當務之急 

　　自2009年以來，地方政府融資平臺債務不斷放大，從5萬億、6萬億、7萬億、9萬億、再到今年6月1日人民銀行公布的《2010年中國區域金融運行報告》中所披露的不超過14.376萬億。 

　　由于財政部、銀監會、人民銀行等對地方債務的統計數據分歧巨大，所以引發了社會熱議，在議論之余，市場又不得不將目光聚焦在國家審計署身上，都在急切地關注著國家審計署最后的摸底結果。 

　　未來不管國家審計署的摸底結果如何，至少說明目前的地方債務是一本糊涂賬，財政主體的多元化造成了體制外的機制，體制外的機制又形成了地方債務的謎團，而龐大的地方債務又直指金融體系的安全，因此當務之急是要快速摸清地方債務的數額，如果沒有較為準確的數據，就會為解決地方債務問題帶來困擾，就容易增加解決問題的成本，甚至產生不可預料的風險。 

　　山雨欲來風滿樓 

　　央行行長周小川今年4月份在清華大學金融高端講壇上演講時說，通過“市政債+財產稅”的組合，能夠形成約束力有效的資金流在時間軸上平移，有助于解決中國城鎮化過程中的融資問題。之后市場上開始討論地方政府發債的可能性；5月31日路透社報道說中國銀監會、財政部及發改委，擬于6月到9月期間，處理2萬億~3萬億元可能違約的地方政府債務，做法是將部分債務轉入數家新設立的公司，并解除省級及市級政府機構出售債券的限制；再加上前期銀監會頻頻開會，談論最多的就是關于地方債務平臺肅整以及銀行結構調整的問題，這就使地方債務問題的嚴重性顯得愈發突出。 

　　從管理層傳遞出來的信號與市場上的一些風聲來看，說明政府正在積極尋求解決地方債務的方法，目前市場中議論的主要有兩種解決方案，一是直接融資方式的“市政債”；二是債務剝離方式的“資產管理公司”。有的文章中也曾提到上海、昆明、重慶三種融資平臺模式，但上海和昆明模式總體屬于管理或監管模式，重慶的融資平臺有些可借鑒的地方在于積極吸引民間資本介入，但從根本上講，這三者都無法有效解決時下的地方債務問題。從目前管理層的動向來說，解決地方債務問題已經迫在眉睫，相信未來市場關于這方面的探討會不斷深化。 

　　遠水解不了近渴 

　　發行“市政債”需要直面法律問題，因為它與《預算法》和《擔保法》有沖突，所以要發行“市政債”就必須修改法律，而修法需要一個過程，因此“市政債”的推行需要一個中長期的過程。而市場對“市政債”又不乏憂慮之情，有人認為它是一種“涸澤而漁，焚林而獵”的方法。地方債務存在的問題十分復雜，不良資產龐大，且摻雜著腐敗現象，如果用“市政債”來解決地方債務問題，等于將不合理的負債完全轉嫁給了社會，這即違背了市場原則，又使債務制造者逃避了責任，這是很不公平的，因此推出“市政債”需要廣泛聽取社會意見，慎重斟酌。 

　　還有些人認可“資產管理公司”的方式，類似于過去解決四大國有銀行不良資產的方案，我們不妨對此方案做個簡單探討。 

　　1999年四大國有商業銀將1.4萬億元不良資產剝離給信達等4家資產管理公司（AMC），但到了2002年底，四大銀行的不良貸款又積累達到20770億元，不得不二次剝離不良資產，這期間國家還曾多次注資以補充銀行資本金，但并未從根本上解決銀行的問題。從銀行不良資產的剝離以及國家財政注資的過程可以看出，雖然AMC在解決銀行不良資產中起到了一定的作用，但起到的不是關鍵性的作用，四大銀行真正解決問題依靠的是資本市場的直接融資與自我的盈利能力的增強。 

　　再略分析下AMC處置銀行不良資產的一些數據就能看得更清晰一些。AMC十年后的現金回收為2631.69億元，如按再貸款和金融債券年利率2.25%計算，AMC每年需支付央行和四大銀行利息應為310多億元，10年利息總額超過3千100億元，AMC的現金回收額連支付銀行利息都不夠，這說明AMC現金回收率很低。據2010年資料顯示，AMC欠央行5739億元，欠四大國有商業銀行8200億元，除此之外，依然還有壞賬1萬多億。數據說明AMC在清理銀行不良資產上起到的作用是有限的，最后留下的問題依然沉重。 

