建立全民持股的主權基金　　

——推進第二次社會主義改造　　

寫于2008年11月

摘要：改革開放30年，中國實現了由計劃經濟體系向中國特色社會主義經濟體系的轉型，并成功地保持了年均9%以上的經濟高速增長，經濟實力顯著增強，但由于西方資本主義世界一直謀求遏制中國，中國正面臨了前所未有的困境。制造業疲軟、出口受阻、產業集中度低、外資入侵、國有資產流失、高額外匯儲備等問題一直困擾著中國，希望通過主權基金的強力運作，增強我國各產業的國際競爭力，維護我國經濟安全，并使我國經濟發展的成果惠及人民大眾，維護我國社會穩定，推動我國社會主義建設事業向前發展。針對主權基金的運作問題進行闡述，希望對解決中國經濟困境有所貢獻。　　

關鍵詞：主權基金；基金經理人；產業集中度；社會主義　　

一、主權基金是什么及如何建立　　

1、基金性質　　

此基金是全民持股的基金。全國人民是基金的唯一股東，控股100%。　　

希望通過基金的建立，將全國人民團結在一起，顯示我國作為社會主義國家的優勢。以全民族的力量來面對經濟全球化的挑戰，保護民族工業，保護國有資產。主權基金將以股權回報作為提供資金的條件參與為提高產業集中度進行的企業并購活動，使人民大眾成為這些優秀企業的股東，并享受到企業發展和中國經濟發展的成果。為了提高基金的穩定性，主權基金只能接受屬于人民大眾的資金，不能接受投機資本和其他投資的進入。其他資金只能進入主權基金控制下的其他基金。　　

2、資金來源　　

人民大眾創造的財富，包括外匯儲備、社會保險金（包括養老保險、醫療保險、失業保險、工傷保險、生育保險、住房公積金等）等一切保障社會穩定的資金。另外，可以將國家公務人員的廉正保障金（用于精簡機構、提高公務人員退休收入）也加入其中，有助于主權基金的推行和運作。首先要將部分或全部外匯儲備從海外資本投資中抽回，參與國內產業整合和重點企業反外資收購。不僅可以幫助提高中國各產業的綜合競爭力和保護民族企業而且可緩解由主權財富基金引起的新一輪中國"威脅論"，使主權基金不被認為是外匯"飼養"的怪獸，而是還"匯"于民的"天使"。^[1]　　

另外要將全國各地所有社保基金全部納入主權基金，統一調度和投資。由于中國股市不像美國股市那樣具有較高且穩定的年收益率（按照尼克的計算,美國在1926-1996年的71年間,盡管股市經歷了多次大起大落,但股票市場的年復利收益率還是達到10.7%），應將資金從風險較大回報率不穩定的中國股市撤回。　　

目前,社保基金的投資工具主要還是銀行存款、購買國債。存款利率低于通貨膨脹,購買國債也難以規避通貨膨脹的風險，以2004年的一年期存款和三年期國債為例,二者的利率分別為2.25%和2.68%,遠遠低于當年的通貨膨脹率。銀行存款與國債在社保基金中占到72%,而其投資回報率無法抵御當年3.90%的通貨膨脹率。^[2]　　

由此，社保基金的盈利將完全依賴牛市，如果股市轉熊，社保基金必將發生虧損。所以應通過完全的商業運行，通過專業規劃，將基金投入風險較小回報穩定但資本運作技術含量較高的投資，比如以換購原始股的條件幫助優秀企業完成收購和兼并，此舉將再次促進中國經濟的發展，從而增加主權基金的資金來源，使之形成一個良性循環。 　　

