美元被套利
2010年04月07日 21世紀經濟報道
陳植 上海報道
4月6日，澳大利亞中央銀行將基準利率上調0.25個百分點至4.25%，成為商品貨幣強勢再現的最大助推劑。次日澳元/美元匯率迅速升11個月以來的高點0.9200上方，同為商品貨幣的加拿大元兌美元則漲至0.9980加元，，創21個月來最高位。
然而，這些都難以阻擋市場對美元的熱衷。4月2日，美國商品期貨交易委員會(CFTC)最新數據顯示，截至3月30日當周，芝加哥國際貨幣市場(IMM)外匯投機客增加美元多頭倉位為122.8億美元，創下2月23日以來的新高，此前一周美元凈多頭倉位僅有40.8億美元。而這些看多者，是在周美元指數從82.24跌至81附近的情況下進場的。
息差套利者做多 誰看漲美元？
對沖基金似乎已不再是主要力量。
記者了解到，當前多數對沖基金普遍陷入沽空歐元的流動性風險，尤其是將30%-40%基金資產通過買漲美元達到沽空歐元目標的對沖基金，如今需要考慮如何降低過高的賣空歐元頭寸。
3月30日，對沖基金利用期權交易，上演了一次集體大撤退。當日有包括約1.5億執行價在1.3450美元的歐元期權和3億執行價在1.35美元的歐元期權同時到期，據一位日系外匯交易員透露，其中有部分的對沖基金歐元空頭頭寸順利“解除”。
但相比當前超過100億歐元的歐元空頭頭寸，這只是杯水車薪。
中國對沖基金研究中心研究部主管銳衍指出，目前對沖基金占據歐元空頭頭寸的50%以上，絕大部分是通過買漲美元或日元去沽空歐元。
只是，對沖基金發現，投下巨資沽空歐元的結果，卻讓自身原先的其他投資組合收益率開始減少。
“由于大型對沖基金公司投資組合包括商品期貨投資、外匯投資、股票投資與股權投資等，必須考慮到過度買漲美元對其綜合投資組合的影響。”銳衍表示，其中一些對沖基金已開始暫停買漲美元，其中以大量投資黃金資產的宏觀經濟型對沖基金比較積極。
對沖基金失語，套利者進而成為看多美元者。
記者調查發現，上周大量增持美元多頭頭寸的投機力量，多半來源于投資銀行的推波助瀾。比如投資銀行設計出一款掛構未來3個月歐元兌美元匯率價格在1.20-1.30的結構性理財產品，賣給機構投資者。于是銀行短期大量看漲美元并沽空歐元，讓購買者能夠看到“明朗”的獲利空間，增加購買熱情。目前，參與購買類似結構型理財產品的主要購買者，包括需要套期保值的企業資金、家族資產管理者及銀行自營部門等。
“不排除部分用拆入低息歐元，購買美國國債等的短期套利資本，也在押注美元上漲。”上述日系交易員透露。4月1日，三個月歐元(LIBOR)跌至0.57563%的紀錄新低，美國10年期國債收益率卻達到去年6月以來的最高收益率4%，兩者間的利差，引起一些短期套利資本借入歐元，兌換美元后購買美國10年期國債，其做法也在間接助推美元漲勢。
“看漲美元的投機力量里，還包括部分抱著從眾心理的機構投資者。”銳衍分析說。3月初，對沖基金沽空歐元的方式還包括買漲日元，主要基于看好日元套利交易從歐元資產撤出將引發的日元匯率上漲。但最近兩周投機客在美元多頭頭寸共投下125億美元，讓有些機構投資者紛紛將日元多頭頭寸轉化成看漲美元。
其結果，則是避險貨幣日元成為3月30日當周最弱勢的幣種。據CFTC數據顯示，投機客的歐元空頭倉位增至新的紀錄高點85326口合約(125000歐元為1口)同時，投機客的日元多頭頭寸從上周的41，030口迅速降至17174口(12500000日元為1口)美元兌日元匯率從3月30日的92.45漲至4月5日的94.35。
強勢美元“隱憂”
新投機客的推波助瀾，讓美元指數4月初延續一季度漲幅6.5%的強勢表現。但強勢美元已悄然出現盛極而衰的跡象。
至少，美國債券拍賣市場敲響了第一輪警鐘。
3月23日，美國財政部拍賣440億美元兩年期國債，超額認購額迅速下降；隨后一天，美國財政部發行420億美元的5年期國債，2.55倍的超額認購創去年9月以來的最低水平；25日，美國財政部發行320億美元的7年期國債，幾乎得到是相同的冷淡反應。
連續3天美國債市拍賣遭到冷遇，正引發多米諾骨牌效應。4月6日，美國10年期國債收益率一度上升至4%，這是去年6月份以來首次升至該收益率水平。
“收益率上升通常意味著美國債券正遭遇大量拋盤打壓。”一家債券經紀商強調說，“這是把雙刃劍。一種理解是美國經濟逐漸好轉，引起資本從債市流向高風險高收益的股市等；另一種理解則是美國巨額財政赤字與美聯儲停止購買資產抵押債券的舉動，正引發美國國債公信力下降。”
美國國債公信力下降跡象，最早出現在3月24日。當日美國國債10年期國債互換合約利差連續第二交易日出現負值，這是在歷史上從未發生過的，一旦互換利差出現負值，顯示政府國債的借貸成本已和企業間的借貸成本相近，政府債券的公信力正遭遇威脅。
但看漲美元的投機客對此卻“視而不見”，他們相信美股的持續上漲正帶動更多資本買進美元資產，提升美元需求。
4月6日，美國道瓊斯指數盤中一度最高攀升至10988.06點，創18個月新高，與11000點關口近在咫尺。股市的上漲，得益于美國經濟數據的改善。4月2日，3月非農就業人數出現三年來最大增幅，證實美國經濟狀況開始好轉。
“目前，股市持續上漲，是強勢美元的最大保證。大量資本正在從歐洲撤出，買進美股。”上述日系外匯交易員指出。
不過，資本推動的美股上漲，已出現疲態。目前標準普爾500指數成分股市盈率比五年均值高出13%，其中推動美股近期上漲的金融類股已超買嚴重，96%的金融股價格已超過50日移動均線，這意味著美股也在出現“泡沫”，只是良好的經濟數據延續著“泡沫”沒有破滅。
它何時敲響美元匯率下跌的第二輪警鐘？一份來自美國個人投資者聯合會公布的最新調查顯示，34.7%的受訪者對后市不樂觀，看漲的人僅為32.4%。
宏源證券首席國際金融分析師宋鴻兵表示：“真正決定美元匯率走向的，不是美股上漲幅度，而是美國國債的拍賣情況，在美國財政赤字居高不下的大環境下，美國國債發行量決定著美元的受歡迎程度。”
這導致美元強勢正陷入某種怪圈。美國國債拍賣漸行漸難，一旦美國經濟數據“不夠理想”，美股又開始下跌，誰將是挽救強勢美元的最后一根救命稻草？
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