股指期貨：是否“戰(zhàn)略做空”中國拐點？

                                張庭賓

    4月16日，一個幽靈從瓶中被釋放出來，它已經(jīng)開始讓A股投資者恐懼。隨著5月2日，央行再提存款準(zhǔn)備金率0.5%，這個幽靈不排除會更有力量。

    這個幽靈就是股指期貨，它有兩種可能的描述:一種是天使，一種是魔鬼。在其推出前，A股的某些主流人士把它描述為天使——對沖風(fēng)險的理性工具，并以天女下凡般地歡迎。

    本人一直強烈質(zhì)疑它的“天使”外衣——自2007年4月出版了《誰在暗算股指期貨》一書以來，便堅持認(rèn)為：股指期貨并不能平穩(wěn)市場，相反，它將刺激投機，放大漲跌幅度，推出前助漲，推出后助跌。它將大大加速股市財富由弱者向強者轉(zhuǎn)移的速度。

    果不其然，“天使”的臨幸讓A股大部分投資者深感恐懼，它幾乎一出場就決定了股票現(xiàn)貨市場的命運，短短兩周內(nèi)，在滬深300指數(shù)最大下跌11.2%的引領(lǐng)下，上證指數(shù)最大跌去了10.7%，A股市值蒸發(fā)了超過2.3萬億元。

    按照國際市場的一般標(biāo)準(zhǔn)，如果股指期貨的成交量超過了當(dāng)日股票的成交量，那么，股指期貨市場就有決定股票市場的力量。股指期貨上市的第三天，中國金融期貨交易所的股指期貨成交量就已經(jīng)超過了上海證交所的股票成交量。

    鑒于超過90%的交易都是在當(dāng)天交割完成，投機性超強，英國《金融時報》評之為“中國最大的賭場”——這顯然更接近于“魔鬼”。不過該文借一位交易者的口，輕易地就將之委過于“來自浙江的富豪”。

    本人不敢相信浙江本土富豪“游擊隊”如此神奇強大，因為這是滬深300指數(shù)，要使它大幅下跌，除了期貨市場的強力做空外，還須同時兩個配合：一是A股市場的大量拋出股票，規(guī)模要達上千億元；二是政策面的配合——正如打壓房地產(chǎn)的新政同時出臺，沉重打擊了A股。浙江的“土財主們”絕無此等號召力。而國際熱錢是經(jīng)常披著江浙富豪外衣的。當(dāng)然，國際熱錢和國內(nèi)熱錢的行為方式很相似——都是唯恐天下不亂，市場大起大伏，從而亂中取栗（利）。

   打壓樓市和做空股市的不期而遇耐人尋味，更巧合的是，4月16日——指期貨正式推出之日——本來是美國國會審議中國“人民幣操縱”的日子。這一天原本有兩顆可以做空的重磅炸彈，一是假如美國國會認(rèn)定中國“人民幣操縱”，雙方貿(mào)易戰(zhàn)的可能性大增，A股將備受打擊，那么利用股指期貨做空中國A股可獲暴利；當(dāng)前者沒有引爆，打壓樓市就成了做空股市的強大武器。

    簡言之，這一輪股市被做空可能并不簡單，我們須在更宏大的背景中分析股指期貨作為一個重要支點的戰(zhàn)略博弈真相。

    分析的基本前提是，鑒于美國金融危機是10多年來金融衍生品泡沫，近40年的美元紙幣泡沫和200年來工業(yè)文明泡沫破滅的三重疊加；加上中國經(jīng)濟其30年來資源粗放消耗和外向依賴型模式也走到盡頭；而大國和文明間競爭成本越來越高，各國經(jīng)濟在未來5-10年將不可避免進入負(fù)和博弈的循環(huán)，即“囚徒困境”式博弈，其基本規(guī)則是“剩者為王”。

    在這場淘汰賽中，中國被對手淘汰掉的捷徑是——人民幣大幅升值、股市和樓市泡沫極端膨脹，強勢大國再驅(qū)使國際熱錢反向全面做空中國經(jīng)濟，即從股市、樓市和匯率市場同時做空中國，使中國遭遇日本1990式金融危機，一蹶不振，國民財富積累被席卷而去，成為核心國家駛出沼澤的墊腳石。

    2005年7月后中國被一度誘導(dǎo)入這個路徑中——人民幣加速升值，中國股市和樓市泡沫急劇膨脹。2008年貨幣政策的急劇收緊，致使國人財富急劇縮水，導(dǎo)致股市在一年間下跌了72.8%。自2008年三季度，樓市也開始下跌；海外NDF市場人民幣遠期匯率也轉(zhuǎn)升為跌，其時，中國經(jīng)濟距離跌破底線只有一線之遙。

