全球經濟悲觀絕望，中國進入美聯儲布下的陷阱

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評論：對老向的理論作幾點補充

1. 貨幣創造不等于信用創造，在西方國家是這樣，在中國則不是，中國央行創造出來的貨幣，一聲令下，馬上變成了數萬億的信用，流入實體經濟。所以，未來中國必將發生惡性通貨膨脹，而歐美日即便印刷了大量貨幣，也未發生惡性通貨膨脹，在100年時間里只有1923年魏瑪德國和2008年津巴布韋發生了惡性通貨膨脹，甚至在美聯儲降息至零后美國發生了惡性通貨緊縮。

2. 信用創造，應該區分為有效信用創造和虛假信用創造，如果中國發生了將神州大地全部蓋上各種高樓、鋪上高鐵，那么中國的信用創造將還有巨大的空間，但這些信用創造并不是真實的消費需求所引導的，那么盲目投資帶來的虛假信用創造，無疑將是毀滅性的。

3. 不諱言，我是老向的超級粉絲。但我希望老向從今天開始，應該相信陰謀論，也就是說，我希望老向能象戰略家一樣思考，而不是學者。美聯儲及其御用經濟學家不可能不知道貨幣創造并不必然帶來有效的信用創造，20年來蹂躪日本金融的豐富經驗，09-10年美國私人部門借貸的大幅下滑，足以說明一切問題，然而美聯儲明知如此，卻仍大談坐著直升機撒錢的救贖思路，一定是有巨大的陰謀。美聯儲這個全球貨幣市場的最大莊家，在誘使中國進入虛假信用創造的深淵，一旦全球需求急速下滑，這些虛假信用創造必將給中國帶來自我加速的惡性通貨膨脹。

4. 9月份的美國就業數據，清晰地顯示美聯儲的QE1的失敗，那么11月的議息會議美聯儲憑什么就信口開河要實施QE2呢？如果美聯儲內部爭吵不休，導致QE2沒有實施，也就是說，連貨幣都不創造了，更別提信用創造了，那么全球經濟會不會象氣象學家預測今年冬天一樣，將迎來1000年也罕見的嚴冬呢？

悲觀、絕望、瘋狂：世界銀行和IMF年會觀察（之一）

 向松祚      2010-10-10

俯瞰全球，貨幣、金融、經濟戰場硝煙味道十足！“貨幣戰”、“貿易戰”、“金融戰”聲音此落彼起，響徹云霄，大有一觸即發之勢！

 10月9日，各國財政部長和央行行長齊聚美國首都華盛頓，參加世界銀行和國際貨幣基金組織年會。大會小會，五花八門，讓人應接不暇，疲于奔命。聽來聽去，卻是越聽越糊涂，越聽越迷茫，越聽越悲觀，越聽越失望，越聽越絕望！東西南北之袞袞諸公，西裝革履，道貌岸然，似乎個個胸懷錦囊妙計，仿佛人人有經天緯地之才。到頭來卻只落得個“戰爭威脅”不絕于耳，指責抱怨聲振屋瓦。吵吵嚷嚷一番之后作鳥獸散去也！ 

到底是怎么回事？世界究竟發生了什么？人類為何突然象發神經一樣相互謾罵和指責？全球經濟前景黯淡當然是主要原因。不過依我觀察，世界各國領袖（政界和學界精英）對金融危機和經濟危機之根本原因缺乏深刻共識、各國政治領袖（尤其是發達國家政治領袖）思想心理上極端的“短視、偏見和自私”，才是導致“貨幣戰、貿易戰、金融戰、經濟戰”最重要之原因。 

全球經濟前景確實令人憂心忡忡，說“前景黯淡”還是大大低估了。俯瞰小小寰球，壞消息總是多過好消息。

兩個月前（8月10日）美聯儲貨幣政策例會，對美國經濟復蘇前景深表悲觀，多家機構將2010年美國經濟增速下調至2%以下（年初預測是2.7%）；2010年9月的最新數據，美國失業率依然高達9.6%（某些州的失業率甚至超過15%?。渲泻谌耸I率是16.1%，西班牙裔失業率是12.4%, 白人失業率是8.7%, 亞裔失業率是6.4%；私人投資、消費、信貸持續萎靡不振。 

