在美國(guó)的次貸危機(jī)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響逐步消退、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇跡象越來越明顯之際，歐洲的主權(quán)債務(wù)危機(jī)又開始進(jìn)入人們的視野。從2010年2月初開始，隨著希臘債務(wù)危機(jī)的發(fā)酵，全球金融市場(chǎng)再次出現(xiàn)震蕩。歐元出現(xiàn)大幅度下跌，而美元?jiǎng)t節(jié)節(jié)攀升，美元指數(shù)從70多一直上沖到90以上，而歐元與美元的兌換比例從1.45：1左右迅速貶到1.2：1。受此影響，全球股市從2月初以來出現(xiàn)較大幅度的波動(dòng)。

面對(duì)歐洲債務(wù)危機(jī)的沖擊，國(guó)內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策面臨調(diào)整的壓力，尤其是房地產(chǎn)調(diào)控政策，不少權(quán)威人士認(rèn)為在國(guó)際局勢(shì)不明朗的背景下，中國(guó)應(yīng)該繼續(xù)采取寬松的貨幣政策和積極的財(cái)政政策，或者說，宏觀刺激政策不宜過早退出。

筆者認(rèn)為，歐洲債務(wù)危機(jī)對(duì)中國(guó)并非都是壞事，處理得當(dāng)將成為中國(guó)在未來崛起的重要契。中國(guó)應(yīng)該采取的是緊縮而不是擴(kuò)張的宏觀經(jīng)濟(jì)政策。

一、歐洲債務(wù)危機(jī)不是局部的危機(jī)

歐洲的債務(wù)危機(jī)從希臘的主權(quán)債務(wù)危機(jī)開始。截止2009年底，希臘政府債務(wù)余額已經(jīng)超過其GDP的110%，財(cái)政赤字超過了GDP的12%以上，這些指標(biāo)都大大超過了歐盟規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)（根據(jù)歐盟的規(guī)定，政府債務(wù)余額不能超過GDP的60%，當(dāng)年財(cái)政赤字不超過GDP的3%）。隨著2010年4月份之后不斷有到期的債務(wù)需要償還，希臘政府必須要從國(guó)際市場(chǎng)籌集大量資金，但因?yàn)槠鋫鶆?wù)負(fù)擔(dān)已經(jīng)超過規(guī)定，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)將其債券評(píng)級(jí)不斷調(diào)低，希臘政府通過市場(chǎng)籌集資金的成本（債券的收益率）將越來越高，未來償還債務(wù)的能力將進(jìn)一步降低，陷入了惡性循環(huán)。

當(dāng)人們關(guān)注希臘的債務(wù)危機(jī)時(shí)，就不能不關(guān)注南歐的與希臘類似的一些國(guó)家，于是，葡萄牙、西班牙、意大利等國(guó)的債務(wù)問題同樣成為國(guó)際社會(huì)關(guān)注的焦點(diǎn)。就在希臘的國(guó)債評(píng)級(jí)被調(diào)低不久，葡萄牙的國(guó)債評(píng)級(jí)也被調(diào)低，西班牙的國(guó)債也已經(jīng)被列入觀察的對(duì)象。

如果說歐洲債務(wù)問題僅僅限于南歐這些國(guó)家的話，那么問題不會(huì)很嚴(yán)重，因?yàn)樗鼈兌际切?guó)，經(jīng)濟(jì)總量不大。而認(rèn)真分析歐洲的總體情況后發(fā)現(xiàn)，英國(guó)、法國(guó)、德國(guó)等大國(guó)同樣有債務(wù)負(fù)擔(dān)過重的問題，這三個(gè)大國(guó)的債務(wù)負(fù)擔(dān)都超過了歐盟規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，德國(guó)的情況最好，政府負(fù)債已經(jīng)占GDP的73%，財(cái)政赤字已經(jīng)達(dá)到GDP的3.4%，而法國(guó)的財(cái)政赤字已經(jīng)超過了8%。

