收購公司在印度難展宏圖
華爾街日報 2007年06月07日
近年來，世界上最大的一批私人資本運營公司競相進入印度市場。他們雄心勃勃地希望大舉投資印度這個經濟增長速度最快的國家之一。
但至今為止，還是事與愿違。
雖然為投資印度而籌集的資金已有數十億美元，但目前尚未做成什么大型交易。縱使有些簡單的項目，其掙錢能力也遠不能與這些私人資本運營公司的全球回報率同日而語。
私人資本運營公司最熟練的收購方式是：收購上市公司，然后退市，進行重組，再在兩三年后賣出，從中賺取豐厚的利潤。但是他們在印度的活動僅限于小額、被動的股權收購，而這是普通共同基金的常見戰略。
以凱雷投資集團(Carlyle Group)上月末以6.5億美元的價格收購印度上市銀行HDFC Bank Ltd. 5.6%的股份為例。凱雷投資集團甚至不是最大的外國股東：花旗集團(Citigroup Inc.)已經擁有該銀行更多的股份。
雖然交易規模不大，但這已經是印度第二大的私人資本交易：去年，Kohlberg Kravis Roberts & Co.以9億美元的價格收購了Flextronics Software Systems Ltd. 85%的股權。
凱雷投資集團的這筆收購交易可能給投資者帶來了利潤，因為HDFC的股價正在上揚。但是它同時說明私人資本運營公司在印度并沒有多少用武之地。
據香港的Centre for Asia Private Equity Research數據顯示，今年迄今為止，私人資本運營公司在印度的34.9億美元投資中只有5.1%用于收購。其他都用于購買上市公司股票、小公司的種子資金等項目。
原因有很多。最大的原因是，很多印度大上市公司都是家族控制的，很多家族不愿意出售視為掌上明珠的公司。
花旗旗下的私人資本運營公司CVC International的印度合伙人Ajay Relan表示，家族對增長潛力很清楚，目前誰都不愿意賣公司。
他說，除非是集團公司剝離非核心業務，否則收購很難實現。即便如此，印度股市兩年來的漲勢已經將收購所需價格抬得很高。一般來說，私人資本運營公司喜歡收購被低估的公司。
而且印度也沒有出現過去亞洲其他國家曾經發生過的動蕩局面，所以沒有收購機會。例如，1998年韓國的壞帳危機導致新橋資本(Newbridge Capital Inc.)收購了Korea First Bank。現在新橋資本是TPG（前Texas Pacific Group）的一部分。
印度股市的走強還給私人資本運營公司帶來了另一障礙。就是印度公司都習慣了在有著100年歷史的本國股票市場上籌集資金。孟買交易所的基準股指近兩年來已經上漲了一倍，所以印度公司發行股票籌資不成問題。這樣它們還不會失去公司的控制權，或被迫適應私人資本運營公司的業務規范。
SAIF Partners印度業務負責人Ravi Adusumalli表示，結果就是，印度找不到大的收購交易。SAIF Partners旗下亞洲資產超過20億美元。
私人資本在印度的收購交易要追溯到1999年，當年收購基金Warburg以2.9億美元的價格收購了手機巨頭Bharti Tele-Ventures不到19%的股份。和近期印度其他投資項目一樣，Warburg沒有獲得對Bharti的控制權。而印度經濟高速發展所帶來的 Bharti業務的增長使Warburg的投資利潤比幾年前出售部分股票時的收益高出了3倍多。
私人資本運營公司表示，他們對印度做的是長遠打算，在重大收購機會出現之前，高增長公司的投資機會也讓他們感到滿意。印度9%的經濟增長使這種投資機會比比皆是。而且印度的收購業務前景好于中國，原因是中國的監管當局一直限制收購國有企業。
凱雷投資集團印度合伙人Rajeev Gupta表示，考慮到印度經濟的規模、公司的質量和良好的增長潛力，私人資本運營公司將有很好的機會。HDFC項目是凱雷投資集團在印度做的第一單大型交易。
英國風險投資公司3i Group PLC亞洲聯席負責人Anil Ahuja表示，將2,500萬美元到4億美元的資金投資到各個行業的大公司是從印度經濟增長中獲益的好辦法。就是在大型公司里持有少量的股權。
3i Group PLC預計該公司持股的印度傳媒娛樂公司Nimbus Communications今年晚些時候將上市。
但是即使是大量的小型交易可能也足以消化私人資本為印度準備的巨額資金。Centre for Asia Private Equity Research數據顯示，今年前4個月私人資本已經從印度國內外籌集了4.88億美元，都準備投在印度。去年籌集了31.87億美元，比兩年前的 6.91億美元高出了很多。
Blackstone Group兩年前就表示將在印度投資10億美元。至今為止只兌現了三分之一。
跨境合并和收購是私人資本運營公司的另外一個業務機會。CVC International的Relan表示，印度公司正在尋求資金和經驗以便到海外收購資產。
CVC International最近向印度紡織品公司Spentex Industries提供了8,000萬美元資金，幫助后者收購烏茲別克斯坦的資產。Relan預計以后還會有更大的機會。
同時，收購印度上市公司的股票仍然是首選的投資方式。知情人士透露，印度另一家銀行ICICI Holdings已聘請了摩根大通公司(JPMorgan Chase & Co.)為公司股權轉讓提供咨詢服務。
知情人士表示，這家銀行希望剝離一些壽險和資產管理業務的股份。General Atlantic等私人資本運營公司可能會競投。母公司ICICI Bank發言人和General Atlantic官員都拒絕置評。
Jackie Range / Laura Santini
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