中國經(jīng)濟(jì)的蕭條風(fēng)險(xiǎn)

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2004年11月22日 13:23 《全球財(cái)經(jīng)觀察》雜志
 
　　

中國經(jīng)濟(jì)正在陷入蕭條的風(fēng)險(xiǎn)?

　　從去年開始，中國出臺了大量旨在緩解投資和借貸過熱的措施，擔(dān)心在諸如鋼鐵、水泥和房地產(chǎn)業(yè)的過快增長將會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)泡沫的破裂。11月10日的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)似乎緩解了政府的緊張，3個月內(nèi)，中國工業(yè)產(chǎn)出同比增幅首次微幅下降，CPI的下降是否意味著通脹的壓力減輕？眾多經(jīng)濟(jì)學(xué)家卻并不認(rèn)同這一觀點(diǎn):中國限制貸款等措施僅僅減輕了部分投資過熱行業(yè)的擴(kuò)張速度而已。

　　與此同時，一位奧地利的經(jīng)濟(jì)學(xué)家更是明確預(yù)言:中國將不可避免地陷入一次大蕭條，這次蕭條正如同美國1930年代經(jīng)歷的那樣，將引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退。

　　歷史是否會再次重演，高速前進(jìn)的中國列車已經(jīng)駛向失控的邊緣?

　　中國經(jīng)濟(jì)的蕭條風(fēng)險(xiǎn)

　　文| 克拉斯穆爾佩佐夫(Krassimir Petrov)

　　譯| 簡非

　　最近讀完羅斯巴德(Rothbard)的《美國大蕭條》(America’s Great Depression)一書后，我忍不住將美國喧囂的1920年代與今天中國火熱的經(jīng)濟(jì)進(jìn)行比較，并且不得不得出如下結(jié)論：中國將不可避免地陷入一次大蕭條，如同美國在1930年代所經(jīng)歷的。本文的目的在于表明一種奧地利學(xué)派的觀點(diǎn)——為什么大蕭條會發(fā)生。為證實(shí)我的看法，我將在適當(dāng)之處引用羅斯巴德的著作。

　　在開始之前，我建議所有沒有讀過羅斯巴德《美國大蕭條》一書的讀者都把這本書拿過來讀一下。首先，這會是一次令人愉快的閱讀，羅斯巴德的機(jī)智寫作風(fēng)格使得閱讀這本書充滿趣味。其次，該書的第一部分發(fā)展了奧地利學(xué)派的商業(yè)周期理論，該理論對于理解信貸繁榮及之后不可避免的泡沫破滅是不可或缺的。最后，該書的第二部分詳細(xì)闡釋了1920年代通貨膨脹性繁榮(Inflationary Boom)的出現(xiàn)和原因，提出了一個將之與今天中國經(jīng)濟(jì)政策比較的基礎(chǔ)。

　　為著手進(jìn)行我們的比較，我們需要以歷史的眼光來檢閱一個世界超級強(qiáng)權(quán)和一個正在崛起的經(jīng)濟(jì)巨人之間的關(guān)系。在1920年代，大不列顛是世界的超級強(qiáng)權(quán)，美國是正在崛起的巨人。于是，大不列顛獨(dú)立地施行其經(jīng)濟(jì)政策，而美國以多少有些從屬的形式調(diào)整它自己的政策。今天，美國是這個世界支配性的強(qiáng)權(quán)，中國是正在崛起的經(jīng)濟(jì)巨人。因此很自然的，美國獨(dú)立地施展政策，而中國相應(yīng)地調(diào)整其自身。

　　繼續(xù)我們的比較分析，1920年代不列顛帝國已經(jīng)在衰落，軍事上過度擴(kuò)張，而為了給帝國的冒險(xiǎn)埋單，不列顛求諸于貨幣貶值和持續(xù)的外貿(mào)和預(yù)算赤字政策。換言之，不列顛是一個儲蓄不足、凈負(fù)債的國家，而其他國家為其提供融資。而當(dāng)時美國貿(mào)易盈余，是一個凈債權(quán)國?；剡^頭來看重要的一點(diǎn)是，當(dāng)其他國家擰緊借貸的水龍頭，并開始把資本抽返回國內(nèi)時，不列顛帝國崩潰了。

　　如今，美利堅(jiān)帝國正在衰落，軍事上過度擴(kuò)張，并且以“可靠的”(tried-and-true)貨幣貶值和無盡頭的外貿(mào)和預(yù)算赤字方法來資助它過度擴(kuò)張的帝國。換言之，美國是儲蓄消耗殆盡(savings-starved)凈債務(wù)國，而其他國家正在為其融資。同時，今日之中國貿(mào)易盈余，是一個凈債權(quán)國。當(dāng)其他的國家最終關(guān)閉對美國信貸的水龍頭時，美利堅(jiān)帝國也會崩潰嗎?

　　根據(jù)羅斯巴德的解釋，大蕭條的出現(xiàn)是因?yàn)榉睒s建立在信貸擴(kuò)張的基礎(chǔ)上。羅斯巴德指出，“整個繁榮期內(nèi)，我們看到貨幣供應(yīng)增加了280億美元，8年間(1921-1929)增加了61.8%。這等于每年平均7.7%的增長，通貨膨脹幅度非常顯著……整個貨幣擴(kuò)張以信貸制造的產(chǎn)品——貨幣替代品的形式出現(xiàn)……1920年代產(chǎn)生通貨膨脹的主要因素是全部銀行儲備的增加?！睋Q言之，1920年代美國經(jīng)歷了一次通貨膨脹性信貸繁榮。這在繁榮的股市和房地產(chǎn)市場特別明顯。

　　此外，還出現(xiàn)了“對外國債券的投機(jī)高潮……這直接反映了美國的信貸擴(kuò)張，尤其是由信貸擴(kuò)張產(chǎn)生的低利率。”為抑制繁榮，美聯(lián)儲徒勞地嘗試向市場進(jìn)行道德勸說，將信貸擴(kuò)張限制于“合法的生意”。重要的是，消費(fèi)價(jià)格通常保持平穩(wěn)，甚至在這一時期時略微下降。毫無疑問，穩(wěn)定的消費(fèi)價(jià)格讓人們覺得經(jīng)濟(jì)大體穩(wěn)定，大部分的專業(yè)經(jīng)濟(jì)人士因而并沒有意識到，經(jīng)濟(jì)本質(zhì)上并不健康。對他們來說，泡沫破滅來得很意外。

