新加坡聯合早報網10月27日刊發文章《中國和美國的債務關系》，作者：德國哥廷根大學教授于曉華。文章摘編如下：
中國外匯儲備在2011年1季度已經超過了3萬億美元，其中購買的美國國債已經達到了1.2萬億。于是，我們一些國人覺得美國人欠我們的錢，美國的經濟命脈就掌握在我們的手上，我們是“大爺”了。國內某記者在國際場合也“代表”中國人民“去”提醒”美國總統奧巴馬：“你們欠我們錢”。可是，如果仔細分析下來，我們會問“是美國人欠中國人的錢？還是中國人欠美國人的錢？”
美國國際收支中的“暗物質”
從歷史的角度分析，美國從1982年開始持續30年保持貿易入超，累計的貿易赤字已經達到了6.6萬億美元。但是美國所欠的外債只有4.5萬億美元。雖然美國經濟分析局（BEA）估計，美國在2010年國際金融支付凈流出為2萬億美元。看起來美國已經欠債無數，破產在即。
其實不然，Ricardo Hausmann和Federico Sturzenegger在2005年的一份研究報告，不同于官方統計，認為美國從1982年到2005年之間美國實際的國際金融凈支付為每年凈流入約300億美元。我想這樣的一個趨勢在2005年之后也不會有很大的改變。美國在國際支付中還是資產的凈收益國。
美國的官方統計和實際差距很大。經濟學家認為美國的國際收支平衡是靠一種看不見的所謂的“暗物質”造成的。Hausmann和Sturzenegger認造成美國的“暗物質”（Dark Matter）主要有三個原因：
（1）美國是一個資本出口的大國，在國外的資產總額超過了20萬億美元，其中私營部門的資產總額約為16萬億。他們資本附加價值非常高，在國際上的收益率遠遠高于美國經濟分析局的5%（長期國債平均收益率）。如果這些資產的實際回報率保守的按照中國現在的經濟增長率來計算，為10% 。在統計上造成的差異就達到了1萬億美元。那個2萬億缺口的一半就補起來了。
（2）美國的外債為4.5萬億元，這些外債的平均利息只有5%。如果這些外債絕大多數（3萬億）回流到海外新興國家（就像一個銀行），資產回報率肯定會超過5%，如果還是保守的以10%計算，這一塊美國欠款卻白賺回了1500億的利差。
（3）美元是世界的結算貨幣，各國為了保持流動性，就必須持有美元，而這部分美元是利息很低。美國這些美元從他國換取的大量高價值資產，獲取更高的回報。世界現有的外匯儲備總額為7.5萬億美元，60%位美元，如果1/3為流動性美元，那美國就相當于無償的獲得了2.5萬億美元的資產。如果這些資產的回報率回報率為10%。這部分資產，美國每年凈賺2500美元。
此外，美國每年有大量的新移民帶來了大量資產，投資和技術，這些資產保守估計4000-5000億美元。
如果以上這四點相加起來，所以美國的國際金融凈支付應該是平衡的，可能每年略有盈余。美國并不像我們所說或者看到的那樣負債累累。
中國和美國的債務關系
從以上的幾點分析來看，看起來美國欠中國錢，實際上是中國人在幫助美國人賺錢，使得美國人享受高工資，低成本的生活。雖然，中國擁有3萬億美元的資產，美國人欠中國1.2萬億國債。如果細細分析下來，中國卻是欠美國人的錢。
（1）美國在中國的擁有大量的投資和資產。雖然從統計上看，美國對中國每年的直接投資只有40-50億美元，20年累計起來也就是1000億美元。可是實際數字要遠遠大于這個數字。因為美國每年在中國的盈余都作為投資追加了。按照美國經濟分析局的數據，美國在海外的資產總額超過20萬億美元，它在中國的資產總額超過其3% （美國經濟分析局估計美國對中國大陸和香港的直接投資權益約占其全球總權益的3%）。也就是說美國在中國的資產超過6000億美元。這一筆錢達到了美國對中國所欠國債的一半。
但是我認為這個數字肯定是低估了。我就舉幾個例子。比如（1）中國最大IT公司百度就是一家美國公司：公司前10位的大股東都為美國投資機構。按照2011年10月23號的市價為410.6億美元。15家百度就相當于美國在中國的總資產。30家百度就可以把美國人欠中國人的錢給抵消了。（2）美國銀行對建設銀行的投資市價大概為1800億人民幣，約合300億美元。40家美國銀行的投資就可以把美國欠中國人的錢抵消了。
當然，如果我們把其他的中國在美國上市的企業，新浪，搜狐，當當，盛大，中鋁等一長串企業算起來，也是一個不小的數目，幾個百度的數目應該是有的；如果把沃爾瑪，星巴克，麥當勞，肯德基，摩托羅拉，高盛，波音，微軟，佳吉，寶潔，安達信等一連串美國企業在中國的投資收益計算起來，然后進行資本化，那是相當驚人。中國大陸占美國海外資產的3%，可能是低估了。
（2） 美國雖然欠了中國1.2萬億的國債，但是這些錢又可能變成熱錢回到了中國或者其他新興國家，享受到了中國等國家經濟高速增長和貨幣升值帶來的“雙好處”。美元投資中國等新興國家的收益率可能達到年均10%（經濟增速8%+2%貨幣升值）以上，但是美元國債的收益只有5%。這些利差都變成了美國“暗物質”的一部分 。
同時，這還存在一個“乘數效應”。美國就象一個“銀行”一樣，可以不斷地產生美元貨幣，然后對中國投資：對中國的投資，變成了美元國債，然后再回到中國投資，再變成美國國債，周而復始。只要中國經濟還在高速發展，中國人越買美國國債，美國人越高興。等于在幫美國人賺錢。
這部分國債等于每年中國送給美國600億美元的投資收益來平衡美國的赤字帳戶。如果把這部分收益資本化，以10%資本折現率，這部分收益資本化后就價值6000億美元。
（3）中國每年有大量的精英移民，以及貪污官員把資產從中國向美國轉移。這部分資產可能在100億美元以上（比如2010年中國向美國的投資移民為774人）。資產化之后也會在1000億美元以上。
從以上的分析我們可以看到美國可能不欠中國的錢，而可能是中國欠美國的錢。美國借的是低收益的國債，中國欠美國卻是高收益的企業資金。這種結構的錯位，結局是的中國欠美國的資金可能在1000億美元以上。
結語
上述的分析表明，美國欠中國是政府的錢，收益率非常低。中國欠美國卻是企業的錢，收益率非常高。中國越持有美國政府的債券，其實是幫美國人賺更多的錢。從總量上來說，美國是不欠中國的錢，反而可能是中國欠美國人的錢。中國欠美國的錢，按照市場化的測算可能在1000億美元以上。
中國之所以把外匯儲備購買國債，其主原因是無法找到其他更好的投資途徑。中投公司投什么虧什么背后肯定存在體制的問題。必須按照市場經濟的規律，改革外匯管理體系，才能切實提高外匯儲備的利用效率。
最近，美國參議院通過法案逼迫人民幣升值，同時中國外匯儲備卻開始減少。這樣的現象提醒中國，美國人開始對中國開始收賬了，當局者應該警醒了。如果不注意，對中國的結局可能正如 Hausmann和 Sturzenegger所指出的那樣，美國的“暗物質”會導致中國經濟的“大爆炸”（Big Bang）。
原載：http://www.szhgh.com/?action-viewnews-itemid-6543
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