掌控命門(mén)

---美國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)如何影響國(guó)際貨幣金融體系

幕后君主

《世界是平的》作者托馬斯．弗里德曼曾經(jīng)如此寫(xiě)道：“以我之見(jiàn)，當(dāng)今社會(huì)有兩大超級(jí)權(quán)力機(jī)構(gòu)，那就是美利堅(jiān)合眾國(guó)和穆迪評(píng)級(jí)。美利堅(jiān)合眾國(guó)用炸彈摧毀你，穆迪通過(guò)降低你的債券評(píng)級(jí)毀滅你。而且，相信我吧，有時(shí)，誰(shuí)也說(shuō)不準(zhǔn)這兩者誰(shuí)更厲害。”

1997年亞洲金融危機(jī)期間，美國(guó)總統(tǒng)克林頓的政治顧問(wèn)卡維爾(James Carville)曾經(jīng)公開(kāi)宣稱：“過(guò)去我總以為，如果能轉(zhuǎn)世的話，下一次我將選擇做總統(tǒng)、教皇或棒球打擊王。但是現(xiàn)在我覺(jué)得，下一輩子，我要操作債券。身在債券市場(chǎng)，你可以任意威嚇?biāo)恕．?dāng)然，如果能夠像評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)主管那樣，對(duì)債券價(jià)格頤指氣使，就更神氣了。”

1996年，全球著名咨詢公司麥肯錫出版一項(xiàng)長(zhǎng)期研究成果《無(wú)疆界市場(chǎng)》，核心思想是“全球資本市場(chǎng)對(duì)主權(quán)國(guó)家政府的牽制越來(lái)越多，而主權(quán)國(guó)家對(duì)資本市場(chǎng)的控制力卻日漸削弱。”該書(shū)宣告：誰(shuí)掌控全球資本市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)，誰(shuí)就掌控了全球資金的流向，就掌控了主權(quán)國(guó)家的貨幣政策和金融政策，就掌控了主權(quán)國(guó)家興衰成敗的命脈。試問(wèn)：當(dāng)今世界，誰(shuí)掌控著全球債券市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)呢？答案是：那就是以穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾為代表的美國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。

或許很少有人真正相信信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)有如此巨大的力量，很多人可能認(rèn)為弗里德曼、卡維爾和麥肯錫言過(guò)其實(shí)，聳人聽(tīng)聞。然而，真正理解當(dāng)代全球經(jīng)濟(jì)內(nèi)在運(yùn)行機(jī)制之人，就能明白為什么信用評(píng)級(jí)是整個(gè)國(guó)際貨幣金融體系的命門(mén)和樞紐，就能明白上述評(píng)論絕非夸夸其談，它們的確蘊(yùn)含著異常深刻的真理，的確揭示了當(dāng)代全球貨幣金融體系最殘酷的現(xiàn)實(shí)。

想想吧，如果沒(méi)有良好的信用評(píng)級(jí)，任何政府、企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)都無(wú)法進(jìn)入國(guó)際債券市場(chǎng)，信用評(píng)級(jí)是任何債券發(fā)行人進(jìn)入國(guó)際債券市場(chǎng)和資本市場(chǎng)必備的通行證。如果信用評(píng)級(jí)達(dá)不到投資級(jí)別，那么債券發(fā)行人即使能夠勉強(qiáng)發(fā)行債券，也將付出極高的代價(jià)（只能發(fā)行收益率極高的垃圾債券）。如果信用評(píng)級(jí)被長(zhǎng)期維持在投資級(jí)別之下，那么債券發(fā)行人就可能永遠(yuǎn)無(wú)法跨入國(guó)際債券市場(chǎng)和資本市場(chǎng)大門(mén)。當(dāng)今世界，任何政府、企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)要想在主流國(guó)際金融市場(chǎng)有一席之地，就必須維持投資級(jí)別以上的信用評(píng)級(jí)（BBB-）。借用一個(gè)微妙的比喻：信用評(píng)級(jí)就是國(guó)際金融市場(chǎng)之“羊的門(mén)”，掌控命門(mén)的就是美國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。

危機(jī)推手？

過(guò)去數(shù)十年來(lái)，以下場(chǎng)景我們?cè)缫阉究找?jiàn)慣：美國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)（穆迪、標(biāo)普）之一宣布下調(diào)某個(gè)國(guó)家的主權(quán)信用評(píng)級(jí)，該國(guó)貨幣金融和資本市場(chǎng)就立刻風(fēng)雨飄搖：匯率暴跌，股市崩盤(pán)，企業(yè)倒閉，乃至社會(huì)動(dòng)蕩、國(guó)家破產(chǎn)和政權(quán)更迭。信用評(píng)級(jí)公司的一紙降級(jí)聲明，威力往往遠(yuǎn)超過(guò)總統(tǒng)、總理、財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)的信心講話。

讓我們簡(jiǎn)要回顧一下10多年前亞洲金融危機(jī)期間，幾個(gè)驚濤駭浪般的場(chǎng)景吧。

1997年9月3日，標(biāo)準(zhǔn)普爾宣布下調(diào)泰國(guó)主權(quán)評(píng)級(jí)，由A下降至A-，長(zhǎng)期評(píng)級(jí)由AA 下調(diào)為AA-；短期外債和泰銖評(píng)級(jí)盡管維持A-1和 A+1不變，前景則下調(diào)為負(fù)面。于此同時(shí)，標(biāo)準(zhǔn)普爾宣布近期還可能再次下調(diào)泰國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)。盡管泰國(guó)政府立刻發(fā)表聲明，指責(zé)標(biāo)準(zhǔn)普爾下調(diào)評(píng)級(jí)有失公允，泰銖匯率當(dāng)天應(yīng)聲下跌超過(guò)4%。菲律賓比索和馬來(lái)西亞貨幣皆大幅下挫。標(biāo)志著東南亞貨幣危機(jī)進(jìn)入新的階段。