　　現(xiàn)在，以一種類似的形式，蕭條的種子在中國種下了。經(jīng)濟(jì)學(xué)者歡呼中國的增長，許多人沒有意識到中國正在經(jīng)歷一次通貨膨脹性信貸擴(kuò)張(inflationary credit boom)，其規(guī)模讓美國喧囂的1920年代相形見絀。根據(jù)官方數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2002年中國GDP增長8%，2003年的增長是8.5%。根據(jù)中國人民銀行的網(wǎng)站，2001年一季度“貨幣及準(zhǔn)貨幣供應(yīng)”是11.89萬億元，2002年一季度是15.96萬億元，2003年一季度是19.05萬億元，而2004年一季度是22.51萬億元。換言之，2001年、2002年和2003年貨幣供應(yīng)增長分別為34.2%、19.3%和18.1%。因此，在過去三年間，中國的貨幣供應(yīng)增長速度大約是美國在1920年代的三倍。

　　這樣，中國股市一路繁榮(原文如此)，房地產(chǎn)市場更如火如荼也就不奇怪了。就像美國在1920年代一樣，中國以貿(mào)易盈余的美元購買美國的政府債券，為外國——主要是美國提供融資。一如美聯(lián)儲在1920年代道德勸說的努力以破滅告終，中國政府今天也進(jìn)行類似徒勞的嘗試，希望通過把信貸投向那些需要的產(chǎn)業(yè)——即通常由于政治原因獲得政府支持的產(chǎn)業(yè)，來遏制信貸的增長。

　　而且，在當(dāng)下繁榮的大部分階段，中國的消費(fèi)物價(jià)大多平穩(wěn)甚至下降，而原材料產(chǎn)品的價(jià)格猛然上漲，這一點(diǎn)十分符合奧地利學(xué)派的看法，高端產(chǎn)品——比如原材料——的價(jià)格相對于低端產(chǎn)品——比如消費(fèi)品——的價(jià)格上升。這千真萬確表明信貸擴(kuò)張已經(jīng)有了相當(dāng)一段時間，而通貨膨脹達(dá)到高級階段，盡管現(xiàn)在還沒有達(dá)到一種失控的狀況。因此，中國今天的經(jīng)濟(jì)條件與美國的1920年代令人矚目地相似，而多年的信貸擴(kuò)張預(yù)示著泡沫破滅在所難免。

　　在貨幣和出口政策方面的相似同樣重要。1920年代，英鎊被高估，而且被小的國家用作儲備貨幣。當(dāng)不列顛在1920年代執(zhí)行通貨膨脹政策，該國在向其他國家輸出(lose)黃金，主要是美國。所以，“如果美國政府要使美國貨幣膨脹，大不列顛將不再向美國輸出黃金”。使這一問題加劇的是，美國有意地刺激對外貸款(foreign lending)，這進(jìn)一步加強(qiáng)了美國農(nóng)場的出口，加劇了凈出口的問題，并且加速了黃金流動的不平衡?！斑@(對外貸款)還使得美國的貿(mào)易沒有建立在一個互惠和有益交換的穩(wěn)固基礎(chǔ)上，而是基于一種狂熱的——后來被證明為不健康的——貸款刺激(promotion of loans)?！昂?總統(tǒng))對于補(bǔ)貼對外貸款如此熱心，以致他后來表示即使壞賬也促進(jìn)了美國出口，因而是一種提供救濟(jì)和就業(yè)的低成本手段——這種低成本手段后來導(dǎo)致代價(jià)昂貴的逃賬和金融災(zāi)難?！?/p>

　　因此，下面的討論將清楚表明，美國通貨膨脹政策背后的根本原因是：(1)抑制大不列顛對美國的黃金流出。(2) 刺激對外貸款。(3)有意刺激出口。類似地，今天美元被高估，被用作世界的儲備貨幣。美國執(zhí)行其通貨膨脹政策，正在向其他各國輸出美元，主要是中國(和日本)。今天，中國的貨幣和出口政策與它的釘住美元政策掛鉤。

　　這樣做的主要動機(jī)是，通過有意低估自己的貨幣，從而高估美元，中國人為地刺激其制造業(yè)出口。第二個動機(jī)是，通過買入過多的美元，并再投資于美國政策債券，中國充當(dāng)了美國的對外借貸人。第三個動機(jī)，是這種對外借貸刺激美國對中國制造業(yè)出口的需求，使中國政府得以緩解其當(dāng)下的失業(yè)問題。換言之，中國貨幣和出口政策背后的動機(jī)與美國在1920年代時的一樣：(1)支持高估的美元。(2)刺激對外貸款。(3)刺激自己的制造業(yè)出口。就像美國在1920年代，中國的貿(mào)易不是建立在互惠和有益交換的基礎(chǔ)上，而是在對外貸款的基礎(chǔ)上。毫無疑問，大部分貸款將變得成本非常高，因?yàn)橘J款將被以大大貶值了的美元償還，這反過來將加劇中國銀行業(yè)日益積累的金融災(zāi)難。

　　因此，很明顯，中國今天在滑向蕭條的道路上。這次蕭條的嚴(yán)重程度會如何，將關(guān)鍵取決于兩方面的進(jìn)展：首先，中國政府將在多長時間內(nèi)追求通貨膨脹的政策，第二，中國政府與泡沫破滅搏斗的頑強(qiáng)程度。通貨膨脹擴(kuò)展得越長，與破滅搏斗得越頑強(qiáng)，中國的蕭條就越可能變成一次大蕭條。還有，意識到美國在1930年代的大蕭條引發(fā)了世界范圍的蕭條是重要的，類似的，中國的蕭條將引發(fā)美國的泡沫破滅，引發(fā)其他國家的衰退。

　　除非提前出現(xiàn)一場沒有被預(yù)測到的波及全世界的銀行、貨幣或者衍生產(chǎn)品危機(jī)，我確信，中國的泡沫破滅將會在2008年-2009年間某個時刻發(fā)生，因?yàn)橐恢钡?008年奧林匹克運(yùn)動會在中國舉辦前，中國政府將肯定會繼續(xù)追求刺激經(jīng)濟(jì)的政策。到那時，通貨膨脹將非常可能無法控制，現(xiàn)在已經(jīng)處于失控的狀況，而政府除急踩剎車和采取收縮外毫無選擇。

