試評中國股市制度設計的邏輯缺陷

徐州工程學院    孟大生

中國從1990年開設股市至今已跌跌碰碰地走過20余年了。這20余年股市風云變幻，廣大股民有一個巨大的困惑：為什么中國GDP每年以兩位數的增長，三十年改革開放成了五千年的盛世，滿眼的歌舞升平、聲色犬馬，按理說股市是政治和經濟的晴雨表，怎么廣大股民就沒有從中享受到改開的勝利果實呢？為什么中國股市只有投機功能而投資功能嚴重缺位呢？對此作者試著作點分析。

（一）                除權制

我們知道，股市有投資和投機兩大功能，股民的操作理念也分為投資和投機兩種。所謂的技術分析林林總總都是圍繞這兩種功能來劃分。最能代表投資效益指標的是“市盈率”，市盈率計算公式為：每股市價除以每股利潤=n（倍），它的投資價值主要體現在于與當期銀行利率的比較，即用市盈率的倒數1/n與銀行利率進行比較。當1/n大于同期銀行利率，這只股票具有投資價值，反之不然。例如一只股票的市盈率為20倍，其倒數為1/20=5%大于當期銀行利率，于是就有了投資價值。

除此之外，還有“夢盈率”的概念，通俗地講即想象中未來的市盈率。

這兩個技術指標是分別代表投資和投機兩種理念的標準。

廣大股民投資理念的實現，主要通過兩個途徑，一個是通過上市公司的利潤進行現金分紅，一個是通過上市公司利潤或公積金送轉紅股。其目的是使自己的資金升值。

我們知道，中國股市股價的形成機制，是一個資金推動型機制。股民以市場價格購買一支股票，其目的是使自己的資金升值，恰恰有一個“除權制”，使這一切成了一大空話。中國股市成了一個毫無投資價值的罪場。例如：股民以10元一股買了1000股的股票，該股分配時每股分紅0.5元，扣除所得稅實得0.335元，但是一個除權（按0.5元除權），股民本金不但沒有增加，反爾減少了165元。也就是說上市公司越是“績優”，股民的損失越大。這中間存在著一個問題：分配系統和市場操作系統是兩個相互獨立系統，為什么要除權？所以股市分紅實際上是一個“負分配”制度。

第二我們談談轉送紅股，還是以10元買的股票為例，市場上所謂的送、轉紅股，其資金來源或者是利潤，或者是公積金轉贈，無論哪個渠道，股票都應該是有價的。即分配時，股民的資金都應該增值。仍以10元股票為例，有一個10送10的分配方案，結果一個除權，10元股票變成每支5元，股本增加了，但資金一點沒變。也就是說僅僅做了一個數字游戲。這時人們不禁要問：為什么要作這種無聊游戲？其玄機在以后上市公司的配股上，當不斷地送、轉，股本擴大，1000股和10000股，同樣都是10配3，股數能一樣嗎？人們要問：送股時股價為零，為什么配股股價不為零？！送和配的股票都是股票，為什么同股不同價！為此本人曾討教許多業內人士，其標準答案往往是人家美國股市制度是怎么設計的？假如世界股市都是這么設計的，這就是資本主義資本的原罪！因為，這種股市是一個毫無投資價值的股市，連賭場都不如，因為賭場的博弈是零和，而這種股市的博弈是負和。因此，本著社會主義的公平基本原則，要規范市場的投資行為，這個“除權制”是到了應該廢除的地步了！只有這樣，股民才能真正成為股東！

（二）             股指期貨和融資融券

“除權制”是一把開啟潘多拉魔盒的鑰匙，當股市喪失投資功能后，過度投機的現象泛濫成災。有人講中國的股市既不是牛市，也不是熊市，而是黑市！股市中最為流行的一個概念是“機構”、“市場主力”，散戶以揣摩機構的投機謀略作為自己的操作標準。于是，一些上市公司、公私募基金、國內外資本大鱷等相互勾結、弄虛作假、內部交易、高位接盤等操縱市場的不法行為屢見不鮮，上市公司在市場上圈錢、“機構”、“市場主力”在市場上搶錢，一些股評黑嘴、股托在媒體等各種場合大忽悠小忽悠地干擾股民的操作判斷，每次陰謀得逞后，不痛不癢地將其解讀為“政策市”。在這種市場條件下，證監會于2000年4月16日推出股指期貨和融資融券交易制度。表面上管理層是為了股市的穩定，實際上加劇了股市的動蕩，對過度投機等操縱市場行為起到推波助瀾的作用。

首先，我們來分析市場交易規則的結構，現在市場推行的是所謂的T+1交易制度，即當天買的股票當天不能賣，次日方可賣。但是當日賣的股票當日可以買。即當天，先買后賣不可以，但先賣后買就可以。有人講這是一個T+0.5的交易規則，這種講法不準確，應該定義為T+0和T+1混合交易規則。在這種交易條件下，做空的欲望天然地大于做多的欲望。

其次，所謂的融資融券，融資即沒錢就借錢，融券即沒股票就借股票，融資融券通俗點講就是當年的買空賣空！本來股指期貨有對現貨市場漲跌誤判的對沖的功能，但由于交易資格和資金的限制，股指期貨配合融資融券成了“機構”、“市場主力”操縱市場的利器。股民打開股指的k線圖，從2010年4月份到現在，股指跌跌不休，同希臘和西班牙一塊，成了世界倒數后三，和希臘和西班牙不同的是，中國股市融資萬億居世界第一。

