貨幣超發(fā)說、池子論辨折（3）

三、

關(guān)于池子問題，周小川行長解釋是：外儲(chǔ)儲(chǔ)備有不同的板塊，這些板塊也可以分成不同的池子，一些是保證進(jìn)出口支付的；一些是為外資企業(yè)的分紅預(yù)備的；一些則是為"熱錢"準(zhǔn)備的，它們進(jìn)來后央行100%對(duì)沖掉，總量上不要對(duì)國民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響……

此前很多解讀，看來正確的不多。周行長的池子就是保持一定的外匯流動(dòng)性，除以應(yīng)對(duì)正常支付之外，也為熱錢準(zhǔn)備了一些存留。因?yàn)椤盁徨X”進(jìn)來后，央行也是換成人民幣進(jìn)入商業(yè)銀行，成為增量的可信貸的貨幣，央行用提高存款準(zhǔn)備金率或發(fā)行央票方式是作100%對(duì)沖。近來央行的連續(xù)提高存款準(zhǔn)備金率，應(yīng)該可以理解為對(duì)“熱錢”的對(duì)沖。

央行用提高存款準(zhǔn)備金率法（或發(fā)行央票）對(duì)沖熱錢有沒有錯(cuò)？我認(rèn)為按照目前多數(shù)人所持的貨幣主義觀念來解釋它并沒有錯(cuò)。因?yàn)榫拓泿胖髁x者來說，熱錢就是一種壞東西，多余的貨幣，進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)只會(huì)產(chǎn)生通貨膨脹。因此多數(shù)人都在齊聲喊“貨幣超發(fā)”。但如果用我的貨幣理論觀點(diǎn)看，將熱錢完全對(duì)沖，不為我所用，不僅是浪費(fèi)了資源，熱錢還有賺錢走，還為其付出對(duì)沖成本，顯然不是好的做法。

這里首先要說明一個(gè)問題，就是我很不贊同當(dāng)前的外匯儲(chǔ)備政策。我在《貨幣迷局》中說過，外匯儲(chǔ)備對(duì)我國民經(jīng)濟(jì)會(huì)產(chǎn)生雙倍的損失效應(yīng)，甚至讓全部外匯儲(chǔ)備打水漂，也比現(xiàn)在實(shí)際會(huì)產(chǎn)生雙倍的國民財(cái)富損失要好（此見蔡定創(chuàng)《貨幣迷局》第20頁）。持有這種觀點(diǎn)需要有全新財(cái)富觀念來支持。我曾經(jīng)給新財(cái)富觀下過一個(gè)定義：“虛擬經(jīng)濟(jì)條件下的財(cái)富就是有市場需求的生產(chǎn)能力”，這就是說生產(chǎn)能力在與市場需求的結(jié)合的情況下就是財(cái)富。盡管這個(gè)時(shí)候商品還未被生產(chǎn)也來。傳統(tǒng)的財(cái)富觀是一種有使用價(jià)值的實(shí)物，新的財(cái)富觀不僅包括這種實(shí)物，也包括了“有市場需求的生產(chǎn)能力”這樣一種非實(shí)物，當(dāng)然，這種非實(shí)物轉(zhuǎn)換為財(cái)富是有條件的，是必須通過股市才能轉(zhuǎn)換的（詳細(xì)請(qǐng)參看《貨幣迷局》第九章第八節(jié)192頁）。如果用這種新財(cái)富觀分析外匯儲(chǔ)備，它的存在必然造成我國民經(jīng)濟(jì)總供需不平衡，使生產(chǎn)潛能不能發(fā)揮，浪費(fèi)了潛在生產(chǎn)力，是從這一角度上分析得出的結(jié)論。現(xiàn)在正常的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)超過基礎(chǔ)貨幣替代發(fā)行量，所以如果從基礎(chǔ)貨幣供給量的角度來說，要作對(duì)沖的并不僅僅是熱錢部份，正常的外匯儲(chǔ)備所引起的人民幣增發(fā)，超過基礎(chǔ)貨幣需要量的部份也需要對(duì)沖，央行這些年來的這種成本損失是十分巨大的。所以說，國民經(jīng)濟(jì)要正常地，健康地發(fā)展，必須從根本上解決外匯儲(chǔ)備過大的問題。但現(xiàn)在一些人提出來的人民幣既不能升值、外匯儲(chǔ)備又不能貶值、通貨膨脹（準(zhǔn)確的概念應(yīng)該是物價(jià)上漲）又不能有、而經(jīng)濟(jì)增長還不能為負(fù)數(shù)（上述三種目標(biāo)同時(shí)實(shí)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)增長就只能是負(fù)數(shù)），這樣一種四重目標(biāo)同時(shí)實(shí)現(xiàn)是不可能不現(xiàn)實(shí)的。“甘蔗沒有兩頭甜”，通貨膨脹也不是緊縮貨幣所能解決的，除非人為制造危機(jī)將國民經(jīng)濟(jì)打成負(fù)增長（你本人同意嗎？但經(jīng)濟(jì)增長是全民共同的意愿），因此只能兩相權(quán)重取其輕。經(jīng)濟(jì)是受其運(yùn)行規(guī)律支配，不是個(gè)人意愿想做什么就做什么的。我早在《通脹發(fā)生機(jī)制》（http://blog.sina.com.cn/s/blog_56470e790100kgm2.html）一文中提出，人民幣升值是不得不有的行為，但也可用大幅提高勞動(dòng)者工資與社會(huì)公共福利替代人民幣升值方案，才是國民財(cái)富向外流出最小的方案，也是國民經(jīng)濟(jì)增速最快的方案。又在《中國緊縮貨幣的利弊及對(duì)美國印錢消費(fèi)的影響》（http://blog.sina.com.cn/s/blog_56470e790100ml6a.html）一文中提出，國際貿(mào)易是個(gè)博弈，美國已經(jīng)有解破中國低匯率戰(zhàn)的手段，你采用低匯率進(jìn)口戰(zhàn)略，他就“印錢消費(fèi)”，最后吃虧的還是我們自已。但是，經(jīng)濟(jì)決策體現(xiàn)決策者的意向以實(shí)現(xiàn)本階層利益最大化，在未有憲政民主的情況下不可能采用向勞動(dòng)者傾斜的政策方案，這才是反映當(dāng)前本質(zhì)的現(xiàn)實(shí)問題。

