周一，隨著貝盧斯科尼辭職的謠言此起彼伏，意大利經濟問題成了全球關注的焦點。盡管貝盧斯科尼接受了IMF的監控，歐洲第三大經濟體的狀況依然堪憂。意大利一旦崩潰，對全球經濟造成的影響遠甚于小國希臘。據CNBC，美林全球研究部歐洲10國集團外匯策略主管Thanos Vamvakidis評論說：“意大利是大而不倒，也是大到救不了。”

目前，意大利主要面臨兩個問題：債務-GDP占比高居歐元區第二（僅次于希臘），貝盧斯科尼政府缺乏政治信譽。意大利議會周二將就公共金融問題進行投票，貝盧斯科尼黨內許多議員都表示將投票反對貝氏現行的金融政策。上周，意大利十年期國債收益率飆升，接近7%。葡萄牙和愛爾蘭等歐元區國家在收益率超過7%后都不得不接受援助。Vamvakidis說，“市場不信任貝盧斯科尼。當其他國家面臨壓力時，政府會進行改革。但意大利政府確連個清晰的改革議程都沒有。”

意大利兩年期國債收益率也在瘋長。UK EMEA分析師Kathleen Brooks說，“如果短期債券漲得比長期債券還快，說明該國已經遇到麻煩，因為投資者對其還錢已經沒有信心。看起來意大利也要開始接受援助了，至少債券市場是這么想的。”有跡象表明，ECB可能不會再繼續購買意大利債券。央行Yves Mersch周日曾告訴意大利報紙，如果意大利不采取適當的措施，ECB可能停止購買其債權。今年暑期以來，正是央行的不斷購買使的意大利債券市場保持穩定。

德意志銀行分析師在報告中表示：“大概只有ECB的債券購買計劃（SMP）能夠防止意大利債券收益率繼續爬升，這將是對ECB極大的挑戰。”周末，IMF主席拉嘉德也表示：“我們每個季度都會去檢查意大利，看看它是否兌現了自己的承諾”。

 意大利卷入歐債風暴眼 羅杰斯拋出破產療法http://www.sina.com.cn  2011年11月10日 02:31  每日經濟新聞微博
　　每經記者 張雨 實習記者 石磊

　　盡管意大利總理貝盧斯科尼8日已承諾準備在議會批準緊縮舉措后辭職，但歐洲獨立清算所LCH.Clearnet提高該國國債交易的保證金比率消息刺激投資者擔憂迅速升溫，并致使意大利的借貸成本接近危機時高位——昨日 (11月9日)，意大利債券收益率9日再創歐元區建立以來的歷史新高。

　　受此影響，截至 《每日經濟新聞》記者發稿的21時30分左右，歐洲股市齊齊下挫，德國DAX指數暴跌2.55%，法國CAC跌2.02%，英國富時跌1.81%，美國股市也有較大跌幅。與此同時，Nymex期油大幅走低，接近95美元，現貨金反彈達到近期高點1795.59美元/盎司。外匯市場上，歐元下跌近200點，澳元下跌150點，其他非美貨幣均有一定下跌。

　　渣打銀行(微博)全球研究經濟師李煒向記者表示，意大利的經濟問題比較嚴重，在兩個季度內經濟都處于下行狀態，還出現了衰退跡象，其壓縮財政開支和改革的措施也遇到了一定阻力。他認為，意大利存在一定風險。

　　10年期國債收益率破“7”

　　歐洲清算所LCH.Clearnet昨日在其網站宣布，將對適用于意大利債券所有期限的BTP債券和與通脹掛鉤的BTP債券的初始保證金比率上調3.5~5個百分點，其中，將7至10年的意大利債券保證金比率上調5個百分點，升至11.65%。該決定將于11月9日收盤后生效，并對11月10日的保證金產生影響。

　　該消息刺激意大利10年期國債收益率大幅上升82個基點至7.4%。而投資者認為收益率一般遠超7%，將在長期內不具有投資可持續性。

　　就目前而言，如何降低財政赤字和國債收益率，從而吸引市場購買是該國解決危機的首要任務。但要達成這一目標，意大利必須有所作為。在高盛名為 “意大利——接下來會怎樣”的報告和瑞信以“意大利：倒計時”為題的報告中，兩家投行都作出判斷，如果議會在下周通過新的緊縮措施，按照貝盧斯科尼之前發表的言論，他將會宣布辭職。老貝辭職后，意大利只面臨著兩種道路選擇：一種是組成不同黨派參加的聯合政府，另一種是提前舉行大選。

　　但事實上，上述兩種選擇恐怕都很難推動國債收益率下降。蘇格蘭皇家銀行(RBS)歐洲經濟學家SilvioPeruzzo表示，只有組成技術官僚構成的聯合政府才會有助于推動歐洲危機解決，讓市場人士相信意大利有政治凝聚力來還債，而提前選舉是市場不愿意看到的。

　　然而，高盛報告顯示，即使事態朝著組成技術官僚構成的聯合政府發展，也會耗費意大利幾周的時間。在此期間，混亂的政治談判將取代原本計劃的改革議題，意大利國債的售價會由于額外的風險以及保證金要求逐漸增加，而繼續上漲。

