被熱錢圍獵的越南
 
2008年07月09日 《商界評論》第7期

■ 文/毛春初,本刊特約記者

“米騷動”觸發“黃金搶購風波”
 
“4月26日，越南胡志明市。當超市連鎖Saigon Coop Mart表示每次只售出10公斤大米后，人們的恐慌開始爆發。在擁有約800萬人的胡志明市，人們紛紛涌至超市和街頭攤販處排隊購米。”路透社在4月29日的報道稱，長長的隊伍和空蕩蕩的貨架，顯示出世界第二大大米出口國深受通貨膨脹之害。
 
一位現在越南平陽省的臺灣企業家告訴記者，在米價高漲下，“許多工人的主餐只是泡面。十個就有九個去借高利貸，甚至賣血糊口，有人還把信用卡拿去抵押借款過生活。”他還轉述了企業附近一家菜市場老板的話說：“工人最近很少買魚、買肉，只買些蔬菜和鴨蛋，所以我們生意也越來越糟糕了！”

越南計劃投資部(類似于中國國家發改委)副部長高曰生說：“物價上漲已成經濟領域中最重要的事件。”從越南的統計數據來看，5月份的食品和餐飲價格比今年初上漲14.45%，同比上漲30.64%，糧食價格比今年初上漲13.08%。國際稻米價格狂飆，糧食成本上揚成為催動越南通脹的急先鋒。

“米騷動”剛過去不久，6月初，越南又發生了搶購黃金風波，越南芒街鴻基旅行社的阿海告訴記者說，前幾個月開始，他身邊的越南人一直在把錢從銀行賬戶上取出來，轉而買進黃金。今年初，他在私人金店，以每兩8000多越南盾的價格購買了10兩黃金。

由于在外匯市場上，越南盾的一年離岸遠期匯率狂跌40%。也就是說，市場對越南盾的預期是，在一年里會貶值40%。人們已經不相信自己手中的越南盾了，紛紛以黃金鎖定保值。

過去十年，越南經濟的平均增長率維持在7.5%的高水平上，是亞洲增長最快的國家之一，不少海外投資資金也看好越南，流入越南的外國直接投資和熱錢不斷增加。不過，今年來隨著越南多項經濟指標亮起紅燈：通脹持續雙位運行、股市市值橫遭腰斬、匯率貶值……越南金融市場異常動蕩，瀕臨經濟危機邊緣。

被國際社會列為“展望五國”（vista）之首，長期受到國際資本市場垂愛的越南突然間風云色變，這是為何呢？  

 被國際資本玩了一把
 

越南突然之間從之前的經濟優等生變成經濟危機的潛在引發者，與越南這些年上層建筑變化劇烈、經濟發展過熱不無關聯。

越南的政治變化向來令人眼花繚亂，從1986年越南“革新開放”（相當于中國的改革開放）以來，上層建筑變革劇烈：黨內民主化已經深入，反對黨也勢力日增，甚至在2007年，越南國會還舉行了全民直選。

而在經濟上，由于越南在1976～1980年的“第二個五年計劃”以慘敗收場，極大地刺激了越南領導人大干快上的雄心。1987年12月，越南國會通過了稱為“最開放”的《外國在越南投資法》。1989年9月頒行了《外國在越南投資法實施細則》，鼓勵外商對越南直接投資。一時間，越南開始重回世界經濟懷抱，并很快加入了WTO。

越南已經不滿足于世界對它“下一個中國”的打量，它要超越中國，在整個社會的激烈變化中，越南的上層建筑、經濟基礎一并進入深水區，而越南政府并沒有意識這種高速狂飆所帶來的風險，反而是大干快上的意識支配了整個行政邏輯。

越南把經濟快速發展當成了一種國家動員令，它一邊大量引進外資，另一方面又放寬金融信貸政策，以極低的利率貸款扶持大型國有公司。

在各種優惠措施和廉價勞動力的利好刺激下，許多中國臺灣、中國香港、韓國和日本企業從中國大陸揮師南移，一時間，越南大有取代中國“世界工廠”之勢。在實體經濟大力發展的時候，越南又開始放松了對虛擬經濟的限制，政府放松了對金融市場的管控，改變了一些規則，如把外國人持股比例不超過30%提升到49%，股市開始火了。炒股竟然成為一種全民運動，連大學生也呼朋喚友進入俗稱“號子”的證券交易所來做短線操作。