1997年7月，深陷經(jīng)營(yíng)困境和黑金丑聞的日本四大證券公司之一的山一證券公司再遭重創(chuàng)。標(biāo)準(zhǔn)普爾宣布將山一證券所發(fā)行債券的信用級(jí)別下調(diào)為垃圾級(jí)別，山一債券成為“垃圾債券“，不再具備投資價(jià)值。曾經(jīng)雄極一時(shí)的山一證券被徹底踢出國(guó)際金融市場(chǎng)，股票瞬間暴跌。幾天后，山一證券宣布破產(chǎn)。

1997年11月25日，標(biāo)準(zhǔn)普爾公司下調(diào)韓國(guó)的主權(quán)信用評(píng)級(jí)，同時(shí)降低韓國(guó)進(jìn)出口銀行、產(chǎn)業(yè)銀行、中小企業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)，以及韓國(guó)電力公司、韓國(guó)電氣通信公司等大公司的債券信用評(píng)級(jí)。緊接著12月22日，標(biāo)準(zhǔn)普爾一下子將韓國(guó)外匯債券信用等級(jí)一次性降低四個(gè)檔次，成為“垃圾債券“。早已經(jīng)風(fēng)雨飄搖的韓國(guó)貨幣金融市場(chǎng)立刻掀起驚天大浪，韓元當(dāng)日暴跌幅度超過(guò)12%，股市下挫7.5%，皆創(chuàng)下有史以來(lái)單日最大跌幅。

讓我們?cè)倩氐?010年。歷史總是重演，總是驚人的相似。

2010年4月27日，標(biāo)準(zhǔn)普爾將希臘主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)從BBB+下調(diào)至BB+，一次下調(diào)三個(gè)級(jí)別，前景展望為負(fù)；同日，標(biāo)準(zhǔn)普爾將葡萄牙主權(quán)債務(wù)級(jí)別從A+下降到A-，一次下調(diào)兩個(gè)級(jí)別，前景展望為負(fù)；第二天（4月28日），標(biāo)普宣布將西班牙主權(quán)債務(wù)級(jí)別從AAA下降到AA，一次下調(diào)兩個(gè)級(jí)別，前景展望為負(fù)。

消息傳出，市場(chǎng)立刻產(chǎn)生強(qiáng)烈反應(yīng)。4月27日，希臘和葡萄牙股市分別暴跌6%和5%；受此影響，德國(guó)、法國(guó)、英國(guó)等國(guó)股市普遍下跌2%-3%。28日，歐洲各國(guó)股市繼續(xù)下跌1%左右。全球金融市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)導(dǎo)致全球股市總市值蒸發(fā)超過(guò)1萬(wàn)億美元。

主權(quán)信用級(jí)別的降低以及負(fù)面的前景展望，讓三國(guó)原本已經(jīng)惡化的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和財(cái)政狀況變得更加不堪一擊。信用級(jí)別的降低對(duì)希臘真可謂是雪上加霜，甚至是致命的打擊。之前希臘政府債券信用級(jí)別盡管無(wú)法與頂級(jí)債券相比，卻依然維持在投資級(jí)別，許多跨國(guó)商業(yè)銀行仍然愿意購(gòu)買。跨國(guó)商業(yè)銀行購(gòu)買希臘政府債券之后，可以轉(zhuǎn)手將其抵押給其他商業(yè)銀行或歐洲中央銀行，以獲得利率較低的優(yōu)惠貸款。希臘經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期沒(méi)有起色，卻依然可以維持龐大債務(wù)，國(guó)債能夠維持投資級(jí)別的信用等級(jí)可以說(shuō)是關(guān)鍵條件。

信用級(jí)別的降低，讓希臘政府債券立刻貶值，跨國(guó)商業(yè)銀行無(wú)法再將希臘政府債券作為抵押品以借入歐洲商業(yè)銀行或中央銀行的低利率貸款。由此產(chǎn)生兩方面的致命后果，其一、本國(guó)或跨國(guó)商業(yè)銀行對(duì)希臘政府債券的需求必然急劇降低，政府融資渠道幾近枯竭，違約可能性迅速上升；其二、一旦希臘政府違約，購(gòu)買希臘債券的商業(yè)銀行將遭受巨大損失，從而重創(chuàng)原本已經(jīng)脆弱的歐洲金融體系。

面對(duì)信用評(píng)級(jí)下降的嚴(yán)重后果，希臘、葡萄牙和西班牙三國(guó)政府同聲高調(diào)對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)“落井下石”的行為表示譴責(zé)。希臘財(cái)政部發(fā)表聲明說(shuō)，標(biāo)準(zhǔn)普爾意外下調(diào)希臘主權(quán)評(píng)級(jí)，沒(méi)有真實(shí)反映希臘經(jīng)濟(jì)實(shí)際情況，沒(méi)有真實(shí)反映希臘財(cái)政改革措施所取得的進(jìn)展，也沒(méi)有考慮到希臘正在與歐盟及國(guó)際貨幣基金組織（IMF）商談的救助計(jì)劃。為盡快平息市場(chǎng)動(dòng)蕩，希臘財(cái)政部強(qiáng)調(diào)最新的評(píng)級(jí)下調(diào)并未對(duì)希臘銀行業(yè)構(gòu)成什么影響，希臘銀行業(yè)仍有資格從歐洲央行貸款。然而，盡管如此，希臘政府還是不得不承認(rèn)：主權(quán)評(píng)級(jí)下調(diào)對(duì)銀行業(yè)獲得流動(dòng)性貸款構(gòu)成相當(dāng)?shù)呢?fù)面影響。

葡萄牙政府則拒絕將本國(guó)信用被降級(jí)與希臘債務(wù)危機(jī)相提并論，同時(shí)指責(zé)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下調(diào)評(píng)級(jí)，導(dǎo)致葡萄牙金融市場(chǎng)遭遇到巨大攻擊。為平息市場(chǎng)動(dòng)蕩，葡萄牙政府立即宣布抓緊實(shí)施財(cái)政赤字削減方案，繼續(xù)減少財(cái)政赤字，提高經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力。

