股指期貨成了中國最大賭場？

2010-04-29 10:36:29

中國投資者熱愛新型金融產品。他們的熱情有時近乎狂熱，這解釋了為何在上海市場，新股上市時價格會一飛沖天，也解釋了為何本地股票基金在推出當日就能募集到數十億元人民幣的資金。

但即便是老練的市場專業人士，也對投資者擁抱股指期貨的熱情感到驚訝——這是中國自上世紀90年代中期推出的首個金融期貨，于兩周前推出。

“成交量超出了所有人的預期，” Newedge上海首席代表迪安•歐文(Dean Owen)表示。Newedge是一家法國期貨經紀商，與中國中信集團(Citic)有一家合資公司。

事實上，上周二，也就是交易啟動后的第三天，中國金融期貨交易所(CFFE)的股指期貨成交量已經超過了上海證交所(SSE)的股票成交量。

股指期貨合同允許買賣雙方在某一指定日期，根據事先商定的價格買進或賣出一個股指。中國首個股指期貨產品基于滬深300 (CSI 300)指數。該指數涵蓋滬深兩市最具代表性的藍籌股。首批上市合約為2010年5月、6月、9月和12月合約。

每手合約的價值是用股指點數乘以300元人民幣（約合44美元）。例如5月合約目前的交易點數在3200左右，這意味著其價值大概為96萬元人民幣。而周二，有近14萬手此類合約易手，總價值達1340億元人民幣。

鑒于中國政府已頒布法規，禁止經驗不足的投資者涉足指數期貨市場，這種交易量的飆升就顯得更為驚人。投資者必須要通過一場考試，并滿足一系列苛刻條件，包括教育背景、信貸紀錄、月薪和流動性資產等。

盡管存在這些限制性措施，而且經過了三年多的準備，但股指期貨市場的開局似乎仍不太符合監管部門的期望。這個市場成為了富有投機者的樂園，而不是機構投資者為股票資產組合對沖風險的場所。

“目前股指期貨市場被散戶投資者主宰，而這正是監管部門和證交所希望避免出現的情況，”歐文表示。“很明顯，散戶投資者并沒有把股指期貨當做針對自身股票資產組合的對沖工具。”他指出，來自浙江的富豪占據了股指期貨市場的大半壁江山，而他們中許多都是老練的大宗商品期貨交易者。

超過90%的交易都在當天交割完成，表明了該市場的短期和投機性質，這種追求利潤的連珠炮交易被稱為“超短期交易”(scalping)。

例如，本周二，投資者交易了14萬手5月合約。然而，到閉市時，只有不到7400手合約仍處于未交割狀態。而在西方期貨市場，所謂的“未平倉頭寸”(open interest)通常要高于日成交量。

“我們還處于‘新事物'的興奮期，” 摩根士丹利(Morgan Stanley)中國策略師婁剛(Jerry Lou)表示。“市場將在中長期內逐漸成熟，但就目前而言，它更多地將是一種以更高杠桿率進行投機的方式，而不是對沖工具。”

或許正因如此，中國證監會(CSRC)上周發布了交易指引，允許本土證券公司和證券投資基金參與股指期貨交易，但只限套期保值，不得以投機為目的。

證監會還表示，將很快出臺針對合格境外機構投資者(QDII)的相關法規。此舉將使外資基金擁有一種對沖中國動蕩股市下行風險的工具。今年以來中國股市累計下跌11%。

行業專家表示，麻煩在于，股指期貨目前走勢獨立，對于作為基礎的股市走向沒有多少前瞻作用。

一名投資者將股指期貨市場描述為中國“最大的賭場”。他表示，該市場非但沒有成為穩定性的來源，反而只會加劇更廣泛金融市場的動蕩。

譯者/何黎

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