2007年，越南股市和中國股市一樣瘋長，市盈率達到了75倍，導致了大量的熱錢涌入。越南《西貢時代周刊》的一篇文章就直斥這種混亂不堪的狀況：大股東隨意侵占中小股東利益；投資者將股市視為一個賭場而不是投資場所。

在各項經濟指標飆漲的時候，越南政府沒有看到里面的陷阱，而是陶醉于“世界增長率最高股市”的虛名。而國際熱錢此時正故伎重演，對越南匯市和股市施展雙向做空的“提款機戰術”，以期快速套利：國際金融大鱷和他們的學術代言人先是鼓勵貨幣升值和匯率幅度（放寬浮動區間），接著就是洪水一般的熱錢滾滾流入越南國內市場，觸發越南國內令人嘆為觀止的資產價格泡沫，稍后就是實體經濟開始出現通貨膨脹，貿易順差開始急速下降乃至迅速轉為逆差。此時，投機熱錢已經賺得盆滿缽滿，準備撤退了。

暨南大學東南亞研究所研究員莊禮偉直言，越南“被國際資本玩了一把”。

熱錢病了，誰在吃藥？
 

在很大程度上，越南當下的經濟問題完全是自己造成的——2007年在資本大幅流入的情況下，越南政府沒有采取制動措施，依然選擇“增長優先”。

越南政府的經濟操控守則是：只要通脹率比經濟增長率低就可以了。直到2007年，越南國內的通脹率比經濟增長率高出了4個百分點，越南政府才開始有些著急起來。

2007年12月24日，越南央行宣布放寬越南盾每日交易浮動幅度，以便容許越南盾升值，強化越南央行對抗嚴重的通貨膨脹。同時，越南國家銀行外匯管理局也宣布，越南盾每日漲跌幅由央行所訂參考匯率波動區間上下0.5%，擴大至0.75%。暨南大學東南亞研究所莊禮偉教授認為，“政府在先期做得很不夠，政策力度和效力很低。”

這些措施對于深陷熱錢困擾的越南來說，效果并不顯著，今年3月份隨著物價進一步上漲，越南不少地方發生了抗議和罷工行動，越南國家銀行聽從了“以本幣升值控制通貨膨脹”之說，將越南盾與外幣的浮動幅度由0.75%擴大到1%。而且越南還緊縮了以本國銀行系統緊縮性的貨幣政策，大幅加息、巨額發行票據來抑制通貨膨脹。

越南央行的本意是要把本地貨幣與不斷走軟的美元脫鉤，并使越南能夠更好地消化石油成本的上升。然而事與愿違，匯率的調整引起了公眾的普遍恐慌，越南盾由升值變為貶值，胡志明市等城市出現兌換美元和人民幣的熱潮，市民大量搶購商品，手中的越南盾成為燙手的山芋。兩個月內越南盾貶值2.6%，在遠期匯率預期的NDF市場下跌得更為猛烈，5月30日NDF匯率市場預期越南盾未來一個月將貶值7.6%。國內知名財經人士張庭賓把越南的措施失當直稱為“熱錢病了，本土金融和企業吃藥”。

越南終于從經濟狂飆的興奮中清醒了過來，總理阮晉勇反復強調，在目前國內問題中，抑制通貨膨脹是頭等大事。為此，越南政府已經決定提請國會審議和批準，把2007年年底確定的8.5%～9%的2008年經濟增長率調低到6.5%～6.7%之間。

越南政府為了應對經濟形勢惡化，要求銀行界縮減放款業務、政府機關停止任何較不重要的計劃，并透過要求銀行留下更多資金，來壓低貨幣供給量。越南還對大米的出口實行限制，并在國內保持成品油價格的穩定。
這套組合拳似乎正在起效，6月6日，世界銀行發布了越南經濟最新分析報告。報告指出，越南4月份發布的一攬子經濟政策正在起效，越南經濟危機的可能性正在降低。