西班牙政府對(duì)主權(quán)評(píng)級(jí)下調(diào)同樣迅速做出反應(yīng)。第一時(shí)間宣布已經(jīng)制定了嚴(yán)格的赤字削減計(jì)劃并且保證逐步嚴(yán)格執(zhí)行，西班牙承諾在2013年將財(cái)政赤字水平降至歐盟限制的范圍之內(nèi)。同時(shí)還保證，西班牙將通過(guò)自身努力籌集162億歐元以償債，并不需要和希臘一樣向歐盟求助。

標(biāo)普連續(xù)下調(diào)歐元區(qū)多國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)又一次引發(fā)了全球?qū)?guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)作用的爭(zhēng)議。IMF總裁呼吁公眾不要過(guò)于相信信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)下調(diào)。德國(guó)財(cái)長(zhǎng)表示，市場(chǎng)不應(yīng)該過(guò)分看重評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的決定。然而，無(wú)論如何，標(biāo)普的決定大大加速了歐盟、德國(guó)以及IMF對(duì)希臘的救援速度。信用評(píng)級(jí)的巨大威力再一次展示得淋漓盡致。

值得我們高度注意的是：次貸危機(jī)、金融海嘯、全球性金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退連續(xù)爆發(fā)以來(lái)，美國(guó)多家金融機(jī)構(gòu)倒閉破產(chǎn)、被政府接管和接受政府救助，美國(guó)政府以史無(wú)前例的擴(kuò)張性財(cái)政政策和貨幣政策來(lái)挽救金融危機(jī)，全球投資者普遍擔(dān)心美國(guó)國(guó)債的安全性。假若換做其他國(guó)家，其主權(quán)信用級(jí)別應(yīng)該早就被降低了，然而美國(guó)評(píng)級(jí)公司并沒(méi)有下調(diào)美國(guó)的主權(quán)信用評(píng)級(jí)。美國(guó)國(guó)債依然維持了最高的信用級(jí)別。

相反，作為美國(guó)最大的債權(quán)國(guó)，中國(guó)的主權(quán)信用評(píng)級(jí)2003年之前一直維持在BBB級(jí)，直到2005年后才得以調(diào)升，目前穆迪對(duì)中國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)為A1，標(biāo)普給予中國(guó)的長(zhǎng)期主權(quán)信用評(píng)級(jí)為A+，短期主權(quán)信用評(píng)級(jí)為A-1+。人們不僅要問(wèn)：美國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之信用評(píng)級(jí)是否也是雙重標(biāo)準(zhǔn)？

權(quán)力之巔

信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為何有如此巨大的威力或影響力？為什么美國(guó)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)可以在全球呼風(fēng)喚雨、不可一世？為什么其他國(guó)家對(duì)美國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的“生殺予奪”幾乎毫無(wú)招架之力？其他國(guó)家為什么至今沒(méi)有發(fā)展出足以抗衡美國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的本土信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)？所有這些關(guān)鍵問(wèn)題的答案只能從當(dāng)代全球貨幣金融體系的內(nèi)在運(yùn)行機(jī)制之中去尋找。

我們可以將當(dāng)代全球貨幣金融體系劃分為五個(gè)相互區(qū)別又緊密聯(lián)系的五大市場(chǎng)體系或價(jià)格體系，它們構(gòu)成一個(gè)相互交錯(cuò)、層次分明的金字塔式的全球價(jià)格決定體系。

第一層：全球最終商品和服務(wù)市場(chǎng)體系和價(jià)格體系。

第二層：全球戰(zhàn)略資源市場(chǎng)（包括石油、天然氣、鐵礦石等大宗商品市場(chǎng)）和其他生產(chǎn)要素市場(chǎng)體系（包括人力資本和科學(xué)技術(shù)市場(chǎng)）和價(jià)格體系。

第三層：全球企業(yè)股權(quán)市場(chǎng)體系（包括公開(kāi)股票市場(chǎng)、私募基金、風(fēng)險(xiǎn)投資、收購(gòu)兼并等等所構(gòu)成的龐大的全球資本市場(chǎng)體系）和價(jià)格體系。

第四層：全球信用市場(chǎng)體系（包括交易量異常巨大的國(guó)債市場(chǎng)、公司債券市場(chǎng)、地方政府債券市場(chǎng)、以及由此派生的衍生金融工具市場(chǎng)，等等）和價(jià)格體系。

第五層：貨幣發(fā)行體系、貨幣市場(chǎng)體系和貨幣價(jià)格體系（主要是全球基礎(chǔ)貨幣發(fā)行市場(chǎng)和發(fā)行機(jī)制、交易量同樣巨大的外匯市場(chǎng)、以及匯率制度之安排，等等）。

第五層是全球價(jià)格體系金字塔的最頂層。五個(gè)層次構(gòu)成的全球金字塔式市場(chǎng)體系和價(jià)格體系，皇冠明珠就是美元儲(chǔ)備貨幣體系或美元本位制。

全球貨幣金融價(jià)格體系的傳導(dǎo)機(jī)制是：美元儲(chǔ)備貨幣價(jià)格決定全球信用價(jià)格；全球信用價(jià)格決定全球股權(quán)市場(chǎng)價(jià)格；全球股權(quán)市場(chǎng)價(jià)格決定全球戰(zhàn)略資源價(jià)格；全球戰(zhàn)略資源價(jià)格決定最終商品服務(wù)價(jià)格。我們可以簡(jiǎn)要描述一下全球貨幣金融價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制。

