衰退療法還是泡沫療法？——美國(guó)經(jīng)濟(jì)的政治抉擇

 
香港《經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)》2007年第37期路寬行／次按風(fēng)暴正轉(zhuǎn)化為美聯(lián)儲(chǔ)不得不正視的復(fù)雜經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。一段時(shí)期以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)一直小心謹(jǐn)慎地把美國(guó)經(jīng)濟(jì)用二分法切成金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)，辯稱只要金融市場(chǎng)的臟水不波及實(shí)體經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)就為自己暫時(shí)按兵不動(dòng)找到理?yè)?jù)，以免匆忙出手救了那些“麻煩制造者”，引發(fā)外界對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)助長(zhǎng)“道德風(fēng)險(xiǎn)”的指責(zé)。但實(shí)際上，金融環(huán)節(jié)已成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)核心的不可分割的一部份，二分法似已不合時(shí)宜。

在“市場(chǎng)原教旨主義”的眼中，經(jīng)濟(jì)幾乎成為一個(gè)抽離了人性的自然現(xiàn)象，因此，市場(chǎng)的技術(shù)性調(diào)整（自發(fā)調(diào)節(jié)）而非人為作用，才是真正解決問(wèn)題的關(guān)鍵。不過(guò)，現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)其實(shí)是一個(gè)人類參與建構(gòu)的過(guò)程，是“眾人之事”，有著不離不棄的政治屬性，自然地，美聯(lián)儲(chǔ)的角色決定其不可能成為一名退隱“經(jīng)濟(jì)金融江湖”的隱士，而只能一個(gè)有位才有為的“技術(shù)官僚”。

從這個(gè)意義說(shuō)，政治經(jīng)濟(jì)學(xué)的視角可能是觀察未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)與美聯(lián)儲(chǔ)政策作為的合適切入點(diǎn)。

總統(tǒng)、主席聯(lián)手出招市場(chǎng)叫好

8月31日，美國(guó)總統(tǒng)布什提出一系列建議，以幫助支付不起房屋抵押貸款的美國(guó)家庭擺脫困境。

布什提出的建議包括擴(kuò)大聯(lián)邦住房管理部門(mén)對(duì)無(wú)力償還抵押貸款的人所借的貸款進(jìn)行擔(dān)保的權(quán)力。聯(lián)邦住房管理部門(mén)一般不為房主提供貸款，而是為他們的貸款進(jìn)行擔(dān)保，這意味著他們的貸款可以得到比較低的利息，或是重新融資。布什還希望提高購(gòu)房者接受聯(lián)邦住房管理部門(mén)擔(dān)保的貸款額的上限。目前，聯(lián)邦住房管理部門(mén)只能為金額不超過(guò)36.2萬(wàn)美元的貸款做擔(dān)保，布什總統(tǒng)希望把上限提高到41.7萬(wàn)美元。此外，布什還建議對(duì)被免除的抵押貸款暫停征稅。

為了實(shí)現(xiàn)這些計(jì)劃，布什敦促國(guó)會(huì)通過(guò)改組聯(lián)邦住房管理部門(mén)的議案。他還保證與國(guó)會(huì)合作，改革稅法，幫助次級(jí)房貸持有人度過(guò)危機(jī)。此外，布什還要求財(cái)政部長(zhǎng)保爾森與住房和城市發(fā)展部長(zhǎng)杰克遜密切合作，幫助陷于困境的抵押貸款持有人獲得他們所需要的服務(wù)和金融產(chǎn)品。

與此同時(shí)，伯南克在坎薩斯城召開(kāi)的美聯(lián)儲(chǔ)年度會(huì)議上，發(fā)表廣受矚目的演說(shuō)，表示將密切注意最新的指標(biāo)，評(píng)估近來(lái)的信用危機(jī)與金融市場(chǎng)動(dòng)蕩情況對(duì)實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)造成的沖擊。伯南克認(rèn)為，功能良好的金融市場(chǎng)，是一個(gè)繁榮的經(jīng)濟(jì)所必需。央行隨時(shí)準(zhǔn)備采取進(jìn)一步行動(dòng)，挹注資金，促進(jìn)市場(chǎng)的有序運(yùn)作。強(qiáng)調(diào)過(guò)去強(qiáng)化資金部位與金融結(jié)構(gòu)，使得全球金融體系強(qiáng)化了根基，渡過(guò)了難關(guān)。

這番話表明，除非短期信貸市場(chǎng)環(huán)境有所改善，否則美聯(lián)儲(chǔ)很可能減息。華爾街預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在9月18日召開(kāi)的下一次政策會(huì)議上首次減息。伯南克備受期待的講話也是他自美聯(lián)儲(chǔ)將貼現(xiàn)率下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)至5.75%以來(lái)的首次公開(kāi)演講。此前，美聯(lián)儲(chǔ)于8月17日在兩次貨幣政策會(huì)議之間罕見(jiàn)地召開(kāi)會(huì)議，決定下調(diào)貼現(xiàn)率。美聯(lián)儲(chǔ)還在當(dāng)天公布的聲明中稱，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨的下行風(fēng)險(xiǎn)略有上升。許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家將此視為美聯(lián)儲(chǔ)已將貨幣政策立場(chǎng)從緊縮轉(zhuǎn)向?qū)捤伞Ｃ缆?lián)儲(chǔ)在8月7日政策會(huì)議上決定維持利率不變時(shí)，其立場(chǎng)仍傾向于緊縮。

