中國外儲(chǔ)的分析
1、外匯儲(chǔ)備簡介
2、外儲(chǔ)的配置分析
3、外匯資產(chǎn)的投資收益和外儲(chǔ)流動(dòng)性
4、外匯負(fù)債的投資收益和最終結(jié)算
5、止損的辦法和后期的外儲(chǔ)管理
6、總結(jié)
1、外匯儲(chǔ)備簡介
外匯儲(chǔ)備是指一個(gè)國家的外匯積累.截至到2011年3月,中國的外匯儲(chǔ)備總額超過3萬億美元.
從上圖可以看到,中國的外匯儲(chǔ)備在2000年年底時(shí)不足1700億美元,之后開始大幅度增長.主要原因在于中國加入WTO,由于人民幣匯率被人為低估(1:8),并提供了大量廉價(jià)資源和勞動(dòng)力.形成資本洼地,也吸引了大量外商投資(FDI).大規(guī)模進(jìn)行低端消費(fèi)品制造,相對應(yīng)的，美國從2001年開始走美元貶值之路,鼓勵(lì)超前消費(fèi).一邊是中國促進(jìn)出口，一邊是美國促進(jìn)消費(fèi)。于是積累了大量外匯順差。這些外匯順差是我國外匯儲(chǔ)備的主要來源，另外一部分來自于FDI。
對于積累下來的外匯,中國央行在一定期限內(nèi)以規(guī)定的比率強(qiáng)制結(jié)匯的方式.使得外匯迅速歸攏到中央銀行的手里.形成外匯儲(chǔ)備資產(chǎn).而中央銀行發(fā)行對應(yīng)的人民幣交給老百姓作為流通使用.在這個(gè)過程中,央行屬于借款人.借的是老百姓和外商投資者手里的外匯.這些外匯收到央行之后,就記錄在資產(chǎn)一欄.而老百姓和外商屬于債權(quán)人.手里的人民幣就是債權(quán)憑證.對于央行來說,這些印發(fā)的人民幣需要記錄在負(fù)債一欄,這是一一對應(yīng)的關(guān)系.這樣央行的資產(chǎn)負(fù)債表才能做到平衡.這個(gè)過程也決定了這些外匯只能印發(fā)一次人民幣.不然資產(chǎn)負(fù)債表就無法平衡.另外,央行的這些外匯儲(chǔ)備一旦遭遇投資損失導(dǎo)致資產(chǎn)這一欄縮水的話,那對應(yīng)的人民幣負(fù)債也必須減少.就是得回收人民幣來沖銷外匯損失.如果不這么做的話,持有人民幣的債權(quán)人.在賣出人民幣,回收屬于他們自己的資產(chǎn)—外匯的時(shí)候,央行就會(huì)出現(xiàn)資不抵債的情況.所以,國內(nèi)流通使用的人民幣,說白了就是美元代用券.央行的外匯儲(chǔ)備關(guān)乎著人民幣的堅(jiān)挺程度.好比我們把銀子存在錢莊,錢莊印了一張紙給你.蓋上章.稱之為銀票.憑這個(gè)可以代替銀子流通.也可以隨時(shí)回銀莊兌換銀子.如果錢莊被強(qiáng)盜洗劫了.真金白銀都沒了.你說這些蓋上章的銀票還有人要么.
2、外儲(chǔ)的配置分析
央行的資產(chǎn)負(fù)債表有兩頭,我們先來研究資產(chǎn)這一欄.因?yàn)檫@屬于國家的真金白銀,其重要性不言而喻.先來看央行的資產(chǎn)負(fù)債表和外儲(chǔ)管理局發(fā)布的國際投資頭寸表
因?yàn)橹袊鈨?chǔ)的詳細(xì)頭寸布置是不公開的.這里只能做一個(gè)大概的估算.因?yàn)檫@兩張表在時(shí)間不一致,我們選最近的時(shí)間點(diǎn).央行的資產(chǎn)負(fù)債表選2011年1月份(人民幣計(jì)價(jià)).外儲(chǔ)管理局的選2010年年底.按照2010年年底人民幣兌美元匯率為6.7計(jì)算.央行的外匯一欄計(jì)算下來為31537億美元.與國際投資頭寸表中的外匯一欄(4.4這一欄)相差31537-28473=3064億美元. 我們看頭寸表中3.3這一欄.這個(gè)1985億美元屬于外匯現(xiàn)金.與儲(chǔ)備資產(chǎn)中的外匯是區(qū)分開來的.所以投資頭寸表中外匯,可以看作是已經(jīng)投資出去的.主要是一些流動(dòng)性比較好的國債和債權(quán).不含現(xiàn)金和貨幣.那我們可以估算成貨幣當(dāng)局手中的外匯現(xiàn)金頭寸大概在3000億美元左右.
以2011年3月份的數(shù)據(jù),中國的外匯儲(chǔ)備達(dá)到3萬億美元.這里面的大致分配是美元資產(chǎn)(含美國國債.兩房債券.其他證券)大概是1.5萬億美元左右.(因?yàn)橹饕衲隃p持美元資產(chǎn),增持歐元資產(chǎn))
美元資產(chǎn)中,美國國債占比最大.大概是在1.1萬億美元,差不多3000億的兩房債券,還有1000億左右的其他類證券資產(chǎn).
