2011年9月國際金融形勢評論

中信銀行副行長、中國人民大學國際貨幣研究所聯席所長
■ 曹彤
中國人民大學國際貨幣研究所兼職研究員、
國務院發展研究中心國際技術經濟研究所實習研究員
■ 曲雙石

“要革命”,“要工作”
——美國金融形勢評論
首要問題仍是就業萎靡不振。美國勞工部發布的8月非農就業報告顯示，就業人數環比無增長，這是去年9月以來最低迷的就業數據。同時，失業率仍然維持在9.1%的高位。
更加令人擔心的是，就業市場萎靡所造成的經濟問題已經逐漸開始向社會領域蔓延。9月17日開始，美國金融中心華爾街爆發大規模示威，上千名示威者揚言要“占領華爾街”，喊出了“現在就革命”、“要工作”等口號。紐約市長布隆伯格甚至擔心美國會出現埃及一樣的街頭騷亂。
面對超過9%的失業率和1400萬的失業人口，美國歷史上還沒有哪一位總統能在如此環境下獲得連任。據美國最新民調顯示，認同奧巴馬處理失業問題、經濟問題的選民只有39%和36%，超過80%的選民認為美國經濟狀況很糟糕。在這種情況下，正如白宮發言人所說：“在當前經濟復蘇速度緩慢和失業率居高不下的背景下，奧巴馬政府將提振就業市場視為國內政策的核心要務。”因此近一個月來，奧巴馬頻頻出手，試圖挽回人氣。
9月9日，奧巴馬公布了總額4470億美元的就業刺激計劃，內容包括將工人和小企業業主所需支付的工資稅削減一半、在基礎設施建設領域進行支出、向地方政府提供補助金以避免其裁減教師人數等。
但這項野心勃勃的計劃無法逃脫美國政治體制的頑疾——政府與國會之間不顧國家長遠利益的頑固搏斗，幾天后共和黨即對該項計劃表示反對。9月13日，參議院共和黨領袖米奇·麥康奈爾（Mitch McConnell）指責稱，奧巴馬不應通過“永久性”提高稅收的方式來支付其就業計劃的費用”。但是，由于共和黨也不愿意背上導致美國經濟衰退的罵名，所以預計該計劃可以在國會獲得通過，但金額恐將大為縮水。
美聯儲對美國目前的經濟形勢十分悲觀：“自聯邦公開市場操作委員會（FOMC）8月份政策制定會議以來所收到的信息確認表明，經濟增長速度仍在放緩。最近公布的多項指標表明，整體就業市場狀況繼續惡化，失業率仍處于較高水平。雖然供應鏈中斷的狀況有所緩和，推動汽車銷售市場有所復蘇，但家庭支出在最近幾個月中僅溫和增長。非居住房屋方面的投資仍表現疲弱，住房部門也仍舊保持在受抑制的狀態，但公司在設備和軟件方面的支出繼續增長”、“經濟前景正面臨著重大的下行風險，如全球金融市場正處于緊張狀況。”
惠譽的研究報告顯示，美國經濟一旦陷入二次衰退，全球將沒有一個地區能逃過沖擊，2011至2013年全球GDP增速將會因此下降至少兩個百分點。目前來看，這種可能性正在與日俱增。
首先是整體經濟增速放緩。美國商務部發布的修正數據顯示，經季節性因素調整后，美國二季度GDP折合成年率增長僅為1.0%；美聯儲最新褐皮書報告顯示，美國某些地區的經濟增長速度有所放緩，12家地方聯儲中有7家對所在地區商業狀況更加悲觀。
其次是房地產市場依然低迷。美國抵押貸款銀行家協會調查顯示，二季度12.87%的住房拖欠抵押貸款達30天或以上或者處于止贖程序，高于一季度的12.84%；美國房地產經紀商協會公布數據顯示，7月份二手房簽約銷售指數環比下降1.3%；美國商務部數據顯示，7月份美國建筑開支環比下降1.3%，8月份房屋開建環比下降5%。
第三是制造業依舊疲軟。美國供應管理協會（ISM）發布的8月制造業報告顯示，8月份ISM制造業指數降至50.6%，為2009年7月以來的最低紀錄。
第四是消費者信心遭受重創。美國政府發布的8月份零售額報告顯示，8月份零售額環比無增長，而消費者開支在美國經濟總量中占有約2/3的比重。
第五是通脹逐漸逼近可接受上限。美國勞工部公布的8月份CPI數據顯示，8月經季調CPI環比上漲0.4%，導致美國勞動者經季調的平均時薪下降0.6%，創下三年多來時薪跨月度降幅新高；核心CPI環比上漲0.2%，同比上漲2%，為2008年11月以來新高。