3、運營和監督機構　　

主權基金的運營機構將以摩根士丹利為榜樣，是由職業經理人打理的專業投資公司，資本金完全來自主權基金。為了使主權基金的收益最大化，投資公司的職業經理人可以在全球范圍內招聘，利用國際優秀投資者的敏銳判斷力為人民大眾理財，創造可持續的健康利潤。但是鑒于我國目前的市場發育以及制度建設都不完善的現狀，為了保護人民大眾的血汗錢，在對于職業經理人激勵機制上應謹慎選擇，綜合考慮。一定要保證人民大眾的股份比例不動搖，因此不宜采用股票期權激勵機制。有些學者指出股票期權激勵機制在設計不當的情況下反而更容易造成道德風險,具體表現為:經理人操縱股價在短期內上漲和利用“內部人”的身份從事“內線交易”。此類現象在我國目前的監督機制下很容易產生,因此主權基金的職業經理人報酬應與基金收益密切相關，可以使用基于EVA(Economic Value Added)的經理人激勵機制。經濟增加值(EVA)是從股東的角度定義企業的利潤,它等于企業的稅后經營利潤與全部的資本成本的差額。這一機制的主要思路就是提取EVA增長數額的一個固定比例作為獎金獎勵經理人,獎金上不封頂。經理人獲得的獎金不是直接提取,而是存入事先設立的獎金庫(紅利銀行),到一定的時期支取其中的一部分,同時經理人要承擔業績下降帶來的風險,若今后EVA下降,獎金庫的金額將會減少,以彌補損失。^[3]這種方式能夠鼓勵經理人像股東一樣更加關注企業業績的改進,但又避免了給予職業經理人股權產生的道德和經濟風險，可以簡單的理解為按照業績，給予職業經理人虛擬的股權和期權，由此保證了人民大眾股份不動搖。　　

由于主權基金的全民持股特性，為了對主權基金的運行進行很好的監督和管理，作為對通常監督手段的補充，可以通過全國人民代表大會選舉一定數量的獨立董事進入公司參與內部監督，并要求其定期向全國人民提供相關報告，保護人民大眾的財產。獨立董事必須具有獨立性和專業性。獨立性應包括資格上的獨立性、產生程序上的獨立性、經濟上的獨立性和行權上的獨立性。同時，獨立董事應具備一定的專業素質和能力，必要的法律和財務專業知識，能夠憑自己的專業知識和經驗對公司的董事和經理以及有關問題獨立地做出判斷和發表有價值的意見。　　

二、主權基金維護我國經濟安全

1、我國產業集中度現狀　　

近幾年來，外資正通過各種手段不斷加大對我國制造業中重點企業的控制和收購。由于我國產業集中度過低，企業在國際市場上不具有強大競爭力，于是將面臨兩種結果，不是倒閉就是被收購或控制。外資以極其低廉的價格甚至零價方式大肆收購核心產業大公司或各個行業的龍頭公司，已經使中國本土制造業在工業增加值中的比重降低到了26.5%。競爭的激烈性和資本的缺乏，很多企業受到了外資的脅迫，發展較好的企業普遍有外資入股，民族品牌正在不斷喪失。在廣東和江蘇等地，出口企業遇到了更大的困境。它們大多數依賴價格競爭取得訂單，是跨國公司的附屬工廠，企業規模小，沒有形成品牌，在出口形勢不好的情況下，融資困難，為謀取生存自降利潤從而被外資利用。　　

2、提高產業集中度的作用　　

提高產業集中度將產生規模經濟。規模經濟是指在一定的區間內，伴隨著生產經營能力的擴大而出現的批量擴大、費用遞減和收益遞增的經濟現象。形成規模經濟后，產品可以形成批量標準化，物流費用和其他管理費用也將降低，同時對于我國的節能減排工作也能有很大幫助。我國目前單位GDP能耗是美國的4倍、德國的7倍、日本的11倍，這與我國與發達國家制造業的產業集中度差距有關。當形成規模經濟后，通過統一規劃，統一協調，大規模技術改造，我國企業也能逐漸提高能源的利用率。　　

另外，以鋼鐵行業為例，規模經濟還有以下作用：　　

第一，有利于對新進入企業形成壁壘，形成對我國重點企業的保護。一般說來，規模經濟越顯著，行業中原有達到規模經濟標準的企業具有的優勢越大，新企業的進入就越困難。^[4]我國的民族企業發展不缺技術，不缺管理，缺的是安定發展的環境。在市場經濟條件下，用這樣的經濟手段阻擋國外資本對我國民族企業的進攻是最合適的。　　