（1）美聯(lián)儲(chǔ)決定美元儲(chǔ)備貨幣之發(fā)行量和儲(chǔ)備貨幣之價(jià)格（亦即全球通貨膨脹率和長(zhǎng)期利率水平，我們可以稱之為美元價(jià)格）。（2）美元價(jià)格或美聯(lián)儲(chǔ)所主導(dǎo)的全球預(yù)期通貨膨脹率和長(zhǎng)期利率，決定全球信用市場(chǎng)之價(jià)格。美聯(lián)儲(chǔ)確定的基準(zhǔn)利率水平或聯(lián)邦基金利率水平，決定世界各主要金融中心之基準(zhǔn)利率水平，譬如倫敦同業(yè)銀行拆解利率LIBOR、香港銀行同業(yè)拆借利率水平等等。基準(zhǔn)利率水平反過(guò)來(lái)決定各商業(yè)銀行對(duì)客戶的貸款和存款利率水平。美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策同樣決定了全球債券市場(chǎng)之價(jià)格水平和收益率水平。

（3）信用市場(chǎng)體系及其價(jià)格水平?jīng)Q定全球企業(yè)股權(quán)市場(chǎng)之興旺發(fā)達(dá)和全球信用資金之流向。須知數(shù)以十萬(wàn)億美元計(jì)的私募基金、風(fēng)險(xiǎn)投資、收購(gòu)兼并市場(chǎng)，以及全球股市的起伏漲落，基本決定力量就是全球金融市場(chǎng)的信用總量（流動(dòng)性）和信用價(jià)格（利率水平）。（4）貨幣信用市場(chǎng)和少數(shù)幾家最具權(quán)勢(shì)的美國(guó)金融機(jī)構(gòu)（包括高盛集團(tuán)、花旗集團(tuán)、摩根大通、摩根斯坦利），共同決定全球戰(zhàn)略資源價(jià)格和其他重要生產(chǎn)要素價(jià)格。以石油為例。石油的定價(jià)機(jī)制絕非通常意義上的商品供求均衡關(guān)系，著名的《石油、金錢(qián)、權(quán)力》之作者丹尼爾．耶金對(duì)石油價(jià)格決定機(jī)制分析得很清楚：“全球石油價(jià)格一度由美孚石油公司確定，后來(lái)由美國(guó)的得克薩斯鐵路委員會(huì)系統(tǒng)和世界各地各大公司決定，再往后就是由歐佩克來(lái)定價(jià)。如今則由紐約商品交易所決定。”幾家金融巨頭皆是全球商品交易所的主要股東和做市商。（5）最后，貨幣信用價(jià)格和戰(zhàn)略資源價(jià)格共同決定最終商品服務(wù)市場(chǎng)之價(jià)格。譬如石油價(jià)格和鐵礦石價(jià)格直接決定我國(guó)成品油和鋼鐵價(jià)格，成品油價(jià)格和鋼鐵價(jià)格直接傳導(dǎo)到幾乎所有最終商品價(jià)格，連最普通的蔬菜、豬肉和雞蛋也不能例外。

關(guān)鍵問(wèn)題來(lái)了：哪個(gè)市場(chǎng)決定儲(chǔ)備貨幣（美元）的價(jià)格呢？亦即哪個(gè)市場(chǎng)決定全球長(zhǎng)期通貨膨脹率和長(zhǎng)期利率呢？那就是美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)。美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)是全球貨幣金融市場(chǎng)之基石，是全球債券市場(chǎng)之定海神針，美國(guó)國(guó)債的信用等級(jí)亦是全球其他所有債市信用級(jí)別的參考標(biāo)準(zhǔn)。

美國(guó)信用評(píng)級(jí)公司的評(píng)級(jí)模型就是依照美國(guó)債市運(yùn)轉(zhuǎn)經(jīng)驗(yàn)所構(gòu)建和完善的。如同美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)及其信用級(jí)別是全球貨幣金融市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的命門(mén)和樞紐一樣，每個(gè)國(guó)家的主權(quán)信用級(jí)別和債券市場(chǎng)則是該國(guó)金融貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的命門(mén)和樞紐。誰(shuí)能夠決定一國(guó)主權(quán)債券的信用級(jí)別和債券市場(chǎng)的價(jià)格水平，誰(shuí)就站到了整個(gè)金融市場(chǎng)乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的權(quán)力之巔。

 國(guó)債為王

的確，縱觀歷史，我們發(fā)現(xiàn)美國(guó)金融戰(zhàn)略最重要的環(huán)節(jié)，就是大手筆創(chuàng)建美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)和全力維護(hù)國(guó)債之信用。美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)達(dá)帶動(dòng)其他債市的迅猛發(fā)展；債市的迅猛發(fā)展推動(dòng)其他金融市場(chǎng)急劇膨脹。數(shù)之不盡的外國(guó)政府、公司和金融機(jī)構(gòu)不得不依靠美國(guó)債市和其他金融市場(chǎng)發(fā)行債券和從事其他融資，不得不將大量資金（包括國(guó)家外匯儲(chǔ)備和商業(yè)銀行存款）投入美國(guó)金融市場(chǎng)—中國(guó)外匯儲(chǔ)備大量投資美國(guó)國(guó)債是最顯著的案例。既然無(wú)數(shù)外國(guó)政府、公司和金融機(jī)構(gòu)到美國(guó)市場(chǎng)融資和投資，那么美國(guó)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)天然就具有信用評(píng)級(jí)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)和壟斷優(yōu)勢(shì)。美國(guó)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)和壟斷優(yōu)勢(shì)逐步擴(kuò)展到全球金融市場(chǎng)，逐步奪取和壟斷了全球金融貨幣市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)和話語(yǔ)權(quán)。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)史學(xué)家約翰．戈頓曾經(jīng)以詩(shī)一般的語(yǔ)言，描述了國(guó)債市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融和整個(gè)國(guó)家戰(zhàn)略之極端重要性：“1770年代，國(guó)債幫助我們贏得獨(dú)立，1780-1860年代，國(guó)債為美利堅(jiān)贏得最高的信用評(píng)級(jí)，歐洲資金得以滾滾流入美國(guó)，協(xié)助美國(guó)經(jīng)濟(jì)快速成長(zhǎng)。1860年代，我們憑借國(guó)債拯救合眾國(guó)，1930年代，我們憑借國(guó)債拯救美國(guó)經(jīng)濟(jì)，1940年代，我們憑借國(guó)債拯救全世界。毫無(wú)疑問(wèn)，漢密爾頓完全正確，美國(guó)國(guó)債不僅是美利堅(jiān)無(wú)與倫比的福音，而且是全人類無(wú)與倫比的福音。”（筆者注：亞歷山大．漢米爾頓是美國(guó)第一任財(cái)政部長(zhǎng)）

