蝴蝶效應不再適宜，不妨將自己想象計算機程序的一個進程，整個宇宙，莫不如此。
圖片請參考：
http://blog.sina.com.cn/s/blog_60f2861d0100k2r5.html
海灣的章魚：英石崩潰較雷曼倒閉更具毀滅性
作者：Gordon T Long
譯者：海杲
英國石油公司 - 以下簡稱“英石”（BP）
海灣環境事故非常恐怖，而更為棘手更為激烈的災難正在隱約逼近。清理、訴訟，或許世界最糟環境悲劇的損害補償，此類相關未知成本，可能觸發英國石油公司的信用事件，相當程度上會摧毀全球場外交易（OTC：over-the-counter）衍生品。可能的傳染效應終將如同雷曼兄弟與貝爾斯登一般，是潛在破壞未加抑制增長615萬億場外交易的早期警告信號。
英石的表外負債和杠桿頭寸真實情況，還是個未知數。到底運營了多少特定目的實體（Special Purpose Entities:SPEs）？請注意，安然崩潰事件，其首席財務官Andrew Fastow作證說，10年前通用電氣（GE）就已存有2500個此類實體。英石比安然和通用電氣擁有更多的實物財產，然而，沒人知道英石場外衍生品協議（諸如利率掉期與貨幣掉期）真正規模到底有多大，只有那些大型國際銀行才知道如此工具縣官的抵押債務數量，以及信用觸發事件，還有交易對應方。很明顯，大銀行閉口不言。正如接下來要解釋的那樣，它們正在急劇調整數億萬億美元的全球貨幣、掉期、衍生品、期權、債務和權益組合。
再次說明，正如雷曼兄弟與貝爾斯登展現那樣，我們無法獲知黑暗的表外、離岸與未經管制的場外協議世界，但英石的金融風險是斷定無疑的。當人們獲悉一家企業風險倉位時，這便非常要緊了，投資者都處于黑暗之中。市場確定無疑時，災禍也就接踵而至。最新的金融管制法案（Dodd-Frank）絕對沒有解決此類問題，真正了解大而不倒的話，也就知道這才是中心議題。可是，問題依然沒有解決，倘若監管再次失敗，市場很可能要求“納稅人”支付費用。
巨大的英石風險，躺在615萬億場外交易市場，只有大型國際銀行才知道真實情況……但他們閉口不言！
AAA評級資產的杠桿化
沒有比jsmineset.com網站Jim Sinclair陳述得更為清晰：
“人們嚴重低估英石破產導致的全球金融領域流動性規模。英石通過貿易與金融擴張信用。他們極度擴張了只有銀行才能奢想規模時限的信用。可以想象一家號稱儲備100多年石油天燃氣公司的幕后金融肌理。也可以與一家擁有少量有形資產的銀行進行比較。那么，當英石沉沒的時候，你可以設想一下，會發生什么，不僅僅是銀行吧。已經證實的地下儲備與油田，遍及全球的野外資產，考慮到信用品質與信用條款——沒什么能與一家石油巨頭相比。除了老天爺，沒人知道基于英石信用與金融擴張遍及全球的資產規模到底多大。任何銀行實體的乘數效應都相形見絀……標價與英石破產的合力順帶效應，可以輕松導致不亞于雷曼兄弟公司的結果。很明確的是，起碼是安然公司的10倍！”
從歷史背景來看，有些人沒有注意到，聲名狼藉的羅斯柴爾德家族達到銀行業頂點時，開始進入能源與石油行業。另外，約翰 D.洛克菲勒很快意識到，全球擴張的標準石油公司，更象一家銀行，通過后來成為大通曼哈頓銀行（花旗集團的基礎）的銀行架構，鞏固了他的金融帝國。一旦一家能源巨人，能夠通過價格波動易變性管理現金流，也就變成了貨幣與信用生成的機器。可以隨處以AAA級別利率按需借貸，再借給信用價值較低的實體，獲取誘人利差。這種借貸差異有助于資助430萬億的利率掉期場外市場。英石已經能夠分拆最近5年來的200億贏利，去年獲取了150億的現金，所有這些會突然終結，倘若其信用評級已經不再匹配的話，但什么事情會導致這些發生呢？或許是黑天鵝事件。飛去來兮，肥尾效應。
[密度函數為肥尾性和非正態性有兩種解釋：一種認為是由于信息的成堆出現而產生，因而引起價格巨大波動；另一種解釋認為投資主體對信息的處理是非線性的，信息并非馬上在當前價格反映出來，信息累積效應使得價格大幅波動，從而導致肥尾現象的產生。]
聽起來是不是很熟悉？以前聽過如此討論吧？