危險的蝴蝶能起多大的浪？
 

多家英文媒體近來不約而同發出警告。認為越南成了此次風暴的中心，它將把整個亞洲拖入第二輪金融危機，并危及中國。

但也有不同見解，中國社科院越南問題專家潘金娥認為：“越南經濟狀況對中國影響不大。中越貿易占中國的0.5個百分點左右，占越南大概十幾個百分點。人民幣在越南不是像美元一樣可自由兌換的硬通貨，越南的商店是不能接受人民幣交易的”。

但中國也必須提高警惕，因為越南金融政策的最大錯誤在于熱錢生病，而中國目前存在同樣的危險。美國《華爾街時報》估計，“僅第一季度，外匯流入總計可能就高達2000億美元，這其中可能至少有一半是熱錢。”

實際上，近期瑞銀、匯豐和花旗等國際金融機構研究部門頻頻高調唱空A股市場，這是國際熱錢為尋找吸籌機會“忽悠”我們的通常做法，看來國際投機資本正在重新進入A股市場。

而中國現在采取的金融政策似乎與越南也類似：在熱錢已經預期在不遠的將來做空人民幣的情況下，仍然加速人民幣升值；在國內商業銀行和本土企業資金鏈已經緊張的情況下，反而更加緊縮貨幣。

經濟合作與開發組織(OECD)6月初表示，持續的通貨膨脹和投機人民幣的“熱錢”給正處于出口拉動型向內需拉動型轉軌中的中國經濟帶來了極大的風險。

而熱錢和通貨膨脹的關系就在于：正是由于熱錢的加速流入形成流動性過剩，加劇了通脹壓力。所以中國的通脹雖然是農產品價格上漲引起的，但本質上依然是貨幣問題。

自前年秋天國內糧油價格異動，通貨膨脹探出苗頭以來，去年全年與今年年初居民消費價格指數（CPI）的持續增高，國際熱錢來中國賭人民幣升值意猶未盡，流動性仍然過剩，中國經濟增長對外資仍有較大依賴，這些都決定了在通脹走高時，必須迅速果斷地采取措施。

“通貨膨脹這匹疾馳的駿馬已脫僵而去很久了，亞洲大部分國家才‘砰’的一聲把馬廄的門關上。”路透社這樣警告亞洲國家，但愿越南的教訓能夠引起中國足夠的警惕。■

越南危機的“喚醒”效應
 
2008年07月09日 16:18  《商界評論》第7期

■文/梅新育，商務部國際貿易經濟合作研究院副研究員

越南市場已經出現嚴重動蕩，而且形成貨幣危機的趨勢愈發明顯。如果外資銀行、信用評級機構、在越美資商會等機構集體唱空的背后存在美國發動“顏色革命”的企圖，那么，在政治、經濟雙重圍剿之下，越南最終爆發貨幣危機的概率就更高。
 

如果越南最終陷入貨幣危機，那么可能通過什么途徑傳染？傳染哪些國家和地區呢？

從目前的情況來看，越南如果陷入危機，直接通過減少我國對越出口的傳染效應不可能太大，因為越南不過是個經濟小國，2007年GDP僅700.22億美元，我國對其出口119.01億美元，僅占我國2007年出口總額的0.98%。

因此，傳染的首要途徑可能是通過貿易聯系與競爭性貶值傳染其他東南亞國家，并進而對中國產生一定沖擊；如果美國貨幣政策（包括匯率和利率政策）調整非常劇烈，這種沖擊會更大。

“季風效應”可能誘發東南亞各國集體貶值

越南貨幣的大幅貶值可能使高度外向型經濟的東亞及東南亞國家利益受損，從而觸發競爭性貶值的“季風效應”，同期美國降息周期的結束更是提高了這種危機爆發的風險。

因為越南貨幣的大幅貶值，在增強自身出口競爭力的同時，相對弱化了貿易伙伴的競爭力，降低了對方的出口，同時還降低了貿易伙伴進口品的價格，相應的消費價格指數以及貨幣需求也被降低了。最終結局是，越南成功地把貨幣風險轉嫁到了貿易伙伴身上，使對方的外匯儲備減少。