要深入理解全球金融和資本市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制以及信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的巨大權(quán)力，就必須透徹認(rèn)識(shí)美國(guó)龐大的債務(wù)和債券市場(chǎng)，尤其是國(guó)債市場(chǎng)。美國(guó)能夠支配全球貨幣金融體系，最重要的支柱是美元本位制，美元本位制最重要的支柱則是美國(guó)債券市場(chǎng)。債券市場(chǎng)是美國(guó)貨幣政策之基石，國(guó)家信用之基石，全球軍事擴(kuò)張之基石，資本市場(chǎng)之基石，紐約全球金融中心之基石，美國(guó)金融戰(zhàn)略之基石。

舉世皆知，美國(guó)是當(dāng)今世界最大債務(wù)國(guó)。美國(guó)債務(wù)到底有多大？總量約55萬(wàn)億美元，包括國(guó)債、州政府和地方政府債、公司債（金融公司和非金融公司）、個(gè)人和家庭債。截止今日，國(guó)債之規(guī)模約為12萬(wàn)億美元，州政府和地方政府債約為4萬(wàn)億美元，公司債約為24萬(wàn)億美元，個(gè)人和家庭債約為15萬(wàn)億美元。美國(guó)個(gè)人、家庭、企業(yè)、金融公司之間相互借債，債務(wù)規(guī)模累積如天文數(shù)字，債務(wù)鏈條如魔幻迷宮，債務(wù)杠桿高達(dá)數(shù)十倍乃至數(shù)百倍，債務(wù)衍生工具急速膨脹（譬如著名的債券保險(xiǎn)合約或信用掉期合約CDS，市場(chǎng)總規(guī)模高達(dá)62萬(wàn)億美元）。千奇百怪、復(fù)雜無(wú)比的金融債券合約或產(chǎn)品，犬牙交錯(cuò)，彌漫世界，全球所有金融機(jī)構(gòu)都卷入其中。

論歷史之久、規(guī)模之大、聲望之高、流動(dòng)性之好、風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)之低（美國(guó)從未公然賴債，以濫發(fā)美元變相賴債是另一回事）等多樣指標(biāo)衡量，美國(guó)國(guó)債實(shí)為世界之最。12萬(wàn)億美元國(guó)債，僅外國(guó)政府持有量就超過(guò)3萬(wàn)億美元，私人投資者（個(gè)人和企業(yè)）購(gòu)買多少，殊難統(tǒng)計(jì)，二者相加，外國(guó)資金購(gòu)買美國(guó)國(guó)債之量，接近50%！

龐大的國(guó)債市場(chǎng)讓美國(guó)可以坦然面對(duì)龐大貿(mào)易赤字、國(guó)際收支赤字和財(cái)政赤字，處變不驚，坦然以量化寬松貨幣政策和史無(wú)前例之赤字開(kāi)支來(lái)挽救金融危機(jī)。根本原因就是外國(guó)人樂(lè)意為美國(guó)人融資。

源源不斷的外國(guó)資金為美國(guó)國(guó)債和其他債務(wù)工具買單（融資），乃是今日全球化最奇異之風(fēng)景和怪相，是今日“全球失衡”最讓人迷惑不解之難題，亦是20世紀(jì)后半期之全球化與19世紀(jì)后半期之全球化最大區(qū)別所在。須知，依照基本經(jīng)濟(jì)學(xué)原理和大眾之普通常識(shí)，全球資金似乎應(yīng)該是從最富裕發(fā)達(dá)之國(guó)家流入貧窮落后之發(fā)展中國(guó)家，然而現(xiàn)實(shí)卻恰好相反。過(guò)去四十年來(lái)，全球資金主要從貧窮落后國(guó)家流入富裕發(fā)達(dá)國(guó)家。譬如進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)，盡管每年約有5000億美元資金流入發(fā)展中國(guó)家，然而每年流入世界最大債務(wù)國(guó)（美國(guó)）的資金竟然遠(yuǎn)超1萬(wàn)億美元。根源就是美國(guó)異常發(fā)達(dá)的國(guó)債市場(chǎng)和資本市場(chǎng)。

當(dāng)然，國(guó)債市場(chǎng)給美國(guó)的貢獻(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不是融資那么簡(jiǎn)單。國(guó)債市場(chǎng)之蓋世奇功，約有三端：其一、國(guó)債市場(chǎng)為貨幣政策提供最佳指南和傳導(dǎo)機(jī)制。美聯(lián)儲(chǔ)之貨幣政策（加息、減息、量化寬松），無(wú)不借助國(guó)債市場(chǎng)買賣來(lái)完成。易言之，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)一舉一動(dòng)，時(shí)刻牽動(dòng)著全球金融市場(chǎng)之神經(jīng)，時(shí)刻左右著世界資產(chǎn)價(jià)格之走勢(shì)。其二、國(guó)債市場(chǎng)乃是美國(guó)整個(gè)金融市場(chǎng)之中樞和基石。紐約證券交易所之成立，源自國(guó)債交易；紐約取代倫敦成為最強(qiáng)大之金融中心，國(guó)債市場(chǎng)居功至偉。其三、美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)是全球金融市場(chǎng)和資產(chǎn)價(jià)格之最基本標(biāo)尺。縱觀世界，舉凡一切資產(chǎn)價(jià)格（包括股票、大宗商品、金融衍生工具、外匯、房地產(chǎn)等等），無(wú)不深受短期利率和長(zhǎng)期利率之左右，美國(guó)國(guó)債之價(jià)格和收益率走勢(shì)，正是全球利率走勢(shì)之最佳指示器。無(wú)論是倫敦市場(chǎng)之Libor還是其他一切市場(chǎng)之基準(zhǔn)利率，皆以美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率和國(guó)債利率為計(jì)算基準(zhǔn)。