　　ECB購債難徹底止渴

　　意大利是否已經無藥可救，沒有人能給出答案。但只要沒有讓投資者信服的消息推動，意大利國債就可能被不斷拋售。為了維持意大利局勢不至于崩潰，歐洲央行(ECB)上周成為意大利國債二級市場上的最大買家，其在截至11月4日的上一周內，通過SMP(拓展證券市場計劃)在二級市場上購買了95億歐元的主權債，相當此之前一周規模的兩倍，但也沒有阻止意大利國債收益率由之前的6.2%漲到7.4%。而目前的收益率將使意大利每年利息成本增加280億歐元。這意味著，歐洲央行如果要控制意大利局勢，就要更大更快地擴大資產負債表，這正是德國所不愿意看見的事。

　　早在上月27日歐盟峰會期間，德國總理默克爾就表示，她不希望歐洲領導人逼迫ECB購買問題國家債券，因為這會破壞ECB的獨立性和整個歐洲的流動性，購買問題國債應該由EFSF來承擔。

　　前美聯儲主席沃克爾則提出，“緊急政策不屬于歐洲央行的目標，ECB正在被要求做超出其基本使命的事，央行原本只應負責歐洲的貨幣政策。”

　　從長遠看來，意大利人德拉吉執掌的ECB在上周的激進式購債舉動，也是“遠水”不解“近渴”。高盛經濟學家DirkSchumacher上月發布的報告“歐洲央行資產負債表的潛力和極限”就顯示，雖然ECB還可以將資產負債表擴到很大，但將導致歐洲廣義貨幣激增，通脹壓力加大和歐洲央行財務健康惡化這兩種后果。考慮到現有的降息措施會進一步放大通脹壓力，不難看出ECB購買債券的措施難以長久，而且力度有限，意大利國債收益率躥至7.4%在所難免。

　　羅杰斯拋出“破產療法”

　　本周，投資大師羅杰斯給歐洲出了一記猛招——任其破產。

　　羅杰斯對德拉吉購債拖延的做法并不認可，在接受外電專訪中，他坦言過度消費和過度貸款是歐洲的主要問題，而靠更多的貸款解決不了過度貸款問題。他認為，實施各種以信貸擴張為基礎的求助手段，遠不如采取 “短痛”(破產)來得快。他還表示，如果歐盟任由問題國家去破產，讓持有不良資產的人們自己承擔損失，就只不過是問題國家一切重頭再來，但如果把問題一推再推，雪球會越滾越大，5年后，整個歐元區，甚至整個西方世界都會被拖垮。

　　美聯儲前主席格林斯潘在本月初就曾預言，由于歐元區的南北文化和財政差異，現在的歐元區注定要消失。他表示目前在歐元區，債務危機愈演愈烈的國家希臘、意大利、西班牙、葡萄牙，均是歐元區南部國家。而以比利時、芬蘭、德國等為代表的歐元區北部國家則是債權國。南部國家比北部國家懶惰，而且在財政上多為赤字，把歐元區南北國家放在一起的做法從一開始就是錯誤的。

　　摩根士丹利經濟學家JoachimFels預計，讓一位歐元區成員(被迫)離開歐元區的可能性在增加。在上周，歐盟領導人剛剛第一次公開討論讓成員退出歐元區的可能。還有消息顯示，德國甚至曾為“歐元區破產保護”做過準備。
意大利炮制歐元區解體風險 歐元一瀉千里http://www.sina.com.cn  2011年11月09日 23:54  FX168

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　　作為歐元區核心經濟體之一的意大利居然也處在了歐債危機的風暴眼，引發市場對于整個歐元區分崩離析的重大憂慮。在這種極端恐慌情緒的打壓下，以歐元、股市為首的風險資產悉數遭遇慘烈的拋售風波。

　　周三(11月9日)紐約時段早盤，歐元/美元延續歐洲時段的劇烈跌勢并刷新1個月低點1.3553水平，日內跌幅超過2%。其他風險貨幣方面，澳元/美元刷新3周低點1.0174水平，美元/加元觸及3周高點1.0229水平。

　　股市表現也令人大跌眼鏡，美國股市低開后迅速擴大跌幅，道指在開盤5分鐘內跌幅由1%下方擴大至2%，標普500指數、納指跌幅則在2.50%上方。泛歐績優300指數臨近收盤時跌幅亦擴大至2%附近。

　　意債收益率突破生死關口 歐元區分崩離析倒計時

　　盡管意大利總理貝盧斯科尼(SilvioBerlusconi)承諾辭職的消息上日曾為市場帶來一絲春意，因投資者預計該國政權的更迭將帶來更多實質性的改革措施，并得到來自于議會方面的更多支持。然而，貝盧斯科尼將辭職的后續效應卻令市場大跌眼鏡：意大利國債收益率在屢創新高后一躍跨過7.0%的“生死線”。

　　北京時間周三20:00，10年期意大利國債收益率漲至歐元問世以來新高7.476%水平，鑒于希臘、葡萄牙與愛爾蘭均在國債收益率超過7.0%以后被迫尋求援助，許多分析師將7%視為判斷一個主權國家是否可以持續償債的水平線。

　　在希臘國債收益率突破7.0%大關后僅過了13天，歐盟、國際貨幣基金組織(微博)(IMF)等官方機構就收到了來自于該國的援助需求；愛爾蘭國債收益率超過7.0%后距申請救助也僅過了15天。從歷史數據來看，意大利這一歐元區第三大經濟體申請外部援助“可翹足而待矣”。

　　分析人士指出，在收益率接近兩位數以前，意大利政局不穩可能增加市場焦慮。簡單說，信心問題可能轉變為流動性問題。

　　布朗兄弟哈里曼(BrownBrothers Harriman)策略師Mark McCormick表示，“我們已經處在危機模式之中，人們對于意大利能否采取更多緊縮及改革措施以使該國經濟及財政形勢重歸正軌缺乏信心。”

