做空者，獵殺季

　　做空也有錢賺，使得做空者成為一支重要的市場力量，也是上市公司天然的“監督者”。

　　“任何企業都能上市，但時間會證明一切，”這是美國資本市場中一句名言。

　　讓好公司與壞公司昭然天下的，是一群無處不在的上市公司死對頭做空者。

　　與中國資本市場不同，做空機制一直存在于美國資本市場，它使得投資者在股票價格下跌時依然可能賺錢。做空也有錢賺，使得做空者成為了一支重要的市場力量，也是上市公司天然的“監督者”。它的巨大能量曾使能源巨人安然集團在24天內宣布破產。

　　做空中國小盤股的“鼻祖”是一位叫Asensio的美國人，但少有作為。后來他創建了一個空方網站，提供“陣地”。

　　另一個著名的空方網站是Geoinvesting，它的創辦者Maj Soueidan早年曾投資中概股“上當受騙”。他曾寫過一篇有名的文章：“被獵殺股的27個特征”，說這類企業一般利潤率過高，頻繁更換審計，高管薪酬過低等。

　　Geoinvesting副總裁 Dan David對南方周末說，“我們從來不是也不會是中國RTO公司的‘獵殺者’，事實上我們在幫助中國企業擺脫一小撮壞公司帶給整體的惡名。”

　　很多個人做空者都在上述網站和資本市場門戶網站Seekingalpha上發布自己的看空報告或博客。

　　做空者的一次標志性戰役，是獵殺中國的新能源企業大連綠諾只用了23天，它便被做空者“渾水”公司成功獵殺，以退市告終。戰事之迅速，甚至打破了安然集團一役保持的記錄。

　　“渾水”公司創始人Carson Block名聲大噪。在接受《巴倫周刊》專訪時，這位34歲的“打假英雄”稱，從法學院畢業后他來中國淘金，一次偶然機會發現一家反向收購公司存在欺詐行為，就于2010年7月創辦了渾水調查公司。

　　除綠諾之外，渾水還成功地獵殺了東方紙業、中國高速傳媒和多元環球水務，這幾個案例都成為空方的標志性戰果。

　　正如Carson公開披露和承認的，空頭一般會在公布針對某企業的質疑報告之前做空它的股票，且他們背后往往有對沖基金的支持與配合。

　　空頭發布的看空報告五花八門，有的質疑企業的財務數據不可信，有的說其信息披露失真，還有的親赴實地，用照片或視頻揭露該公司運營狀況跟報表不符。

　　與他們合作的，也有很多當地調研機構、工商資料協查公司（比較著名的如青島聯信公司），以及私家偵探。“2009年下半年來，這類訂單明顯增加，到現在我們已經做了十幾單，”一家調研公司總裁告訴南方周末記者，“如果發現公司有問題，客戶就做空，業績真好的就買進。不過結果是做空的居多。”

　　這家公司一直為國外對沖基金提供服務，去年敏銳感覺到市場機會而組建了八人團隊專為空頭調研。

　　調查內容往往會寫進空頭發布的負面報告。隨后，律師事務所跟進，發起針對被獵殺公司的集體訴訟通常來說，不用等到造假得以查實，股價已經下跌，這意味著空方在財務回報上已經獲勝。

　　一些做空者在中概股這座“富礦”中取得了成功。

　　比如獵殺中國天一醫藥（CSKI）的退休商人John Bird，《商業周刊》年初以《來自中國的一文不值的股票》為題報道了他的故事：這位62歲的電影院經營商從沒來過中國大陸，卻在報表中發現天一醫藥一家賣痔瘡軟膏和減肥藥的中國公司消耗的硬紙板（用于包裝）快得像“天方夜譚”，通過研究他做空了這支股票，一年后獲利一百萬美元。

　　“打假專業戶”Alfred Little在“中概股獵殺季”中扮演了重要角色。從去年質疑綠色農業開始，他已經勤奮地連續質疑了綠諾、西安寶潤、普大煤業、索昂生物和優酷等10來家中國企業。他對本報表示，由于“工作太忙”，暫時不能接受采訪。

　　命中率最高、獵殺業績最驕人的，還是“機構做空者”。

　　渾水成立半年來質疑的四家公司中，三家已經被停牌或摘牌，剩下一家股價跌去70%。

　　另一家著名的Citron公司，則在成功獵殺了中國生物、中國閥門等后，最近又與OLP Global一道獵殺了東南融通。5月17日后者被納斯達克停牌，此時距離Citron發布第一篇質疑報告僅21天。更富標志意義的是，這是空頭們獵殺了二十多家RTO中國公司之后，所斬獲的第一家市值超過10億美元的IPO上市公司。

　　“更大的風暴即將來臨。”一名投資者說。

　　造假的土壤

　　當造假的中國概念股遭遇做空者的獵殺之時，人們有理由期待，那些幫助其造假的人，也會受到制裁。

　　在RTO江湖之中，確有相當部分的中國企業被掮客們忽悠騙去了錢財，這類受害者大多數擱淺在OTCBB這個估值很低、成交量很小、沒有再融資功能的市場，它們從那里融來的錢還不夠支付上市費用的，往往就此“認栽”作罷。