其四、美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)規(guī)模越大、流動(dòng)性越高，就越具有“鎖定效應(yīng)”和“規(guī)模效應(yīng)”，就越具有全球壟斷性。美國(guó)資深金融外交家、哈佛大學(xué)教授理查德．科伯公開(kāi)宣告：外國(guó)投資美國(guó)國(guó)債越多，就越難以自拔，美元債市流動(dòng)性就越高，各國(guó)外匯儲(chǔ)備投資就越是別無(wú)選擇。美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)已經(jīng)成為吞噬各國(guó)外匯儲(chǔ)備的“巨大黑洞”。中國(guó)許多人對(duì)國(guó)家龐大外匯儲(chǔ)備投資美國(guó)國(guó)債之安全性深表?yè)?dān)憂，然而細(xì)心思之，我們龐大的外匯儲(chǔ)備又能夠投資到哪里去呢？此乃我們面臨的最尷尬之困境。

次貸魔術(shù)

掌控全球金融市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)和金融資產(chǎn)定價(jià)權(quán)的美國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，絕對(duì)不是金融市場(chǎng)被動(dòng)的旁觀者。相反，過(guò)去10多年來(lái)，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)搖身一變，成為全球金融創(chuàng)新尤其是抵押資產(chǎn)債券（次級(jí)貸款債券，那著名的CDO）最積極的推動(dòng)者和盈利最豐厚的大贏家。直到2007年次貸危機(jī)爆發(fā)，世界人民才恍然大悟：原來(lái)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)與投資銀行沆瀣一氣，制造了人類有史以來(lái)規(guī)模最大、時(shí)間最長(zhǎng)的金融大騙局，最終讓全球損失數(shù)十萬(wàn)億美元，讓許多重量級(jí)金融機(jī)構(gòu)瀕臨破產(chǎn)，次貸危機(jī)終于演變?yōu)榇笫挆l以來(lái)最嚴(yán)重的金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

奇怪的是，直到次貸危機(jī)爆發(fā)，美國(guó)媒體才開(kāi)始揭露出評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是如何制造金融大騙局。《紐約時(shí)報(bào)》如此描述評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的“金錢(qián)魔術(shù)”：

“美國(guó)最優(yōu)秀的非金融企業(yè)所發(fā)行的債券里，只有不到10%的比例才能獲得最高的AAA信用級(jí)別。然而，令人不可思議和極度震驚的是，以次級(jí)貸款做擔(dān)保所發(fā)行的所謂抵押支持債券(CDO以及CDO平方，又稱為結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品)，竟然有90%獲得AAA信用評(píng)級(jí)。次級(jí)貸款所支持的債券，竟然與我們最尊崇企業(yè)所發(fā)行的債券一樣安全，誰(shuí)能夠相信這套把戲呢？”

然而，全世界相信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)“金錢(qián)魔術(shù)”的人士簡(jiǎn)直難以計(jì)數(shù)！否則，每年數(shù)千億美元的抵押支持債券（CDO）怎么可能發(fā)行出去？無(wú)數(shù)金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人為何對(duì)如此“有毒資產(chǎn)”趨之若鶩、熱烈追捧呢？根據(jù)美國(guó)債券行業(yè)和金融市場(chǎng)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，1997—2007年，抵押貸款支持債券發(fā)行量猛增10倍。到2005年，每個(gè)季度發(fā)行的CDO和相關(guān)產(chǎn)品高達(dá)400億美元，到2006年和2007年，急速膨脹到每個(gè)季度超過(guò)1000億美元。甚至次貸危機(jī)爆發(fā)之后的2008年，每個(gè)季度的發(fā)行量也不低于50億美元。金融危機(jī)期間轟然倒臺(tái)的多家金融巨頭，從貝爾斯特恩、兩房、雷曼到美林、AIG，以及世界其他各國(guó)許多陷入困境的金融機(jī)構(gòu)，皆是被有毒資產(chǎn)深深中毒。

有毒的垃圾資產(chǎn)竟然被包裝成為“堪比黃金、比美國(guó)國(guó)債還要安全的資產(chǎn)”（美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘語(yǔ)），橫行世界，暢通無(wú)阻，豈非咄咄怪事？究竟誰(shuí)該為有毒資產(chǎn)蔓延世界負(fù)責(zé)？是美聯(lián)儲(chǔ)還是美國(guó)證監(jiān)會(huì)？是華爾街投資銀行還是美國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)？時(shí)至今日，人們依然吵吵嚷嚷，沒(méi)有一個(gè)明確結(jié)論。然而，再也沒(méi)有任何其他事實(shí)，可以如此淋漓盡致地展示美國(guó)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)可以如何左右全球金融市場(chǎng)之發(fā)展方向。

且讓我們簡(jiǎn)要看看美國(guó)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)如何制造和推銷有毒資產(chǎn)，如何發(fā)明“將垃圾和狗屎變成黃金”的現(xiàn)代金融魔術(shù)。