美國經濟學者算過一筆簡單的帳:要想5年內讓美國失業率降低到5%水平，那么美國經濟每個月必須創造32萬個新工作崗位；要想10年內將失業率降低到5%, 則每個月需要創造23萬個新工作崗位；要想確保新增勞動力有工作，則每個月必須創造10萬個新工作崗位。9月份的情況是：私人部門新增雇傭64,000人，然而政府部門卻裁員159,000人，兩項相抵，共有95，000人丟掉飯碗。 

日本經濟第二季度增速只有微不足道的0.1%，全年估計連0.4%都夠嗆（年初預測是1.7%）。日本經濟低迷增長已經長達20年，至今看不到任何可能重返快速增長的跡象，公眾債務規模與GDP之比例超過200%，財政政策幾乎沒有施展空間；國內人口結構不斷趨于老化；日元長期處于“升值預期綜合癥”；“零利率貨幣政策”早已失效；通貨收縮陰影始終揮之不去。 

歐元區似乎愈發不妙。希臘債務危機余音未了，愛爾蘭債務黑云再度壓城。兩個月前，愛爾蘭中央銀行行長霍諾翰教授訪問中國，我邀請他到中國人民大學國際貨幣研究所發表演講。他的講話顯然經過事先精心準備，避重就輕，沒有直接討論愛爾蘭和歐元區債務難題，只是一般性地討論金融危機如何大幅度增加政府財政負擔。霍諾翰深知愛爾蘭面臨嚴峻挑戰，作為剛剛上任一年多的央行行長，他承受著巨大壓力?？刹皇菃?？自2007年底以來，愛爾蘭的名義GDP已經萎縮了17%，CPI目前正在以4%~5%的速度下降，幾年之內，愛爾蘭的名義GDP有可能會萎縮25%~30%，預算赤字與GDP之比高達14.3%，是歐盟3%上限的近5倍，失業率達到13.1%。 

多么嚴重的衰退！愛爾蘭是歐元區的一個縮影，整個歐元區似乎都面臨著同樣的困境。歐元區最近完成銀行體系壓力測試報告，結果之惡劣超乎預期：之前人們非常樂觀，以為整個歐元區銀行體系只需補充資本35億歐元，實際上僅愛爾蘭一國就需要補充資本金400億歐元，更不用說還有西班牙、比利時、希臘、意大利，甚至法國和德國，這些國家的銀行同樣需要大量補充資本金，“去杠桿化”過程遠遠沒有結束！ 

所謂“歐豬國”（PIIGS,即葡萄牙、意大利、愛爾蘭、希臘、西班牙）面臨的所有重大問題，至今一個也沒有得到解決：大規模政府債務和財政赤字；不斷上升的經常項目逆差，意味著私人部門對外債務持續上升；產業競爭力持續下降；經濟長期陷入“準蕭條”狀態；通貨收縮風險急劇上升。 

今年2季度，德國成為發達經濟體唯一的亮點。2010年8月13日，德國政府公布，德國最近一個季度經濟增長為2.2%，換算成年增長率，接近9%。是德國自金融危機以來最好的經濟表現，也是1990年德國統一以來最好的經濟表現。好些論者歡呼雀躍，說德國人民和政府一下子揚眉吐氣了，德國模式不僅戰勝了美國模式，而且也擊敗了中國模式。他們高聲責問：誰叫你們說高福利就必然帶來高失業？誰說高稅收、嚴管制、強工會就必然病入膏肓、經濟衰退？德國給了你們一記響亮的耳光！ 