仔細(xì)考察這些國(guó)家的債務(wù)問題會(huì)發(fā)現(xiàn)，這些國(guó)家的債務(wù)大多數(shù)債權(quán)人都在歐洲，而且是交叉持有債權(quán)。如：希臘的債權(quán)人主要是法國(guó)和德國(guó)，分別有500億歐元和300億歐元。而葡萄牙的債權(quán)人主要是西班牙和法國(guó)，分別有600億歐元、300億歐元、300億歐元。

因此，我們可以看出，歐洲的主權(quán)債務(wù)問題不僅僅局限在個(gè)別國(guó)家，它涉及到幾乎所有的歐洲國(guó)家，如果一個(gè)國(guó)家的債務(wù)出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)迅速影響到其他歐洲國(guó)家。希臘債務(wù)危機(jī)實(shí)際上已經(jīng)引爆了整個(gè)歐洲的債務(wù)危機(jī)，其影響面之廣、持續(xù)時(shí)間之長(zhǎng)可能會(huì)超過美國(guó)的次貸危機(jī)，需要我們高度關(guān)注。

二、歐洲債務(wù)危機(jī)將導(dǎo)致歐元危機(jī)

這場(chǎng)危機(jī)暴露了歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在缺陷。歐元區(qū)只統(tǒng)一了貨幣，卻沒有統(tǒng)一的財(cái)政，這是歐元的致命弱點(diǎn)。因?yàn)闆]有統(tǒng)一的財(cái)政作后盾，每當(dāng)出現(xiàn)危機(jī)就難以招架。

2009年底希臘出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)之后，各方圍繞如何化解希臘危機(jī)的博弈過程就充分反映了歐元制度設(shè)計(jì)的困境：如果將希臘債務(wù)危機(jī)交給IMF處理，這等同于歐元區(qū)放棄自救，也就意味著在歐元區(qū)內(nèi)部甚至連最后一根“救命稻草”都找不到，這對(duì)歐元信心將是進(jìn)一步打擊；而如果由歐洲的大國(guó)出面救助，則無疑鼓勵(lì)更多的國(guó)家不守信用，最終會(huì)拖垮歐元。而且歐洲大國(guó)（如德國(guó)和法國(guó)）的國(guó)內(nèi)政治勢(shì)力對(duì)本國(guó)政府出手救助希臘等國(guó)存在強(qiáng)烈的反對(duì)聲音。

正因?yàn)闅W元制度設(shè)計(jì)上的缺陷，使市場(chǎng)對(duì)歐元貨幣區(qū)是否能夠應(yīng)對(duì)此次債務(wù)危機(jī)存在擔(dān)憂，擔(dān)心債務(wù)危機(jī)會(huì)導(dǎo)致歐元的崩潰，使債務(wù)危機(jī)演變?yōu)闅W元貨幣危機(jī)。即使5月10日歐盟首腦會(huì)議和財(cái)政部長(zhǎng)會(huì)議通過了7500億歐元的援助基金方案，但仍然難以徹底扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)對(duì)歐元的頹勢(shì)。該方案出臺(tái)之后曾經(jīng)給市場(chǎng)帶來一線希望，但市場(chǎng)僅僅反彈了一天，就又重新步入連續(xù)下跌甚至暴跌的軌道，歐元對(duì)美元的比價(jià)已經(jīng)跌破2008年美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)時(shí)的最低點(diǎn)，并且已經(jīng)達(dá)到近5年來的新低。因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)這個(gè)方案仍然疑慮重重，這主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

首先是資金的來源存在不確定性。救助資金的最主要提供者德國(guó)國(guó)內(nèi)存在著強(qiáng)大的反救助力量，民眾認(rèn)為不應(yīng)該把德國(guó)人民勤奮工作得來的錢拿出去救助好吃懶做、不思進(jìn)取的希臘與其他南歐國(guó)家。因此，在德國(guó)224億歐元的救助方案在議會(huì)通過后，德國(guó)民間迅速組成了強(qiáng)大的訴訟團(tuán)體，要求憲法法院阻止這種救助行為，德國(guó)的大多數(shù)民眾甚至贊成退出歐元區(qū)。2010年5月21日德國(guó)議會(huì)通過了參與歐洲債務(wù)危機(jī)的救助計(jì)劃。但筆者擔(dān)心，真的到了需要拿錢的時(shí)候，德國(guó)政府是否會(huì)遵守承諾？