　　R.J.O’Brien總經理JanetMirasola表示，引起歐元區債務危機的根本問題尚未得到解決，即使歐元區領導人全部下臺，債務也不會自動消失。投資者意識到歐元區需要更多努力才能解決債務問題，這也是日內歐股大幅走低的原因。

　　荷蘭國際集團(ING)外匯策略師ChrisTurner表示，目前而言，歐元似乎是極易受到攻擊的。當前只有歐洲央行(ECB)憑一己之力拯救意大利債市，投資者對于意大利債局將如何演變依然是迷茫一片。

　　有交易員透露稱，歐洲央行正在二級市場大舉買入2年期和10年期意大利國債，但在控制意大利債局方面的成效似乎并不明顯。

　　RWCPartners分析師StuartFrost表示，“我們認為歐元將在短期內進一步跌至1.35水平。”

　　BBH的McCormick則預計歐元/美元將于年底之前跌至1.29水平。

　　北京時間23:49，歐元/美元報1.3569/71。

意大利國債收益率突破7.4%生死線http://www.sina.com.cn  2011年11月10日 02:23  21世紀經濟報道微博
　　張涵 葉慧玨

　　北京時間11月9日晚間，意大利10年期國債的收益率突破了7%的重要關口，在7.4%附近徘徊，成為歐元區誕生以來的歷史最高點。

　　7%一向被分析人士認為是歐債危機中各國國債收益率的“生死線”。一旦突破該水平，就意味著該國難以維持如此高的融資成本，其通過公開市場實現大規模融資的大門將被迫關閉。

　　“意大利債務收益率突增，可以看成市場對歐洲決策層的倒逼，使歐元區的‘富國’意識到，如果不出錢救助確實可能引發大規模的違約，造成大范圍影響。因此，此次意大利危機可能促使歐洲加快救助速度和力度。”國泰君安國際金融分析師王虎9日對本報記者表示。

　　突破7%意味著意大利很有可能要走上和希臘、葡萄牙、愛爾蘭等國一樣的道路——這些國家國債收益率突破該“生死線”后就不得不尋求歐盟援助。

　　分析人士表示，意大利總理貝盧斯科尼宣布將要辭職的決定盡管短時間內提振了歐元市場，但由于對未來政府不確定性的擔憂增加，推動意大利國債收益率飆升。

　　不過，無論如何意大利走出了關鍵性的一步，接下來落在新政府肩上的擔子將更加沉重。9日在北京舉行的第三屆中國對外投資合作洽談會上，意大利引進外資及企業發展署市場情報分析經理Macro D'Acunto告訴本報記者，貝盧斯科尼下臺是歐盟以及意大利民眾所愿意看到的，即將上臺的新政府有可能按照歐盟的要求進行更加徹底的改革。

　　突破7%警戒線

　　本周初，意大利國債收益率突然大幅度升高，一度接近7%的關鍵底線。而兩天以后，該關鍵底線也被輕松突破。

　　根據FactSet Research公布的最新數據，在本周三的市場交易中，意大利10年期國債的收益率已達到7.09%，較本周二大幅上升了51個基點。截至發稿，該數據曾一度到達7.4%的高位。

　　市場開始進入新一輪惡性循環。

　　此次收益率突破7%，主要是由于結算機構倫敦清算所(LCH.Clearnet)宣布上調意大利債券交易的保證金率所致。而根據目前的市場行情，這直接推動意大利十年期國債和德國可比較的國債息差水平擴大到509個基點。

　　由于意大利是歐元區第三大經濟體，同時也是全球第三大國債市場，這一巨大差額將影響銀行通過清算行進行交易的頭寸，使市場分析人士進一步認為，對意大利國債交易保證金要求可能被迫提高。

　　王虎表示，此次意大利國債收益率突然升高，主要是由于希臘減記后，市場關注焦點突然轉向債務數量更大更有影響的意大利，由于信心不足出現了大量拋售的情況。

　　陷入政治動蕩

　　貝盧斯科尼在8日和意大利總統納波利塔諾舉行會談后表示，有必要對歐洲各國關注的穩定法案作出回應。在這份法案獲得議會通過后，他將向總統遞交辭呈。

　　該消息一度使得市場振奮，對歐元的信心陡增。歐元兌美元(1.3614,0.0072,0.53%)匯率在當天午盤曾一度收窄漲幅到1.3850水平，當天歐元兌美元漲0.48%，報1.3843。

　　可惜貝盧斯科尼擬辭職的消息給市場帶來的提振效應僅維持了一天，他的辭職并沒能挽救意大利于水火之中。

　　目前，意大利政府債務占GDP比重接近120%，貝盧斯科尼此前的一系列財政緊縮舉措并沒有帶來實質性的令市場信服的效果。

　　“貝盧斯科尼是一個非常有能力的‘企業家’式人物。但他本身的強硬作風和政府行政效率低下，使得一些政策無法推行。”復旦大學(微博)歐洲中心主任丁純告訴記者。

　　在9日的facebook上，名為“貝盧斯科尼”的賬號中貼了一份意大利媒體對他的采訪。文中貝盧斯科尼表示，穩定法案應當在下周內迅速通過，“必須給予市場迅速的回應，不能再拖了”。