　　但自去年下半年以來被獵殺的那些中概股中，用i美股創始人方三文的話說，“還沒發現哪一家是被冤枉的。”

　　這些企業最終并非倒在問題重重的上市環節，而是栽在公開上市之后仍無所忌憚地做假賬。

　　迄今為止，遭獵殺的公司最初被做空者盯上，都是因為財報數據“好到難以置信”。而最后的導火索，則大多是審計機構或CFO（首席財務官）因拒絕在財務報告上簽字負責而辭職或被解聘，導致公司無法向交易所遞交相關文件。

　　一個不可否認的事實是，中國企業的財務造假，有著深厚的土壤。

　　在中概股丑聞中，幾乎所有事發企業都被發現其國內工商資料和納稅記錄上的利稅、資產、收入數據，與它們遞交給SEC的財報數據相差十倍、百倍，甚至無限倍比如在美國名叫中國清潔能源公司的陜西索昂生物公司，當地稅務機關后來開具的記錄表明，該公司從2008年至2010年的納稅記錄為0。

　　在美國會計師事務所Malone Bailey合伙人George Qin看來，這種情形并不夸張，還有比企業自己造假更可怕的事“中國國有銀行的工作人員，居然敢在銀行里當面給我提供假的對賬單”，他告訴南方周末記者，“我也算見過世面，但這件事在別的國家我還真沒見到過，太可怕了。”

　　George是一名華人審計師，曾經在德勤、普華永道等事務所任職多年，目前在公司負責中國區業務。

　　Malone Bailey共有25家中國客戶，2月以來，這家事務所已宣布其中有9家存在銀行賬戶造假問題，并辭去了這些公司的審計工作。

　　最早Malone Bailey審查客戶的銀行對賬單時，并不需要經由銀行提供，而是由企業自己提供，“因為沒有誰想到銀行對賬單會是假的。”后來發現造假之后，Malone Bailey對中國客戶“特殊對待”，要求由銀行出具被審計企業的對賬單。

　　但此后的奇遇，超出George所有的人生閱歷。他曾到一家銀行去打印企業某一個賬戶的對賬單，銀行工作人員找出各種理由告訴他，當天打不了。在其強硬要求下，銀行人員打印出來的賬戶，又并非他指定的賬戶。

　　再比如，銀行經理的業務專用章應是唯一的，但George卻發現兩張由同一位經理交來的對賬單上，同一個業務章的字體、筆畫粗細略有不同他不能不懷疑，是企業自刻了銀行公章，蓋在假的對賬單上，再交給銀行業務經理拿給審計師。

　　George在數家銀行遭遇了類似情形，其中包括兩家大國有銀行與一家滬上股份制銀行。“鐵證表明，銀行部分工作人員與企業里通外合，偽造虛假對賬單，虛構銷售收入和業務往來，”他氣憤地說，“我不明白這么普遍的犯罪為什么沒人管呢？銀行真的不知情嗎？”

　　“它們利用了運營地和上市地之間的空間區隔（remoteness），得以成功地欺騙并逃脫懲罰。”SEC主席Mary Schapiro如此評價這些中國造假股。

　　中國證監會對海外上市公司并無管轄權，而美國SEC則很難跨越大洋，親臨公司所在地核查。

　　但這個漏洞正在被填補上最新的消息是，中美兩國的監管部門將在數月內達成一份跨國監管協議，雙方在對方境內享有同等的監管權。

　　當造假的中國概念股遭遇做空者的獵殺之時，人們有理由期待，那些幫助其造假的人，也受到制裁。惟其如此，中國公司們賴以生存的商業土壤才能更為健康。

　　鏈接

　　找個跳板，赴美上市  

　　美國資本市場分為交易所和場外交易市場，前者包括紐交所、納斯達克等；后者主要指OTCBB，它是一個會員報價系統，上面掛牌的企業也叫公眾公司，但嚴格 來講不叫上市公司，其股票只能在聯網的做市商之間交易；此外，美國還有一個粉單市場（Pink Sheet），是指企業股權的廣告報價系統。

　　企業在OTCBB上通過買殼掛牌只需由作為美國金融業監管協會（FINRA）會員的券商給SEC填報相關表格，不收"上市費"。從OTCBB轉板去主板也 不需要經過嚴苛的審計流程，但IPO（首次公開發行）則需要，因此很多中國中小企業選擇通過RTO來借殼，將OTCBB作為在美上市的跳板。

　　做空

　　在美國，如果看跌某支股票，可以做空。

　　做空有兩種方式：一是向第三方機構（比如美林證券）借一定數量的股票，按當前市場價格賣掉。當股價下跌之后，再以下跌之后的價格買回來，將股票還回去。賣與買中間的差價，支付證券公司所收費用之后就是投資所得利潤。

　　另一方式是買出售權，即某個日期之前按指定的價格賣出的權利。這比前者風險低，最大損失是該期權的價格。當股票被停牌時，做空者的收益是賣股票時的股價扣除至停牌時的借股費用。如果該股永不恢復交易，其股票價格相當于零，則做空方的收益率理論上為100%。