從2005年7月，中國開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。回顧這6年多的匯改，成績是巨大的，而其中主要的一點就是在巨大的國際壓力下，中國沒有讓人民幣大幅度迅速升值，有效地捍衛(wèi)了國家利益，讓中國經(jīng)濟避免了由于匯率迅猛升值帶來的巨大震蕩；但是，從另一個角度看，匯改也帶來了許多經(jīng)濟問題，比如外儲的大幅度貶值、大量投機性熱錢流入、流動性膨脹、外匯儲備過度擴張，以及一定程度的房產(chǎn)泡沫和通貨膨脹。這些問題，都是當(dāng)初不贊同中國猛然實行浮動匯率的國內(nèi)外專家預(yù)見過的，如今回過頭看不贊同的理由，并非沒有道理；反而是那些贊同的專家，對匯改帶來的新挑戰(zhàn)估計不足。

　　那么，究竟應(yīng)當(dāng)如何認(rèn)識人民幣市場匯率呢？這在當(dāng)今中國已經(jīng)不是一個簡單的理論問題，而是關(guān)系著中國經(jīng)濟穩(wěn)定的大問題。可以這樣講，中國經(jīng)濟面臨許多風(fēng)險，比如收入分配差距過大、內(nèi)需不足等，但人民幣市場匯率弄不好卻可能成為壓垮中國經(jīng)濟的那一根稻草。所以，中國要警惕匯率改革帶來的諸多風(fēng)險，謹(jǐn)慎從事。

　　――作者如是說。

　　當(dāng)前，國內(nèi)學(xué)界對于加速人民幣市場匯率和自由兌換步伐的呼聲愈來愈高。但在筆者看來，市場匯率模式的理論基礎(chǔ)卻是建立在空想基礎(chǔ)上的。

　　市場匯率調(diào)節(jié)資源配置不符合市場現(xiàn)實

　　國內(nèi)學(xué)界里面，提倡市場匯率的似乎不少。而且，所堅持的理論似乎也非常有道理，符合市場均衡的觀點。比如，流行的看法是貨幣的供求決定市場匯率，市場匯率可以調(diào)節(jié)資源在國內(nèi)外之間的均衡配置。所以，為了實現(xiàn)這個資源在國內(nèi)國外之間的均衡配置，必須搞市場匯率。

　　但是，經(jīng)過長期的觀察和思考，筆者以為，上述那種市場調(diào)節(jié)資源配置的理論在當(dāng)今的國際金融體系里是一種幻覺、一種空想。簡言之，不存在。真正的現(xiàn)實是，貨幣的供求，進而匯率同資源配置是基本脫節(jié)的。

　　具體來說，當(dāng)今世界每天大約有1萬億美元左右的外匯交易，這種外匯交易在很大程度上就決定了貨幣的供給和匯率。但是，這其中80%左右的外匯交易是同國際貿(mào)易沒有關(guān)系的，同資源的配置或流動沒有任何聯(lián)系。這里講的資源是經(jīng)濟資源，即實物資源，也就是所謂“資源均衡配置”里面的資源，不是虛擬資產(chǎn)。

　　形象點來說，如果誰要告訴華爾街的貨幣交易員，他每天在計算機鍵盤上敲出的幾十億美元的外匯交易，推動了價值幾十億美元的實物配置，他大概會驚訝得不知所措。因為，他既知道自己敲擊出的負(fù)載貨幣交易量的電子信息同實物資源的配置沒有關(guān)系，而且那也不是他所關(guān)心的。他關(guān)心的是尋機套利，這就是國際貨幣市場的現(xiàn)實，貨幣的供求或買賣，進而推動的利率變動，與實物資源的配置沒有必然關(guān)系。我們不能生活在概率造就的虛擬世界里，我們必須面對現(xiàn)實。

　　市場匯率理論不符合許多流行的匯率理論

　　西方的匯率理論名目繁多，不過大致可以歸為三類：第一就是上面提到的所謂市場匯率理論(像價格等差理論可以包括在里面)；第二就是利率等差理論；第三就是資產(chǎn)類別理論。關(guān)于市場匯率調(diào)節(jié)資源的理論我們就不再討論了。而分析后兩個理論可以看出：