美銀美林認為美國經濟陷入二次衰退的概率超過80%。面對日益縮小的財政政策空間，美聯儲惟有“再刺激”。除決定將聯邦基金利率維持在0〜0.25%的目標區間不變，美聯儲推出4000億美元的“扭曲操作”：“延長所持債券資產的平均到期時間。FOMC計劃在2012年6月底以前買入4000億美元的美國國債，其剩余到期時間在6年到30年之間；同時出售等量的美國國債，其剩余到期時間為3年或以下。”
“扭曲操作”通過增持長期債券壓低長期債券利率和其他長期投資品利率，如住房抵押貸款等長期貸款利率，可使企業和消費者以更低成本借貸，從而激活再融資和房屋銷售，并促使投資者轉向股票和公司債券。但是由于目前美國家庭負債較高，該措施未必能夠刺激消費者消費；而且較低的借貸成本將使市場資金寬松，或導致資金流入新興經濟體，推高通脹。
除了挽救失業和刺激經濟外，對于“老大難”債務問題，9月19日，奧巴馬推出了“美國歷史上最大規模的”約為4.4萬億美元的赤字削減方案。白宮方面稱，若目標實現，美國政府赤字占GDP比例將從目前的9%降至2021年的2.3%。
但是8月國會通過提高債務上限法案之時，兩黨已準備成立跨黨派削減赤字委員會討論未來10年削減赤字1.2萬億美元，因此奧巴馬此時“擅自”提出削減赤字計劃，很大程度是為了表明政治立場、挽回政治形象。而加稅是否有利于刺激經濟、增加就業尚待商榷。同時，加稅提議顯然難以獲得共和黨把持的國會的通過。屆時，奧巴馬則可以將“減赤計劃”無法通過歸罪于共和黨，打擊對手的選民地位。

“末日氣息”？
——歐洲金融形勢評論
9月的歐元區彌漫著一種“末日氣息”。
當大家從歐債危機中一步步走來后，發現歐債危機的主角又回到了原點——希臘。當希臘從歐債危機中一步步走到現在時，終于到了需要回答那個“終極問題”的時刻——希臘會退出歐元區嗎？
歐盟、國際貨幣基金組織（IMF）、歐洲央行對希臘在緊縮措施上的執行不力，極為不滿。但希臘又不可能在短期內恢復經濟增長，因此目前市場認為希臘幾乎肯定會違約，這從希臘債券收益率“破百”和美國債券收益率保持歷史低位就能看出端倪。希臘財長維尼則羅斯甚至表示：“目前的風險是，整個系統、金融部門和實體經濟都已停止運行。”
從歐元區方面來說，不停地向希臘撒錢已使人感到厭倦和疲憊。9月份德國總理默克爾領導的基督教民主聯盟連續在地方選舉中慘敗，反映出德國民意。
在這種情況下，“末日博士”魯比尼建議希臘放棄歐元，他認為，希臘重歸本國貨幣并進行大幅度貨幣貶值，可以很快積聚競爭力和恢復增長。但是，希臘目前退出歐元區并不現實，最嚴重的后果在于或將推倒債務危機諸國“骨牌”，歐元將面臨瓦解風險。歐元是歐洲一體化進程最重要的推進器，而歐洲一體化是歐洲幾代政治精英的夢想。然而，拖延也不是良方，而且恐會使局勢愈發失去控制。
9月，歐債危機的第二主角是意大利。
9月15日，總額高達540億歐元的財政緊縮計劃獲得了意大利國會的最終審批，這項計劃尋求在2013年以前實現預算平衡，以阻止意大利的借貸成本繼續上升。然而雄心勃勃的計劃并不能打消市場疑慮。先是穆迪警告稱該計劃會讓地方政府面臨更大壓力，對意大利地區和地方政府信用將產生負面影響。緊接著，標普搶在穆迪之前將意大利主權信用評級從“A+”下調至“A”，評級前景為“負面”，使其成為今年第六個被標普下調主權信用評級的歐元區國家。同時，標普還下調了2011年到2014年意大利經濟平均增長速度的預期，至0.7%。標普稱，意大利的經濟活動增長速度將使政府修改后的財政目標難以實現；并且其脆弱的執政聯盟及其與國會之間的政策差異將繼續限制政府的經濟決策能力。作為歐元區第三大經濟體，意大利是德法兩強的一道屏障，它倒下的那天或許就是歐債危機蔓延至德、法的那一天。而且，其“大到不能倒”、“大到無法救”的特征也讓歐元區甚為忌憚。
除外，歐洲銀行間交叉持有大量債券，對銀行業穩定帶來了很大的負面影響。歐債危機爆發至今，歐洲銀行業CDS息差已上升約400個基點，整體市值下跌逾40%。據IMF《全球金融穩定報告》預計，歐洲銀行對希臘主權債風險敞口高達2000億歐元，若考慮銀行間的傳導效應，這一風險敞口將升至3000億歐元。另據數據顯示，葡萄牙、意大利和西班牙發行的債券余額中分別有750億、4100億和3250億歐元被銀行體系持有。9月14日，穆迪分別調降了法國農業信貸銀行和法國興業銀行的評級。歐洲銀行危機震動中國，中國銀行已暫停與被降級銀行進行外匯對手交易。
