張庭賓

   如果格林斯潘、伯南克和克魯格曼同時看衰美國經濟，那意味著什么？

   今年以來，筆者一直在觀察把握一個重要時點——美國金融二次危機何時到來。自2009年，本人對于國際金融危機的未來發展演繹，有兩個基本看法。

一是2月，本人撰寫了《金融危機第三階段：誰是諾亞方舟》一文，指出二輪危機的主要特征是紙幣信用危機，各國為救市而競相降息增加流動性，各國紙幣更深“負利率”化，黃金一枝獨秀，擺脫了各種大宗商品、各種紙幣的“地心引力”，突破并站穩1000美元之上，將動搖信用貨幣體系的根本。

二是9月，本人接受媒體專訪時，明確指出，現在美國和全球經濟的回暖是偽復蘇，是大量增發貨幣，刺激了股票和資產價格的反彈，但它不可能從根本上扭轉需求頹勢，也無法形成增長新動力。但救市會大大增加政府債務負擔，實際上在醞釀了新一輪更大的危機——紙幣危機（或稱為主權債務危機）。

盡管在2006年初，本人在國內金融界首先預測了美國金融危機；盡管上述這兩個判斷，本人一直沒有動搖。然而，筆者對于美國第二輪金融危機爆發時點的把脈還是相當慎重的。然而，美國最新的各種政策和市場信號讓我們覺得，現在是提出美國第二輪金融危機的合適時機了。

美國二輪危機的內在邏輯未變。根據本人首創的“貨幣三態”理論。自1971年，美元擺脫了黃金，進入了貨幣信用膨脹周期，由固態貨幣（一般等價物是黃金）向液態貨幣（各種債券、資產證券），再向氣態貨幣（金融衍生品）膨脹。2006年，美國的金融衍生品總量為518萬億美元，是GDP的近40倍，液態貨幣是GDP的6.8倍。

可是，這個信用泡沫不可能永遠吹下去的，隨著美國IT泡沫的破滅，加之歐元的競爭，國際貨幣信用不以人的意志為轉移地進入了收縮周期——2008年的第一輪危機是氣態貨幣向液態貨幣的收縮，它消滅了大量的流動性，使得大量金融機構破產倒閉。

第一輪危機爆發后，美國和世界各大國大力救市，主要通過增發貨幣和財政借債救助來應對危機，即如伯南克所言：開著直升機撒鈔票。同時，美國凍結了金融衍生品的流血口，但金融衍生品的問題并沒有解決，其存量仍高達450萬億美元。第一輪救市付出的代價是，各國的國債占GDP的比重急劇攀升，其中美國今年年底將達到100%。

美國在2010年面臨的首要問題是，美國國債賣給誰，今年一共要出售2.22萬億美國國債，而美聯儲今年剩下的購買額度只有2000億，要市場消化約2萬億。傳統的兩個大戶，一是美國的醫療和社保基金受金融危機影響，沒有更多的錢來買；二是要靠中國和日本這些傳統貿易順差大戶，但是中國在過去7個月中，凈賣出美國國債853億美元。

這種背景下，美元會愿意看到世界其它地區出現金融動蕩，于是，迪拜，希臘危機適時地發生了，這兩度緩解了美元主權債務危機的風險。但5月份的歐洲7500億歐元的救助計劃基本封住了歐元危機再擴大的空間。

“開著直升飛機撒錢”的伯南克并沒有等到經濟真實的復蘇，8月10日美聯儲的例行貨幣政策會議傳遞出三大重要信號：

　　一，伯南克和他的同事們對美國經濟復蘇前景深感悲觀。美聯儲官方聲明的措辭是：“最近數月來，產出和就業的復蘇步伐已經放緩。預期未來經濟復蘇速度很有可能更低。”

　　二，美國經濟復蘇放緩和前景堪憂之根源，乃是真實經濟未見根本好轉，最新的就業率屢屢令市場失望。

三，美聯儲的貨幣政策看來已經“黔驢技窮”，伯南克只好重施故伎，宣布繼續維持聯邦基金利率“零水平”，增加購買長期國債(美聯儲將把到期的機構債券和機構支持證券的本金收入，用于增加購買國債)，并對到期國債實施展期。其目的是為了維持長期國債低利率，以避免國債利率攀升而引發主權債務和利率衍生品的危機。