　　高盛報告分析，貝氏下臺后，北方聯盟與執政黨自民黨組成的“中間偏右”聯合政府很有可能形成，或者是更加偏向“技術官僚”政府的全國統一執政聯盟。

　　盡管不確定性增加，但危中有機。意大利引進外資及企業發展署(Invitalia)引進外資事務部總監朱賽佩·阿爾庫奇(Giuseppe Arcucci)表示，政治動蕩將是意大利重新改變經濟政策的好機會，意大利需要進一步減縮財政，加大基礎設施投資。

　　王虎認為，新政府可能會更大程度地與歐盟和國際組織接觸商討救助，并更多滿足其條件來促成救助。

　　意大利駐華大使館經濟商務處參贊李大為也表示，政治動蕩是暫時的，不會對意大利長期對華貿易政策有影響。

美國共和黨總統候選人：美國不應救助歐洲  匯通網
　　匯通網11月10日訊——美國共和黨主要總統候選人周三(11月9日)表示，美國應與保持與歐洲債務危機的距離，抵制任何要求其直接注資的呼吁。

　　意大利總理貝盧斯科尼周三承諾辭職，但未能令債券市場相信意大利有決心解決債務問題，意大利10年期債券收益率突破7%心理大關，因擔心債務危機蔓延，歐洲股市和美國股市周三都大幅下跌。

　　貝恩資本創始人之一、共和黨總統候選人米特·羅姆尼(Mitt Romney)和前食品業執行長的赫爾曼·凱恩(Herman Cain)在密歇根的辯論中均表示，歐洲應設法自救。

　　羅姆尼表示：“歐洲有能力解決其自身問題。我們不想參與救助他們的銀行和政府。”

　　凱恩說：“美國此刻能為意大利直接做的事不多。”

歐元區真正的隱患是意大利http://www.sina.com.cn  2011年11月10日 11:19  財新網
　　在歐元區內，這個人口六千萬的南歐國家經濟實力位居第三。如果意大利破產，任何規模的金融穩定基金都將無濟于事

意大利和歐元。 Patrick Pleul / 東方IC　　【財新網】(特約作者 舒馨 發自德國柏林)意大利總理貝盧斯克尼將在近期內辭職的表示未能起到安撫金融市場的作用。相反，意大利10年期國債收益率周三超過7%的關口。7% — 這首先是個重要的心理警戒線，因為希臘、葡萄牙和愛爾蘭都是在國債收益率達到這個水平之后丟盔卸甲、向歐盟求援的。從現實層面說，如此高的利率連實力雄厚的德國也吃不消，更不用說已被債務壓得氣喘吁吁的意大利了。

　　意大利總債務高達1.9萬億歐元，相當于國內生產總值的120%，在歐元區僅次于希臘。明年這筆巨額債務的五分之一即將到期。假如這將近四千億歐元的債券全部換為收益率為7%的新國債，那么這對意大利來說將是無法承受的負擔。

　　其實，債臺高筑對羅馬來說是正常狀態。據歐洲統計局公布的數字，1995年，意大利的負債率就已超過120%。從那以后，這一比率從未降到100%以下。為什么一向高枕無憂的意大利突然之間面臨滅頂之災呢？一個原因是貨幣。1999年之前，意大利的里拉雖然疲弱不堪，但該國政府可隨時通過貨幣貶值保持自己產品的競爭力，并以通貨膨脹來減輕債務負擔。自從有了歐元之后，意大利失去了貨幣貶值這一利器，同時沒有利用統一貨幣帶來的低利率強勢投資，而是將其消費揮霍，使債務的雪球越積越大。

　　意大利成為眾矢之的的另一個原因是自歐債危機爆發以來，金融市場發現歐元區不是鐵板一塊，開始對不同信用級別的國家區別對待。這使德國的國債收益率越來越低，而“歐豬五國”則必須向市場繳納越來越高的風險費。如果沒有歐洲央行的買入計劃，意大利估計早已支撐不住。央行目前持有的“歐豬”債券價值1800多億歐元，希臘和意大利比重最高。

　　與希臘不同的是，意大利擁有堅實的工業基礎。機械和汽車行業是該國經濟的中流砥柱。而這也正是德國的強項。2003年，德國施羅德政府對勞動市場和福利體系進行大刀闊斧的改革，工會在勞資談判中也表現克己。這使德國勞動成本下降，競爭力大增。德國企業還及時發現了亞洲新興市場，降低了對歐洲本土的依賴性。不進則退，意大利經濟被德國遠遠甩在后面，增長率年年低于歐元區平均水平。

　　養老體系是意大利社會的一大腫瘤。每年國家總開支的近30%用于支付退休金。這在全世界也是數一數二的。德意志銀行的一份調查報告顯示：工作40年之后的意大利人，其退休金相當于最后一個月收入的近82%。只有希臘和西班牙對退休人員的待遇更為優惠，難怪這兩個國家同樣捉襟見肘。報告還說：意大利人平均享受的退休期為24年，與法國和盧森堡一樣名列前茅。這說明該國人均壽命長，但更重要的原因則是提前退休十分普遍。貝盧斯科尼本打算將退休年齡提高到67歲，但迄今遭到執政伙伴北方聯盟的抵制。據《德國商報》駐羅馬記者報導，北方聯盟主要仰仗該國北部的工人。他們當中很多16歲就開始工作。讓他們到67歲退休，無論如何說不過去。

　　執政伙伴爭爭吵吵、離心離德是意大利的另一傳統。上世紀七、八十年代，一屆羅馬政府的壽命一般不超過幾個月。貝盧斯科尼先后三次坐上總理寶座。這位75歲的風流人物卷入多起性丑聞，對年輕女郎的熱情遠高于治理國政。迄今的改革方案半心半意，而且一遇阻力便收回成命。出了意大利，貝盧斯科尼和他舉辦的縱欲舞會已成笑談。不少企業家抱怨，不管在中國或在巴西，他們常常不得不為本國總理辯護。

