全球債市泡沫若破裂 金價暴漲還是暴跌？

2010年09月13日 作者：何志成   來源：每日經濟新聞

　　2010年,全球實體經濟緩慢復蘇,歐債危機陰云未散,金融（投資品）市場大幅度震蕩,顯示危機隱患猶存。未來最大的風險在哪里？投資者如何避險？針對風險源,絕大多數經濟學家意見幾乎一致:肯定是債務危機,而且是比歐債危機更大的危機。至于如何避險,意見分歧很大,有說黃金是首選,有說美元、日元、瑞郎才是避險的港灣,而我則建議投資實體經濟中的創新產業、購買戰略資源或者干脆投資農業。

 　　2010年一季度,歐元因為希臘債務危機而暴跌17%左右,雖然近期有所緩和,但問題的長期性是不言而喻的。最近,愛爾蘭的國家信用遭到降級提醒我們,歐債危機絕不是幾個希臘（豬仔五國）可能賴債那樣簡單,愛爾蘭銀行業一旦失去流動性,將沉重地打擊歐元,很可能引發多米諾骨牌現象。而根據IMF的分析,希臘、冰島、意大利、葡萄牙、西班牙、愛爾蘭等,都已經接近債務危機爆發的臨界點。

　　更令經濟學家揪心的是,比歐元區國家欠債更多的國家比比皆是。美國國債余額在2010年7月已經達到13.6萬億美元,占GDP的90%,年末很可能超過93%;日本政府目前欠債高達750萬億日元,加上地方政府,欠債總額高達950萬億日元,而日本政府一年的稅收大約只有37萬億日元,也就是說,日本政府若靠自身力量還債,即使是在2010年經濟正增長的前提下,也要“不吃不喝”還20~30年……

　　值得警惕的是,在債務危機咄咄逼人的背景下,各國的債券卻越來越好賣。不僅流動性很強、信譽很好的國家債券好賣,甚至危機源頭的國家債券也好賣——比如希臘、西班牙。而且,即使收益率很低,也好賣!美國財政部最新拍賣的兩年期債券收益率還不到0.5%;英國10年期國債收益率跌破3%,德國30年期國債收益率也跌至2.6%的低位,日本十年國債收益率已經跌破1%,短期國債收益率幾乎近零。債券收益率如此低,泡沫如此之大,買家卻十分踴躍,呈現“致命誘惑”跡象。

　　債券市場的泡沫越滾越大,遲早會在一個點上突然引發一個大國的債券市場泡沫破裂,從而爆發新一輪全球債務危機,而最可能的時間點大約是2012年。為什么？用宋鴻兵先生的話講:“2012年是一堵很難翻越的高墻,因為美國的還債高峰就是2012年~2014年。”我也同意宋鴻兵先生關于全球債務危機必然爆發、而且目前距離危機爆發已經越來越近的觀點。但進一步推理,分歧就產生了。

　　按照宋鴻兵先生和許多人的意見,當全球債務危機爆發后,賴債是債務國尤其是美國的唯一選擇。因為它們還不起如此巨大的債務,而中國等債權國屆時也不可能出手救助這么多的債務國。過去的一年,中國已經悄悄減持了1000億美國國債,這應該被視為明確的信號。美國賴債,結果是什么？宋鴻兵的結論是,全球貨幣體系消亡,所有貨幣都會出現大幅度貶值,因此黃金將暴漲——最少漲至每盎司3000美元。

　　而在我看來,關于全球債務危機肯定會導致黃金暴漲的邏輯存在重大缺陷。首先,黃金雖然是“準貨幣”,但很難成為商品的一般等價物——真貨幣,除非人類倒退到金本位時代。因此,當所有貨幣都大幅度貶值時,黃金同樣貶值,保值的是實物資產 （可以長期儲備的實物資產）。其次,是危機的性質和范圍。按照宋鴻兵分析,全球債務危機將因美國賴債而爆發。而在我看來,美國賴債的可能性不大,美國未來的債務危機應該是可控的。因為目前的實體經濟泡沫不大,創新點還很多,騰挪的余地也很大,相對安全。而且,相比歐洲和日本,美國的債務負擔不是最大的,美國經濟的彈性也很大。未來全球債務危機不會從美國引發,2012年很可能是美元相對強的年份。因為歐洲、日本等地區經濟低增長,高債務的國家會被債務負擔先壓垮,全球流動性會再度尋求美國避險,美元成為“稀罕物”,最大的債務危機也就被掩蓋,甚至躲過了。

　　因此,與其買黃金,不如逢低買入美元,當然最好是投資實體經濟,購買戰略資源,尤其是目前利潤率最低、泡沫最小的農業——風險最低,債務危機中最可能受益的產業。

　　2010年以來,黃金一直徘徊在每盎司1100美元之上,幾次想創新高但都作罷。在我看來,2010年黃金肯定會創新高（紐約黃金期貨選擇權顯示,金價在12月就會升到每盎司1500美元）,但原因不是黃金珠寶的需求在大幅度增長,也不是投資人在無奈地尋找資產避風港,而是被有些別有用心的人推高,以迫使像中國這樣的大債權國的央行,包括中國的有錢人追高,隨后就是羅杰斯之流的高位套現出逃。不僅是羅杰斯,現在想在高位變現的債務國央行很多,一些大的債券泡沫國家恰恰都是黃金儲備大國,比如美國。

　　由此分析,黃金市場高價徘徊可能醞釀著巨大的陰謀,未來的突破不是上臺階,而是下臺階,暴漲之后一定是暴跌——很多國家央行正等著黃金大漲之后賣出,籌措還債的資金。這就是全球債務危機爆發可能性與黃金走勢的邏輯關系。

　　值得注意的是,全球黃金儲備的55%是美國持有,而全球95%的黃金儲備,都在美聯儲的金庫中。因此說,金價暴漲陰謀論有可能成立——金價暴漲的受益者正是債務高危國。而當中國等債權國被迫買入黃金避險時,就是黃金市場“兇相畢露”時。

　　由此分析,黃金目前還沒有“假突破”的條件,因為中國央行多次申明:黃金市場流動性太差,中國黃金儲備足夠多,我們現在不會買。（本文作者系農業銀行(601288)總行高級專員）

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