　　1929年，(美國)擴(kuò)張?jiān)?月份停止，股市在10月份崩潰，經(jīng)濟(jì)在1930年崩潰。因此，考慮到在信貸收縮與經(jīng)濟(jì)崩潰之間有大約有半年的延宕期，基于我的奧運(yùn)會時間點(diǎn)，我將崩潰確定在2009年。無可否認(rèn)，這純粹是我的猜測；自然地，崩潰可能更早或更晚發(fā)生。

　　盡管我把時間點(diǎn)定在2008年奧運(yùn)會，但是Marc Faber相信，崩潰將更早發(fā)生。根據(jù)他的看法，美國將遇到一場實(shí)質(zhì)性(meaningful)的衰退，這反過來將加劇在中國已經(jīng)存在的制造業(yè)過剩。加上不斷惡化的信貸問題，他認(rèn)為中國將會在奧運(yùn)會之前陷入衰退。換言之，F(xiàn)aber博士認(rèn)為，一場美國衰退將會引發(fā)中國的蕭條。的確，這非?？赡苁且粋€引發(fā)點(diǎn)，但即便如此，人們還需要觀察中國政府讓泡沫自行破滅，還是選擇一條“粉身碎骨”的繁榮之路——不惜任何代價(jià)。

　　我們應(yīng)該還要考慮另一個可能的崩潰引發(fā)點(diǎn)，即由于中國必須進(jìn)口的資源，比如礦產(chǎn)品價(jià)格加速上漲，令貿(mào)易盈余變成貿(mào)易赤字。面對貿(mào)易赤字，中國可能決定通過出售美國政府債券來沽出盈余，或者中國可能拋棄釘住美元。兩種情況都將令染恙在身的美國經(jīng)濟(jì)更形惡化，并反過來打擊中國。

　　最后，崩潰可能由一場世界原油供應(yīng)危機(jī)引發(fā)。石油供應(yīng)如果不是已經(jīng)下降的話，也已經(jīng)接近臨界點(diǎn)，而中東或者里海的局勢不清將令石油供應(yīng)急劇削減。從歷史上看，石油短缺和伴隨而來的石油價(jià)格上升總是引起衰退。如果石油危機(jī)發(fā)生，對石油日益增長的依賴將令中國無可避免地滑向衰退。

　　總而言之，以下幾種情形可能會成為中國蕭條的觸發(fā)點(diǎn)：(1)一場世界范圍的貨幣、銀行或者衍生產(chǎn)品危機(jī)。(2)美國的一次衰退。(3)扼制通貨膨脹的措施。(4)中國失去貿(mào)易盈余。(5)一場石油供應(yīng)危機(jī)。

　　不管是什么引發(fā)中國崩潰，都無疑將揭開一場全球范圍衰退的序幕。正如美國從大蕭條中脫身而成世界無敵的超級強(qiáng)權(quán)，中國也很有可能浴火重生，成為新的超級強(qiáng)國。

　　觀點(diǎn)：沒有蕭條，但很有可能是一次明顯的增長減速

　　中國近年與美國1920年代之間，有一定的相似性。但是，對于中國將遭遇一次蕭條我表示懷疑。

　　另一方面，我確實(shí)認(rèn)為，中國必須降低投資占GDP的比重。這就要求固定資產(chǎn)投資支出在幾年內(nèi)只能適度增長。

　　另外，這反過來將使得經(jīng)濟(jì)增長率在更長時間里下降。增長可能從目前的水平降低4乣5個百分點(diǎn)。

　　所以，沒有蕭條，但是一次明顯的增長減速是很有可能的。

　　——尼古拉斯拉迪　國際經(jīng)濟(jì)研究院(Institute for International Economics)高級研究員

　　中國經(jīng)濟(jì)正在以一種“適當(dāng)”的步調(diào)減速

　　我的判斷是，中國經(jīng)濟(jì)正在以一種“適當(dāng)”的步調(diào)減速，而隨著出口和消費(fèi)保持堅(jiān)挺，同時過熱領(lǐng)域中的投資下降，中國經(jīng)濟(jì)正變得更加平衡。

　　考慮到中國堅(jiān)持結(jié)構(gòu)性改革，比如國有企業(yè)重組，金融改革，全國性社保系統(tǒng)的建立，城市化和資本市場的自由化，我認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)不太可能像美國在20年代那樣，遭遇一次大蕭條。

　　——Rob Subbaraman　雷曼兄弟(日本)經(jīng)濟(jì)學(xué)家

　　對于中國，危險(xiǎn)因素一直存在

　　中國銀行行長助理朱民曾在一個會議上說過，中國的金融部門發(fā)展到如此大的規(guī)模，是無法進(jìn)行“控制”的。而他本人認(rèn)為，任何一個金融體系都會出現(xiàn)危機(jī)，包括美國這樣成熟的金融體系。所以，我認(rèn)為，對于中國，危險(xiǎn)因素一直存在，關(guān)鍵是什么時間以及如何爆發(fā)。

　　——《亞洲華爾街日報(bào)》主編蔡翔祁

　　三大原因駁斥蕭條論

　　作者對美國1920年代與中國今天的比較有點(diǎn)過度。如果中國的財(cái)政和貨幣政策不能有效地收緊，銀行和國有企業(yè)的改革無法繼續(xù)跟進(jìn)，中國的經(jīng)濟(jì)前景確有風(fēng)險(xiǎn)。但是，由于以下原因，作者文中描述的一次完全的蕭條是沒有說服力的。

　　首先，1930年代的大蕭條是由于1920年代的膨脹帶來的，但更由于美國和其他國家的政府沒有采取積極的財(cái)政政策減緩沖擊。但是，今天中國已經(jīng)學(xué)會如何來使用積極的財(cái)政政策來減緩沖擊，最近的例子就是亞洲金融危機(jī)。因此，如果中國經(jīng)濟(jì)面臨突然減速，　中國政府也有能力采取貨幣或者財(cái)政政策來對付。其次，1920年代我們還缺乏國際間合作，充滿競爭性貶值。但這在最近的歷史上已經(jīng)不存在，中國的出口也不是基于對人民幣的競爭性貶值，而是基于由勞動力帶來的生產(chǎn)力的巨大增長，這吸引了FDI，帶動了出口增長。

　　第三點(diǎn)，盡管目前還不能肯定是否會實(shí)現(xiàn)軟著陸，中國官方已經(jīng)采取相當(dāng)?shù)拇胧┛刂七^度投資，以減低經(jīng)濟(jì)泡沫的風(fēng)險(xiǎn)，而這種風(fēng)險(xiǎn)可以導(dǎo)致后來的崩潰。