出于對歐洲銀行系統在歐洲債務危機中風險敞口過大的擔憂，美國貸款機構紛紛停止提供貸款，導致該地區美元流動性嚴重短缺，引發市場擔憂。9月15日，歐洲央行宣布將與美聯儲、瑞士央行、日本央行以及英國央行聯合提供3次美元流動性操作，刺激歐元兌美元匯率上升。3次操作的時間分別為10月12日、11月9日以及12月7日，每次操作期限為3個月。此舉可以降低市場借貸美元的成本，增強歐洲市場的美元流動性，也向市場傳遞一個信息，即世界不會放棄歐元，不會放棄歐洲。但是五大央行聯手注資此舉，已經表明歐債危機的嚴重性。同時該措施治標不治本，只有等待政策制定者允許歐洲金融穩定基金向銀行注資。
歐債危機的惡化也殃及中國。9月中旬，英國《金融時報》曝出消息稱意大利請求中國購買其國債，從而引發了一場關于中國是否應該救助歐洲的熱烈討論。中國應該出手相救嗎？相信最終決定是一個多方考量后的平衡結果。溫總理在表示“各國政府要真正承擔起責任，把自己的事情做好”的同時，也提出“歐盟的領導人、歐洲一些主要國家的領導人也要大膽地從戰略上看待中歐關系，比如承認中國完全市場經濟地位。其實，按照WTO規則，中國完全市場經濟地位到2016年就將為全世界所承認，早幾年表示出一種誠意，是一種朋友對朋友的關系”。

與“三座大山”抗衡
——日本金融形勢評論
日本的第一座“大山”是棘手的債務問題。
8月24日，穆迪宣布將日本政府債券評級下調一級至Aa3，幾天后，惠譽也稱將在未來5至12個月內下調日本主權信用評級，可能引發評級下調的因素包括：缺乏可信賴的中期財政計劃、三月份大地震的財政及經濟成本以及政府融資的沖擊。他們預計，2012年日本將成為世界第三大債務國。
增加消費稅是日本走出債務困境可選項之一，因為目前日本消費稅比率僅有5%，而且國民收入穩定，稅基較好。新首相野田佳彥也是提高消費稅的支持者之一，曾提出在2015年前將5%的消費稅提高一倍。同時，大地震后若再輔以社會福利改革，或可使日本債務狀況得到有效改善。
第二座“大山”是日元升值問題。
日元匯率飆升，目前已經成為影響日本經濟的最主要因素之一。8月日本當局曾豪擲4.5萬億日元干預匯市，但于事無補。總的來看，日本當局應對日元升值的原則是既要使日元匯率下跌，又要利用目前日元匯率較高的時機獲得盡可能多的海外資源。
8月24日，時任日本財務大臣的野田佳彥表示，政府將拿出1000億美元設立緊急基金，供日本企業在日元高漲的背景下并購海外企業和購買能源資源。日本企業在收購環節中，勢必要先將手中的日元換成美元，如此一來將會對居高不下的日元匯率產生沖擊；9月20日，日本新政府再提臨時措施，包括擴大針對中小企業的資金支持力度、擴大補貼范圍、增強企業競爭力等。同時，有效利用日元升值帶來的益處，提高民眾生活水平，鼓勵企業海外并購。
此外，如何應對日元升值引發的產業空洞化也成為政策制定重點。主要采取三點措施：一是大力支持企業國內投資，擴大資金補助的產業范圍和補助總額。二是鼓勵中小企業聯合投資，且計劃動用2011年度預算預備金，提高補助額度。三是加大對中堅、中小企業的金融援助，提供長期資金支援。
第三座“大山”是經濟復蘇問題。
日本央行對目前經濟狀況的評估比較樂觀。9月7日，日本央行表示，“日本經濟有望在2011財年（截至明年3月底）的下半年恢復至‘溫和復蘇’軌道，因穩定的外部需求環境支持日本出口增長，且國內災后重建的資本重置將支持內需增長”；承諾將“繼續實施‘有力的’寬松政策，來確保金融市場穩定，強化經濟增長的基礎。”
但是，統計數據并不容樂觀。
企業方面，根據東京商工調查公司統計，自大地震發生至8月底，因地震倒閉企業達304家，負債總額達6024億日元；市場調研機構GFK的調研結果顯示，大地震后，家電連鎖門店銷售額同比下跌20%。