歐元區(qū)資產(chǎn)大概是9000-10000億美元.這個(gè)主要是估算(傳聞是中國配置了6000億歐元的資產(chǎn),算上最近對歐元區(qū)的救助,這個(gè)數(shù)字應(yīng)該略有上升).
剩下5000-6000億美元,再分配到其他貨幣上面.比如日本國債.韓國國債這一類資產(chǎn).
這里要注意到一點(diǎn),中投公司的2000億美元,是由財(cái)政部發(fā)行特別債券進(jìn)行注資的.如果是央行購買,那應(yīng)該是記在對中央政府負(fù)債.這一欄算下來差不多是2000多億美元.這個(gè)不能算在外儲(chǔ)里面了.
3、外匯資產(chǎn)的投資收益和外儲(chǔ)流動(dòng)性
中國的外匯管理可以分成2塊，一個(gè)是投資類，另外一個(gè)是儲(chǔ)備類。從國際頭寸表中可以看出，中國的投資類只有41260-29142=12118億美元，其中對外的直接投資只有3100億美元。投資類的收益應(yīng)該是負(fù)的，從各機(jī)構(gòu)在外的投資虧損情況來看，現(xiàn)在我們頂多能做到帳面不虧損，因?yàn)檫@些投資的證券在最終結(jié)算之前，還沒有反映到帳面上來。儲(chǔ)備類是大頭，中國央行的外匯儲(chǔ)備長期以來有70%以上是美元資產(chǎn)。以美國10年期國債為代表。從2001年開始計(jì)算，大概年化收益率在5%左右。如果不考慮美元的貶值和石油漲價(jià)，只計(jì)算上我們的投資損失的話，我們的外匯類資產(chǎn)總體收益率還是相當(dāng)?shù)偷摹４蟾旁?-3%的年化收益率。
如果考慮到美元貶值，以石油為單位來衡量我們的外匯儲(chǔ)備的話，我們的損失是驚人的。從2001年石油大概是25美元一桶，現(xiàn)在大概是100美元一桶?，F(xiàn)在的3萬億美元，只相當(dāng)于10年前的7500億美元。
現(xiàn)在貨幣當(dāng)局手中約33000億美元的外匯資產(chǎn)中，儲(chǔ)備資產(chǎn)為1.5萬億美元資產(chǎn)，1萬億歐元資產(chǎn)，5000億日元韓幣等資產(chǎn)。還有約3000億美元的現(xiàn)金?，F(xiàn)在比較麻煩的是其中3萬億美元的儲(chǔ)備資產(chǎn)最后結(jié)算時(shí)的真實(shí)價(jià)值。在世界經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行，國債收益率沒有大幅拉高之前，這些儲(chǔ)備資產(chǎn)可以等同于現(xiàn)金。如果各國國債收益率大幅拉升，那這3萬億美元的外儲(chǔ)將大打折扣。舉個(gè)例子，我們?nèi)绻顿Y2000億美元到西班牙的國債上，正常的收益率是5%。如果西班牙的國債收益率跟希臘一樣，收益率拉升到15%以上。那意味著我們持有的西班牙債券以歐元計(jì)價(jià)起碼有10%的損失，如果歐元再對美元大幅度下跌20%，這種情況是很有可能出現(xiàn)的，實(shí)際情況也許比這個(gè)更糟糕。這個(gè)時(shí)候，中國如果拋售這些債券。這個(gè)損失將是2000-2000*0.9*0.8=560億美元，損失超過25%（這個(gè)還是比較理想的情況下，因?yàn)榘凑罩袊@么大規(guī)模的減持，起碼還要按照30％的折價(jià)率來算）。比較悲劇的是，我們1.5萬億的非美資產(chǎn)都有潛在的風(fēng)險(xiǎn)。而我們1.5萬億的美元資產(chǎn)，也同樣面臨著價(jià)格大幅下跌，收益率大幅上升的危險(xiǎn)。另外在非常時(shí)期，如果中美交惡，美國還可以鎖定中國的資產(chǎn)，使我們這些債券徹底失去流動(dòng)性。
由上可以看到，貨幣當(dāng)局幫老百姓（貿(mào)易順差）和國外投資者（FDI，熱錢）管理的這些外匯資產(chǎn)，長期以來的投資收益率相當(dāng)?shù)?，幾乎沒有增值。目前這些資產(chǎn)還存在著巨大的貶值風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
4、外匯負(fù)債的投資收益和最終結(jié)算