但作為貿易伙伴，肯定不會坐等危機臨頭，特別是對于高度出口導向的東亞、東南亞國家及地區而言，他們的經濟與越南一樣均嚴重依賴對美出口，因此為了自保，防止被越南貨幣貶值拖垮，他們只好采取競爭性貶值措施，通過集體貶值行動以減少采取單邊貶值行動的動機。如此一來，危機將迅速擴大。1997年亞洲金融危機就是這樣蔓延的。

而且，當多個國家或地區遭受主要工業化國家經濟政策變化、主要商品價格變動等共同外部沖擊時，往往必須實施類似的政策調整，從而導致貨幣或金融危機的傳染。這方面的典型實例有德國統一后聯邦銀行的高利率政策觸發了1992年~1993年間的歐洲匯率機制危機，以及1995年~1996年間美國匯率堅挺削弱了東亞的出口并導致了日后的金融危機。這種由于共同沖擊而產生的傳染又稱作“季風效應”。鑒于伯南克已于近日宣布美國降息周期結束，從2002年以來持續大幅度貶值的美元匯率走勢將很可能逆轉，正當越南危機山雨欲來之際，此舉提升了“季風效應”形成的風險。 

 “喚醒效應”可能激發印度危機

當“季風效應”強化到一定程度，還有可能激發起顯著的“喚醒效應”，推動危機及其傳染的沖擊力登上新臺階，印度則是最需警惕的國家。

人類具有遺忘的本能，投資者對既往事件的回憶并不完全。一國發生的危機能夠引起他國對過去危機的回憶，使他們重新估算債務等經濟變量，并在心目中賦予不利情況比平時更高的概率，從而使兩國的價格發生同向運動。即使在完全的國內金融危機中，類似的“喚醒效應”也并不鮮見。1866年倫敦貼現市場的動蕩始于1月份一家名為沃森-奧弗倫公司的鐵路承包商破產，引起市場對名聲顯赫但實際上與沃森-奧弗倫公司毫無關系的貼現行奧弗倫-格尼公司的擔憂，最終導致奧弗倫-格尼公司于5月11日破產。在中國，1996年底中國人民銀行撤銷與中國銀行并無資本、人事瓜葛的中銀信托投資公司，也在國內外金融市場上引起了對中國銀行的擔憂。

目前，與越南存在類似問題的發展中國家，在這種“喚醒效應”下相繼崩盤的風險很高。特別是印度，該國2007年GDP為10989.5億美元，相當于越南的15.7倍，一旦爆發危機，其沖擊力將比越南大得多。偏偏筆者一向“看好”該國爆發貨幣危機的概率，因為該國是典型的“經常項目收支或貿易收支逆差+資本項目或金融服務市場自由化”國家。1950~2003年僅有兩年貿易順差，2005年以來整個經常項目收支也呈逆差，且逆差額從2005年的102.85億美元上升到2007年的193.45億美元，國際貨幣基金組織預計其今年經常項目收支逆差可達378.65億美元，其資本項目和金融市場開放度卻比中國和越南都高得多。更有甚者，該國有數百年英國殖民地歷史，其精英階層普遍接受英語和西方背景教育灌輸，更容易接受西方盲目開放資本項目、金融服務市場主張的忽悠。在喚醒效應之下，印度等國將受到一定沖擊，中國也會出現資本外逃加劇等問題。

關于以中國貿易收支順差為由否定中國受沖擊可能性的論點，回顧一下1997~1998年東南亞金融危機的經歷就知道站不住腳了，因為1997、1998兩年我國貿易順差分別為404.22億美元、434.75億美元，非常龐大，但整個中國經濟仍然受到了東亞金融危機的強烈沖擊。因此，我們需要及早預防周邊國家受到越南傳染而形成“中國危機圈”，威脅中國經濟。