此時，人們不禁疑問：這個證監會到底是為誰服務的？保護中小投資者利益的口號喊了多年，一點用都沒有，甚至到現在還沒搞清楚中小投資者利益是什么！這個口號還不如換一個保護股東利益更為確切。但又有一個最基本的問題出來了：廣大股民是股東嗎？如果證監會連這點問題都搞不清楚，那么它或者能力低下或者居心不良。

（三）                 創業板

創業板的設立根本目的是為了加快科技成果產業化的發展，我國是全球主要的產品出口大國，更需要大力發展自主創新的戰略，所以采取正確的資本市場科學規則；發展創業板對加快我國經濟建設現代化的持續發展具有重大意義！但證監會錯誤的施政措施卻完全扭曲創業板的戰略意圖，讓全國投資民眾深感失望！由于證監會的審核、發行制度根本違背資本市場的科學規則，導致創業板從2009年10月30日設立至今一年多來根本無法落實國家自主創新、大力發展高成長、高科技產品的戰略目標，而是變成特權者濫用公權力、大肆掠奪民財的御用工具！創業板發行以來，受到專家學者批評最多、最嚴重的問題是高市盈率、高價核定發行價和審核的濫竽充數：至今158家上市創業板公司平均發行價市盈率高達78倍（最高151倍），平均發行價35元（最高110元），就是以此離譜的高市盈率、高價核定發行價，才得以快速創造暴富的神話—至今158家上市創業板公司已產生504個億萬大富翁！這158家上市創業板公司有142家是家族企業。創業板已披露的109家半年報中，上半年凈利較去年同期增幅僅為25.63%，低于中小板公司上半年凈利45.91%的同比增幅，也低于兩市1947家上市公司平均41.17%的增幅，更糟糕的是竟有23家公司（占20%）上市僅半年就出現業績倒退的怪現象（如：寶德股份同比降幅高達82.07%；華平股份降幅達76.6%）。令人難于理解的是國聯水產剛上市，半年報就報虧損1336.5萬元；網宿科技2009年10月30日上市，當季度就報虧損159萬元，全年主營凈利下降4.79%；今年4月14日發行的三聚環保一季度就報虧損539.47萬元（每股收益為虧損7分錢）。把這類虧損、業績倒退的公司當成高成長的創業板審核批準上市完全是在欺騙投資者，也是觸犯《中華人民共和國刑法》第一百六十條和第一百六十一條的犯罪行為！有些公司實質是寄生公司也被當成創業板濫竽充數（如：神州泰岳是中國移動飛信業務的運營維護商，業務完全依附飛信；恒信移動業務完全依附河北移動。），還有些公司（如愛爾眼科）連公司治理都不達標也被核準混進創業板。盡管被審核批準上市的創業板公司存在諸多問題，但由于規模小，成為市場中投機機構最容易炒作的對象，某些創業板上市后，動態市盈率被炒到一百多倍至兩百倍，給A股市場注入暴漲暴跌的風險因素，在募集資金時，又能高超標募集—按發行計劃，平均每個企業只需募集資金2.2億元，而結果是平均每個企業募集資金嚴重超標到7.7億元，這種嚴重超募資金行為說得嚴重一點是非法集資的犯罪行為（創業板大部分是家族企業）！中國A股市場創業板這些嚴重問題的存在，充分說明創業板已變質為某些特權者瘋狂掠奪民財的工具，根本難于落實為國家自主科技創新的戰略任務，為此民眾要質疑：中國證監會究竟是在為誰服務？！（注：上段摘至創業板和A股市場究竟是在為誰服務？！作者：陳鈺堆　）　請注意上段話中158家上市創業板公司有142家是家族企業！還有16家中有幾家是國家控股企業呢？據說創業板公司上市后，已有60余位公司高管離職攜款而去，這不是搶劫又是什么？當年提出：“讓一小部分人先富起來”，原本沒有錯，如果僅在“讓”字上做文章，就有權貴資本主義的的性質了，誰有能力“讓”？只有那些掌握公權的官員有能力“讓”。“尊重勞動”是社會主義重要特征之一，30年的人造富翁運動，有幾個富翁敢理直氣壯地稱自己是勞動致富的？街頭小流氓搶劫算刑事犯罪，股市搶劫更應該有一個追討機制。

（四）          系統演化過程中的蝴蝶效應

現在黨中央提出“科學發展觀”的口號，現代科學不僅研究系統的結構，而且更注重研究系統的演化。系統演化過程中有一個著名效應叫蝴蝶效應，一首民謠對此作了特別生動的描述：                

丟失一個釘子，壞了一個蹄鐵；                 

                 壞了一個蹄鐵，折了一匹戰馬；

                 折了一匹戰馬，傷了一位騎士；

                 傷了一位騎士，輸了一場戰斗；

                 輸了一場戰斗，亡了一個國家。

用一個科學語言表達即：初始條件有一個微小的改變，后期系統出現劇烈的變化。這種演變可以是漸變也可以是突變。北京一只蝴蝶扇了一下翅膀，紐約就刮12級臺風。

今天的股市，就是當年制度設計的蝴蝶效應，當時還有一個幫助“國企解困”的因素，現在已淪為搶劫民財、人造富翁的機器了。奇怪的是：這么多年竟然沒有人對此產生懷疑！

因此，建議證監會能否在以后工作中注意以下幾點：

1、真正把股民當成股東，取消“除權制”。股指期貨交易時取消融資融券

2、建立一系列法律法規提高上市公司的質量和社會責任，不能只顧圈錢。

3、建立一個追討制度，違規者于以追討。并公之于眾。

治亂用于重典，建立嚴格的問責制度。建議中紀委，政法委和社會輿論力量充分發揮監督功能，不要讓證監會變成了“證奸會”。

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