　　貝盧斯科尼的時代即將結束，他的繼任是否能扭轉乾坤呢？金融市場周三的回答是：不能。那么意大利會不會成為下一個希臘呢？希臘人口一千一百萬，國內生產總值占歐洲經濟總量的2.8%。即使希臘被迫離開歐元區，對整個貨幣聯盟的影響有限。意大利則不同。在歐元區內，這個人口六千萬的南歐國家經濟實力位居第三。如果意大利破產，任何規模的金融穩定基金都將無濟于事。最終唯一能拯救意大利和歐元區的偏偏也是一名意大利人：歐洲央行行長馬里奧-德拉吉。■

Cramer：31年來從未見過市場如此瘋狂http://www.sina.com.cn  2011年11月10日 15:22  新浪財經微博
　　新浪財經訊 北京時間周四下午消息 CNBC“Mad Money”節目的主持人Jim Cramer周三表示，入市31年來我從未見過市場如此瘋狂。他表示，“沒有人，包括基金經理與銀行家知道他們在干什么。”他在過去一周里發現六件匪夷所思的怪事。

　　1. 歐元區亂得一團糟，但油價卻繼續攀升。也許中國正在大量買進石油，但美國，巴西與伊拉克均有大量的石油供應。他認為有人在操縱市場。他表示，“很有可能有一些金融機構在賭中國將放棄緊縮政策，而歐洲也不會陷入衰退。”他們在買進并貯藏大量的石油。

　　2. 雖然希臘與意大利陷入嚴重危機，但歐元匯率相對穩定。“我們見過歐元暴跌的情形，但不是現在。是對沖基金做了愚蠢的決定嗎？有可能。兩周前，我們希望歐洲的政府穩定，我們現在希望歐洲更換一些政府？我們怎么會如此善變？這是怎么回事？”

　　3. 歐洲銀行在拋售一些國家的國債，但銀行股價維持在高位，盡管一些銀行已經取消了派息計劃。“難道這些銀行不正好處于美國銀行2008年時的處境嗎？也許銀行已經采取了行動，也許就是歐洲政府不允許賣空銀行的規定嗎？”

　　4. 黃金仍在上漲。“也許這意味著歐洲將出現通貨膨脹，但如果在這種情況下，歐元會出現下跌，而現在正好相反。也行是因為中國人正在買進黃金嗎？”

　　5. 銅價有所企穩，但中國經濟正在減速。“中國一年期國債收益率周一出現小幅下滑，這意味著中國因房價下跌過快而開始實施寬松政策嗎？這是中國經濟軟著陸的信號嗎？這將如何緩解歐洲經濟衰退的沖擊？”

　　6. 美國企業在歐洲表現得還不錯。Eaton、Parker-Hannifin、卡特彼勒以及霍尼韋爾與甲骨文(微博)的股價都沒怎么跌，如果歐洲將陷入衰退的話，這怎么可能呢？

　　Cramer認為是對沖基金在與市場對賭。他表示，你又如何能夠與超級強大的對沖基金對抗呢？   (明煜)

美股評論：歐債危機助推者—歐洲央行http://www.sina.com.cn  2011年11月10日 17:37  新浪財經微博
　　導讀：約翰-霍普金斯大學經濟學教授約翰-奎金(John Quiggin)在《紐約時報》上撰文指出，歐洲央行頑固的堅持低通脹率目標助長了歐債危機的惡化，歐洲央行應成為歐元區成員國堅定的支持者，如有必要應放棄2%的通脹率目標。考慮到此次危機主要事關信心問題，這樣很可能會使債券市場趨于穩定。

　　以下即奎金評論文章全文：

　　不斷加重的歐洲債務危機已經結束了希臘總理帕潘德里歐的政界生涯，意大利總理貝盧斯科尼的時日也不多了。盡管民眾強烈反對，各國政府力求通過削減預算支出而走在債券市場前面。那些會議、提議、反提議和群眾抗議組成的戲劇看上去注定將以悲劇結尾。

　　但歐盟內部這些會議產生的戲劇性氣氛掩蓋了一個或將被證明遠較希臘公投更為重要的事件。這也延長了對主權債務危機頗具誤導性的敘述。

　　根據該敘述，此次危機顯示了在歐盟所有國家推行共同宏觀經濟政策是多么的不可思議，任何決定都需要27個成員國的同意，其中17國使用同一種貨幣，歐洲大陸上盡是有著不同增長和消費模式、處于不同經濟周期階段的不同的國家。

　　這些都是真實存在的問題。但這不是導致歐洲金融體系系統性失敗的原因。其原因主要是一家有能力采取單邊果斷行動的歐洲機構的失敗：歐洲央行。

　　在歐洲經濟強勁增長時，歐洲央行遠不是在尋求適合各國的貨幣政策，它尋求的是不適合任何國家的貨幣緊縮政策。歐洲央行非常勉強的同意通過購買主權債務而提供幫助。但與美聯儲的量化寬松政策不同(美聯儲通過買入國債而壓低長期利率)，歐洲央行通過向私人銀行出售證券的資金購買主權債務。這樣的政策相對于穩定金融市場所需的資金規模來說是不可持續的。