    所幸的是，中國在10月份全面扭轉(zhuǎn)了緊縮政策，大力救市，挽狂瀾于即倒。A股上證指數(shù)也從1664點一度上漲到3476點，一定程度上恢復(fù)了國民財產(chǎn)性收入。

    特別令人遺憾的是，在2008年底穩(wěn)定了樓價后， 2009年中國未能有效地控制樓市泡沫，致使樓價瘋狂反撲，又創(chuàng)出了新的天高。另一個令人遺憾的是，救市投資的使用效益相當(dāng)?shù)拖拢纬闪擞忠惠喆址判蛿U張。

    2010年初，國際熱錢最想得到的政策組合是：人民幣再度年升值5-10%以上、融資融券3月份推，股指期貨6月份推，國際板10月份推，那么，樓市再暴漲一輪，漲到4000-5000點甚至更高，人民幣匯率再創(chuàng)新高，即股市、樓市和人民幣匯率都達到泡沫最大化，再以國際板推出為做空戰(zhàn)略時點，完全可以一舉擊潰中國經(jīng)濟社會基本穩(wěn)定的最后底線。

    平心而論，今年以來的中國經(jīng)濟決策可圈可點，堅決頂住了人民幣升值，這避免了樓市和股市泡沫更大化，股指期貨以極快的速度提前推出，使未得到人民幣升值支持的國際熱錢缺乏戰(zhàn)略做多股指期貨的時間和推力。不過，樓市泡沫沖刺到了令國際熱錢驚喜交加的前所未有泡沫高峰。前一段時間，國際輿論熱議中國樓市巨大泡沫并非偶然。

    這種新情況下，在美國經(jīng)濟二次探底，美元紙幣危機爆發(fā)之前，國際熱錢有可能進行“次優(yōu)選擇”——即以股指期貨推出為時點，戰(zhàn)略做空A股；同時刺破房地產(chǎn)泡沫，做空樓市。即在股市和樓市同時做空中國經(jīng)濟。

    然而，這種“次優(yōu)做空”必須要得到中國貨幣政策的配合，即央行不斷發(fā)央票和提高存款準(zhǔn)備金。即在美國采取美元數(shù)量擴張的情況下，中國采取完全相反的數(shù)量收縮舉措。其本質(zhì)是在中美采取類固定匯率制下，美國貨幣數(shù)量膨脹，而中國貨幣流動收縮，則中國人財富總額對美國比例大大下降，即中國人對黃金、石油等大宗商品的購買力大大萎縮（這將同時表現(xiàn)為黃金、石油和鐵礦石的價格上漲），這對于中國以黃金儲備等對沖未來相當(dāng)可能爆發(fā)的美元紙幣危機非常不利。

    針對如此復(fù)雜局面，中國已經(jīng)很難有最優(yōu)方案了，只能見招拆招，次優(yōu)選擇。

    現(xiàn)實可行的是：1，繼續(xù)嚴(yán)厲打擊房地產(chǎn)投機，堅持提高第二套房首付和利率，斷絕第三套及以上房貸。征收第二、三套以上的物業(yè)稅，將房價打壓到下跌30%—40%左右并控制住；2，貨幣政策采取跟隨美國的策略，即人民幣匯率繼續(xù)盯緊美元，美國不加息，中國也不加，美國不回收流動性，中國也不回收；3，在打壓控制樓價的同時，可將流動性適當(dāng)向股市引導(dǎo)，即當(dāng)股市和樓市泡沫不得不兩選一時，選擇股市泡沫；4，將30-50%的國資和外匯儲備劃歸社保資金，并定量劃分到每個國民名下，以此對于國民隱性通貨膨脹的損失進行補償，并擴大國內(nèi)消費。5，繼續(xù)加大對黃金和石油等戰(zhàn)略物質(zhì)的儲備，以增加人民幣的內(nèi)在價值含量。而最重要的治本之策還在于財富再分配公正透明的改革攻堅。

    最后，特別需要提醒的是，當(dāng)下貨幣政策的緊縮要非常慎重，以免被國際熱錢做利用，再次做空中國。而如果美國不緊縮中國也不輕言緊縮，則此一輪戰(zhàn)略做空中國空間將被遏制。（作者為資深財經(jīng)評論員，僅供參考，投資者決策風(fēng)險自負(fù)聯(lián)系郵箱[email protected]）

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