原載：《環(huán)球財(cái)經(jīng)》雜志

環(huán)球財(cái)經(jīng)特約作者陳紹霞

凈息差最低、成本收入比最高、2009年前3季度總資產(chǎn)報(bào)酬率和凈資產(chǎn)收益率位列已上市銀行末席，當(dāng)所有這些糟糕的財(cái)務(wù)指標(biāo)與同一家銀行華夏銀行（600015，SH）相關(guān)聯(lián)時(shí)，其二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于銀行板塊也就在情理之中了。
事實(shí)上，自2006年以來，華夏銀行持續(xù)大幅計(jì)提貸款損失準(zhǔn)備、核銷不良資產(chǎn)，在經(jīng)歷持續(xù)多年的大幅計(jì)提減值準(zhǔn)備之后，市場(chǎng)普遍期待著其信用成本出現(xiàn)拐點(diǎn)，公司在2009年中期業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上也表示，信用成本可以有相當(dāng)幅度的下降。但三季報(bào)旋即給出了令人失望的答案。華夏銀行2009年三季報(bào)顯示，雖然凈利息收入環(huán)比大幅增長(zhǎng)，但資產(chǎn)減值準(zhǔn)備卻較二季度大幅上升，三季度計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備10.21億元，較二季度上升36%。
一家銀行長(zhǎng)期持續(xù)多年減值準(zhǔn)備計(jì)提遠(yuǎn)高于同業(yè)的平均水平，顯然不正常。難怪2009年8月，中金公司發(fā)布研究報(bào)告稱，華夏銀行只有加快變革才能避免邊緣化。
華夏銀行還需多久才能走出歷史包袱所帶來的壞賬泥潭？

歷史包袱或已基本消化
根據(jù)公開資料，華夏銀行2001年末逾期貸款由2000年的26.7億元上升至46.7億元，假設(shè)不良貸款與逾期貸款同比例上升，則2001年末不良貸款由前一年的29.3億元上升至51.2億元，但當(dāng)年減值準(zhǔn)備余額僅增長(zhǎng)了1.2億元，撥備覆蓋率僅為51%。如果以目前銀監(jiān)會(huì)要求的150%的撥備覆蓋率計(jì)提減值準(zhǔn)備，則2001年需要補(bǔ)提貸款損失準(zhǔn)備50.9億元！這個(gè)數(shù)字不僅遠(yuǎn)高于其當(dāng)年的凈利潤(rùn)，甚至還高于其2003年上市前中期報(bào)告披露的凈資產(chǎn)（43.3億元）。2002年，末華夏銀行賬面不良資產(chǎn)余額52.7億元、按150%的撥備覆蓋率需計(jì)提減值準(zhǔn)備79.03億元、但賬面貸款損失準(zhǔn)備余額僅29.5億元，差額高達(dá)46.5億元！因此，如果華夏銀行上市前按照150%撥備覆蓋率計(jì)提撥備，不僅會(huì)嚴(yán)重虧損、而且還將資不抵債。
上市前為了達(dá)到上市條件中的業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)而進(jìn)行過度包裝、未足額計(jì)提減值準(zhǔn)備，也未對(duì)不良資產(chǎn)進(jìn)行剝離，以及上市初期盲目擴(kuò)張形成壞賬，使華夏銀行背上了沉重的包袱。
自2006年以來，華夏銀行持續(xù)大幅計(jì)提貸款損失準(zhǔn)備、核銷不良資產(chǎn)，最近三年華夏銀行共計(jì)提貸款損失準(zhǔn)備101.3億元，核銷壞賬45.7億元（詳見表1），遠(yuǎn)高于資產(chǎn)規(guī)模相當(dāng)?shù)钠渌煞葜沏y行，計(jì)提金額應(yīng)可覆蓋上市前少計(jì)提的近50億元的損失準(zhǔn)備，累計(jì)核銷壞賬45.7億元，也已接近于公司2002年末的不良貸款余額。因此，其上市前由于歷史原因形成的包袱應(yīng)已基本消化。
通過持續(xù)多年超常規(guī)減值準(zhǔn)備計(jì)提和不良貸款核銷，華夏銀行貸款損失準(zhǔn)備余額由2001年末的25.9億元上升到2008年末的98.1億元；以150%的撥備覆蓋率為計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)，其歷年應(yīng)計(jì)提金額與實(shí)際賬面余額之間的缺口由2001年的高達(dá)50.9億元上升至2004年的63.5億元，自2005開始缺口大幅收窄、至2008年末缺口被完全補(bǔ)掉，表明其歷史上減值準(zhǔn)備計(jì)提不足部分經(jīng)多年大幅計(jì)提已經(jīng)彌補(bǔ)。撥備覆蓋率則由2001年的50.6%上升到2008年末的151.2%，不良貸款率由2001年末的15.4%下降到2008年末的2.0%(詳見表2)。
華夏銀行2007年報(bào)開始披露按組合和單項(xiàng)計(jì)提貸款損失準(zhǔn)備數(shù)據(jù)，其計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)見表3，如果不考慮計(jì)提比例上下浮動(dòng)因素，筆者計(jì)算發(fā)現(xiàn)，其2005年組合應(yīng)計(jì)提額為34.3億元、實(shí)際計(jì)提額19.0億元，存在15.3億元的計(jì)提不足缺口，表明其實(shí)際組合計(jì)提準(zhǔn)備比例較大幅度地向下浮動(dòng)了，2008年末計(jì)提缺口額下降至0.6億元，說明其計(jì)提減值準(zhǔn)備的比例基本上達(dá)到了標(biāo)準(zhǔn)計(jì)提比例（詳見表4）。這也從另一側(cè)面反映其歷史遺留的不良資產(chǎn)已基本上消化。