第二，有利于提高企業的市場占有率，增加對原料價格談判的話語權。2000—2005年間，我國進口鐵礦石達9.0525億t，用進口鐵礦冶煉的生鐵占我國生鐵產量的比重在逐年提高，從2000年的34%，已提高到目前的53%左右。^[5]鋼鐵行業產業集中度提高后，將形成強有力的一致性，可以通過與原料、燃料生產企業的合作和談判，能得到廉價的、穩定的、長期的原燃料供應，這是鋼鐵行業發展的基礎環節。　　

第三，有利于提高我國鋼鐵企業的國際競爭力，增加國際市場控制力。產業集中度的提高有利于大規模的技術改進、管理改進、節能改進，并能使企業具備較強的抗風險能力。企業規模擴大后，將控制更多的市場，具備更高的資本實力，大幅度提高了我國鋼鐵企業的國際競爭力。未來，待時機成熟，我國鋼鐵企業可以必須參與到國際鋼鐵業的收購和兼并活動中去，通過控股或聯合海外大型鐵礦石企業達到降低成本、控制產業鏈的目的，為我國經濟發展提供強大的動力。　　

3、阻礙產業集中度提高的因素及解決辦法　　

 我國的鋼鐵產業是最需要迅速提高產業集中度的產業。雖然我國鋼鐵業正在尋求整合，但受到很多因素的影響，進度過慢，效率較低。究其原因主要有：一是地方保護主義。地方政府出于保護本地經濟發展的考慮,會傾向于對這些企業施以信貸、財政、稅收等多方面的扶持，使面臨退出的企業得以繼續生存。二是由于社會保障制度的滯后和銀行呆帳、滯帳處置過程中存在的種種困難，使一些處于競爭劣勢的鋼鐵企業無法順利退出。三是國內資本市場不健全，在競爭中處于劣勢的企業及其生產要素難以通過市場手段實行兼并、破產、轉移。四是企業職工安置造成企業退出障礙。^[6]　　

總的來講，鋼鐵產業集中度問題受到中央政府與地方政府的分權問題的影響。如果大型國企利用中央行政力量強行兼并地方小企業，勢必引起中央與地方的矛盾，而僅僅靠優秀企業自身的力量還不足以發動并購，所以應該利用市場經濟的手段，通過主權基金的資本運作，為優秀企業提供加速發展的資金，用于解決兼并收購等活動遇到的資金問題和同時產生的職工安置、負債等問題。由于主權基金的經營關系到各地方老百姓的社會保障，從而影響地方政府的效益，相信以全民的力量進行兩方皆受益的并購活動，受到的阻力將大大減小。另外，由于主權基金將以股權回報作為提供資金的條件參與為提高產業集中度進行的企業并購活動，使人民大眾成為這些優秀企業的股東，并享受到企業發展和中國經濟發展的成果。　　

三、主權基金維護我國社會穩定　　

1、提供安全的投資渠道，穩定民心。　　

通過全國范圍內的資金整合，將老百姓的養命錢交由專業的機構統一打理，杜絕腐敗問題的同時為老百姓提供穩定的未來保障，大大鼓舞全民加入社保的熱情，為社會安定團結做出貢獻。為了保護老百姓在主權基金中的股份安全，我們應該設置一定的規則。比如：老百姓在主權基金中的股份不可出讓。這一點將避免我國重蹈蘇聯的覆轍，避免寡頭的產生。當老百姓遇到重大事故急需用錢時，可以有銀行暫時代付。通過與銀行的合作，以整個主權基金作為擔保，老百姓可以拿自己的股份做抵押，提取與自己的股份相匹配的一部分現金。但主權基金的股份具有一次抵押效力，不具備交換效力，即只有參與合作的銀行才能拿抵押的股份憑證向老百姓或主權基金要錢，而不能將股份憑證出售或再抵押。如果造成“死當”，將由主權基金用此股份的未來收益贖回，而此股份的戶主保持不變，并能接受股份的繼續升值和扣除欠款后的分紅。　　

2、從根本上解決內需不足的問題。　　

主權基金穩定發展，將提高老百姓的安全感，從根本上解決內需不足的問題。如果主權基金能持續穩定地盈利，老百姓的養老、醫療等問題就能得到緩解。后顧無憂的情況下，人民大眾將會把銀行中的存款陸續取出投入消費領域，從而對中國經濟產生巨大助推作用。同時由于對未來生活信心的提高，全國犯罪率將持續下降，社會矛盾將得到緩解。對未來充滿信心的人民大眾在投資上也會逐漸變得理性，這將對我國房地產市場和金融市場的健康發展起到促進作用。　　

