香港資產型通脹瘋狂 大戲即將在內地上演？

2009-10-21 每日經濟新聞

    市場好象又回到了金融危機之前。股市與樓市節節上升，中國在人民幣升值的擔憂中，徒勞地想抑制人民幣匯率，除了CPI與PPI數據之外，一切都在顯示通脹的來臨。

    中國的資產型通脹已經借助股市與樓市表現得淋漓盡致。

    筆者剛說過金七銀八銅九鐵十，不料房地產市場在經歷九月的滯脹后，“十一”長假后第一周迎來爆發式反彈。北京、上海、深圳樓市迎來了成交量的反彈：10月12～18日的一周，上海樓市量價齊升，豪宅熱銷拉動了均價；深圳一手房成交量環比上升43.5%，成交均價突破每平方米2萬元；二手房成交量更是環比上漲276.9%；根據北京市房地產交易管理網的數據，上周北京共成交商品住宅2944套，成交面積34.89萬平方米，環比前一周上漲44.47%；另據搜房網新房數據監控中心數據，上周北京房地產市場的交易均價為16400元/平方米，環比上漲17.39%。

    有人說，A股市場一直圍繞3000點左右徘徊，上升并不快。請不要忘記A股的擴容速度，以全流通、大小非解禁、融資再融資而言，相當于又造了一個A股市場。所以，在全流的情況下，3000點并不低。

    美元的下跌與股市的上漲所形成的通脹預期，可以給量跌價挺、而后量價再次發力的樓市做出注腳。

    10月20日，中國央行副行長馬德倫表示，美元走軟將增強市場的人民幣升值預期，從而可能導致大批資金流入中國并加大通貨膨脹風險。中國的外匯儲備已經達到2.2萬億美元以上，失衡的情況更加嚴重。美元無可挽回地陷入跌勢，根據大摩羅奇的研究，美元還將下跌超過10%。美元下跌趨勢已維持逾7年，相比2002年2月的前高點，美元相對于廣泛貿易伙伴貨幣的實際匯率迄今下跌了逾22%。在金融危機爆發的一年期，為避險美元略有上升——2008年3月到2009年3月間，美元反彈15%——如今經濟形勢稍有穩定，美元回到下降通道不可自拔，在過去7個月，美元跌了10%。美元下跌，導致所有以美元為價格標尺的所有資產價格集體上漲。

    中國的寬松政策使全球熱錢樂不可支。正如中國上半年的收儲政策支撐了全球的大宗商品市場，目前中國寬松的貨幣政策與接連披露的漂亮經濟數據正在給海外對沖基金提供彈藥。10月20日，海外無本金交割市場長期限人民幣兌美元連續第八天走高，為一個半月以來首次。交易員表示，對沖基金繼續沖擊人民幣長期買盤，至一年期6.5元的水平，人民幣升值預期如此之好，以至于獲利盤并不平倉。

    內地的情況與香港市場何其相似。由于境內外兩股熱錢力量夾擊，導致資產型通脹在香港市場最為典型。

    表現之一，是A股與H股溢價率越來越低，2006年以來，A股相對H股的平均溢價水平在30%左右，但今年8月以來，國內外市場呈現內冷外熱格局，恒生AH股溢價指數從8月初的142回落至自10月初的110，這意味著A股相對H股的整體溢價水平由42%大幅縮窄至10%。未來一段時間，AH股溢價指數實現均值回歸可能性很高。

    表現之二，是豪宅炒風日熾，二手樓價不斷上漲。研究報告警告，香港房地產泡沫有可能超越九七高峰。內地富商來港購置房產促使香港豪宅價格大漲。不久前一座香港豪宅以4.39億港幣售出，甚至打破倫敦的紀錄，成為全球最貴分層式建筑。此外，普通二手樓價格也持續大幅度上漲。香港二手樓價過去一周上漲1.51%。房地產人士預測，本周只需再漲0.24%，二手樓價將超過去年3月的高位，創出過去11年半以來的新高。

    內地客挾現金在香港掃豪宅，國際投資者挾低息資金在香港推高H股，導致資產價格不斷攀升。惟一的不同是，香港沒有CPI、PPI同比為負等借口，可以讓金管局推托責任。

    值得關注的是，各國在醞釀寬松貨幣政策的退出策略。現在是考驗逆周期思維的時候。如果盯著利率不放，也許我們會認為歐美日等國沒有實行緊縮的貨幣政策。不過，只要我們把眼光稍微放遠一點，就可以看出，現在各國的貨幣政策正在以自己的方式緊縮、緊縮、再緊縮，因為央行對于經濟形勢的判斷已經大為樂觀。

    10月19日，日本央行發表上月會議紀錄，央行決策者認為日本企業籌資的情況已經改善，該央行的緊急信用寬松措施存在的必要性已經降低。市場人士預測，雖然日本央行將保持0.1厘的利率不變，很可能按計劃在12月份終止買進公司債券和商業票據的做法。與日本相同，歐盟撤出的標志不是加息，而是逐步撤出央行購買買債券的行為。10月19日，美聯儲主席伯南克表示，美國需要制訂一項財政退出策略。而美元和美國經濟的走勢將取決于政府控制預算赤字的結果。

    歐洲、美國將以財政赤字為主要參考指標，中國將以什么為退出指標？是否與貨幣發行一樣喪失獨立政策，惟美聯儲馬首是瞻，再度陷于資產通脹、實體緊縮格局？

注：中國現在美元儲備之多，讓人想到明末和鴉片戰爭前，中國依靠貿易吸引世界白銀的情形。
    當時中國沒有依靠白銀強國，現在能依靠外匯儲備強國嗎？
    思考中，當有專文論之。

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