缺乏規(guī)范大規(guī)模財政赤字的市場反應(yīng)。”

　　“由于貨幣單一，歐元區(qū)國家的政府無法運用貨幣政策來應(yīng)對短期的經(jīng)濟低谷。所有的歐元區(qū)國家只能在一個貨幣政策和本質(zhì)上同意的利率水平。因此，甚至連在國內(nèi)經(jīng)濟活動放緩的時候自然利率下跌這種在獨立貨幣國家正常發(fā)生的變化，對歐元區(qū)國家都不會發(fā)生。匯率也是如此。”

　　未曾想，又過了6年，歐元區(qū)的問題果然被Feldstein說中了。歐元區(qū)從最初的11國發(fā)展到現(xiàn)在的17國，其中希臘是被高盛做了“手腳”后加入歐元區(qū)的。而在單一貨幣政策下，各成員國由于失去了利用貨幣政策來平抑經(jīng)濟波動的工具，因此只能靠各自的財政政策來應(yīng)付經(jīng)濟問題。這樣日積月累問題叢生。

　　現(xiàn)在回過頭來從整個過程看，歐債的問題和歐元區(qū)問題并非一朝一夕的事，也不是學(xué)者們沒有意識到、沒有研究過的事，而是早在觀察之中。就拿希臘債務(wù)危機來說，也早在觀察之中。為什么今年這些問題會弄得這么突然、這么突出、這么嚴重呢？這是在演什么戲？恐嚇誰呢？

　　仔細看，這些問題在今年好像突然爆發(fā)，主要是因為歐元區(qū)的結(jié)構(gòu)性矛盾已難以維持下去了，需要有一個了斷。而這種了斷不僅有經(jīng)濟含義，更有突出的政治含義，需要歐元區(qū)17個國家對貨幣政策和財政政策有更強的約束。而能不能做到這一點，對未來的歐元區(qū)發(fā)展非常重要。

　　這樣一來，就連帶了對全球經(jīng)濟的影響。因為歐元區(qū)國家雖然人口不多，但在世界經(jīng)濟中的比重卻很大。尤其與新興經(jīng)濟體的互補性很強，當歐元區(qū)財政從緊時，自然會影響對新興經(jīng)濟體的產(chǎn)品與服務(wù)的需求。所以新興經(jīng)濟體現(xiàn)在有點緊張，也是很自然的。

　　其實大可不必。因為歐元區(qū)的問題主要還是它們的家務(wù)事，而新興經(jīng)濟體與它們的互補性貿(mào)易是有剛性的。因此盡管對歐元區(qū)的貿(mào)易在未來的增長可能比較困難，但是它的基本需求還是有的，還在那兒的，只是今后的談判會艱苦些，工作更難做罷了，需要有思想準備。
希臘危機或推倒多米諾 部分銀行開始割肉
　　每經(jīng)記者 楊可瞻 實習(xí)記者 石磊

　　你是否已被希臘總理潘帕德里歐的政治小伎倆惡心到了？沒有關(guān)系，我們給你一個出氣的機會。現(xiàn)在希臘已徹底違約并被趕出歐元區(qū)大門。接下來，世界會發(fā)生什么？

　　當然，這一切都是假設(shè)。

　　跨大陸的多米諾效應(yīng)

　　希臘違約后，首先遭殃的將是文藝復(fù)興起源地——意大利。這個歐洲第三大經(jīng)濟體，是一張真正的王牌。

　　最需要擔憂的是意大利國債。本周四晚間，隨著歐洲央行閃電降息25個基點，意大利10年期國債收益率飆升至創(chuàng)紀錄水平6.339%，與同期德國國債息差擴大至459個基點，兩項數(shù)據(jù)均已回到了歐洲央行8月介入干預(yù)二級市場，購買意大利國債前的水平。一個噩夢是，凡是10年期國債利率超過6%的國家都將面臨極大的破產(chǎn)可能。此前進入這一俱樂部的包括冰島、愛爾蘭、西班牙和希臘。

　　如此高的國債收益率，將使意大利融資更為困難。由于意大利這一經(jīng)濟體實在太大，以致歐盟根本沒有足夠經(jīng)濟實力拯救，哪怕是將歐洲金融穩(wěn)定基金(EFSF)火力擴升至1萬億歐元。

　　據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者了解，去年意大利公共債務(wù)和GDP的比例為119%，在歐元區(qū)國家中僅次于希臘的130%。雖然今年意大利赤字有所削減，但其占GDP的比重還在增長。根據(jù)G20公報草案行動計劃，意大利承諾要到2013年才能接近預(yù)算平衡，在此之前，意大利的財政還需要大量高成本的融資。

　　若歐盟無法救助，意大利違約后，將直接拖垮法國這個歐洲第二大經(jīng)濟體。

　　資料顯示，截至今年初，意大利共發(fā)行了國債1.9萬億歐元。歐洲對意大利的合計風(fēng)險敞口為7536億歐元，是希臘的7倍有余。其中法國一國以持有4102億美元的風(fēng)險敞口，排名第一，德國、英國以1649億美元和689億美元，排名第二和第三。并且這些巨大風(fēng)險敞口并未經(jīng)過像希臘那樣的50%減記，大部分銀行也未作出壞賬計提準備。