新增不良貸款有望高位回落
盡管華夏銀行歷史不良貸款已基本上消化，其信用成本有望下降，但能否達(dá)到銀行業(yè)的平均水平，則將主要取決于其未來新增不良貸款的情況。
從不良貸款凈生成率指標(biāo)來看，華夏銀行2006年以來呈現(xiàn)持續(xù)上升趨勢(shì)，2009年中期處于相對(duì)高位，說明其新增不良貸款并沒有明確下降；但是從逾期貸款凈生成率指標(biāo)來看，其峰值出現(xiàn)在2005年，為0.85%，此后呈持續(xù)下降趨勢(shì)，2009年中期回落至0.34%；有意思的是，逾期貸款凈生成率2005年為歷史峰值、而不良貸款凈生成率2005年卻是最低值，二者之間在趨勢(shì)上也出現(xiàn)了明顯的背離（詳見表5）。
通常而言，貸款逾期與否是判斷其是否會(huì)形成壞賬的重要因素之一，不良貸款與逾期貸款的生成率在趨勢(shì)上應(yīng)該是一致的。筆者認(rèn)為，華夏銀行產(chǎn)生這種反常的背離主要原因是，貸款逾期與否的標(biāo)準(zhǔn)是確定的，即一項(xiàng)貸款到期未能償還就成為逾期貸款，而貸款是否應(yīng)認(rèn)定為不良貸款的標(biāo)準(zhǔn)則有相當(dāng)大的彈性，2005年該公司逾期貸款余額為71.1億元、不良貸款余額為70億元——部分已經(jīng)逾期的貸款沒有計(jì)入不良貸款。2009年中期，逾期貸款余額為62.6億元，而不良貸款的余額為66.1億元，表明部分尚未逾期的貸款已經(jīng)被計(jì)入了不良貸款（實(shí)際上，對(duì)于長(zhǎng)期貸款而言，貸款到期之前就可能有跡象表明，客戶的償付能力出現(xiàn)了問題，在這種情況下就應(yīng)將其計(jì)入不良貸款）。
由此可以看出，2005年以來華夏銀行對(duì)不良貸款的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)由寬松逐漸趨于嚴(yán)格，導(dǎo)致不良貸款凈生成率與逾期貸款凈生成率趨勢(shì)上的背離。考慮到華夏銀行2009年中期逾期貸款的凈生成率已遠(yuǎn)低于2005年峰值水平，不良貸款凈生成率未來有望自高位回落。

2009年三季度減值損失環(huán)比上升
不是趨勢(shì)性變化
筆者注意到，華夏銀行2009年三季度撥備覆蓋率由二季度的153.3%上升至160.5%，以此測(cè)算，其三季度末資產(chǎn)減值準(zhǔn)備余額較6月末上升了2.5億多元，如果撥備覆蓋率維持二季度末的水平，則其三季度可以少計(jì)提4.9億元減值準(zhǔn)備。
綜合上述分析，個(gè)人認(rèn)為，華夏銀行三季度減值損失環(huán)比大幅上升并不是一種趨勢(shì)性變化，其持續(xù)多年超常規(guī)計(jì)提貸款損失準(zhǔn)備很可能接近尾聲，其新增不良貸款的凈生成率亦有望形成回落趨勢(shì)。

