摘要：2008年危機后的全球復蘇，是靠各國央行放水吹起來的大泡泡。現在，遭遇通脹壓力之后，泡泡還能繼續吹嗎？如果不能，全球經濟增勢回落陷入二次探底，甚至是新一輪危機就不是危言聳聽。

全球經濟恐怕要迎來一個通脹升溫，增速放緩的酷暑。

今年以來，美國消費者越來越感受到商店和加油站不那么友好了。5月13日，美國勞工部發布消息稱，4月美國CPI環比上升0.4%，同比漲幅達3.2%，這是從2008年10月以來CPI同比增幅的最高值。其中休斯頓更是高達3.9%。此外，勞工部的數據還顯示，美國5月非農就業人數僅增長5.4萬人，預期增長15.0萬人；5月份失業率為9.1%，預期為8.9%。令預測專家們大跌眼鏡。

美聯儲兩輪量化寬松（QE）刺激政策，帶來經濟復蘇的同時，也推動和加劇了美國乃至全球的通貨膨脹，于此同時，失業率仍在上升。

一系列數據表明，美國經濟復蘇根基并不那么穩。供應管理學會芝加哥分會公布的數據說，5月份芝加哥采購經理人指數(PMI)降至56.6，為2009年11月以來的最低水平。

標準普爾數據稱，一季度Case-Shiller美國全國房價指數再度走低，該指數已較2006年高點跌去33%。超過了大蕭條期間的31%的房價峰谷差。權威人士指出，這一數據證實了美國大部分地區房價出現了二次探底。

不怎么太平的世界，寰球同此涼熱。

在歐洲，希臘、愛爾蘭、葡萄牙深陷債務危機難以自拔。路透社6月1日報道稱，有調查顯示，歐元區高負債二線國家的制造業出現新的下滑跡象，給整個歐元區5月的制造業增長造成拖累。西班牙制造業重新出現萎縮，而意大利與愛爾蘭制造業的增速明顯放緩。

表現較好的德國，其制造業5月擴張速度仍為10月以來最低，Markit采購經理人指數(PMI)顯示，5月指數終值為57.7，雖高于景氣榮枯分水嶺50，但低于初值58.2，且比4月下跌了4.3點。

日本經濟遭遇強烈地震和核輻射打擊后，已經陷入新的衰退。巴西、印度，以及經濟增長最快的中國都在近期出現增速放緩。有關浙江中小企業“倒閉潮”，“處境比2008年更糟”的傳聞甚囂塵上。

經濟復蘇之路尚未夯實，各主要經濟體的經濟表現紛紛引發新的擔憂，全球經濟會否陷入新的衰退？

復蘇是靠資產泡沫吹起來的

去年四季度，美國經濟曾經創下增速3.8%的好成績，短短幾個月，何以迅速掉頭急轉？瑞士信貸第一波士頓董事總經理、亞洲區首席經濟分析師陶冬接受《社會觀察》記者采訪時說，“由以往的美國經濟復蘇及其他國家經濟復蘇的走勢看，中間點上都會出現數據轉弱的情況，背后實質是財政擴張政策進入尾聲，效應正在遞減或消失。現在美國經濟面臨的是‘年中疲憊’的態勢，去年同期也出現過一次。這種態勢，不一定會帶來經濟二次探底。”

在陶冬看來，美國的經濟復蘇是極其不均衡的，企業盈利復蘇非常好，消費信心也在正常化。落后的主要是就業，其中一部分是結構性因素，主要體現在汽車和房地產市場。由于這兩個行業的問題很難一朝一夕解決，僅靠政策性刺激解決，使得復蘇是弱勢復蘇，一有風吹草動就出現疲態。