　　——IMF某匿名經(jīng)濟(jì)學(xué)家

　　鏈接：關(guān)于克拉斯穆爾佩佐夫

　　佩佐夫博士是保加利亞人，但在美國生活了9年。他擁有索非亞(保加利亞首都)大學(xué)商科學(xué)士學(xué)位，美國特拉華大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士學(xué)位，俄亥俄州立大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位(1999年)。佩佐夫博士是位奧地利經(jīng)濟(jì)學(xué)派的信徒，今年夏天他在位于美國阿拉巴馬州的奧地利經(jīng)濟(jì)學(xué)米塞斯研究院(Mises Institute of Austrian Economics)開展研究工作。佩佐夫關(guān)注的問題在于:(1)貨幣與信貸(2)經(jīng)濟(jì)泡沫。

 
 
　　軟著陸根本不存在：要么就貨幣和信貸增長，經(jīng)濟(jì)繁榮；要么就貨幣和信貸停止增長，蕭條來臨

　　中國避免蕭條的8條建議

　　專訪克拉斯穆爾佩佐夫博士

     
 
 
　　文｜簡非

　　在知道本刊有意將其文章翻譯成中文發(fā)表之后，克拉斯穆爾佩佐夫博士又接受了本刊記者的采訪，進(jìn)一步闡述了他對于中國經(jīng)濟(jì)未來面臨的蕭條風(fēng)險(xiǎn)的看法。

　　《全球財(cái)經(jīng)觀察》：你來過中國嗎？

　　佩佐夫：我從未去過中國，但是我希望在不遠(yuǎn)的將來去中國看看。

　　《全球財(cái)經(jīng)觀察》：你是什么時間意識到中國今天與美國在1920年代相似的？

　　佩佐夫：我一直在通過主流媒體和其他途徑跟蹤中國經(jīng)濟(jì)，所以，當(dāng)我在8月份讀到羅思巴德(Rothbard)的著作時，我被美國在1920年代與中國今天的相似震動。更令我震動的是，過去美國所犯下的每一個重大錯誤，今天中國都在重復(fù)。更重要的是，這些在當(dāng)時被認(rèn)為正確的經(jīng)濟(jì)政策在中國今天也被認(rèn)為是正確的。

　　《全球財(cái)經(jīng)觀察》：你是否與西方的經(jīng)濟(jì)學(xué)家、投資人或者中國的經(jīng)濟(jì)學(xué)家討論過你的想法？他們的反應(yīng)如何？

　　佩佐夫：我同一些人討論過，主要是奧地利派的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，而他們完全同意我文章的主題。

　　《全球財(cái)經(jīng)觀察》：你在文章當(dāng)中總結(jié)了五個觸發(fā)點(diǎn)，但是沒有提到避免危機(jī)的可能辦法。蕭條是否無法避免？今年以來，中國政府采取了許多措施為經(jīng)濟(jì)降溫，而看起來這些措施起了作用。

　　佩佐夫：蕭條是無法避免的。政府沒有辦法避免危機(jī)。我們必須明白，蕭條是過去犯下的錯誤的結(jié)果：這是錯誤投資的結(jié)果，是銀行向企業(yè)提供那些最終被證明為無法收回和成本昂貴的優(yōu)先貸款的結(jié)果，是存款減少和在繁榮時消耗資本的結(jié)果，是過度消耗再生成本很高的自然資源的結(jié)果，是當(dāng)日漸升高的生產(chǎn)成本超出升高的消費(fèi)價(jià)格時，利潤危機(jī)無可避免地到來的結(jié)果。

　　軟著陸根本不存在：要么就貨幣和信貸增長，經(jīng)濟(jì)繁榮；要么就貨幣和信貸停止增長，蕭條來臨。現(xiàn)在為經(jīng)濟(jì)降溫的措施只是表面上起作用，但實(shí)際上這些措施對于減少信貸擴(kuò)張沒有起多少作用。

　　《全球財(cái)經(jīng)觀察》：中國政府可以怎樣來避免蕭條？

　　佩佐夫：中國政府沒有辦法避免蕭條。但是，政府可以做很多幫助經(jīng)濟(jì)走向恢復(fù)。實(shí)際上，政府可能做的正確事情是：1、停止膨脹，2、減稅，3、減少預(yù)算支出，4、允許差的銀行破產(chǎn)，5、允許工資下降，6、允許商品價(jià)格下降，7、允許破產(chǎn)的公司清盤，8、鼓勵存款，而不是消費(fèi)。似乎政府采取了建議2，而違反了其它七條。因此，政府將會把蕭條變成“大蕭條”。而遵從八條建議將會使蕭條短暫而迅速，經(jīng)濟(jì)能在不到一年里重新增長。

　　《全球財(cái)經(jīng)觀察》：你對中國的銀行體系沒有過多討論。而許多人認(rèn)為，如果中國經(jīng)濟(jì)有風(fēng)險(xiǎn)的話，銀行體系可能是觸發(fā)點(diǎn)。為什么？你如何評價(jià)中國的銀行體系的問題和現(xiàn)在的改革？

　　佩佐夫：中國的銀行問題眾所周知。當(dāng)我在說過量信貸增長時，我當(dāng)然指加重了銀行的問題。面對現(xiàn)實(shí)吧，信貸增長每年20%而無法找到盈利的投資。我在此預(yù)測一個更加嚴(yán)重的結(jié)果：這些和超出實(shí)際儲蓄的信貸，將必定證明是虧損。在這個意義上，奧地利派的理論暗含假設(shè)，過量的信貸擴(kuò)張注定了銀行問題繼續(xù)向前。關(guān)于中國銀行業(yè)改革，我聽到了許多，但是顯然這都是些說辭，有實(shí)質(zhì)意義的改革需要：1、降低信貸擴(kuò)張，2、清算差的銀行。關(guān)于第一點(diǎn)，我可以用中國人民銀行的統(tǒng)計(jì)數(shù)字證明。第二點(diǎn)，我無法證明，我沒有聽到在中國有銀行被清算的。這讓我得出結(jié)論，銀行業(yè)改革的兩個要求都沒有被滿足，因此改革仍然全是說辭，而沒有多少結(jié)果。

　　《全球財(cái)經(jīng)觀察》：為什么蕭條爆發(fā)的時間是在2008年北京奧運(yùn)會之后？將一國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定置于一次運(yùn)動會之上，是否合理？