另一方面，伯南克在他事先準(zhǔn)備好的演講中并沒(méi)有提及通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。表示美聯(lián)儲(chǔ)將特別關(guān)注最為及時(shí)的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，以及從企業(yè)和銀行業(yè)所收集到的資訊。伯南克似乎放棄了美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期以來(lái)一直堅(jiān)持的觀點(diǎn)，即美國(guó)經(jīng)濟(jì)在未來(lái)數(shù)個(gè)季度將繼續(xù)溫和增長(zhǎng)。伯南克稱，雖然經(jīng)濟(jì)在進(jìn)入夏季以來(lái)溫和增長(zhǎng)，但在美聯(lián)儲(chǔ)目前對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和通貨膨脹作出預(yù)期時(shí)，過(guò)去幾個(gè)月或幾個(gè)季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能并不像往常那樣有用。同時(shí)指出，信貸標(biāo)準(zhǔn)更趨嚴(yán)格的情況如果持續(xù)，將增加目前疲弱的房屋市場(chǎng)進(jìn)一步惡化的風(fēng)險(xiǎn)，或時(shí)間拖累比預(yù)期更久，對(duì)消費(fèi)者支出與經(jīng)濟(jì)造成的負(fù)面效應(yīng)也可能更為廣泛。

伯南克講話內(nèi)容幾乎沒(méi)有讓投資者改變對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)將下調(diào)聯(lián)邦基金利率的預(yù)期。期貨市場(chǎng)目前預(yù)計(jì)，聯(lián)邦基金利率在年底前將被下調(diào)數(shù)次。

短痛取代長(zhǎng)痛未來(lái)隱憂

“經(jīng)濟(jì)衰退”是眼下華爾街最忌諱的辭匯，深受次級(jí)債風(fēng)暴折磨的投資者們無(wú)不寄希望于美聯(lián)儲(chǔ)降息，以免金融市場(chǎng)動(dòng)蕩引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退。但這種掩蓋問(wèn)題取代解決問(wèn)題的鴕鳥(niǎo)心態(tài)其實(shí)是一種“我死后哪管洪水滔天”的不負(fù)責(zé)任的消極取向。

放在歷史大視野的框架中，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)的深層次問(wèn)題的確需要一次“經(jīng)濟(jì)衰退”來(lái)解決，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)摒棄“泡沫療法”，而應(yīng)改用"衰退療法"，這對(duì)美國(guó)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展有利。

經(jīng)濟(jì)衰退看似可怕，且需要付出一定的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)成本(如失業(yè)率上升、企業(yè)盈利下調(diào)，股市不振)，但這卻是未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)更強(qiáng)勁增長(zhǎng)所無(wú)法逾越的一個(gè)重要階段。

經(jīng)濟(jì)衰退的好處同樣值得細(xì)細(xì)品味。首先，衰退過(guò)程好比一次“衛(wèi)生大掃除”，可將劣質(zhì)的市場(chǎng)參與者淘汰出局，劣質(zhì)公司的淘汰可以釋放一些經(jīng)濟(jì)和社會(huì)資源(比如資本)，從而有利于經(jīng)濟(jì)資源更合理和更高效率地配置。經(jīng)濟(jì)衰退雖具“破壞性”，但更具“建設(shè)性”。

第二，衰退有助于平衡美國(guó)經(jīng)濟(jì)，有助于促使消費(fèi)者增加儲(chǔ)蓄并減少消費(fèi)，美國(guó)巨額的經(jīng)常賬赤字就可逐步縮減。美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退可能是全球經(jīng)濟(jì)再平衡調(diào)整過(guò)程中不可缺失的一環(huán)，美國(guó)以外的全球經(jīng)濟(jì)體、特別是新興經(jīng)濟(jì)體將被迫改變單一的出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，加大刺激內(nèi)需的力度，而全球需求的上升則有助于刺激美國(guó)出口。

第三，美聯(lián)儲(chǔ)不為投機(jī)者買(mǎi)單是理所當(dāng)然的職責(zé)，而且即使金融市場(chǎng)動(dòng)蕩影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)也應(yīng)摒棄“泡沫療法”（大幅降息托市）。目前美國(guó)金融市場(chǎng)之所以出現(xiàn)如此嚴(yán)重的問(wèn)題，就在于2000年科技股泡沫破裂沒(méi)有完成“大掃除”的任務(wù)，2001年的美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退太溫和，且美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)時(shí)大幅降息，結(jié)果引發(fā)目前的嚴(yán)重泡沫。

因此，美聯(lián)儲(chǔ)的政策不是要在“衰退”和“不衰退”之間抉擇，而是應(yīng)在“溫和衰退”還是“深度蕭條”中做出選擇。換言之，美聯(lián)儲(chǔ)不應(yīng)阻止經(jīng)濟(jì)衰退發(fā)生，但要防止經(jīng)濟(jì)衰退演變成蕭條。

日本上世紀(jì)90年代的經(jīng)濟(jì)衰退就是前車之鑒，當(dāng)時(shí)日本長(zhǎng)期維持的零利率政策非但未能刺激經(jīng)濟(jì)很快復(fù)蘇，反而使得一些劣質(zhì)公司得以生存，這嚴(yán)重拖累了日本的生產(chǎn)力增長(zhǎng)，過(guò)剩的產(chǎn)能使得經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期處于衰退狀況。在過(guò)去二十五年中，美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于衰退的時(shí)期僅為5%，其余時(shí)間均在擴(kuò)張。就是這5%時(shí)間的衰退期才造就了95%時(shí)間的經(jīng)濟(jì)繁榮，因此即使經(jīng)濟(jì)陷入衰退也不可怕。

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