奧巴馬政府在金融危機后，提出了重振制造業的發展戰略，期望以此改變美國長期過度倚重金融創新和債務的經濟發展模式，為美國長期發展奠定基礎。

比如美國計劃對本土制造業所需的原材料進口削減關稅，對投資在本土的美國企業實施稅收優惠。再比如頒布了《2009復興與再投資法案》和《2009清潔能源與安全法案》兩大法案，力圖重點發展清潔能源產業、鋼鐵和汽車、生物工程、航空工業和空間技術、納米技術以及智能電網和節能環保業等行業領域。

不過，遠水解不了近渴。為挽救經濟所采取的應急措施，啟動7870億美元經濟刺激方案，事實上，使美國的債務像雪球一樣越滾越大。

美聯儲主席伯南克認為，大蕭條時期最大的錯誤在于聯儲沒有出手拯救。30年代危機時的做法，資產大量縮水，就需要平衡賬務，最后投資人的錢化為烏有。“2008年的危機后，聯儲認為應該反其道而行之，資產縮水了，不能再讓負債縮水。于是要讓資產修復，讓資產膨脹起來，這樣必然就會有一部分資金流向實體經濟，帶動實體經濟發展。不過現在看起來資產是膨脹了，實體經濟的恢復還只是個夢。”法國巴黎證券（亞洲）有限公司董事總經理兼首席經濟學家陳興動對《社會觀察》分析說。

事實證明，危機過后，金融部門仍然可以不破產，可以繼續吃飽喝足，過跟以往一樣的好日子。只是，經濟恢復的動力不復存在。

“此次美國經濟的復蘇是靠資產泡沫吹起來的，并沒有改變美國經濟結構的根本問題。”陳興動說。

汽車行業的盈利主要靠削減成本。而房地產，銀行對開發商的貸款還幾乎是零，開發商不可能大張旗鼓建樓，因此建筑業的就業復蘇也勉為其難。

“金融行業在經濟復蘇中表現不錯，但制造業卻沒有恢復元氣，是因為美國經濟存在結構性問題。看看美國的制造業，除了蘋果公司在不斷地創新，讓全世界人來追捧購買，其他還有什么新內容。金融行業恢復得好，因為息差引起的：美國國債短期利息是不到1%，長期利率是3%以上。很多人借短期國債，買長期國債。這是金融危機之后美聯儲故意送錢給金融系統，讓他們能夠維持運轉。”謝國忠接受《社會觀察》采訪時說。

“轉型中的煩惱”

全球經濟增速最快的中國，面臨的問題何其相似，擺在面前的問題，除了抗通脹，增速放緩，還必須面臨經濟結構調整等多項難題。

自去年10月以來，中國央行緊鑼密鼓地收縮銀根，劍指通脹。同時采取限購、征收房產稅等措施，抑制房地產過熱。力度之大，頻率之密，實屬罕見。

在此背景下中國經濟一方面面臨著房價下跌，經濟硬著陸的風險；與此同時，原材料上漲、人力成本上漲、貨幣緊縮等等因素，使得長三角珠三角等制造業基地企業，資金吃緊，經營困難，甚至跌入倒閉歇業的困境。

“現在的溫州中小企業面臨的形勢比2008年金融危機時還要嚴峻。如果緊縮政策不改變，今年下半年至明年春節前，我預料會有40%的中小企業會停工半停工甚至倒閉，”溫州中小企業促進會會長周德文的警示在國內外媒體流傳。

事實上，溫州的嚴峻形勢還不止這些，浙江民營經濟研究會長單東今年5月份到溫州調研，他向《社會觀察》說，中小企業生存狀況的確很艱難。但他發現，除了貨幣緊縮，導致中小企業貸款難，促使民間錢莊高利貸猖獗之外，溫州民企的困境還包括，原材料和人力成本的上漲，人民幣匯率不穩，再次擠壓出口企業利潤；房地產過熱，大量資金流入房地產，溫州制造業日益空心化題；電荒問，大量游資無出路等等。