　　佩佐夫：奧運(yùn)會，對于中國事關(guān)威望。奧運(yùn)會將向世界表明，中國是世界上能與美國相抗衡的惟一大國。只有在奧運(yùn)會之后，世界才真正明白中國的變化，中國才會獲得世界上一般人的尊敬。因此，中國將會盡其所能保證繁榮繼續(xù)，而這需要做一件事——保證信貸每年20%乣30%的增長。

　　《全球財(cái)經(jīng)觀察》：你在文章最后結(jié)論說，中國將會作為一個超級大國浮現(xiàn)，如同美國那樣。理由是什么？

　　佩佐夫：這是一個大國取代另一個領(lǐng)先的大國的模式。今天，美國是一個衰落的帝國。美國的帝國已經(jīng)衰落有大概40年了。美國帝國即將倒塌，而必須有人站起來，推一把，使之發(fā)生。這是中國的使命所在。中國可以在它希望的時候做到這一步：中國要做的是賣掉他的以美元標(biāo)價(jià)的資產(chǎn)，賣掉所持有的美元，把資本返回國內(nèi)。但是，中國等待時間越長，積累越多，它令美國迅速而致命倒塌的機(jī)會就越大。

　　《全球財(cái)經(jīng)觀察》：如果中國出現(xiàn)蕭條，對亞洲國家和其他國家會有什么樣的影響？

　　佩佐夫：世界經(jīng)濟(jì)將會由升而降進(jìn)入一次蕭條。

　　美國經(jīng)濟(jì)崩潰確實(shí)會影響中國經(jīng)濟(jì)，可能造成中國經(jīng)濟(jì)大蕭條，但這只是可能，并不是一定

　　解讀《中國經(jīng)濟(jì)的蕭條風(fēng)險(xiǎn)》

　　——專訪北京大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)研究中心陳平教授

 
 
 
  
 
 
　　文｜楊曉宇

　　安海斯-布希國際(Anheuser-Busch International)公司總執(zhí)行長兼總裁斯蒂芬巴羅斯(Stephen J. Burrows)曾對記者表示過一絲憂慮：“近幾年，中國的GDP增長很快。但是……太快了?！辈贿^，他又說：“中國政府是一個很有經(jīng)驗(yàn)的政府，我認(rèn)為中國政府能夠解決這些問題?！?/p>

　　作為一個商人，巴羅斯憑著經(jīng)驗(yàn)小心翼翼地判斷著在中國所面臨的風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會。事實(shí)上，中國一直以來堅(jiān)挺的GDP數(shù)字讓相當(dāng)一部分人驕傲并擔(dān)心著。中國經(jīng)濟(jì)是否會出現(xiàn)嚴(yán)重問題，被所有關(guān)注中國經(jīng)濟(jì)問題的學(xué)者反復(fù)探討著。奧地利派學(xué)者克拉斯穆爾佩佐夫(Krassimir Petrov)的一篇《中國經(jīng)濟(jì)的蕭條風(fēng)險(xiǎn)》以非常確切的語氣對中國未來面臨的蕭條風(fēng)險(xiǎn)發(fā)出警告。其時，中國采取嚴(yán)厲手段進(jìn)行宏觀調(diào)控，以控制過熱的經(jīng)濟(jì)增長。

　　中國人民銀長行長助理易綱在接受記者采訪時表示：“這些提醒對我們來說，都是有益的。比如說以前世界觀察研究所所長、美國人萊斯特R布朗在《誰養(yǎng)活了中國人》這篇文章里認(rèn)為，在2030年，中國的糧食消費(fèi)和糧食生產(chǎn)之間，將出現(xiàn)2.16億噸乣3.78億噸的缺口。事實(shí)上，中國大部分的糧食可以靠自給。世界糧食問題是可以解決的。我可以給你一個答案，中國經(jīng)濟(jì)到了2008年不會崩潰。但是他提出的這個問題是有道理的，我們對信貸、金融風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)當(dāng)有比較系統(tǒng)的研究和防范，這些都在討論?！?/p>

　　易綱說：“如果所謂的大蕭條來臨，央行是肯定能夠應(yīng)付這個情況的?！?/p>

　　為更進(jìn)一步理解佩佐夫及其提出的警告，《全球財(cái)經(jīng)觀察》專訪了北京大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)研究中心陳平教授。此前，陳平教授也在另一場合看到這篇文章。

　　信貸擴(kuò)張導(dǎo)致蕭條

　　《全球財(cái)經(jīng)觀察》：奧地利學(xué)派是怎樣一個經(jīng)濟(jì)學(xué)派？

　　陳平：這個問題要從奧地利學(xué)派的興衰談起。奧地利學(xué)派是極端的自由主義學(xué)派，比貨幣主義還自由。貨幣主義至少還承認(rèn)中央銀行，奧地利學(xué)派把中央銀行都廢掉了。1929年大蕭條來臨之前，奧地利學(xué)派預(yù)言了大蕭條的到來，所以名聲很大。但是大蕭條來了之后，他們唯一的主張就是政府什么都不用干。實(shí)際上，沒有一個政府是會不干事的。所以，奧地利學(xué)派就這樣“蕭條”掉了?，F(xiàn)在，奧地利學(xué)派又開始復(fù)興了。羅斯巴德就是奧地利學(xué)派最后一個傳人。羅氏是馮米塞斯的學(xué)生，而克拉斯穆爾佩佐夫就是羅斯巴德的學(xué)生。以前有人跟我講過這個羅斯巴德，所以我看過他的一些東西。(參見附文《奧地利經(jīng)濟(jì)學(xué)派》)

　　《全球財(cái)經(jīng)觀察》：那么這篇文章的作者提出的看法與以往宣稱中國面臨崩潰的看法有何不同？

　　陳平：在美國，差不多每年都有人預(yù)言中國經(jīng)濟(jì)會崩潰，每年也都有人預(yù)言中國經(jīng)濟(jì)將會壓倒美國，所以在西方這是司空見慣的。但是，這篇文章的說法卻與其他人不一樣。從他們的觀點(diǎn)看來，認(rèn)為美國垮了，這樣就會帶動中國完蛋。之后，美國經(jīng)濟(jì)垮了，中國卻從危機(jī)里再生。這個比方就相當(dāng)于大蕭條之前英國要完蛋，美國也垮掉，然后美國重新崛起。這個故事實(shí)際上是在唱衰美國，很有意思。