海灣石油災難就是終結所有肥尾的肥尾，暴露了大部分衍生算法模型的整體風險模型敞口。這也表明，不到90天以前，英石需要彌補超過200億的損失，看來已經超出了可能的范圍。現在，如果它能控制到僅僅200億的程度，已經是個幸運。Fitch在6月15日調低英石信用評級6個點，從AA到BBB，而6月3日剛剛從AA+調到AA。這就是肥尾效應時發生的事情，而且只是剛剛開始。
蔓延已經開始
盡管很少人公開說明，但并不表示沒有安排大規模貨幣。這種重新安排可以有效去杠桿化，因此也會導致流動性枯竭。美國的M3已經是負數，而M2、M1正在急速下滑。英石將面臨大規模流動性擠壓，全部撥款將觸發已經貧瘠惡化的國際流動性局勢。
筆者發現“信用衍生研究”出版的圖表，很好地說明了這種生硬的急轉。這些圖表說明，4月21日馬康多（Macondo）油井爆炸觸發風險、對手方與高收益的明顯變化。政府與所謂優質債務的對比，有著不同的剖面（請看圖表報告的結尾），反應了歐洲銀行更為關注南歐經濟體（豬歐：PIIGS）。區別各自驅動體系，這非常重要。一定比例的企業債券，6個月內都會處于極度困境之中——投資者期望經濟變緩，以及違約上升的跡象。這就是去杠桿化的法術。
我們所了解的英石衍生品情況
1 - 信用合成債務（CSO：Credit Synthetic Obligations）
Moody研究表明，英石如果破產會損害117個抵押合成債務（CSOs），將導致普遍的持有人損失。而117份協議生效，不過是未嘗信用合成債務（CSOs）的18%罷了，是對英石全球金融的沖擊表現。對于還記得2008年金融崩潰的人來說，也許還能回憶起來，當時焦點是受沖擊金融公司與房屋抵押和信用違約掉期（CDS）相關的債務抵押債券（CDO：Collateralized Debt Obligations）。信用合成債務杠杠化更高，更為有毒。
上述信用合成債務（不包括由CSO背書的CSO）對卷入墨西哥海灣事件的五家公司有超過3%的敞口風險
引用Moody—>
{
在英石重組或破產事件中，涉及英石及其相關下屬公司的信用合成債務交易，也許會經歷所謂“信用事件”。如果發生信用事件，信用合成債務交易必須兌現受保護買家的支付義務，將導致相關信用合成債務拆券的損失。在這種情況下，從屬債券不再有效，信用合成債務投資者遭致損失。
……
我們評估了整體未嘗CSO，確定英石及其下屬公司的敞口為117（不包括CSO背書的CSO）個交易，約占Moody全球評級CSO的18%。各自涉及資產組合的敞口范圍則是從0.26%到2%。英石及其下屬公司的交易，最大敞口是Arosa Funding Limited 系列2005-5。
}
{
其它石油公司的重組或破產，也會卷入CSO的溢出效應。另外，我們評估了Moody針對其它四家涉及墨西哥海灣事件公司及下屬機構的CSO敞口，它們分別是halliburton、Anadarko Petroleum、Transocean Inc.以及Cameron International。Halliburton顯示為43份CSO，Anadarko Petroleum為28份CSO，Transocean Inc.為79份，而Cameron International為6份。我們最近改變了對Transocean與Anadarko Petroleum，以及相關附屬機構信用的看法，從穩定到否定，因為這些公司卷入墨西哥海灣事件的不確定性，潛在的金融債務。牽涉到一家或多家如此發行方的CSO，將面臨信用事件的結果，都會陷入重組或破產局勢。
}
要知道，Transocean是墨西哥海灣深水地平線（Deepwater Horizon）的老板/操作者，實際的137個有131個為Transocean（RIG）與Anadarko（APC）使用，而Transocean是英石25%的油井伙伴持有人。Cameron International（CAM）是錯誤防噴器的制造商，而Halliburton（HAL）是油井鉆孔灌漿的承包方，承包密封13,350英尺的馬康多鉆井工地。這些玩家毫無疑問會深度卷入訴訟及補償處理當中，另外，還會對其它石油工業參與者造成連帶傷害，因為他們要被迫拿出現金用于訴訟補償索賠。