溫州企業這些困境相當有代表性，與其說這是貨幣緊縮的結果，不如說是通脹、銀根緊縮的背景下，中國沿海地區的制造業在改造升級前夜萬劫不復的困境。

浙江省中小企業局6月16日首次針對“浙江中小企業倒閉潮”做出回應，承認生產成本更高、企業融資成本更大、勞動用工更缺、用電缺口更緊、出口形勢更嚴峻是目前浙江中小企業困境的核心原因。這種現狀更多的屬于表現為一種“轉型中的煩惱”。

官方的數據更能讓人對宏觀全局一目了然。5月1日中國物流與采購聯合會發布的4月份PMI指數，環比下跌了0.5個百分點，其中下跌幅度最大的指數，是代表未來趨勢先行指標“新訂單指數”，下跌幅度是1.4個百分點，另一個重要的先行指標“出口新訂單指數”也大幅度下跌了1.2個百分點。

5月底，高盛銀行基于通脹和油價因素，也下調了2011年和2012中國GDP的增長預期。

硬著陸？

很多人都記得，2010年夏天，經濟增速僅僅小幅下滑，政府默認之下，銀行貸款限制被輕易突破。那么，今年下半年，為避免經濟下滑太快，政府還會像以往一樣對貨幣緊縮踩剎車嗎？

“這次政策不大可能再變了。”身處房地產十數年的上海世聯地產總經理袁鴻昌向《社會觀察》說。世聯地產是一家房地產營銷服務代理顧問機構，深圳中小板上市企業。

在抗通脹的大背景下，國外北非政局動蕩，國內食品安全問題再次拷問政府公信力。在謝國忠看來，“考慮這些國內外政治、社會多方因素，中國政府應該會更加關注金融風險和社會穩定，從而使經濟增速放緩。因此硬著陸不是沒有可能。”

“硬著陸不一定不好，軟著陸不一定就很好。如果硬著陸，刺破房地產泡沫，借此調整經濟結構，對中國的長遠發展有好處。”他補充說。

4月9日，溫家寶總理曾經表示，穩定物價總水平是當前宏觀調控的首要任務；住房供應和房價問題涉及人民群眾切身利益，關系經濟健康發展、社會和諧穩定，中央加強房地產市場調控的目標是明確的，決心是堅定的。

事實上，5月份的經濟數據顯示，今年1-5月份，全國房地產開發投資18737億元，同比增長34.6%，投資仍在高位運行，但由于房地產市場低迷，前5個月個人按揭貸款同比已下降8%。預計未來幾個月，還會有下行的局勢。

中國汽車工業協會發布5月汽車產銷數據，5月汽車產銷繼續呈低迷走勢，產銷量分別為134.89萬輛和138.28萬輛，環比分別下降12.14%和10.09%，同比分別下降4.89%和3.98%。

另外一方面，地方債務規模的擴大，也受到中央的高度關注，同樣制約著央行貨幣政策騰挪空間。根據“2010中國區域金融運行報告”中的估計，地方信貸規模上限已達14.4萬億元左右。這個數字相當驚人，而且這些貸款的抵押品很大一部分是土地和房屋。這些債務約束著貨幣政策的騰挪空間，因為，一旦動用加息手段來擠壓房地產泡沫，地方政府的土地財政就難以為繼，這會導致債務鏈的斷裂，最終導致銀行壞賬率大幅上升乃至金融危機。

因此，能夠預計，但未來一段時間內，防范金融風險、抗通脹，維護經濟社會穩定是第一位的。雖然經濟增幅會有所下滑，而對于中國制造業而言，此時，何嘗不是一個淘汰落后產能，實現結構升級的時機。

羅杰斯對中國政府的調控舉措大加贊賞。他對《社會觀察》說，“你們的政府一直努力在讓經濟降溫，特別是一些地方的房地產市場，在我看來這是正確的，因為經濟過熱絕不是什么好事。由于一些西方國家將在明年左右放慢速度，你們的政府的努力會實現的。”