回到正題。由于西方貨幣理論錯(cuò)誤觀念通過一些蹩腳的經(jīng)濟(jì)學(xué)者在我國的大大散布，現(xiàn)在國人99%的人都在將熱錢看作是壞東西，甚至還有人出過一本《反熱錢戰(zhàn)爭》的書，宣傳錯(cuò)誤經(jīng)濟(jì)學(xué)觀念的《貨幣戰(zhàn)爭》、《郎咸平說》成為暢銷書，這不僅僅是中國經(jīng)濟(jì)學(xué)貧困問題，而是中國人的經(jīng)濟(jì)學(xué)的愚味與悲哀。因此說，雖然央行已經(jīng)總結(jié)了2008年與今年初的緊縮貨幣的經(jīng)騐教訓(xùn)，任你媒體怎么叫也不再去做緊縮貨幣這等蠢事，但周行長一個(gè)對(duì)沖熱錢的宣告，算是隨了大家所愿。這也算是管理通脹預(yù)期吧（周行長是否真的這樣做？）。但是要我來評(píng)價(jià)，那是中國人傻瓜、很不聰明！有錢都不會(huì)為我所用。熱錢對(duì)會(huì)用者來說不僅不是個(gè)壞東西，也是個(gè)求之不得的好東西。

要弄清楚熱錢為何能為我所用，首先要弄清三個(gè)概念：

一是熱錢的性質(zhì)。熱錢是一種投資貨幣（與消費(fèi)貨幣對(duì)應(yīng)，是《貨幣迷局》中定義的新概念），流進(jìn)國內(nèi)是作投資或投機(jī)用的，不會(huì)去購買消費(fèi)品引起消費(fèi)物價(jià)指數(shù)上漲。當(dāng)然，如果投機(jī)炒作農(nóng)產(chǎn)品、房地產(chǎn)會(huì)引起物價(jià)指數(shù)上漲，但我國對(duì)此已有限購令，熱錢已不能在此方面作惡了。

二是熱錢進(jìn)出是以利潤為導(dǎo)向的，是為賺錢而來的。不是一些人所想象的一會(huì)兒大宗的流進(jìn)，一會(huì)兒無端的又流出，因?yàn)榭鐕鲃?dòng)也是有成本的。一般來說，流進(jìn)流出是以預(yù)期收益率大于資本時(shí)間成本與跨境流動(dòng)成本加風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)為依據(jù)的，因此，它也是可以預(yù)測與通過貨幣政策控制的。

三是貨幣的供給與貨幣的需求是兩個(gè)概念。僅僅是貨幣的供給量大并不一定就引起M2量的增加，只有貨幣的需求量增加而貨幣的供給同步滿足需求時(shí)，M2量才會(huì)同步增加。因此，控制信貸貨幣量既可以從貨幣供給量上作控制，也可以從需求量上做控制，在負(fù)利率條件下，貨幣需求控制失靈時(shí)，我國還有一套獨(dú)特的通過不同行業(yè)的貸款政策控制貨幣行業(yè)流向的辦法。例如通過控制房地產(chǎn)按揭比例來控制房地產(chǎn)的消費(fèi)貸款量就是一個(gè)有效的政策。因?yàn)樵诋?dāng)前資源瓶頸與壟斷資本的情況下，自由利率并不能使實(shí)現(xiàn)資源分配的優(yōu)化，貨款的分行業(yè)控制將會(huì)成為今后信貨政策的主要工具。因此說對(duì)過多的供給貨幣并不是不能控制。最少可以通過行業(yè)貸款政策來規(guī)定貨幣流向，將貨幣控制到所希望的行業(yè)中去。

