是美聯(lián)儲量化寬松3.0(QE3)推出在先，還是中國經(jīng)濟硬著陸在先？

　　對全球金融投資者而言，這是特別關(guān)鍵的一個先后次序，不同的次序?qū)斫厝徊煌呢敻幻\，乃至大國的國運。

　　——如果中國央行繼續(xù)緊縮貨幣，人民幣繼續(xù)升值，則中國經(jīng)濟將在未來1~3個月內(nèi)硬著陸。其實質(zhì)是，中國央行通過貨幣緊縮將商業(yè)銀行、企業(yè)和國民的流動性抽到央行水庫中，使中國經(jīng)濟處于嚴(yán)重干涸的狀態(tài)，客觀上為美聯(lián)儲量化寬松3.0制造了巨大的需求。當(dāng)中國經(jīng)濟硬著陸，中國企業(yè)資產(chǎn)價格大幅下跌后，QE3的推出，其釋放的大量美元，將為國際熱錢涌入中國，以最優(yōu)惠價格收購中國資產(chǎn)創(chuàng)造最佳條件。

　　而在國際金融市場上，石油、銅等大宗商品將大幅下跌，中國人因為貨幣緊縮，只能像2008年那樣，眼睜睜地看著石油、銅等必需商品大跌而無錢購買。而量化寬松3.0推出后，石油和銅價等商品大漲也與中國投資者無關(guān)。

　　——如果美聯(lián)儲先推量化寬松3.0，如排除地緣政治危機因素，中國經(jīng)濟硬著陸或?qū)⒀舆t一年，而且硬著陸的方式會發(fā)生改變，即由“衰退性硬著陸”轉(zhuǎn)為“滯脹性硬著陸”。

　　“衰退性硬著陸”的特征——中小企業(yè)大面積倒閉，房價大跌30%~40%以上，失業(yè)率急劇上升，GDP增幅明顯下跌，季度GDP甚至?xí)陆档?%以下，金融機構(gòu)不良資產(chǎn)迅速攀升。而“滯脹性硬著陸”的特征——GDP增幅雖略有下滑，但并不明顯，但是糧價和基本生活商品價格大漲，通貨膨脹更加嚴(yán)重，以人民幣標(biāo)價的房地產(chǎn)可能觸底反彈。

　　在國際金融市場上，大宗商品價格將再度上漲，中國投資者將有錢來購買黃金、石油和銅等大宗商品，中國人能否把握投資機會將成為能力和技術(shù)問題，而非國家政策所遏制。

　　“衰退性硬著陸”和“滯脹性硬著陸”的根本區(qū)別在于，前者將是美國利益最大化，中國損害最大化；后者是美國損害較大化，中國損害較小化。中國的產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟在大面積破產(chǎn)后，將以極低價格被國際熱錢的PE、VC收購，并進行產(chǎn)業(yè)鏈整合。商業(yè)銀行因資金流枯竭、房地產(chǎn)大跌而資本充足率銳減，甚至不排除引發(fā)系統(tǒng)性危機。若硬著陸出現(xiàn)后，再緊急轉(zhuǎn)為寬松貨幣政策，不僅會導(dǎo)致更嚴(yán)重的“滯脹性硬著陸”，而且會使“滯脹性硬著陸”來得更早。

　　特別需要指出的是，“衰退性硬著陸”和“滯脹性硬著陸”只是一個最差和次差的差別，要擺脫這兩種差的結(jié)果，只能進行實質(zhì)性改革攻堅，其中將“全能管制投資型政府”轉(zhuǎn)變?yōu)椤坝邢挢?zé)任服務(wù)型政府”是核心關(guān)鍵。

　　兩種未來的爭論正集中表現(xiàn)在剛剛結(jié)束的達沃斯論壇和亞布力論壇夏季峰會。筆者作為現(xiàn)場參與者，一個非常明顯的感受是，大多數(shù)外資投行和國際背景的經(jīng)濟學(xué)家都力挺中國繼續(xù)貨幣緊縮；但中國民間背景的學(xué)者都強烈呼吁應(yīng)停止貨幣緊縮，適當(dāng)放松貨幣政策，最典型代表如民建中央副主席辜勝阻先生，他以大量翔實的調(diào)研數(shù)據(jù)揭示了中國中小民營企業(yè)距大面積破產(chǎn)已是咫尺之遙，情況已經(jīng)比2008年更嚴(yán)峻。