那么會否像一些人所擔心的那樣，經濟下滑失速，導致硬著陸？對比大多數學者的看法則比較樂觀。

“中國經濟出現所謂的探底，掉下去的可能性不是很大，因為政策調整的余地還很太大。不是沒增長，不是沒有消費力，不是沒有購買力。即便是8%還是讓人羨慕的數字。”陳興動對《社會觀察》說。

1994年，全國通貨膨脹率一度高達22%，創下共和國史上最高紀錄，但最終央行采取緊縮性的貨幣政策，不斷收緊貨幣，“最后也沒有導致硬著陸”，謝國忠說。

QE2之后的懸念

出于對經濟二次探底的擔憂，在6月份美國第二輪量化寬松政策（QE2）即將結束時，下一步美國會否推出QE3，成了全球經濟最大的謎團。

自2008年底以來，美國兩輪量化寬松政策共向市場投放了2.3萬億美元，第一輪1.7萬億用于購買中長期國債和“兩房”的抵押貸款支持證券，第二輪6000億美元購買美國長期國債。這一貨幣擴張政策推高了美國及其他經濟體通貨膨脹，遭到各國批評。

截至今年一季度，在全部已發行國債中，美聯儲以14%的持有比例超過中國，成為美國政府單一最大債權人，中國持有比例為12%。

不過，必須正視的事實是，依靠世界儲備貨幣美元的全球地位，美國長期以來靠財政赤字拉動經濟發展。金融危機之后要救市，必須繼續舉債，但繼續擴大財政赤字又會更進一步加重債務。這樣的兩難境地讓美國的經濟模式走向不歸路，只不過終結者尚未到來。

如果美國目前的復蘇疲態如陶冬所言，僅僅是復蘇大曲線上的一點回落，美國經濟不出現衰退，美聯儲就不會輕易地推出QE3。

“美國通貨膨脹已經達到3.2%。這種情況下再推出QE3，政治成本很大。”陶冬說。

美聯儲前主席Paul Volcker5月30日曾表示，在通脹壓力不斷加大的情況下，美聯儲將可能很快開始被迫收緊貨幣政策。

全球其他主要經濟體也開始收緊貨幣，以對抗日益高企的通貨膨脹。

歐洲央行行長特里謝也于6月9日暗示下個月將上調官方利率，并表示對通貨膨脹壓力保持“高度警惕”。

巴西、印度等新興經濟體，和中國幾乎同步在上調基準利率或加息，收緊貨幣流動性。

最壞的情況也不是沒有可能，“如果經濟繼續衰退，美元繼續下跌，國債收益率上升，美國國會被動地批準擴大債務上限。當以上情況共同發生的時候后，美聯儲的資產負債表將再次惡化，次級債問題會再度暴露，等于逼迫美聯儲必須啟動Q3救市。”農行總經濟師何志成說。

2010年，當人們熱議全球經濟二次探底的時候，羅杰斯的言論“全球經濟必將陷入二次探底”見諸多家國內媒體報端。然而，在6月9日，羅杰斯在回復《社會觀察》記者采訪中澄清了這一說法，“我沒有說過全球必將陷入二次探底，我說過，從美國的歷史來看，每隔3-6年經濟就會減速，這意味著在2011年晚期到2013年某個時間，美國將面臨下一次的經濟放緩。看來，這個預言要再次變成事實了。”

另外他還在采訪中抨擊了美聯儲的量化寬松政策，他說，“美國已經花了一大筆錢期望阻止經濟的下滑，但是這只能讓整體形勢更糟，因為這增加了美國的巨額債務。”

在羅杰斯看來，如果美國再推QE3，“當未來經濟下滑出現問題的時候它會更加不堪一擊”。

這次如果貨幣政策再放松，通貨膨脹會泛濫。就會像美國一樣爆發危機。事實上，我今年早期曾經認為可能會放松一次，但國際政治事件及國內系列社會事件爆發之后，我覺得政府放松的可能性很小。

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