　　《全球財(cái)經(jīng)觀察》：為什么會有大蕭條？

　　陳平：奧地利學(xué)派基本的觀點(diǎn)認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)波動不是由技術(shù)革命引起的，而是因?yàn)槭?、金融信貸、房地產(chǎn)擴(kuò)張引起的。經(jīng)濟(jì)熱時，信用擴(kuò)張過度，到后來銀行貸款質(zhì)量越來越差。經(jīng)濟(jì)一收縮之后，貸款就變成呆賬了。所以說，信用一擴(kuò)張之后，一張一縮，就是經(jīng)濟(jì)波動的基本原因。

　　作者舉美國的例子講中國，講得很對。美國信用擴(kuò)張的時候，經(jīng)濟(jì)就繁榮，房地產(chǎn)就熱，然后對外國債券投資就高漲起來，主要原因就是利率?，F(xiàn)在中國也面臨這個問題。所以就有信貸過度擴(kuò)張。作者在文章里認(rèn)為，在這種擴(kuò)張的情況下，美國中央銀行也就是美聯(lián)儲想要進(jìn)行道德勸說，這根本不管事。說到底，收縮銀根不管事，道德勸說也不管事。所以，信用擴(kuò)張的時候，中央銀行想干預(yù)也干預(yù)不了了，最后只能出現(xiàn)蕭條。作者講到美國蕭條的種子，和中國現(xiàn)在的情況是一樣的。實(shí)際上他認(rèn)為就是由于中國經(jīng)濟(jì)通貨膨脹性的信貸擴(kuò)張。

　　《全球財(cái)經(jīng)觀察》：這種說法是不是只適用于解釋大蕭條，而并不一定能解釋現(xiàn)在中國經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張？

　　陳平：如果一個經(jīng)濟(jì)學(xué)理論是對的，那么他對所有國家都適用。奧地利學(xué)派此處講的就是，信貸擴(kuò)張是一種內(nèi)在的機(jī)制，不是央行錯誤造成的。二是擴(kuò)張的時候，央行想干預(yù)也干預(yù)不了。

　　《全球財(cái)經(jīng)觀察》：不過，目前宏觀調(diào)控中針對金融的措施就是希望能夠遏制住投資過熱的情況吧。

　　陳平：文中作者說了，道德勸說是沒用的，政府的任何措施都是沒用的。為什么沒用呢？中國的這些產(chǎn)業(yè)是因?yàn)檎卧蚨顿Y的，所以你想要靠說服停止信貸的擴(kuò)張是不可能的。因?yàn)樾刨J投入的產(chǎn)業(yè)正好跟政府的方向是一樣的。

　　《全球財(cái)經(jīng)觀察》：如果信貸過度擴(kuò)張，物價(jià)應(yīng)該會上漲。可是中國的物價(jià)指數(shù)過去幾年一直低迷，只是最近才有所上升。為什么？

　　陳平：繁榮的大部分時期，中國的消費(fèi)物價(jià)大多數(shù)平穩(wěn)并略有下降，原材料的價(jià)格猛然上漲。這一點(diǎn)也非常符合奧地利學(xué)派的看法。

　　奧地利學(xué)派認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)波動是有迂回效應(yīng)。比如說我加工鞋，不是買了皮就加工鞋，而是先去買生產(chǎn)資料、買加工鞋的機(jī)器……搞一大堆之后才生產(chǎn)鞋。中間過程太長，消費(fèi)品沒有漲價(jià)，但是原材料漲得很快。因?yàn)樾刨J擴(kuò)張之后很長時間里，這端已經(jīng)過熱，而另一端還沒有過熱。有一個傳導(dǎo)過程。

　　美國衰退難使中國蕭條

　　《全球財(cái)經(jīng)觀察》：你如何看作者提出的2008年奧運(yùn)會這個時間點(diǎn)？

　　陳平：他判斷中國的泡沫破滅將在2008年奧運(yùn)會之前崩潰。這一點(diǎn)，很多人都預(yù)測到了。因?yàn)橹袊隙ㄔ?008年之前努力保持經(jīng)濟(jì)增長，然后通貨膨脹可能就沒有辦法控制了。

　　我認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)在于中國現(xiàn)在進(jìn)口資源越來越多，礦山、石油等都缺乏，所以中國現(xiàn)在的貿(mào)易順差可能會變成赤字。如果中國有貿(mào)易赤字，中國就會把美國債券拋出去來補(bǔ)貿(mào)易赤字。另外一個可能就是中國放棄盯住美元了。這件事情我倒是早就說過，奧地利學(xué)派和我的想法是差不多的。有意思的是，作者的結(jié)論是在所有預(yù)言中國崩潰的理論里邊惟一對中國最樂觀的。

　　《全球財(cái)經(jīng)觀察》：這樣單純的類比有多大的合理性呢？

　　陳平：在這里面有一定的合理性。

　　現(xiàn)在大蕭條解釋的理論有兩種：第一種是弗里德曼的理論，是所有教科書里都提到的。大蕭條是收縮銀根，后來放松銀根造成的。這種理論后來被另外一個教授Peter 反駁了。但是弗里德曼得了諾貝爾獎。

　　第二個理論就是金德爾伯格理論，也就是認(rèn)為當(dāng)時大蕭條的原因不是美國內(nèi)部原因造成的。一戰(zhàn)之前，全球貿(mào)易體系有一個主導(dǎo)貨幣，就是英鎊。一戰(zhàn)打完之后，英鎊動搖了。動搖之后如果要維持全球貿(mào)易體系不垮，必須要有一個新的主導(dǎo)貨幣取而代之。當(dāng)時誰能取而代之呢？就是美元。美國那時候完全是像中國人現(xiàn)在一樣，沒有全球化眼光。美國已經(jīng)到了大國地位，但是不愿意取代英國成為大國地位。中國現(xiàn)在也是一樣?，F(xiàn)在中國經(jīng)濟(jì)開放的程度比美國還高了。所以當(dāng)時他認(rèn)為大蕭條的原因，是英國金元帝國的地位崩潰，美國不愿意取代，加上法國的搗亂。構(gòu)成三元結(jié)構(gòu)，而三元結(jié)構(gòu)最不穩(wěn)定。