能源方面，9月14日，日本環境省國家環境局局長近藤昭一表示，日本正在考慮全新的核能政策，到2012年5月或將停止所有新核電廠審批工作。今后，日本恐將在能源購買上消耗大筆資金。日本財務省數據顯示，由于國內多數核電站停止運作，電力公司要大量向外購入發電燃料，8月份日本貿易逆差高達7753億日元，為1979年以來最大規模。需注意的是，此決定將影響全球能源供需結構，新能源將因此得到更多關注。
對外貿易方面，根據日本財務省數據，7月份日本國際收支經常項目盈余同比減少42.4%，為連續5個月同比減少。
為了提振經濟，9月6日日本央行利用新融資支持計劃，向發放動產抵押貸款的17家金融機構提供381億日元資金。這是其在6月召開的貨幣政策會議上決定設立總額為5000億日元的新融資支持計劃后第一次出手，旨在促進金融機構向沒有不動產做抵押物的中小企業提供貸款。同時，日本央行還將利用以前推出的另一項融資支持計劃向99家金融機構提供1395億日元貸款。這兩項融資支持計劃均為日銀以年0.1%的低利率向金融機構提供最長4年的貸款。
10天后日本政府又提出，在今后10年間增稅11.2萬億日元用于災后重建。但是，該增稅法案能否獲得通過，將是對新首相野田佳彥勇氣與執政能力的嚴峻考驗。

“第三大貨幣”雛形初現
——中國人民幣國際化進程評論
李克強副總理訪港后，人民幣國際化進程明顯提速。
一是商務部發布《商務部關于跨境人民幣直接投資有關問題的通知（征求意見稿）》，咨詢期結束后，具體細則有望在年內推出。該通知的發布表明人民幣國際化向前邁出一大步，好處多多。一是為沉淀在境外的人民幣提供有效的回流渠道，加強人民幣在境內外的流動性。目前沉淀香港的人民幣數量迅猛增長，若實現人民幣雙向自由流動，對香港人民幣離岸中心的建設意義重大；二是人民幣回流將緩解不斷增加的外匯壓力；三是有利于吸引外資，促進內地經濟發展；四是企業直接用人民幣投資，省卻了中間的換匯環節，有助降低成本。五是增強海外投資者持有人民幣的興趣，利于人民幣國際化的推進。
此外，通知中還對人民幣FDI進行了限制，如“跨境人民幣直接投資在中國境內不得直接或間接用于投資有價證券和金融衍生品，以及用于委托貸款或償還國內外貸款”，確保人民幣回流的目的地是實體經濟，而不是涌入投機市場。
二是人民銀行、財政部、商務部、海關總署、稅務總局和銀監會聯合發布《關于擴大跨境貿易人民幣結算地區的通知》，宣布跨境貿易人民幣結算擴大至全國。該通知是在落實 “十二五”規劃綱要“擴大人民幣跨境使用”的部署，可以更好地滿足企業需求，進一步促進貿易和投資便利化。同時，由于跨境貿易人民幣結算有助于推動貿易，擴大至全國也能體現公平性。
三是香港人民幣離岸中心繼續穩步發展。據香港金融管理局數據顯示，7月底香港人民幣存款達到5722億元人民幣，環比增長3.4%。
李克強副總理訪港提出人民幣合格境外投資者（RQFII）后，關于它基本達成以下共識：一是200億元人民幣額度太小，相信日后會增加；二是200億元人民幣額度會一次批出；三是早期推出的RQFII產品應結構簡單、風險較低；四是試點將從對境內市場較為熟悉的境內基金管理公司、證券公司的香港子公司做起；五是由于內地政府更希望回流人民幣流入債市而非股市，因此首批RQFII產品組合將規定為債券占大多數。
此外，“人證港幣交易通”已展開測試，預計10月推出，其為發行人民幣股票的最有力支持。人民幣新股和雙股雙幣新股上市模式也已確定，同一公司的港幣和人民幣新股將用兩個不同的股票代碼，在兩個柜臺交易。為了防止同一公司兩只股票出現價差，兩類股票互相之間允許自由轉換。在上市公司的市值、股票賣空等方面，則會將兩種股票統一計算。
四是人民幣借助美、歐經濟危機而“上位”。蒙代爾指出，從目前全球貨幣配置來看，人民幣已經取代日元成為繼美元區、歐元區之后的第三大貨幣體系。他建議，歐元、美元和人民幣應捆綁在一起成為新的國際貨幣基石，建立一個新的世界貨幣體系，保持比較穩定的貨幣利率，使三大區成為貨幣中心，以保持世界經濟的穩固。有韓國央行人士、專家提出，有必要增持人民幣資產，爭取在10年內使人民幣占韓國外匯儲備達到5%，僅次于美元和歐元。

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