首先，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的盈利模式與眾不同。其一、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的收入是證券發(fā)行總量的一個(gè)固定百分比，證券發(fā)行量越大，它們收入就越高。它們自然有強(qiáng)大動(dòng)力去配合投資銀行出售盡可能多的債券。其二、投資銀行和貸款機(jī)構(gòu)的收入與證券市場(chǎng)表現(xiàn)有關(guān)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)卻沒(méi)有此類限制，只要債券發(fā)行出去，它們就收入到手，萬(wàn)事大吉。其三、即使評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)所評(píng)級(jí)的證券出了問(wèn)題（違約或市場(chǎng)表現(xiàn)與信用等級(jí)不符），評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)亦不需承擔(dān)任何責(zé)任。其四、美國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)早已形成壟斷局勢(shì)，即使信用評(píng)級(jí)錯(cuò)的離譜，投資銀行和其他證券發(fā)行機(jī)構(gòu)或承銷機(jī)構(gòu)也沒(méi)有任何理由撤換它們（它們甚至不敢得罪信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)）。

易言之，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的生意真正是“只賺不賠”。它們最大的愿望就是伙同投資銀行，盡可能大量發(fā)行債券。唯一重要的障礙是：掌握全世界絕大多數(shù)資金的投資機(jī)構(gòu)（譬如跨國(guó)商業(yè)銀行、主權(quán)財(cái)富基金、中央銀行、保險(xiǎn)公司、共同基金，等等），只能購(gòu)買信用等級(jí)屬于投資級(jí)別（BBB-）之上的債券資產(chǎn)。為了吸引真正有錢(qián)的投資巨頭購(gòu)買抵押支持債券，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)精心構(gòu)造它們的評(píng)級(jí)模型，巧妙設(shè)置模型參數(shù)，讓絕大多數(shù)抵押貸款支持債券都奇跡般地稱為AAA級(jí)或投資級(jí)。“點(diǎn)石成金”的奇妙魔術(shù)實(shí)在讓人嘆為觀止。

魔術(shù)花招分五步。

第一步：將來(lái)自不同貸款機(jī)構(gòu)、不同貸款人、不同地方、不同信用級(jí)別、不同風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期損失的許多貸款資產(chǎn)組合起來(lái)，構(gòu)成一個(gè)“資產(chǎn)包”或“資產(chǎn)池”（專業(yè)術(shù)語(yǔ)叫Assets Pooling）。

第二步：以該資產(chǎn)包或資產(chǎn)池為抵押，發(fā)行不同信用級(jí)別的新債券（專業(yè)術(shù)語(yǔ)叫Tranche），新債券面值總額等于資產(chǎn)包的面值總額，信用級(jí)別卻得到極大提高，風(fēng)險(xiǎn)損失極大降低。CDO一般分為優(yōu)先級(jí)(senior tranche), 次優(yōu)先級(jí)(mezzanine tranche)和次級(jí) (junior tranche)。優(yōu)先級(jí)和次優(yōu)先級(jí)的信用級(jí)別皆在投資級(jí)別以上。每個(gè)級(jí)別的新債券皆有互不相同的投資回報(bào)條件和分擔(dān)損失條件。

第三步：為了確保優(yōu)先級(jí)和次優(yōu)先級(jí)債券的信用級(jí)別在投資級(jí)別之上，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)則假定資產(chǎn)包里各個(gè)原始資產(chǎn)之違約概率互不相關(guān)，即原始資產(chǎn)違約的可能性或風(fēng)險(xiǎn)完全相互獨(dú)立。

第四步：評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不僅假設(shè)資產(chǎn)包里原始資產(chǎn)違約和風(fēng)險(xiǎn)完全相互獨(dú)立，而且進(jìn)一步刻意降低原始資產(chǎn)自身的違約率，從而進(jìn)一步降低新發(fā)行債券的違約率，提高其信用級(jí)別。

第五步：將新發(fā)行債券里的次級(jí)債券（junior tranche）再次組合或打包，重復(fù)前述四步驟，再次制造和發(fā)行高信用級(jí)別的抵押債券（即所謂CDO平方，原則上，更多層次的抵押債券都可以制造出來(lái)）。

舉一個(gè)最簡(jiǎn)單的案例。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)將兩個(gè)面值為1億美元、違約率皆為10%的貸款資產(chǎn)組合起來(lái)，構(gòu)成面值總額為2億美元的“資產(chǎn)池”，以此為抵押發(fā)行兩個(gè)級(jí)別的新債券：優(yōu)先級(jí)和次優(yōu)先級(jí)。優(yōu)先級(jí)的償付條件是：只有兩個(gè)原始資產(chǎn)同時(shí)違約時(shí)，優(yōu)先級(jí)債券才蒙受損失，除此之外任何情形下，優(yōu)先級(jí)債券皆確保獲得面值和利息收入。次優(yōu)先級(jí)的償付條件是：只要兩個(gè)原始資產(chǎn)中任何一個(gè)違約（當(dāng)然包括兩個(gè)資產(chǎn)同時(shí)違約），次優(yōu)先級(jí)即蒙受損失。

那么，新發(fā)行的優(yōu)先級(jí)債券（CDO）的違約率是多少呢？那完全取決于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)如何假設(shè)兩個(gè)原始資產(chǎn)違約率的相關(guān)性。假設(shè)兩個(gè)原始資產(chǎn)違約率完全相關(guān)，新發(fā)行的優(yōu)先級(jí)債券之違約率與原始資產(chǎn)則完全一致，新發(fā)行的優(yōu)先級(jí)債券無(wú)法獲得高級(jí)別信用。然而，假設(shè)兩個(gè)原始資產(chǎn)違約率完全不相關(guān)，那么兩個(gè)原始資產(chǎn)同時(shí)違約的概率立刻降低為10%*10% = 1%！新發(fā)行的優(yōu)先級(jí)債券違約率急劇下降，信用級(jí)別自然立刻大幅度提升。假若資產(chǎn)組合里面包含三個(gè)資產(chǎn)，且違約概率互不相關(guān)，那么優(yōu)先級(jí)違約概率則神奇地降低為0.1%！