根據(jù)上面的分析，中國的外匯積累主要來自于兩塊，一個(gè)是貿(mào)易順差，另外一個(gè)是FDI。貿(mào)易順差分為兩種，一個(gè)是經(jīng)常項(xiàng)目順差，另外一個(gè)資本項(xiàng)目順差。FDI是對外商的負(fù)債。熱錢也是通過順差或者FDI等方式進(jìn)來的。如果暫不考慮國內(nèi)實(shí)際貿(mào)易順差這部分倉位在國內(nèi)的形成的收益率和最后的兌付要求。那中國的外儲(chǔ)最終結(jié)算，至少需要面對FDI和熱錢以及這些錢產(chǎn)生的利潤。從國際頭寸表中可以看出，對外負(fù)債占到了所有對外資產(chǎn)的56%。其中把證券投資，其他投資這兩項(xiàng)抵消掉。把（B1欄-A1欄）/A4欄，即（14764-3108）/29142=0.4這也就是說，央行所謂的3萬億美元外匯儲(chǔ)備中。其中有40%不是通過中國實(shí)際貿(mào)易順差賺來的錢。而是外商寄存在央行的。從國內(nèi)最近10年的高速增長來看，F(xiàn)DI的投資年均收益率起碼在20%以上。如果以投資房產(chǎn)為例，房價(jià)大概漲了8-10倍。如果再加上人民幣兌美元升值20%多。如果我們?nèi)€(gè)中間值，按比較保守的方式來估算，這些錢在中國產(chǎn)生了起碼5倍以上的利潤。
另外，中國國內(nèi)貿(mào)易順差產(chǎn)生的這部分利潤也是相當(dāng)驚人的，這個(gè)收益率跟外資投資收益率是差不多的。從總量上來看，3萬億美元的外儲(chǔ)，如果債權(quán)人最后拿著手中的美元代用券--人民幣去做清算的話，貨幣當(dāng)局會(huì)最終遭遇10-15萬億美元的兌付要求。最終結(jié)帳的方式很可能會(huì)比較殘酷，外資（含F(xiàn)DI和熱錢）在國內(nèi)資本收益率開始下降，資產(chǎn)價(jià)格達(dá)到高點(diǎn)的時(shí)候率先結(jié)帳走人，同時(shí)帶動(dòng)國內(nèi)大量貿(mào)易順差產(chǎn)生的人民幣倉位開始擠兌外匯儲(chǔ)備。而這個(gè)時(shí)候恰好是美元指數(shù)拉升，美國國債收益率上升的時(shí)間點(diǎn)。中國的外儲(chǔ)需要面臨非美資產(chǎn)的貨幣貶值和國債貶值的雙重?fù)p失。最終我們的外儲(chǔ)不僅需要?dú)w零，還需要欠下一大筆債，才能應(yīng)付兌換需求。而更多來不及兌換的人民幣則失去信用支撐，實(shí)際價(jià)值歸零。當(dāng)然貨幣當(dāng)局必定不會(huì)眼看著悲劇發(fā)生，最大的可能是出現(xiàn)集中兌付的苗頭之時(shí)，迅速關(guān)閉兌換窗口。因?yàn)樨泿女?dāng)局手中的外儲(chǔ)資產(chǎn)和現(xiàn)金頭寸在應(yīng)付完外資的兌換之后，還需要用來大量進(jìn)口石油，糧食等必需品來滿足國內(nèi)的基本需求。
5、止損的辦法和后期的外儲(chǔ)管理
短期措施
1，將非美資產(chǎn)，美國國債資產(chǎn)中的70%以上轉(zhuǎn)成美元現(xiàn)金
2，停止推進(jìn)人民幣國際化，尤其在中國軍力范圍之外的國際化項(xiàng)目一律暫停。
3，進(jìn)行外匯管制，重新建立金融圍墻，嚴(yán)禁外資結(jié)帳走人
4，停止人民幣升值，有序進(jìn)行人民幣貶值。
5，控制國內(nèi)企業(yè)借貸美元外債，上調(diào)存貸款利率并下調(diào)準(zhǔn)備金率。
6，清理國內(nèi)債務(wù)和控制銀行風(fēng)險(xiǎn)，把保經(jīng)濟(jì)增長的貨幣政策改成保人民幣幣值為主
以上措施在經(jīng)濟(jì)決策層沒有被敲掉之前基本上是不可能實(shí)現(xiàn)的，所以眼下的損失無法避免。
中長期措施
關(guān)鍵在于更改貨幣發(fā)行模式，現(xiàn)在人民幣等于是美元的代金券，美國決定了我們?nèi)嗣駧诺陌l(fā)行量，所以后面要把貨幣發(fā)行模式改成以全國商品總供應(yīng)量為錨的模式（就類似原來陳云主管經(jīng)濟(jì)的時(shí)候的那種模式），但是要實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，我們必須經(jīng)歷一定烈度的震蕩后敲掉現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)決策層（賣國利益集團(tuán)）才能夠?qū)崿F(xiàn)這個(gè)目標(biāo)。
6、總結(jié)：
其實(shí)，在我們加入WTO的時(shí)候，我們就已經(jīng)輸了，我們出賣了我國的貨幣發(fā)行權(quán)這個(gè)最大經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的主權(quán)，那時(shí)起，我們購買的美國國債（我們的外匯儲(chǔ)備）就已經(jīng)注定拿不會(huì)來了。
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