美聯儲是裝傻還是真傻

2010年08月17日  上海證券報王宙潔

　　為推銷首款兩美元的套餐，一家墨西哥風味連鎖餐廳在報紙上刊登整版廣告，要求“美聯儲諸位理事們”允許發行更多面額為兩美元的紙幣，以應對將來購買肉多量足玉米餅的使用需求。

　　美聯儲向來自稱依據社會對各種面額的需求印制鈔票，而這家墨西哥餐廳的廣告，儼然是在向美聯儲發起挑戰：誰說兩美元紙幣沒有需求？兩美元紙幣的印制量在所有面額鈔票中最低，不足鈔票印制總量的1%。但年長些的美國人都珍愛兩美元鈔票，把它們當作禮物送人或是自己珍藏起來。

　　再來看面額為一百元的美鈔。2008年底金融危機爆發后，這些避險需求十足的投資者快速存起100元的美鈔。按照美聯儲的估計，流通的美元中至多有三分之二由國外持有。有統計數據顯示，從上世紀80年代末開始，外國持有美元的比例大幅上升。到上世紀90年代，全球流通中的美元以每年7.7%的速度增加，外國需求的增長和上世紀末需求的激增大大增加了美元的魅力。

　　不過，隨著經濟發展的速度增快，美元對其他許多貨幣出現貶值，各國對本國的經濟及貨幣信心提升，2001年美元的流通年增速開始回落，電子支付取代部分現金的使用，這些原因令美元的流通量在2008年8月底之前降到1%以下。

　　但隨著雷曼兄弟和美國國際集團倒閉，金融市場急轉直下。美元的流通增速從2008年8月底前的0.8%上升到2008年全年令人震驚的7.7%。強勁的增長仍在持續，截至今年5月31日，美元的流通量為9022億美元，約為貨幣流通總量的96%。

　　然而，筆者認為，美聯儲的監管者們卻未曾注意到一個問題，美元的需求增加主要來自國外。盡管美國國內對美元的需求在2008年秋季也有所增加，但美國政策當局擴大美國聯邦存款保險公司（FDIC）存款保險的做法和其他行動，都迅速把美元的國內需求拉回到正常水平。

　　需求正常了，美聯儲要求鑄印局印刷貨幣的命令卻沒有收回。在國際需求增長的情況下，美聯儲曾要求鑄印局在金融危機期間加快100元美鈔的印刷，以便滿足全球需求。美聯儲表示，這些被要求鑄印的紙幣中大部分如今仍在流通中。但如今，需求正逐步走向正常，鑄印局卻依然在執行美聯儲下達的印鈔命令。

　　按照美聯儲的邏輯，流通中的貨幣數量應當取決于公眾對貨幣的需求，然后下達命令進行印鈔；但在如今這個動蕩的市場，美聯儲的政策下達似乎“慢了半拍”。

　　“慢半拍”是因為美聯儲缺乏專業的團隊、缺乏權威的數據來源？美聯儲是裝傻還是真傻？

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