信息披露漏洞多多
筆者對(duì)上市公司的分析都是基于公開披露的信息，難以獲得充分的數(shù)據(jù)以及所獲取的信息本身的瑕疵甚至數(shù)據(jù)之間相互沖突、矛盾往往給分析帶來困難，相信大多數(shù)投資人也面臨類似的困境。
華夏銀行在信息披露方面確實(shí)有其與眾不同之處，如：銀行投資債券的利息收入一般計(jì)入“利息收入”項(xiàng)下；華夏銀行則計(jì)入“投資收益”。通常銀行在中期和年度財(cái)務(wù)報(bào)告中對(duì)凈利息收入、凈息差、中間業(yè)務(wù)收入都作詳細(xì)的分析，華夏銀行的財(cái)報(bào)中則沒有相應(yīng)的分析。而在季報(bào)方面，銀行一般會(huì)披露撥備覆蓋率、不良貸款率、存貸比、資本充足率等重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)，華夏銀行的季報(bào)則極為簡(jiǎn)潔，投資人無法獲得這些財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)。
華夏銀行從2009年開始每季度召開一次分析師見面會(huì)，機(jī)構(gòu)投資人可以從這個(gè)會(huì)議上獲得一些補(bǔ)充信息，但中小投資者就沒有這么幸運(yùn)，會(huì)議結(jié)束一兩個(gè)星期之后其公司網(wǎng)站上才掛出會(huì)議概要，在此期間中小投資人需要有足夠的耐心等待。
實(shí)際上，華夏銀行信息披露的獨(dú)特之處不僅在與同業(yè)比較上的差異，在與其歷年的信息披露比較上，近年也出現(xiàn)了一些微妙變化。如2006年以前華夏銀行歷年財(cái)報(bào)中都披露了“表外應(yīng)收利息”數(shù)據(jù)、貸款損失準(zhǔn)備的計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)和比例，但此后財(cái)報(bào)中相關(guān)內(nèi)容銷聲匿跡。
更讓人困惑是，華夏銀行披露的一些重要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)之間甚至有相互矛盾之處，讀其財(cái)報(bào)和相關(guān)資料，有時(shí)宛若游走于迷宮之中。筆者在此就分析過程中所遭遇的一些困擾略述于下：
1，  逾期信用貸款潛伏冰山？
華夏銀行2009年中期報(bào)告披露，逾期三年以上的信用貸款余額為4.33億元。令人費(fèi)解的是，該公司2008年末逾期的信用貸款總額僅為1.77億元（詳見表六），即使這些逾期貸款于2009年中期全部轉(zhuǎn)化為逾期三年以上的信用貸款，2009年中期逾期三年以上的信用貸款余額最多也不會(huì)超過1.77億元，那么其4.33億元逾期三年以上的信用貸款是從哪里“冒”出來的呢？
筆者認(rèn)為，一種可能是2009年中報(bào)數(shù)據(jù)錯(cuò)了，那么后期披露的財(cái)報(bào)應(yīng)該會(huì)作出更正，但三季報(bào)中并沒有相關(guān)更正信息出現(xiàn)；另一種可能則是以前年度的數(shù)據(jù)錯(cuò)了，不排除其部分分支機(jī)構(gòu)在上報(bào)數(shù)據(jù)時(shí)為了規(guī)避責(zé)任，將部分逾期信用貸款計(jì)入逾期保證貸款的可能。如果是這種情況，那么這種數(shù)據(jù)上的變化則是公司通過自查對(duì)前期錯(cuò)誤數(shù)據(jù)的糾正。考慮到華夏銀行最近三年半已核銷的不良貸款高達(dá)54.3億元，那么，在已核銷的不良貸款中可能也會(huì)有類似問題，則其歷年未披露的逾期信用貸款可能以10億元計(jì)，2009年中報(bào)所披露的4.33億元也許只是冰山一角。
2，減值準(zhǔn)備計(jì)提有兩套標(biāo)準(zhǔn)?