2 - CDS（信用違約掉期）
6月25日英石的信用違約掉期，5年期CDS迅速從44漲到580，這意味著，每年需要580,000美元成本，以確保超過5年協議期限英石債券的1000萬美元。任何接近300的事情，都是個嚴重風險。對于交易方來說，他們愿意支付的話，意味著動態對沖模型要被時間所折磨，會發生近乎恐慌混亂局面。
6月16日，零點對沖報告：
{
英石曲線真的失控了。曲線上的1年點，已經超過每秒1,000，一年移動400每秒。改點無人出價（傳統術語叫無人投標）。即使DV01接近于0，相當的低，但這種荒謬的曲線倒轉，對關聯操作也是嚴重破壞。6月點現在0.5個基點標價。不久之后，英石就要應用類似歐洲央行的救援方案，當希臘利差交易到了一定程度，歐洲央行必須救助所有處于垮臺風險中的銀行。現在問題變成：誰出售了這么多的英石保護協議？BofA昨天宣布（06-15-10）它是英石所有1年期以上協議的限制性交易方風險敞口，應該是個非常重要的線索，至少識別出一個“實體”了。
}
3 - 債券倒轉
關注一下信用違約掉期，我們知道這將反映在英石的收益曲線利差中。此處有意思的是，該曲線就象英石CDS曲線的反轉（上述）。通常來說，短期收益要比長期收益低得多，這是因為長期收益的固有風險性要求所致。比如，一個人交易了很多債券，將在2012年3月到期，最近收益率為9.48%。與此同時，2019年3月到期的債券收益率是7.74%，低于短期債券。表明什么？市場在對信用事件定價，一起信用事件將嚴重沖擊場外協議，我們看不到的場外協議。
但我們知道，英石介于20億到25億區間一年期商業票據到期付款，需要交易操作與營運資本，需要耗費更為昂貴成本，更加難以確保安全，也會吸干英石的流動性。
4 - 流動性需求
為了應對上述到期商業票據（20億-25億，一年內），還有當前最新以及到期債務發行，需要增加已經落實到位的與白宮簽訂的200億美元，盡管我們知道，實際上沒有簽署詳細的協議。
5 - 未補拋空
金融時報Alphaville通過Data Explorers報告了到6月4日的未補拋空情況。正如下圖所示，有個明顯“尖峰”信號，是最近的股息支付，未償款項（SOOL）潛在股票數量，自泄漏之后勉強微動。因此，賣空者不能因跳入受責備；賣方一定是從其它什么地方而來，比如長倉（只做多頭）資金。謠傳2010年6月10日，Norges Bank希望放掉330m股份。經紀人說，2010年6月9日跨大西洋英石股票交易數量價值80億美元。拿這個數據放遠來看，同一天整個EuroStoxx指數交易總量也不過150億美元。而且，加之4月21日深海地平線設備爆炸，英石市場價值70%翻了過來，大部分是美國的。英石美國證券存托收據（ADRs）交易總量通常比倫敦正常股份低10個百分點。自泄漏之后，這種情形已經逆轉，美國證券存托收據交易量是正常情況下的3.5倍，所有這些表明，英石最大美國投資者基地，已經傾空股票。
資本短缺還要多久？此處要注意，這是英石的股本。英石債務的短缺行為則是另一碼事，特別是關注到動態的對沖，再次說明，很多都是看不見的。
6 - 期權行為
2010年6月10日Wall Street Pit寫道，“困境中的英石期權規模，已經很快接近750,000份協議，股市可以看到的隱含波動性已從79.7%升到5年來的120.96%高點。股市期權行為無疑比較瘋狂，就象很多到期快速增長的買入賣出期權規模一樣。”
英石資金成本快速飆升，從根本上來說，一家能源金融企業可能完結！
訴訟的規模與范圍
海灣石油泄漏事件最終成本多少，200億還是600億？有人知道嗎？個人認為，可能更接近后者而非前者。如果使用已經報告的石油泄漏數量進行比較，可以更好理解最終的失敗情形，到底能造成何種規模的災難。根據金融時報的說法，已經報告的石油泄漏事件如下：
(桶/天)
4月20日
5月04日
5月07日
5月14日
5月28日
6月03日
6月08日
6月10日
6月17日
6月23日