　　現(xiàn)在的情形就很像二戰(zhàn)以前。當(dāng)然，他當(dāng)時看到的局面就是美國、歐洲和日元。一旦出現(xiàn)國際性動亂的時候，應(yīng)該是美國出來支撐?？墒敲绹还?。這樣英國就垮了。一跨之后，大家還搞保護(hù)主義互相踢球，于是整個經(jīng)濟(jì)就崩潰了。二戰(zhàn)之后，日元不行了，可以取代美元的是人民幣。然而現(xiàn)在中國商業(yè)銀行的管理層整天焦頭爛額，對付呆賬都來不及，根本沒有考慮過這種情況。實(shí)際上中國周邊已經(jīng)變成人民幣區(qū)了。就是因?yàn)槿嗣駧哦⒆∶涝Ｎ恼戮驼J(rèn)為中國現(xiàn)在的情形與美國當(dāng)時面臨的情形一樣。

　　《全球財(cái)經(jīng)觀察》：為什么你認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)如果出現(xiàn)衰退，不會使中國經(jīng)濟(jì)也陷入蕭條？

　　陳平：所有經(jīng)濟(jì)學(xué)家都認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)的問題就在于中國區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的高度不平衡，區(qū)域經(jīng)濟(jì)的差距擴(kuò)大。我的看法正好相反，中國經(jīng)濟(jì)為什么發(fā)展這么快，就是因?yàn)榈貐^(qū)經(jīng)濟(jì)差距大。此話怎講呢？因?yàn)槠渌麌业慕?jīng)濟(jì)發(fā)展都是靠非法移民。美國修路的都是墨西哥人，歐洲修路的是土耳其人，現(xiàn)在是波蘭人。非法移民造成的民族摩擦非常大。

　　中國經(jīng)濟(jì)高速的發(fā)展導(dǎo)致農(nóng)民工進(jìn)城。你有沒有付給他高薪呢？沒有。你付給他的薪水比城里面的人低得多。因?yàn)榈貐^(qū)差異大，城里面的人不愿意干的活兒，他認(rèn)為比他原來好很多，拼命干。所以只要中國地區(qū)經(jīng)濟(jì)差異存在，中國廉價(jià)、賣力的勞動流是不斷地上，根本不用提供其他，只要提供機(jī)會就行了。這在其他國家根本就是不可思議的。第二，恰恰就是對付經(jīng)濟(jì)波動的時候，地區(qū)經(jīng)濟(jì)高度不平衡是最大的一個緩沖區(qū)。一旦出現(xiàn)貿(mào)易逆差，中國本身就是一個很大的市場。由于地區(qū)經(jīng)濟(jì)的差異，它可以內(nèi)部消耗。所以說，現(xiàn)在的中國是一個高度非均衡的市場。

鏈接：奧地利經(jīng)濟(jì)學(xué)派

　　文| 簡非

　　一般認(rèn)為，奧地利經(jīng)濟(jì)學(xué)派的形成始于1871年卡爾門格爾《經(jīng)濟(jì)學(xué)原理》的發(fā)表。門格爾的觀點(diǎn)經(jīng)過兩位經(jīng)濟(jì)學(xué)家，歐根馮龐巴維克(和弗里德里克馮維塞爾的熱情宣傳，引起了國際經(jīng)濟(jì)學(xué)界的重視。

　　不過，對許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家來說，“奧地利學(xué)派經(jīng)濟(jì)學(xué)”只是個歷史名稱。按此理解，奧地利學(xué)派只存在至1930年代早期，部分被微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)主流所吸收，部分為凱恩斯的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)所取代。

　　弗里茨馬克盧普曾幾次列舉二次大戰(zhàn)前奧地利學(xué)派的6個主要觀點(diǎn)：(1)方法論上的個人主義(主張經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的解釋應(yīng)該回到個人行為中去探尋)；(2)方法論上的主觀主義(承認(rèn)只有參考有關(guān)個人的知識、信念、知覺和期望，才能理解他們的行為)；(3)邊際主義(強(qiáng)調(diào)決策者所面臨的數(shù)量的預(yù)期“變化”的重要性)；(4)效用(和邊際效用遞減)對需求和進(jìn)而對市場價(jià)格的影響；(5)機(jī)會成本(為某一目的而使用生產(chǎn)要素時所放棄的最為重要的選擇機(jī)會)；(6)消費(fèi)和生產(chǎn)的時間結(jié)構(gòu)(表明時間偏好和生產(chǎn)率的“迂回性”)。

　　二戰(zhàn)后經(jīng)米塞斯和哈耶克發(fā)展的奧地利學(xué)派還包括以下觀點(diǎn)：(7)市場(和競爭)是學(xué)習(xí)和發(fā)現(xiàn)過程；(8)個人決策是在不穩(wěn)定環(huán)境中的一種選擇行為(此處認(rèn)定有關(guān)選擇機(jī)會也是決策的一部分)。在最近幾十年中，美國學(xué)者再度重視該學(xué)派的傳統(tǒng)學(xué)說。

　　奧地利學(xué)派的周期理論：

　　經(jīng)濟(jì)周期的高漲階段是因利率過低引起暫時性資源錯置造成。形成資源錯置的，是生產(chǎn)者預(yù)期部分公眾愿意將消費(fèi)推遲到與時間偏好的真實(shí)格局實(shí)際上相違背的程度，于是發(fā)起新生產(chǎn)過程。繼后放棄難以維持的生產(chǎn)項(xiàng)目就構(gòu)成了周期的下降階段。

　　奠基者：卡爾門格爾(Carl Menger，1840-1921)

　　第二代：歐根馮龐巴維克(Eugen von Bǒhm-Bawerk，1851-1914)

　　第三代：路德維希馮米塞斯(Ludwig von Mises， 1881-1973)

　　第四代：FA哈耶克(F.A.Hayek ，1899-1992)

　　第五代：默里N羅思巴德(Murray N.Rothbard ，1926-1995)

中國將在2008年左右出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)大蕭條

內(nèi)容提要：佩佐夫?qū)⒅袊?001-2004年與美國1921-1929年進(jìn)行比較，發(fā)現(xiàn)二者之間驚人相似：“過去美國所犯下的每一個重大錯誤，今天中國都在重復(fù)?！币虼?，中國必然走80多年前美國走過的路，必然步美國1929-1933年大蕭條的后塵。