華夏銀行自2007年度財(cái)務(wù)報(bào)告開始披露減值準(zhǔn)備組合計(jì)提數(shù)和單項(xiàng)計(jì)提數(shù)據(jù)，不可思議的是，在其2007年財(cái)報(bào)不同項(xiàng)目的注釋中，卻出現(xiàn)了兩個(gè)不同版本的減值準(zhǔn)備計(jì)提數(shù)。在第84頁對(duì)貸款和墊款按行業(yè)分布情況的注釋中，2006年末貸款損失準(zhǔn)備單項(xiàng)計(jì)提數(shù)為32.99億元、組合計(jì)提數(shù)為26.65億元；在第152頁對(duì)貸款損失準(zhǔn)備的注釋中，2006年末貸款損失準(zhǔn)備單項(xiàng)計(jì)提數(shù)為38.53億元、組合計(jì)提數(shù)為21.11億元（詳見表7）。同一份財(cái)報(bào)對(duì)同一項(xiàng)目的注解在不同的頁面上出現(xiàn)了高達(dá)5.55億元的差異！
個(gè)人認(rèn)為，出現(xiàn)差異的原因可能是，該份財(cái)務(wù)報(bào)告的前后部分分別由不同的人員完成，在計(jì)算減值準(zhǔn)備的計(jì)提數(shù)時(shí)采用了不同的標(biāo)準(zhǔn)。但不可思議的是，采用不同標(biāo)準(zhǔn)計(jì)提的減值準(zhǔn)備雖然組合計(jì)提數(shù)和單項(xiàng)計(jì)提數(shù)出現(xiàn)了較大的差異，但是二者的合計(jì)數(shù)居然殊途同歸、完全一致，沒有分毫差異！
3，2009年三季度究竟核銷了多少不良貸款？
華夏銀行網(wǎng)站發(fā)布的“2009年三季報(bào)分析師見面會(huì)”文件顯示，“華夏銀行1~9月份累計(jì)核銷了15.95億元不良貸款，比二季度多核銷了7.29億元”。而華夏銀行2009年中報(bào)披露，上半年核銷不良貸款8.66億元，以此計(jì)算，華夏銀行三季度核銷不良貸款7.29億元，但是，在該份文件的同一段落中又表示：“三季度新增不良貸款共0.8億元，清收處置11.22億元，包括現(xiàn)金清收5.58億元，核銷4.71億元。”這句話又明白無誤地告訴我們，三季度華夏銀行核銷了4.71億元不良貸款。
筆者特地查閱了部分券商有關(guān)這次分析師見面會(huì)的研究報(bào)告，某券商研究報(bào)告表述為“前三季核銷了15.95億不良貸款，其中第三季核銷了7.29 個(gè)億”，另一家券商則稱“其中三季度新增不良貸款9.8 億元，清收處置11.2 億元，其中現(xiàn)金清收5.58，核銷4.71 億元，抵債0.49 億元”、“1~9 月壓縮25.21億元不良貸款。其中現(xiàn)金清收10.18 億元，抵債1.86 億元，核銷12.56 億元”，可見券商的研究報(bào)告對(duì)華夏銀行2009年1~9月份以及三季度不良貸款核銷數(shù)也產(chǎn)生了明顯分歧。
4，貸款的實(shí)際收益率成未解之謎
華夏銀行“2009年三季報(bào)分析師見面會(huì)”一文表示：“三季度當(dāng)季，本行大口徑貸款收益率4.88%，比二季度提高0.08個(gè)百分點(diǎn)。其中，貸款收益率5.38%，比二季度下降0.09個(gè)百分點(diǎn)；票據(jù)貼現(xiàn)收益率0.75%，比二季度下降0.04個(gè)百分點(diǎn)”。以此可以推算出，二季度華夏銀行的貸款收益率為5.47%、票據(jù)貼現(xiàn)收益率為0.79%；然而，根據(jù)華夏銀行2009年中報(bào)，上半年華夏銀行一年以內(nèi)的短期貸款（含票據(jù)貼現(xiàn)）平均收益率4.51%、中長(zhǎng)期貸款的平均利率也僅為5.16%（詳見表8）。既然中長(zhǎng)期貸款利率僅為5.16%(低于5.31%的一年期貸款基準(zhǔn)貸款利率)，而不含貼現(xiàn)的短期貸款利率在2009年上半年的市場(chǎng)環(huán)境下肯定低于中長(zhǎng)期貸款利率，那么，華夏銀行二季度貸款收益率5.47%竟然高于中長(zhǎng)期貸款平均利率5.16%，似乎難以成立，要么其中報(bào)披露的數(shù)據(jù)低估了實(shí)際貸款收益率，要么是三季度分析師見面會(huì)上的說法高估了貸款收益率，筆者想不出還有其他的理由。
個(gè)人認(rèn)為，華夏銀行受歷史遺留問題的困擾，多年來業(yè)績(jī)表現(xiàn)不盡如人意，但通過持續(xù)數(shù)年的超常規(guī)減值計(jì)提和不良貸款核銷，歷史問題貸款已基本消化；公司近年來在風(fēng)險(xiǎn)控制方面也進(jìn)行了積極嘗試，效果有待觀察。但公司在信息披露方面所暴露的種種弊端，則不可不察！

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