但美國國債CDS的風險仍在攀升。根據數據提供商CMA數據視野的報價，美國國債CDS價格在8月18日攀升至45.49個基點，8月5日時為36.69個基點，漲幅高達19.3%。同期西班牙國債CDS漲幅僅為8.30%，德國國債CDS上漲16%至43.94個基點，日本國債CDS同期則出現下跌。通常來說，CDS的價格與投資者對標的證券的違約預期成正比。

黃金的堅挺會進一步刺穿紙幣的信用泡沫，8月4日，中國六部委出臺意見，大力推動中國黃金市場發展和黃金儲備，這基本夯實了國際金價每盎司1200美元的臺階，金價創出新高并不遙遠，而這只會把更多在紙幣和黃金間搖擺的人拉到黃金一邊。索羅斯領導的基金，其黃金的配置已經高達20%。

伯南克的前任——格林斯潘8月1日也相當悲觀，他在接受NBC采訪時稱：如果房地產市場出現惡化，美國經濟可能再次陷入衰退。他指出：目前美國存在大量所謂“負資產”房屋，這可能導致未來房屋止贖率大幅增加，對房價產生進一步下行壓力。有數據顯示，截至2010年3月底，全美有超過1120萬套住房處于“負資產”狀態。

同樣悲觀的還有克魯格曼，他在《紐約時報》的專欄已經激奮，這讓他看起來并不像是一個理性的諾貝爾獎獲得者——Colorado Springs為了省錢，關閉了1/3的街燈。但是相同的情況正在，或是即將在全美國發生。同時，美國這個曾經一度以其在交通上的視覺投資讓世界贊嘆的國家，現在正在經歷逆向發展的過程：很多地方政府都在砸開他們無力繼續維護的公路，讓這些路重新變成砂礫路。

“聯邦政府應該給地方政府提供援助，保護美國基礎設施，以及美國兒童的未來。”克魯格曼寫到：但華盛頓提供的援助卻吝嗇至極。共和黨人和“中間派”的民主黨人說，我們必須將赤字放在首要解決的問題位置上。剛轉過臉，這些人又宣布說，我們必須保護極其富有人的稅收削減——未來10年中將會達到7000億美元。

這就是美國的現狀，華爾街“精英”們給美國和世界造成了前所未有的巨大損失，但是這并不妨礙他們在2009年拿到了歷史最高的收入。

奧巴馬總統也想安慰弱勢群體，他的醫療改革方案將更多的窮人涵蓋在其中，并試圖用政府主導的保險公司來節省費用，但很少人認為，這會真的減少美國的醫療財政開支。

奧巴馬政府的確按照承諾從伊拉克撤軍，但是這并沒有能夠節省軍費開支，因為無論是向阿富汗增派軍隊，還是到中國的黃海南海炫耀武力，都需要消耗大量的金錢。

對華爾街，美國必須給社會公眾一個交代，這是美國推出新金融監管法的主要動機。盡管從草案到成為法律，它的力度已經削掉了大半，但金融衍生品被納入監管，這將使得過去兩年凍結并掩蓋的衍生品傷口重新流血。

在9·11遺址上建伊斯蘭清真寺，奧巴馬兩次表態支持，這讓美國這個多種族多宗教國家的政治傷口再一次迸裂。

美國能不能走出困境，需要新的精神領袖來凝聚人心，在2009年1月，奧巴馬宣誓就任美國總統時，很多人期待著他是，但8月11日　美國拉斯穆森民調機構的每日民調顯示：強烈支持奧巴馬的選民占24%，而強烈反對奧巴馬的選民占46%。

從貨幣、財政、金融、經濟、社會政治，到軍事，筆者判斷，美國騰挪的空間進一步收窄，向外轉嫁危機的難度進一步加大。美國第二輪金融危機的內外部條件已經陸續到位。

    盡管仍然難以判斷二輪危機爆發的準確時點，但至少，現在已經到了中國金融投資決策者需要高度警覺的時候了。（作為為本報主筆，“庭賓透世”專欄因發表此文，原“后土地財政時代中國怎么辦”系列分析暫時延后一期，特此說明。此文僅供參考，投資者決策風險自負，聯系郵箱[email protected]）