上述三個(gè)概念說的是熱錢的投機(jī)性、趨利性、條件可控性。也就是說，熱錢進(jìn)來并不是無規(guī)律可循或是可任意所為的，正確掌握其運(yùn)行規(guī)律就能為我所利用。

根據(jù)熱錢的趨利原理，我國目前適度通脹的環(huán)境條件下，只有房地產(chǎn)投機(jī)、股市、人民幣升值能為熱錢所動(dòng)。這兩年我國已經(jīng)在外資購房上作了限購令，人民幣升值在我國一直都是取緩慢升值的策略，使得升值的幅度與資金的時(shí)間成本相較，純粹的存款實(shí)際利率為負(fù)，因此，如果短期地進(jìn)出從這三個(gè)方面是較難賺錢的。只有股市、期貨市場有很大的投機(jī)空間。但引導(dǎo)進(jìn)入股市，正是我們也利用的空間。

將熱錢引入股市，同時(shí)限制進(jìn)入期貨市場，此無疑對(duì)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展是極好的事，其原由是，我國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入到“雙輪經(jīng)濟(jì)”構(gòu)架（見《貨幣迷局》第九章）。資本主義社會(huì)的基本矛盾是無限發(fā)展的社會(huì)生產(chǎn)力與有限的消費(fèi)之間矛盾。世界各發(fā)達(dá)國家除了在政治上通過選票和工會(huì)力量以爭得全民公共福利和提高工資外，屬于經(jīng)濟(jì)上的手段則只有“印錢消費(fèi)”和“貨幣放大”（這里不作詳細(xì)的解釋，需要了解者請(qǐng)參見《貨幣迷局》相關(guān)論述）二種。股市的機(jī)制就在于能將“有市場需求的生產(chǎn)能力”也變成財(cái)富，美日國家都有過通過股市財(cái)富效應(yīng)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的歷史，我國雖然目前股市機(jī)制尚不能產(chǎn)生正財(cái)富效應(yīng)（圈錢機(jī)制與錢向少數(shù)人集中的機(jī)制），但這幾年已經(jīng)明顯地顯示出，如果股市向下，立即帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)向下，股市負(fù)財(cái)富效應(yīng)的作用十分明顯。經(jīng)濟(jì)增長向下，內(nèi)需會(huì)更加嚴(yán)重不足，政府為了增長就只有更大的投入，這幾年政府為抵消股市的負(fù)財(cái)富效應(yīng)，更多的依賴效益很低的投資和出口，整個(gè)經(jīng)濟(jì)陷入一種非良性的發(fā)展循環(huán)。

當(dāng)前我國股市總盤子已經(jīng)與GDP相較，在當(dāng)前股市低糜的情況下，利用熱錢推動(dòng)股市走出負(fù)財(cái)富效應(yīng)無疑能使經(jīng)濟(jì)增長獲得新動(dòng)力。財(cái)富效應(yīng)產(chǎn)生是有一些條件的，其中一個(gè)最主要的條件是要讓廣大中小股民投入股市的錢能產(chǎn)生增值，圈錢與錢向少數(shù)人集中的政策都是產(chǎn)生負(fù)財(cái)富的條件。自2008年股市直線下跌以來股市仍然是發(fā)新領(lǐng)冠全球，以至股市至今低糜，多數(shù)中小股民進(jìn)入股市后沒有賺錢，在此種情況下仍控制熱錢進(jìn)入股市是不智的。中國股市能吸引各國熱錢進(jìn)來投資，表明中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展有潛力，是好事，應(yīng)該充分利用國際熱錢快速推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

大家應(yīng)記得我在2008年寫的《當(dāng)代中美金融大戰(zhàn)》，此中提出，中國改變被動(dòng)的局面必須要轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略，要建立強(qiáng)有力的資本市場（不是建國際板），以實(shí)現(xiàn)利用國內(nèi)強(qiáng)勁的內(nèi)需引領(lǐng)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而不是以出口導(dǎo)向的郎咸平6＋1（詳見《當(dāng)代中美金融大戰(zhàn) (續(xù)集8) 》http://blog.sina.com.cn/s/blog_56470e790100awyf.html) ，此一戰(zhàn)略的一個(gè)基本做法就是吸引全世界的熱錢來中國股市投資，以賣股票而不是賣產(chǎn)品賺才是高一級(jí)的戰(zhàn)略。此種戰(zhàn)略落實(shí)不是限制熱錢，而是吸引熱錢，熱錢多多益善，只有這個(gè)時(shí)候全中國人民不想富都難。現(xiàn)在還只是少量的熱錢進(jìn)來，就是又堵又是截，好不容易進(jìn)來一點(diǎn)還又放到池子里，伯南克、格林斯潘一定在偷偷地笑，這些中國人真是已經(jīng)傻瓜到不能形容。

股市何種條件下會(huì)產(chǎn)生財(cái)富效應(yīng)，股市的財(cái)富效應(yīng)如何能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)是如何通過平衡與自激促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，此是一個(gè)深度的理論問題。有對(duì)此理論有質(zhì)疑者，請(qǐng)參看《貨幣迷局－當(dāng)代信用貨幣論》再說。

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