然而，一個季度的高增長是不是就能夠保證全年和長期的高增長，卻是一個巨大的疑問。我到歐洲參與各種討論，總是有朋友提醒我：千萬不要低估德國的經濟！誠哉斯言！德國經濟的表現總是好于她的鄰國。德國朋友告訴我，金融危機之后，德國勞動人民主動下調工資，維持且提高了德國經濟競爭力。不過，今年3月1日在德國中央銀行（Brundesbank）舉辦的一次會議上，該行行長阿萊克斯韋伯教授的悲觀預言，卻把大家都嚇傻了。他說未來10—15年內，德國經濟增速可能只有0.75%，遠遠低于IMF預測的2%--3%。悲觀預言的根據是什么，行長卻語焉不詳。他簡短講話之后起身離去，留下滿屋子與會者亂吵一氣，沒有結論。 

概括起來，三大發達經濟體（美國、歐洲、日本）面臨6大基本困難：（1）經濟增速長期放緩；（2）政府債務規模和財政赤字居高不下；（3）貨幣政策持續維持“零利率或低利率”，短期內卻無法刺激經濟快速增長或“重新通脹”；（4）私人消費和投資持續萎靡，個人和家庭“去杠桿化”過程才剛剛開始，個人和家庭對信貸的需求持續下降；（5）銀行體系“去杠桿化”過程遠為完成，補充資本金是一個漫長的過程，信貸供給短期內沒有可能恢復快速增長；（6）三大經濟體系內，政府部門（無論是中央政府還是地方政府）都同樣面臨“去杠桿化”過程，至少，財政赤字和債務規模無法繼續大規模增加了。以美國為例，9月份失業人口之所以大幅度增加，主要是地方政府“去杠桿化”，被迫大量裁員。 

上述六大基本困難，環環相扣，相互強化，原因產生結果，結果反過來成為原因，形成典型的經濟體系“負循環過程”，它至少包括如下幾個內在機制。

（1）經濟增速放緩負循環。居民收入和政府收入下降，私人消費、投資和政府開支必須相應縮減，私人消費投資和政府開支縮減反過來加劇經濟放緩；

（2）失業上升負循環。失業意味著收入減少，收入減少意味著需求減少，需求減少意味著企業開工不足，開工不足則意味著失業進一步增加。

（3）預期收入下降負循環。經濟增速放緩和失業持續增加，讓人們對未來預期收入前景持續悲觀，悲觀的收入前景迫使人們進一步收縮消費（根據弗里德曼和莫迪格利安利的“永久收入學說”，消費不是取決于當期收入，而是取決于長期永久收入），收縮消費惡化經濟前景，反過來進一步惡化預期收入之悲觀預期。

（4）信用萎縮負循環。經濟放緩、失業上升、預期收入下降，迫使經濟所有部門“去杠桿化”，整個經濟體系之信用總量（信用需求和供給）持續收縮，真實利率持續增加，社會財富（私人財富和政府財富）持續縮水。

 負循環機制里面最重要的是“信用萎縮負循環”。根據我本人提出的“信用體系—真實經濟—虛擬經濟”一般均衡模型（參見中國人民大學國際貨幣研究所《國際貨幣評論》2010年第三期），信用增長才是刺激經濟增長的主要決定性力量，不是傳統理論所強調的貨幣供應量。然而，歷史經驗一再表明：一旦經濟陷入信用萎縮負循環，貨幣政策則完全失效，無法將經濟拉出“信用萎縮負循環”之深淵?！靶庞梦s負循環” 與凱恩斯當年所描述的“流動性陷阱”并不相同。如果經濟只是陷入“流動性陷阱”，那么中央銀行持續寬松貨幣政策或“零利率貨幣政策”則完全有可能將經濟體系拉出“流動性陷阱”。 

然而，一旦經濟體系陷入“信用萎縮負循環或信用陷阱”，寬松貨幣政策或零利率貨幣政策就沒有辦法發揮作用，因為貨幣創造機制并不等同于信用創造機制，貨幣供應量的持續擴張，并不等同于信用擴張。日本長達10多年的“低利率或零利率貨幣政策”早已證明此一重要論點，全球金融危機兩年來的慘淡現實再一次證明：一旦經濟體系陷入負循環，貨幣政策就無濟于事，貨幣和信用不是一回事。 

難道我們就束手無策，只好坐以待斃嗎？

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