　　這是更廣泛問題的一部分：歐洲央行對自身作用的定位。歐洲央行成立于1998年，當時1970年代和1980年代通脹飆升的記憶猶存。因此它的主要任務是遏制通脹，歐洲央行狹義的解讀了這一使命。

　　于此前歷史上的央行不同，歐洲央行放棄了對其控制的歐洲金融體系的任何其他責任，甚至是歐元作為一種貨幣的生存能力。實際上，歐洲央行將全部注意力放在了將通脹控制在2%內這一目標上。

　　這讓我們看到了近期的關鍵事件：不是希臘上演的戲劇，而是特里謝離任歐洲央行行長一職。特里謝在歐洲金融機構系統性失敗上的責任大于所有人。

　　除了未能預測或化解危機，特里謝還通過否定問題加大了其錯誤。但他卻稱自己的表現“完美無瑕”，因為通脹率被控制在目標水平之內。歐洲政策的任何調整都將需要他承認自己的錯誤，這當然是不可能的。

　　在已經重返危機前常態的這種幻想下，特里謝甚至兩次上調利率，以實現歐洲央行的通脹率目標。這是應對債務危機的最糟糕的政策。

　　接替特里謝的德拉吉未顯示具有獨立性或創造性思維任何跡象。然而，他有一大資產：他不是特里謝。由于不會受制于歐洲央行過去推出的政策，德拉吉有機會做出正確的決定。

　　實際上，他還是展示了新思維的跡象，他在上周四將歐元區基準利率下調了0.25個百分點至1.25%。

　　如果他不想看到歐元區在其任內崩潰，他要做的還有很多。

　　可以采取的關鍵措施有：宣布歐洲央行將成為歐元區成員國堅定的支持者，如有必要將放棄2%的通脹率目標。這將為各國政府提供急需的重組銀行的資金。考慮到此次危機主要事關信心問題，這樣很可能會使債券市場趨于穩定，而無需大規模購買債券，因為歐洲央行給出了必要時就會介入的可信承諾。

　　德拉吉在就任歐洲央行行長的首次記者會上給出了混合的信號。他在言論上強調與過去失敗的政策保持一致。但在行動上，他宣布降低利率，有效的承認了四個月前上調利率是錯誤的。

　　德拉吉推出新政策的機會不會長期存在。如果目前的政策得以繼續存在，歐洲央行最終將因力求避免高通脹率而至歐元區毀滅。(鐵君)
 

美股評論：關于Groupon的四個真相http://www.sina.com.cn  2011年11月09日 20:29  新浪財經微博
　　　導讀：盡管Groupon上市吸引了大量的眼球，但是MarketWatch專欄作家辛奈爾(John Shinal)撰文分析指出，該公司股價虛高，缺乏有效盈利模式，高度依賴營銷開支，累積虧損問題嚴重，股東權益甚至為負數。對于這樣一支股票，散戶投資者最好敬而遠之。

　　以下即辛奈爾的評論文章全文：

　　現在，Groupon Inc已經上市，融資7億美元，而其總市值接近130億美元。那么，從他們的IPO進程當中，我們都可以學到些什么呢？

　　我們不會花多大力氣去研究該股上市之后的表現，因為IPO的交易環境是由Groupon(GRPN)股票的稀缺程度，而不是該公司的基本面來決定的。

　　由IPO的估值而言，該公司的的規模已經相當于其十二個月營收的十倍。考慮到Groupon目前的嚴重虧損，他們的估值怎樣看來都是虛高。

　　首先，我們知道Groupon其實并沒有那么大，至少沒有他們自己想象的那么大——以美國上市公司通用的會計標準來衡量，一切就昭然若揭了。在他們9月23日遞交證監會的更新文件當中，Groupon將自己7月間第一次IPO文件當中宣稱的營收額度削減了一半。比如說，Groupon在最初的文件中稱自己2011年第一季度營收6億4470萬美元，但是這一數字卻沒有計入巨大的經常成本。

　　現在，該公司的說法是，他們那個季度的營收只有2億9550萬美元。

　　盡管截至6月30日，Groupon已經有了超過1億1600萬訂戶，但是迄今為止，他們卻依然未能盈利，這就讓他們龐大的營銷開支顯得尤其刺眼。事實是，在最初的S-1文件當中，公司的管理層和董事會成員竟然批準使用極端粗略的營收度量方法，這只能有兩個解釋，要么是他們太不成熟，要么是他們想耍會計花招——無論合適的解釋是哪一種，投資者都有充分的理由對他們的數字表示懷疑。

　　上周五的IPO之后，面對發表評論的要求，Groupon的發言人格勞(Patricia Graue)在郵件當中做出了如下表述：“今天，Groupon在自己的征程上邁出了重要一步，但是這征程還遠沒有到結束的時候。我們仍然致力于以革新的方式為消費者和企業改造各種地方零售業的賣弄貓。暫時停下來，評估一下自己已經取得的成就，那感覺確實美妙，但是我們畢竟還是專注于構筑一個長期的經營模式，以切實改變人們對當地商業的看法。”

　　電子郵件營銷依賴

　　其次，Groupon的營收增長高度依賴營銷開支。今年上半年當中，Groupon的營銷成本高達令人吃驚的4億3200萬美元，相當于其營收的63%，而在這筆開支當中，有3億4500萬美元都是用于購買電子郵件名單，他們的努力方向就是將這些互聯網消費者變成自己的用戶。