3、推動我國社會主義建設事業向前發展。　　

我們要達到共同富裕的目標，不能寄希望于國民素質的自然提高，也不能寄希望于歷史的自然演變，更不能寄希望于市場的自然調節，我們應該利用法制化與制度創新引導國家走向強大。為了實現社會主義共同富裕的目標，為了構建和諧社會，我們要“效率和公平并重”，為低收入者提供安全保障，擴大中等收入者的比重，使全體人民都能享受到改革開放和社會主義現代化建設的成果。我們應在市場經濟條件下探索新的公有制實現模式，完善人民大眾的社會保障機制，幫助確立人民大眾的主人地位，通過新的方法使人民當家作主，推動我國社會主義建設事業向前發展。　　

四、推進社會主義二次改造　　

正如第一部分中所闡述的，此主權基金與傳統的主權基金存在著本質上的差別，一般主權基金的經營目的是保值和增值，而此基金的運行將使我國通過市場經濟手段完成第二次社會主義改造，使百年之后我國老百姓能真正當家作主，成為國家財富的主人，完成的是社會主義改造的任務。這個基金有個特點是：資金完全由人民大眾創造的財富，包括外匯儲備、社會保險金（包括養老保險、醫療保險、失業保險、工傷保險、生育保險、住房公積金等）等一切保障社會穩定的資金組成，全國人民是基金的唯一股東，控股100%。　　

由于市場經濟存在缺陷，每隔一段時間都會出現經濟危機，就如這次的次貸危機引發的全球經濟問題一樣，其結果一定是財富的重新分配。但是正如馬克思所預言的，資本主義必將被取代，因為在資本主義世界，財富的支配和控制權不在人民手中，經濟危機發生后，抄底進入的一定是擁有龐大資產的大利益集團（他們具有較強的抗打擊能力），而普通人的資產一定會由于危機而不斷地被賤賣。經過一段時間的恢復，老百姓將仍然處于社會低層，財富的擁有者仍然是在低點購入廉價資產的利益集團，即馬克思提到的大資本家。經濟危機的頻率將越來越高，而西方發達國家只有不斷地通過戰爭轉移民眾視線，不斷地通過全球經濟一體化轉嫁經濟風險，直到有一天矛盾再也不能被掩飾，資本主義就滅亡了。　　

如果每次經濟危機后，抄底進入的都是老百姓的財富，那么可以想象，如果有政府的支持，保證主權基金的人民屬性不動搖。經過幾次或幾十次經濟危機后，人民大眾將控制整個國家80%以上的資產，使每個老百姓都能享受到中國經濟發展的成果。這只有在社會主義國家才能做到，這也是中華民族完成持續繁榮與穩定的大好機會。　　

前蘇聯曾經試圖完成這樣的社會主義改造，但方法不對。他們將全國財富以股份制形式全部分配人民大眾，卻沒有設置一定的規則，最終導致寡頭用面包換購民眾股份而侵吞了全國資產。我們應該用金融手段，依靠政府力量，利用經濟運行的周期性，通過此基金的運作，完成國家財富從國有到民有的轉化，驅除官有的成分，徹底變換官與民的地位，使人民大眾成為官員的老板，成為國家財富的主人。　　

參考文獻　　

[1] 鄭秉文.中國建立“主權養老基金”的急迫性及國際比較——應對“中國威脅論”與外匯儲備二次分流的戰略思考.國際經濟評論[J].2008（02）:43.　　

[2] 張賓.社保基金的投資與運營.遼寧經濟[J].2008（01）:46.　　

[3] 王垚，國內外有關基金經理人激勵機制的文獻綜述.西部金融[J].2008（08）:29.　　

[4] 李立明.我國制造業的行業技術特征與其市場結構的關系研究[D].吉林大學，2007:16.　　

[5] 陳麗梅,丁玉良,蘭金亮.提高產業集中度是我國鋼鐵業發展之必然.　　

包鋼科技[J].2007（01）:7.　　

[6] 李擁軍,武森.中國鋼鐵產業集中度相關產業環境的解析[J].冶金管理,2008（08）:13.

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