從一個需要正視的預(yù)言談起

“入世”以后，中國經(jīng)濟(jì)快速增長格外引人注目。對這個快速趨勢的反映和評價(jià)，國際上的聲音不絕于耳。時而有“中國傳遞通貨膨脹”的聲音，時而又有“中國傳遞通貨緊縮”的聲音，時而有“中國威脅”的聲音，時而又有“中國即將崩潰”的聲音。近日，《全球財(cái)經(jīng)觀察》雜志發(fā)表了一篇標(biāo)題醒目的文章：“中國經(jīng)濟(jì)的蕭條風(fēng)險(xiǎn)”。這篇文章，再一次吸引人們的眼球，引起強(qiáng)烈震撼，因?yàn)樗岢隽宋覀冋趯で蠼鉀Q方案的大問題：中國經(jīng)濟(jì)是否可以避免一次大蕭條？

這篇文章的作者克拉斯穆爾·佩佐夫（Krassimir Petrov）是保加利亞人，也是一位奧地利經(jīng)濟(jì)學(xué)派的信徒，他在美國生活了9年，2004年夏天在位于美國阿拉巴馬州的奧地利經(jīng)濟(jì)學(xué)米塞斯研究院（Mises Institute of Austrian Economics ）做研究工作。據(jù)北京大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)研究中心陳平教授介紹，佩佐夫是奧地利學(xué)派斯蒂芬·羅斯巴德（Stephen J.Burrows）的學(xué)生，而羅斯巴德又是馮·米塞斯的學(xué)生。以米塞斯等人為代表的“奧地利學(xué)派是極端的自由主義學(xué)派，比貨幣主義還自由。貨幣主義至少還承認(rèn)中央銀行，奧地利學(xué)派把中央銀行都廢掉了。1929年大蕭條來臨之前，奧地利學(xué)派預(yù)言了大蕭條的到來，所以名聲很大?！保顣杂睿骸敖庾x《中國經(jīng)濟(jì)的蕭條風(fēng)險(xiǎn)》——專訪北京大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)研究中心陳平教授”，載2004年11月22日《全球財(cái)經(jīng)觀察》第57-59頁，以下只注頁碼）。

提醒人們的是，奧地利學(xué)派早期代表曾經(jīng)提出的“美國大蕭條預(yù)言”變成了現(xiàn)實(shí)，這一次作為奧地利學(xué)派新信徒佩佐夫的“中國大蕭條預(yù)言”是否會變成現(xiàn)實(shí)？如果佩佐夫的預(yù)言成為現(xiàn)實(shí)，那么，我們有幾代人，中國，乃至整個世界，將要承受多么刻骨銘心的痛苦！

因此，在2008年前后這樣一個敏感的時期，我們應(yīng)正視佩佐夫的“中國大蕭條預(yù)言”，宏觀調(diào)控應(yīng)當(dāng)特別謹(jǐn)慎，政策取向選擇和措施操作應(yīng)當(dāng)特別穩(wěn)妥。正是基于這一考慮，現(xiàn)在我們在細(xì)致分析這一預(yù)言的基礎(chǔ)上，來看今后幾年為什么要選擇雙穩(wěn)健政策，來看穩(wěn)健政策應(yīng)當(dāng)如何正確操作，如何有效地發(fā)揮政府干預(yù)和宏觀調(diào)控的作用，并通過這種有效調(diào)控，為中國經(jīng)濟(jì)避免一次可能使人恐懼的大蕭條。

“中國大蕭條”預(yù)言的提出

2004年8月，佩佐夫在讀完羅斯巴德的《美國大蕭條》（Americ's Great Depression ）一書，將美國1920年與今天的中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)行比較后得出結(jié)論：一個崛起的經(jīng)濟(jì)巨人——中國，“將不可避免地陷入一次大蕭條，如同美國在1930年所經(jīng)歷的”。

什么時候出現(xiàn)呢？

他預(yù)測：“將會在2008-2009年間某個時刻發(fā)生”，“基于我的奧運(yùn)會時間點(diǎn)，我將崩潰定在2009年”，當(dāng)然，“崩潰可能更早或更晚發(fā)生”。

中國為什么會在這個時候發(fā)生大蕭條呢？

佩佐夫在接受《中國經(jīng)濟(jì)的蕭條風(fēng)險(xiǎn)》中譯文譯者簡非先生的專訪時說，2008年的奧運(yùn)會，“對于中國事關(guān)威望。奧運(yùn)會將向世界表明，中國是世界上能與美國相抗街的唯一超級大國。只有在奧運(yùn)會之后，世界才真正明白中國的變化，中國才會獲得世界上一般人的尊敬。因此，中國將會盡其所能保證繁榮繼續(xù)，而這需要做一件事——保證信貸每年20%～30%的增長?！保ǖ?6頁）。

中國大蕭條的時間定好了，那依據(jù)是什么呢？

佩佐夫依據(jù)的是奧地利學(xué)派的商業(yè)周期理論，這個理論的核心是通貨膨脹性信貸繁榮。這個理論認(rèn)為，過度投資必然引發(fā)通貨膨脹性信貸繁榮，在通貨膨脹性信貸繁榮之后，必然出現(xiàn)泡沫破滅，經(jīng)濟(jì)陷入崩潰。他說：“蕭條是過去犯下的錯誤的結(jié)果：這是錯誤投資的結(jié)果，是銀行向企業(yè)提供那些最終被證明為無法收回的成本昂貴的優(yōu)先貸款的結(jié)果，是存款減少和在繁榮時消耗資本的結(jié)果，是過度消耗再生成本很高的自然資源的結(jié)果，是當(dāng)日漸升高的生產(chǎn)成本超出升高的消費(fèi)價(jià)格時，利潤危機(jī)無可避免地到來的結(jié)果”（第56頁）。佩佐夫?qū)⒅袊?001-2004年與美國1921-1929年進(jìn)行比較，發(fā)現(xiàn)二者之間驚人相似：“過去美國所犯下的每一個重大錯誤，今天中國都在重復(fù)?！币虼?，中國必然走80多年前美國走過的路，必然步美國1929-1933年大蕭條的后塵。

佩佐夫這個聳人聽聞的預(yù)言會不會變成為現(xiàn)實(shí)呢？一個預(yù)言，哪怕是一個不能被后來實(shí)踐驗(yàn)證的預(yù)言，對其結(jié)果來臨前的政策和行動也是一個很好的提醒，是一個有用的刺激。它提醒我們，應(yīng)當(dāng)采取更好的措施加以防范。寧可信其有，不可信其無，人類的成功永遠(yuǎn)屬于那些有準(zhǔn)備的人。

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