想想吧，華爾街投資銀行和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)所設(shè)計(jì)的“資產(chǎn)包”，動(dòng)輒包括數(shù)百乃至數(shù)千個(gè)不同類別的資產(chǎn)，只要稍微改變一下信用評(píng)級(jí)假設(shè)，新發(fā)行的優(yōu)先級(jí)和次優(yōu)先級(jí)債券的違約率都將顯著降低，都將贏得至少投資級(jí)別以上的信用等級(jí)。難怪連格林斯潘都要稱贊抵押資產(chǎn)債券業(yè)務(wù)是“最偉大的金融創(chuàng)新”，能夠創(chuàng)造出比美國(guó)國(guó)債還要優(yōu)良的債券資產(chǎn)！難怪美國(guó)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和華爾街投資銀行所出售的抵押資產(chǎn)債券，總額中高達(dá)90%的比例都是AAA級(jí)或至少BBB-級(jí)（投資級(jí)）。難怪那么多頂級(jí)跨國(guó)投資機(jī)構(gòu)都深陷有毒資產(chǎn)而無(wú)法自拔。

深刻啟示

美國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)憑借神奇的“金錢(qián)魔術(shù)”開(kāi)創(chuàng)了過(guò)去10多年來(lái)人類歷史最大規(guī)模的金融創(chuàng)新，導(dǎo)演了大蕭條以來(lái)最嚴(yán)重的金融危機(jī)，千秋功罪，恐怕永遠(yuǎn)沒(méi)有定論。原因很簡(jiǎn)單，盡管今天“金錢(qián)魔術(shù)”被千夫所指，然而，以資產(chǎn)證券化為急先鋒的金融創(chuàng)新，卻極大地?cái)U(kuò)展了美國(guó)貨幣金融市場(chǎng)的全球?qū)嵙Γ瑯O大地?cái)U(kuò)張了美元貨幣總量和資產(chǎn)總量，極大地深化了美國(guó)債市和其他金融市場(chǎng)的流動(dòng)性，從而極大地加強(qiáng)了美元霸權(quán)的地位。

2007年次貸危機(jī)爆發(fā)，尤其是2008年金融海嘯席卷全球之后，數(shù)之不盡的人士預(yù)測(cè)或宣告“美元衰落”或“美元崩潰”。三年過(guò)去了，美元的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位屹立不倒，甚至進(jìn)一步加強(qiáng)。

（1）根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織最新公布的數(shù)據(jù)，2009年底，美元占全球官方外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)比例依然高達(dá)64%，只比危機(jī)前（2002—2003年水平）的66%略有下降。

（2）全球金融危機(jī)爆發(fā)之后，各國(guó)中央銀行并沒(méi)有拋售美元資產(chǎn)（美國(guó)國(guó)債），相反，它們甚至加速購(gòu)買美元資產(chǎn)。全球外匯儲(chǔ)備從2007年的64，111億美元增加到2008年的69，093億美元，凈增加4982億美元；2009年更增加到75，160億美元，凈增加6067億美元。“兩房”（房利美和房貸美）被美國(guó)政府接管之后，各國(guó)確實(shí)大量減持了此類政府支持機(jī)構(gòu)發(fā)行的證券，卻大幅度增持了美國(guó)政府債券，尤其是短期國(guó)債。

（3）目前全球所有債券中，以美元計(jì)價(jià)和交易的比例達(dá)45%，以歐元計(jì)價(jià)和交易的比例達(dá)32%，與危機(jī)前沒(méi)有變化。

（4）全球所有外匯交易總量里，以美元為對(duì)手貨幣的比例高達(dá)86%，歐元占38%（全部外匯交易對(duì)手貨幣總量是200%，因?yàn)槊恳豁?xiàng)交易涉及兩種貨幣），與危機(jī)前沒(méi)有變化。

（5）全球有68個(gè)國(guó)家將貨幣與美元掛鉤或固定，27個(gè)國(guó)家將貨幣與歐元掛鉤，與危機(jī)前大體相當(dāng)。

原因看起來(lái)很簡(jiǎn)單：全球資金（包括我國(guó)龐大的外匯儲(chǔ)備）別無(wú)選擇，只能繼續(xù)投資美元資產(chǎn)，購(gòu)買美國(guó)國(guó)債，為美國(guó)挽救金融危機(jī)埋單。然而，其中蘊(yùn)含的許多重大問(wèn)題值得我們深入思考：美國(guó)是怎樣發(fā)展出規(guī)模如此龐大、流動(dòng)性如此之好、信用級(jí)別如此之高的債券市場(chǎng)？美國(guó)如何將債券市場(chǎng)發(fā)展成為吞噬全球資金的“百慕大”？美國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)如何可以“忽悠”全世界、贏得全世界的信任、將“垃圾和狗屎”當(dāng)做黃金一樣出售給全球金融機(jī)構(gòu)？（最近高盛集團(tuán)“欺詐門(mén)”所暴露出來(lái)的金融魔術(shù)和金融騙局，與評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的魔術(shù)異曲同工，再次震驚世界）。

面向未來(lái)，中國(guó)若要成為真正的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)，人民幣若要成為真正重要的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，我們就必須大力發(fā)展自己的貨幣金融市場(chǎng)（包括多層次債券市場(chǎng)、股權(quán)市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、衍生金融市場(chǎng)），必須成功建設(shè)自己的金融中心，必須能夠分享全球金融的話語(yǔ)權(quán)和主導(dǎo)權(quán)，分享全球貨幣金融市場(chǎng)和戰(zhàn)略資源的的價(jià)格決定權(quán)。

前路艱辛，任重道遠(yuǎn)。為達(dá)此目的，我們必須站在戰(zhàn)略高度，從大歷史視野，全面系統(tǒng)研究美國(guó)債券市場(chǎng)和其他金融市場(chǎng)發(fā)展的歷史經(jīng)驗(yàn)，全面系統(tǒng)研究美國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)壟斷全球金融話語(yǔ)權(quán)的歷史經(jīng)驗(yàn)，透徹理解它們?nèi)绾握瓶睾筒倏v全球貨幣金融體系之命門(mén)和樞紐。

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