盡管自2004年初以來政府采取了一系列的緊縮政策，但總體而言，經濟似乎沒有出現明顯放緩的跡象。但是增長的格局已經發生了變化，消費已經開始得到緩慢但穩步的改善；投資也已經更多地集中于那些出現瓶頸的領域，特別是能源和交通基礎設施。

    當前經濟學家們對中國經濟走勢的看法千差萬別。有的判斷中國經濟已經開始了一個新的加速周期，有的則認為硬著陸的征兆已經出現。而筆者認為這兩種情形的可能性都不太大。短期內經濟增長加速從根本上來說取決于政府取消所有對土地、信貸和投資的限制，但目前來看這基本上不可能。前瞻性的指標、受到擠壓的利潤空間、即將上升的國內石油價格和可能出現的出口減速，都意味著經濟增長的勢頭將會有所放緩。等到明年電力和碼頭等領域出現過剩的現象，這一點將會表現得更加清楚。隨著投資和出口的減速，消費在經濟增長中的作用將會不斷增強。

    最近一段時間CPI的回落，引發了人們對出現新的通貨緊縮的擔憂。筆者認為近期CPI下滑主要是由于去年的高基數和今年糧食價格的回落，預期2006年CPI可能會緩步回升到3.5%.消費的改善和石油價格的上升都會帶來新的通脹壓力。更重要的是，最近廣義貨幣增速提升，可能會導致CPI滯后幾個月的上揚。一旦通貨膨脹率大幅回升，貨幣政策就可能開始收緊。但是預計中央銀行首先會采取的措施應該是收緊流動性從而拉抬市場利率，而非直接調整貸款利率。

    出口增長速度也有可能回落到20%左右。過去幾年極高速的出口增長，是受到中國加入WTO和大量FDI推動的暫時現象。現在看來，FDI的流入已經減緩，高成本也開始侵蝕出口利潤。最近與美國及歐洲的貿易摩擦也會在一定程度上影響出口。最后，決策者最近將重點轉向實現外部賬戶的平衡，在貨幣不可能大幅度升值的前提下，政府就要更多地依賴減少出口退稅、降低進口壁壘和允許資本外流。今后兩年中國的凈出口和經常賬戶盈余可能會保持在比較高的水平，但它們占GDP的比例則會下降。

    可惜的是過去一年來經濟中的機構性矛盾變得更為突出。第一，投資占GDP的比重上升到45%，過度投資的問題變得更為嚴重；第二，出口占GDP的比例也快速飛躍到38%，以經濟對外部市場的依賴性大幅度提高；第三，地區發展不平衡和個人收入不平等的問題日益加重；最后，由于資源利用效率低下，加上高速經濟增長，中國成為推動全球資源價格最主要的力量。這些問題如果持續下去，將會嚴重威脅到經濟增長的可持續性。

    要解決這些矛盾，就需要新的宏觀政策體系，其核心應該包括：比較高的資本價格包括市場利率以遏制過度投資，強勁的匯率來促使生產者更多地關注國內市場，新的財政開支來改善地區和個人之間的不平等，以及更為嚴厲的技術與環境標準來提高資源利用效率并改善環境。這一系列政策的要點與中央建議的“十一五”規劃的精神相一致。當然，實現可持續增長，還取決于金融改革的結果。

    如果能夠在短期內有效地解決這些結構性矛盾，筆者認為2006-2007年的適度放緩可能只是為更快的增長做準備?？紤]到中國目前大量的經常性賬戶盈余及資本、勞動市場上的不充分就業，從2008年很可能開始新一輪的可持續的高速增長。伴隨著經濟的高速增長，經常賬戶盈余就可能大幅度減少，同時貨幣也可能出現大步升值。中國經濟的增長當然會繼續支持全球要素市場的需求，但是“十一五”規劃已經對提高資源利用效率提出了明顯的目標。這意味著，即使中國保持經濟快速增長，對資源需求的總量也可能變得相對疲軟。

    （作者系花旗環球金融亞太區首席經濟學家）

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