鏈接：越南中資企業勉力求生

格蘭仕：

暫緩到越南設廠

今年4月上旬，全球最大的微波爐生產企業格蘭仕原計劃今年到越南投資，格蘭仕集團的董事長梁慶德去考察越南市場。當時越南的情況沒這么嚴重，只是與客戶洽談時，感覺到越南盾貶值得特別快，當地的企業需要不斷地給工人調工資。但沒想到惡化得這么快。工資快速上漲外，越南土地價格也飆升，海防、河內、胡志明等越南幾大城市的土地比中國貴很多，每畝土地的價格大約為18萬元人民幣，而像廣東省的中山市土地價格每畝才5萬~6萬元人民幣。因此，格蘭仕去越南投資設廠的計劃被越南突發的金融危機打破了。 

 四川新希望集團：
 

近兩成利潤被匯率吃了，危機中建第四工廠

目前，新希望公司3個工廠生產經營正常，成本上漲壓力大。它60%的原材料是從國外進口的，進口時以美元結算，銷售時卻以越南盾結算。隨著越南盾的大幅貶值，企業的進口成本也迅速增高。這其中，一部分原材料是從中國國內進口過來的，一方面是人民幣升值，一方面是越南盾貶值，兩方面的損失都得由公司來承擔。而且考慮到市場的接受能力，新增的成本并不能完全由客戶消化。所以，與正常狀態相比，公司的利潤要減少20%以上。不過，公司在今年上半年已經完成了全年的利潤目標。

第二，新希望對越南危機的基本判斷仍然是樂觀的。他認為危機首先沖擊的是金融業，其次是工業企業，農業企業受影響的程度較小。因此，公司不會修改既有的投資計劃，第4家工廠的建設施工進度不會被推遲，仍將按照原計劃于明年1月份建成投產。

第三，新希望預計越南政府將會出臺保障民生的措施，可能會對食品產業提供財政稅收優惠政策，這反倒是個機會。目前公司在越南還僅僅是生產飼料，但一直希望建立起飼料、養殖、宰殺、加工、銷售、物流產業鏈。如果越南出臺相關扶持政策，正好賦予了公司向上下游擴張的機會。另外，這場危機也將促使行業洗牌，一些小企業將因此退出市場，龍頭企業將進一步擴大市場份額。

中國建筑工程總公司：

政府工程停工，但價格上漲可以消化

即將以IPO形式登陸A股市場的中國建筑工程總公司，是目前越南最大的國際承建商之一，負責大量越南政府工程的施工建設。雖然工程有政府信用作為擔保，但受經濟危機影響，當地政府已經停止了多個政府投資工程。

同時，建筑主要材料的鋼材和水泥價格上漲30%以上，而糧食價格上漲一倍以上。由于和當地政府簽訂的是開放式合約，合同約定，建筑材料價格上漲超過一定幅度時，政府將予以補償工程款，因此，價格因素可以被很快消化。

重慶東力機械公司：

大幅裁員，暫停上市

由于越南盾貶值速度過快，河內每小時都會公布一次越南盾兌美元的匯率，該公司與當地客戶是以越南盾結算，因此壓力非常大。為此，該公司一方面加緊收款，另一方面不得不縮小規模，首先是減少產量，并裁員了約2000人，占員工總數的三成多，其中中方員工占了2成多。目前該公司主要是在消化庫存原材料，未來要看市場變化決定怎么走。另外，由于越南的股市暴跌，所以該公司原定3月份上市的計劃也被無限期擱置了。

力帆集團：

轎車項目緊急剎車

按照原計劃，2008年6月力帆就要正式投資5000萬美元的轎車項目，以越南為基地向東盟出口，并采取技術合作的形式，提高轎車散件在越南的生產、采購水平，進一步擴大力帆集團在越南的影響力。計劃2011年，年產轎車5萬輛。但鑒于越南目前經濟形勢不穩，力帆在越南的轎車合資項目不得不急剎車。而摩托車項目還會堅守，不過以前和客戶用越南盾結算，并且一般要兩個月才兌成美元，所以這次損失不小，現在已經調整為隨時換美元了。■

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