　　這些開支大部分是發生在北美市場之外，事實上，該公司目前超過半數的營收都是來自國際部門。

　　Groupon發布的上半年虧損數字是2億2370萬美元，他們并表示，正在準備控制和削減營銷開支。可是，從他們上半年的數字當中，我們可以清楚地看到他們的成長對營銷開支的依賴，因此不難想象，一旦營銷開支受到控制，他們的成長速度也將減緩。

　　事實上，這樣的情況已經在發生了。在第三季度當中，Groupon的凈虧損減少到了1060萬美元，但他們也付出了慘重的代價，營收增長速度從第二季度的33%直線降低到了9%。

　　考慮到該公司以營銷推動成長的經營模式，要評估Groupon在未來獲得持續盈利的機會，一個至關重要的指標自然就是每個訂戶能夠為公司帶來多少營收。在截至6月的季度當中，他們從總計1億1570訂戶那里獲得了3億9260萬美元營收，合每人3.40美元——還抵不上相關開支。

　　赤字的海洋

　　第三，Groupon正在累積著巨大的虧損。除了巨大的營銷成本之外，該公司的一般成本(即所謂銷售、管理及行政費用)上半年也達到了4億770萬美元。這一數字接近營收的60%，而要降低這一比率，對于Groupon而言是非常困難的，因為一般成本當中大約一半，即2億880萬美元，是用來支付員工的薪資和福利的，他們的雇員大約有萬人之眾。

　　過去十年當中，美國的醫療衛生成本年平均增長速度在5%以上，僅僅這一點就足夠讓我們明白，Groupon的開支究竟是在向著怎樣的方向發展。

　　Groupon從IPO當中又獲得了7億美元的資金，這對他們而言當然是個好消息，因為該公司需要現金來對付各種賬單。截至6月30日，他們的累計虧損已經達到了6億2300萬美元。

　　內部員工相關虧損為3億500萬美元，而與商家合作伙伴相關的赤字則有4億6600萬美元。

　　最后，在其IPO估值當中，Groupon所創造出的價值的大部(如果不是全部的話)都已經被從桌面上拿走了。之前我也曾經在文章當中指出過，Groupon的頂級管理層成員及早期投資者等內線人士，都已經以科技行業大規模上市交易中罕見的方法紛紛套現了。

　　股權銷售數字

　　我們不妨來了解一下公司首席執行官梅森(Andrew Mason)在Groupon上市之前出售股權的情況。在第一季度當中，Groupon通過出售優先股獲得了4億9250萬美元，甚至高過當季營收的2億9550萬美元。換言之，Groupon賣股票賺的比經營還要多。

　　那么，作為一家公司，Groupon剩下的價值還有多少？截至6月30日，就已經什么都不剩了。Groupon的整體股東權益那時是-6600萬美元。在那之后，又是一個虧損的季度。

　　我從1996年就開始研究報道科技公司的IPO，但是我仍然不能不對Groupon的情況感到吃驚。在沒有建立一個盈利的模式之前，居然能夠達到這樣水平的估值，我之前確實沒有見到過先例。就IPO價格而論，我已經不知道還有什么理由向散戶投資者推薦Groupon的股票。

　　一年之后，如果該股的價格沒有大跌，那簡直是不能想象的事情。還有一個很大的可能性，那就是為了籌集資金，Groupon很可能將不得不增發股票，自然也就對現有股東的權益形成了稀釋——就像LinkedIn Corp(LNKD)現在正計劃要做的那樣。(玉祥)意大利危機迫使歐盟走到十字路口http://www.sina.com.cn  2011年11月10日 22:29  新浪財經微博
　　新浪財經訊 北京時間11月10日晚間消息，經濟學家和分析師指出，意大利危機正迫使歐盟在兩條路中任擇其一，即要么提高債券購買計劃的規模，要么考慮解散歐元區。

　　意大利10年期國債收益率已經突破7%，這一水平的國債收益率曾導致希臘、葡萄牙和愛爾蘭被隔離在資本市場以外，并最終尋求了國際援助。意大利的債務總額為1.9萬億歐元(約合2.6萬億美元)，超出希臘、葡萄牙和愛爾蘭的債務之和，明年該國必須對大約2000億歐元()的將到期國債進行再融資，此外還要對超過1000億歐元()的國庫券進行再融資。

　　歐元區的未來正面臨著威脅，原因是所謂的“債券義和團”(bond vigilante)將意大利的借貸成本推升至歷史最高水平，從而促使該國總理西爾維奧-貝盧斯科尼(Silvio Berlusconi)主動提出辭職。歐洲央行理事魏德曼(Jens Weidmann)曾在11月8日表示，該行不能通過印錢的方式來對歐盟各國政府實施援救。

　　“債券義和團”(或“債券警衛”)是指債券市場上的一種機構投資者，他們通過拋售債券的方式來推高債券收益率，以抗議他們認為可能增強通脹的貨幣或財政政策。

　　倫敦債券咨詢公司Spiro Sovereign Strategy董事總經理尼古拉斯-斯皮羅(Nicholas Spiro)指出：“如果意大利失敗，那就意味著歐元區也將失敗。意大利的形勢越惡化，就意味著歐洲央行將會面臨著越大的壓力來進行大規模的干預。”都柏林固定收益投資機構Glas Securities負責人Fergal O’Leary也指出：“蔓延到意大利的債務危機是歐盟最擔心的事情。”

　　據兩名熟知內情的消息人士透露，德國財政部長沃爾夫岡-朔伊布勒(Wolfgang Schaeuble)昨天向國會議員表示，意大利應在必要情況下向“歐盟金融穩定機制”尋求援助。目前，意大利10年期國債收益率與可比德國國債收益率之間的差距已經超過了550個基點，相當于過去一年時間里平均值的兩倍。10年期意大利國債收益率昨日觸及7.45%，今天則回落至7.1%左右。