　　而地方債務的不良資產規模遠超當初國有四大銀行的不良資產規模，“資產管理公司”這樣的“壞銀行”在地方債務中能起到的作用恐怕有限，難以解決深層次的問題。AMC處理問題的方法是最后將窟窿掛起來，但是不管你把這個窟窿掛在什么地方，還是掛多少時間，這個窟窿早晚還是要填上的。 

　　所以發行“市政債”與不良資產剝離給“資產管理公司”的方案都需要深入研究，目前還不成熟，但是地方債務問題又似乎時不待我，而短期采用這兩種方案的可能性偏低，頗讓人有些“遠水解不了近渴”的感覺。 

　　虎視眈眈 

　　近些年來，由于中國的城鎮化進程的加速，地方的融資需求不斷遞增，為滿足地方經濟發展需要，國家批準地方搞了投融資平臺，政府于是用土地等為質押通過融資平臺從商業銀行大量借貸，大搞城市基礎建設。每界地方政府為了政績，各自為戰，缺乏統籌，政策缺乏連續性，只管借，不管還，惡性循環逐漸形成。尤其是2008年世界經濟危機之后，國家投入4萬億巨資救市，由于巨額資金短期迅速投放市場，造成一些項目沒有經過認真審評就匆忙上馬，除非盈利項目外，還有很大一批經營性項目根本就不具備盈利能力，這就造成了大量資金的盲目投入，再加上賬目混亂，很多資金流向都難以摸清，致使地方債務負債率迅猛提高，很多市縣的地方債務負債率都高達百分之二百以上，連銀行利息都付不起，更不要說還本了，因此地方債務就像滾雪球一樣，越滾越大。 

　　由于地方政府主要用土地質押貸款，又主要以土地財政和地方稅收來償還債務，所以土地價格就成為了問題的核心，這也是土地價格被不斷推高的重要原因之一，也是造成了房地產價格長期居高不下的原因之一，未來一旦土地價格下降，地方政府還款能力就會迅速下降，同時商業銀行的呆壞賬也隨之增加，系統性風險就會凸顯；另外房地產行業如果受到調控政策沖擊，也會影響土地價格，這樣就形成了從房地產到地方債務再到商業銀行的連環套，環環相扣，如果有一個環節出了問題，其它的環節都將深受其害。而地方債務多由地方財政來擔保，建設項目無法盈利就要由地方財政來買單，如地方財政無法承擔，又將債務最后拋給了國家財政。 

　　地方債務現在是咬著國家財政，抓著商業銀行，盯著房地產市場，地方債務如果真要吼一吼，中國經濟恐怕就要抖三抖，潛在風險是顯而易見的。 

　　為道日損 

　　地方債務問題不僅威脅著財政體系、銀行體系與房地產等行業，還牽連了資本市場，對整個金融體系構成了極大的威脅，同時還束縛著國家的宏觀調控政策，使國家控制通脹面臨兩難境地。 

　　地方債務的擴大化與過度投資有關，采用“市政債”等方式無疑會繼續擴大地方債的規模，將會為中國經濟未來發展埋下更深的隱患，地方債務現在明顯不能用加法或者乘法，而是要用減法甚至是除法，要嚴格控制地方融資平臺的擴大化，快速整合地方融資平臺，統籌管理，嚴格監督，查清責任。 

　　地方融資平臺的擴大化本身就是一個錯誤，改正這一錯誤的根本方法就是回歸正道，讓地方融資平臺這一類債務機構或消減或實現市場化運行，而不是用新錯誤來代替舊錯誤。我們在探討和尋求解決地方債務問題時，發現了一連串難以解決的嚴重問題，這就要求我們回過頭來徹底思考地方投融資平臺這種模式，思考它是否具有科學性、可持續性，要敢于對這種模式提出懷疑，這樣說雖然有些殘酷，但我認為投融資平臺確實到了該做減法的時候了，到了該改變模式的時候了。