　　首先，利率等差理論。概括來講就是說一個國家的銀行由于貨幣發(fā)行量和利率的調(diào)節(jié)導(dǎo)致利率的差別，從而出現(xiàn)套利的機會。而且理性的投資者會尋機套利，進行相關(guān)貨幣的買賣，直到匯率的變動導(dǎo)致這個套利機會消失。這一點是許多普通投資者都了解的，它同所謂資源配置沒有關(guān)系。只要我們仔細觀察利息等差公式，我們就會明白，這種套利行為同資源配置沒有關(guān)系。

　　其次，資產(chǎn)類別理論。這種理論認(rèn)為，貨幣或匯率是一種金融資產(chǎn)，投資者投資某種貨幣可能是基于它的風(fēng)險和預(yù)期回報率。這是什么意思呢？舉例來說，為了控制風(fēng)險或提高回報，現(xiàn)在有些投資家講究不同資產(chǎn)類別的組合。這種組合就包含外匯。比如你可以設(shè)計一種資產(chǎn)組合，包括股票、債券、房地產(chǎn)和人民幣等等。從國際金融現(xiàn)實來看，現(xiàn)在對賭人民幣升值的不僅是投機客，也有這類組合投資者。它們對人民幣升值的預(yù)期，建立在美元泛濫貶值、美聯(lián)儲的低利率等等基礎(chǔ)上。這種資產(chǎn)組合帶來的貨幣的買賣(供求)就更是同資源配置沒有多大的直接聯(lián)系了。

　　市場匯率理論不符合馬克思對金融資本的描述

　　為什么貨幣交易同資源的配置如此脫節(jié)？為什么貨幣交易同資源配置沒有多大的直接關(guān)系？這就需要了解金融資本的性質(zhì)，不得不提及馬克思。

　　馬克思對工業(yè)資本主義貨幣和商品流通的描述是：G-W-G‘。即貨幣作為流通的起點(G)，轉(zhuǎn)化為商品(W)，最后再轉(zhuǎn)化為增殖的貨幣(G’)。馬克思在這里描述的是工業(yè)資本主義(包括生產(chǎn)資本和商業(yè)資本)。在這里貨幣的流動和商品的流動是一致的。但是，馬克思對金融資本的描述則完全不一樣：G-G‘，即貨幣的流動和實物的流動完全無關(guān)。在這里金融資本通過貨幣而轉(zhuǎn)化為貨幣，從中尋利。可以這樣看，所謂市場匯率調(diào)節(jié)資源配置的理論，只有在G-W-G’的情況下才可能；在G-G‘的情況下，不可能。然而，我們前面已經(jīng)知道了當(dāng)今的貨幣交易大多數(shù)是：G-G’，同資源配置無關(guān)。

　　如果把馬克思的這個公式同上面的利率等差，和貨幣資產(chǎn)類別理論比較一下，你就會發(fā)現(xiàn)，后面兩個理論其實就是建立在G-G基礎(chǔ)上的。

　　綜上所述，市場匯率調(diào)節(jié)資源內(nèi)外配置的理論，其實在邏輯上就是同意美國或其他國家對中國的這樣一種指責(zé)，即中國的貿(mào)易盈余是人民幣低估的結(jié)果。對此筆者是不贊同的。中美間的這種貿(mào)易不平衡不是匯率導(dǎo)致的，而是各自國內(nèi)的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不平衡導(dǎo)致的。筆者就曾經(jīng)撰文指出，美國貿(mào)易赤字是政府和私人債務(wù)過度導(dǎo)致的，人民幣匯率醫(yī)不了它的赤字病。而中國的貿(mào)易盈余是分配不公和貧富懸殊導(dǎo)致的。因此，筆者認(rèn)為，我們不能重復(fù)某些國家的錯誤，通過市場匯率理論來變相指責(zé)中國低估了人民幣匯率。

　　此外，既然市場匯率同資源的均衡配置沒有多大關(guān)系，放開人民幣匯率，只不過是為國際資本提供了通過G-G過程沖擊中國經(jīng)濟的機會，筆者認(rèn)為，我們應(yīng)當(dāng)走出這種空想的有害的市場匯率理論模式。這可能是目前非常需要的。