　　與此同時，意大利國債的信用違約掉期價格也已觸及歷史最高水平，原因是清算機構LCH Clearnet SA昨天宣布提高意大利國債交易的保證金要求。信用違約掉期是由信用卡貸款所衍生出來的一種金融衍生產品，可以被看作是一種金融資產的違約保險，債權人通過這種合同將債務風險出售，合同價格就是保費。(金良/編譯)

美股評論：隱藏的巨大危機http://www.sina.com.cn  2011年11月10日 21:24  新浪財經微博
　　　導讀：MarketWatch專欄作家鮑威爾(Robert Powell)撰文指出，目前距離美國超級委員會拿出預算赤字問題解決方案已經不足半月，但是現在看起來，最終政治滯塞很可能使得該委員會一事無成，而這無論對金融市場還是政局，都是一場隱藏的巨大危機。

　　以下即鮑威爾的評論文章全文：

　　不必說，現在全世界的眼睛都在盯著希臘，盯著歐洲，然而，在另外一個我們幾乎忽略的地方，其實也有一場危機正在醞釀之中。

　　之前，按照美國兩黨的妥協，政府和議會的妥協，成立了超級委員會，來確定一系列的計劃來削減開支和增加收入，達到未來十年內減輕赤字負擔1萬2000億美元的目標。問題在于，他們是否還拿得出這樣一份方案？

　　這一個十二人組成的議會委員會六周前就已經開始工作了，但是現在大多數觀察家都相信，他們恐怕在任何事情上都無法達成共識，自然也就拿不出一個讓兩大陣營成員都可以接受的動議。

　　Greenwich Wealth Management首席投資官簡吉恩(Vahan Janjigian)強調，這樣的政治滯塞不引起任何重大反響，顯然是不可能的。

　　簡吉恩曾經著有《巴菲特也會錯：你所不知道的10個巴菲特》(Even Buffett Isn't Perfect: What You Can and Can't Learn from the World's Greatest Investor)一書，他指出：“失敗的結果之一可能會是國防開支的大幅度削減，而國家的安全將因此受到重大影響。”

　　“這樣的結果，哪怕最看重黨派意氣之爭的政治家也是無法容忍的。我希望我們能夠盡快看到某種程度的妥協。”

　　市場基本面看好

　　超級委員會的席位在議會兩院的民主黨和共和黨人之間平均配置，按照之前的預期，他們將在11月23日提出動議，而現在距離那時已經不足半個月了。

　　局面的膠著讓許多人都感到焦急。弗吉尼亞州理財顧問、執業理財規劃師約翰遜(Robert Johnson)指出：“如果超級委員會不能在開源節流方面取得進展，我相信股市肯定會有消極的反應，情緒面會愈加暗淡。”

　　“在這種情況之下，投資者會逃離那些有風險的資產，而美國國債則將價格上漲。在我這樣一個曾經的大學教授看來，這一幕是非常具有諷刺意味，同時也非常有趣的。至少短期之內，投資者會蜂擁沖向美國國債，在他們看來，那是最靠譜的，盡管近期剛剛被調降了評級。”

　　約翰遜指出，從常規邏輯看來，美國主權債務評級被調降，是因為政治家們在債務上限危機中大走鋼絲的緣故。然而在更深一層的實際層面，這其實是因為政府開支的不可持續性。約翰遜表示：“正是因為這一點，超級委員會才會超級重要。”

　　約翰遜稱，如果超級委員會能夠就開支削減和收入增加取得某種進展，他預計市場情緒會出現戲劇性的改善，股市將會因此大幅上漲。

　　約翰遜指出，市場的基本面情況其實是非常積極的。首先，企業資產負債表情況良好，現金儲備非常可觀。其次，市盈率目前正處在歷史長期水平的低端。再次，內線人士都在大舉買進。最后，相對于債券收益率而言，股票的股息收益率也非常具有吸引力。

　　“顯而易見，股市之所以受到壓制，關鍵就在于預算問題的嚴重，以及看不到拿出任何解決方案的進展。”約翰遜解釋道，“因此，哪怕沒有歐洲危機的巨大影響，美國股市也不會立即大幅上漲。”

　　簡吉恩則相信，如果超級委員會達成共識，則國防相關類股就將大漲，后者近期以來頗受壓力。他看好的是Raytheon Co(RTN)和ManTech International Corp(MANT)等派息股票。他還專門指出，ManTech International最近開始半年派息一次了。

　　還有兩支ETF為投資者提供了國防相關類股的投資機會。iShares Dow Jones U.S. Aerospace & Defense(ITA)由32支航天及國防公司股票組成，7月1日至今下跌了9%。PowerShares Aerospace & Defense(PPA)追蹤一個51支航天及國防公司股票組成的市值加權指數的修訂版本，同期內下跌了12%。

　　選舉效應

　　當然，還有一些研究超級委員會的觀察家們，他們所重視的并非委員會政治滯塞對金融市場所產生的影響，相反，他們關注的是這對于大選意味著什么。

　　“當前的政治局面對超級委員會的運轉是非常不利的。”Pulse Capital Partners LLC。總經理安珀瑞特(Luke Imperatore)強調的是，“這可能會在選民當中引發巨大的不安，其規模將是一段時間都不曾見到過的，結果將大大超過多數人的預測。”(子矜)

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