　　其實這兩者在邏輯上并不矛盾，即繼續(xù)緊縮，中國經(jīng)濟將會硬著陸，盡管外資背景的人不愿意用“硬著陸”這個詞，而是用“降溫”或“恢復(fù)穩(wěn)健”。兩者最大的區(qū)別是立場和利益不同，中國經(jīng)濟硬著陸導(dǎo)致的大起大落有利于外資熱錢“沖浪”，而中國中小制造企業(yè)將是硬著陸的最大受害者。

　　現(xiàn)實抉擇要看中國央行和核心決策者如何取舍。如果僅從央行的一貫思維和行為方式分析，它會繼續(xù)推進貨幣緊縮，就像2008年那樣，從那年6月份開始，連續(xù)的貨幣緊縮已經(jīng)造成了經(jīng)濟硬著陸的苗頭，包括筆者在內(nèi)的一些人士已經(jīng)不斷警告中國“世界工廠”將面臨流動性短缺的休克，中央政府其后開始財政政策轉(zhuǎn)向，7月份人民幣停止升值，但央行的貨幣緊縮一直持續(xù)到10月份才被扭轉(zhuǎn)。由于中國經(jīng)濟當(dāng)時已經(jīng)硬著陸，中央政府不得不下猛藥——4萬億元救市，擴大到各級政府總規(guī)模高達18萬億元，造成了現(xiàn)在嚴(yán)重的通脹和政府債務(wù)大幅攀升的后遺癥。

　　央行繼續(xù)緊縮貨幣的意愿在前不久擴大存款準(zhǔn)備金基數(shù)一事上充分表現(xiàn)，這等于一次性提高了3次0.5%的存款準(zhǔn)備金率。這是一個非常專業(yè)和技術(shù)性的緊縮政策，盡管它的出臺很低調(diào)，但很嚴(yán)厲，并且具備不可逆轉(zhuǎn)性。

　　而這一政策未必代表核心決策者的意愿——任何執(zhí)政者都不愿在自己任上發(fā)生經(jīng)濟硬著陸，更何況這種硬著陸對中國百害而無一利。同時大量企業(yè)倒閉，失業(yè)涌現(xiàn)更不利于和諧社會的穩(wěn)定局面。

　　隨著繼續(xù)的貨幣緊縮使得中國經(jīng)濟硬著陸的危害更加突出，核心決策層會將貨幣政策轉(zhuǎn)而偏向?qū)捤桑@有可能在未來1~3個月的任一時間發(fā)生。美國不會希望看到中國貨幣政策轉(zhuǎn)而適當(dāng)放松，中國周邊地緣政治再度緊張當(dāng)在意料之中。

　　對中國較為有利的是，美聯(lián)儲量化寬松3.0已經(jīng)是箭在弦上不得不發(fā)，它已經(jīng)很難再向后拖很久了。過去3個月中，美國使出渾身解數(shù)，為量化寬松3.0推出創(chuàng)造了較有利的條件——從一個自身財政赤字轉(zhuǎn)嫁全球者變?yōu)橐粋€世界經(jīng)濟二次探底的拯救者，實在是讓人哭笑不得。

　　當(dāng)然，這其中美元勢力對歐元攻擊和中國貨幣政策影響發(fā)揮了重要作用，隨著美國信用評級機構(gòu)對歐洲多國債券不斷降級，乃至最近對法國多家銀行降級，歐元區(qū)出現(xiàn)了美元融資的缺乏，于是才有15日歐、美、英、日等五大央行同時向市場注入美元流動性的舉措，這使歐洲不得不承認(rèn)美聯(lián)儲量化寬松3.0的必要性。同時，美國大幅修正降低一季度GDP(由1.8%降低到0.4%)等制造二次衰退的恐慌，打壓股市和大宗商品價格，收縮市場流動性；同時，中國央行緊縮貨幣收縮流動性，再一次使得美元的問題變成了全球的問題，巧妙地將美國向全球轉(zhuǎn)嫁財政赤字變成了各國對美聯(lián)儲釋放流動性的需求。

　　上周國際金融市場慘烈下跌，意味著國際投資者認(rèn)為中國經(jīng)濟會硬著陸在先，這個判斷似乎略早了一點。但有一點可以肯定，如果中國貨幣政策繼續(xù)緊縮，中國經(jīng)濟將會為QE3付出重大代價，其代價甚至將大到付不起的程度。

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