　　據(jù)路透計算器計算，僅意大利一國債務(wù)減記，將會有75家銀行達不到資本充足率9%的要求。而近期，LIBOR-OIS息差不斷擴大，也表明歐洲銀行實際融資成本遠高于表面數(shù)據(jù)。如果意大利突然倒下，持有意大利國債的政府機構(gòu)和銀行將面臨資產(chǎn)瞬間蒸發(fā)的驚人場面。目前歐洲唯一可以運轉(zhuǎn)的4400億救助不過是杯水車薪。在這種極端情況下，歐洲央行將不得不效仿美聯(lián)儲實施量化寬松(QE)，以狂印鈔票的方式吸納有毒債券。然而，一旦歐央行開啟印鈔機，德國估計將很難默許自己被卷進一場通脹災(zāi)難。這意味著，德國很可能會威脅退出歐元區(qū)。

　　隔海相望的美國，則將遭遇一場類似的風(fēng)暴。《每日經(jīng)濟新聞》記者了解到，美國銀行業(yè)在“歐豬五國”敞口約6400億美元，占美銀行業(yè)總資產(chǎn)5%。其中最高的MSCIItalyIndexFund竟然達到99.36%，摩根大通、大摩、高盛、美銀和花旗對“歐豬五國”凈敞口為450億美元。

　　事實上，如果希臘和意大利同時破產(chǎn)，其連鎖效應(yīng)將在極短時間內(nèi)橫跨歐美大陸。與2008年次貸危機相似的是，歐美金融體系將再次遭遇清洗。隨后，很可能將是第三次全球衰退。

　　《每日經(jīng)濟新聞》記者以希臘破產(chǎn)的假設(shè)采訪了金谷地投資的宏觀策略研究員李偉。李偉向記者表示，與西班牙和希臘靠旅游業(yè)為支撐不同，意大利的恢復(fù)更需要關(guān)注其財政緊縮進展。目前意大利國內(nèi)壓力比較大，又面臨著換屆選舉的風(fēng)險，如何來分配削減各個階層的福利是當務(wù)之急。他表示，如果峰會上意大利的成果沒有被外界認可，意大利國債收益率會更高，歐洲會陷入二次危機。

　　部分銀行已先知先覺

　　不要以為上述所言是在騙你。真實的情況是，某些銀行已經(jīng)在為最糟糕的情況做準備了。

　　據(jù)悉，法國巴黎銀行(以下簡稱法巴銀行)在三季度中將對歐元區(qū)所有敞口削減20.7%至586億歐元。其中，對希臘敞口從35億歐元減至16億歐元；對西班牙敞口從27億歐元削減到5億歐元，對意大利敞口從205億削減到122億歐元。今年第三季度，法巴銀行凈利潤僅5.41億歐元，同比下滑71.6%，由于縮減敞口，其共虧損了3.62億歐元。

　　但法巴銀行還在繼續(xù)“割肉”。作為希臘公債最大海外民間持有者，過去4個月，法巴銀行將西班牙公債由22億歐元減持至5億歐元，將法國公債減持10億歐元至138億歐元，還將德國公債減持14億歐元至25億歐元。在法巴未來的減持計劃中，還會有占全部公債資產(chǎn)四分之一的約250億歐元公債被削去。這批準備10月出售的、數(shù)量龐大的公債資產(chǎn)就將帶給法巴銀行高達4.5億歐元的虧損。

　　其實不難看出，法巴正是從希臘公投察覺出可能發(fā)生的歐洲主權(quán)國家破產(chǎn)連鎖反應(yīng)，奪路而逃，主動給資產(chǎn)負債表抹灰。而且不只是法巴銀行一家看出了潛在的危機，荷蘭國際集團也在過去四個月不斷減持希臘、意大利、愛爾蘭、葡萄牙和西班牙公債。荷蘭國際集團合計出售54億歐元此類資產(chǎn)。

　　隨著歐元區(qū)危機加深以及歐盟領(lǐng)導(dǎo)人提出希臘退出歐元區(qū)的可能性，更多銀行料將撤退，進一步打擊了歐元區(qū)債券價格。國際金融協(xié)會(IIF)總裁查爾斯·達拉拉就警告：“隨著銀行出脫公債，焦點國家的債券價格或?qū)⑦M一步下跌。”

　　對此，齊魯證券的宏觀分析師劉啟元向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，希臘破產(chǎn)在理論上是存在的。歐洲央行下調(diào)利率就是為了爭取希臘留在歐元區(qū)，不讓危機形成市場效應(yīng)，在短期內(nèi)解決銀行流動性問題。但希臘國內(nèi)不安寧，一旦破產(chǎn)，不僅會影響歐洲，還會影響美國乃至全球。不過，只有下周的救助細節(jié)出臺，才能解答歐洲未來的走向問題。

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