7500億歐元的救助計(jì)劃還要求國(guó)際貨幣基金組織拿出2500億歐元參與救助，這本身也會(huì)給國(guó)際貨幣基金組織帶來巨大風(fēng)險(xiǎn)，一旦這些資金打了水漂，那么國(guó)際貨幣基金組織就會(huì)面臨破產(chǎn)危險(xiǎn)，這也是國(guó)際貨幣基金組織在提供救助資金時(shí)不得不反復(fù)權(quán)衡的事情。

美國(guó)也對(duì)救助計(jì)劃存在爭(zhēng)議。在IMF提供的總計(jì)2500億歐元的貸款中,美國(guó)作為IMF最大股東,也要間接為拯救方案“埋單”。美國(guó)參議院前日以94票對(duì)零票一致通過共和黨議員提出的措施,指示IMF內(nèi)的美國(guó)執(zhí)行董事,IMF援助一些國(guó)債超過本土生產(chǎn)總值的國(guó)家時(shí),應(yīng)確保這些國(guó)家有可能償還這筆貸款。若認(rèn)為無法收回貸款,便應(yīng)投票反對(duì)借貸。

其次是，7500億歐元是否能拯救歐洲的債務(wù)危機(jī)存在疑問。前面我分析過，當(dāng)前的歐洲債務(wù)危機(jī)不是局部的危機(jī)，是整個(gè)歐洲的危機(jī)。從危險(xiǎn)的程度看，希臘之后是葡萄牙、西班牙、意大利和愛爾蘭。西班牙是歐元區(qū)第三大經(jīng)濟(jì)體，其財(cái)政赤字水平與希臘不相上下，其主權(quán)債務(wù)危機(jī)暫時(shí)還沒有爆發(fā)，是因?yàn)槠渲鳈?quán)債務(wù)還沒有到期，短期還不會(huì)發(fā)生支付危機(jī)。一旦西班牙爆發(fā)了主權(quán)債務(wù)危機(jī)，那就相當(dāng)于美國(guó)次貸危機(jī)中的雷曼兄弟破產(chǎn)，整個(gè)歐洲的主權(quán)債務(wù)危機(jī)就會(huì)全面爆發(fā)。根據(jù)初步的估計(jì)，歐洲的主權(quán)債務(wù)余額有5萬多已歐元，規(guī)模相當(dāng)龐大，其危機(jī)一旦引爆，后果不堪設(shè)想。

當(dāng)市場(chǎng)看不到歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)被平息的曙光時(shí)，歐元就會(huì)不斷受到拋售，匯價(jià)不斷下跌，面臨崩潰的危險(xiǎn)。這并不是危言聳聽，美聯(lián)儲(chǔ)前主席、奧巴馬的經(jīng)濟(jì)顧問沃爾克在2010年5月15日就指出，歐元區(qū)面臨崩潰的危險(xiǎn)。

三、歐洲債務(wù)危機(jī)的根源在于人口結(jié)構(gòu)老齡化

不少觀察家認(rèn)為是一年前爆發(fā)的全球金融危機(jī)導(dǎo)致了歐洲一些國(guó)家目前的債務(wù)危機(jī)。其實(shí)，全球金融危機(jī)只是讓歐洲債務(wù)危機(jī)提前引爆，即使沒有全球金融危機(jī)，歐洲債務(wù)危機(jī)同樣不可避免，因?yàn)檫@些國(guó)家普遍面臨著同樣的問題：人口老齡化日趨嚴(yán)重、國(guó)家的產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力顯著削弱，而長(zhǎng)期富裕的生活環(huán)境養(yǎng)成的高消費(fèi)習(xí)慣無法自動(dòng)作出調(diào)整，而政治家為了選票必然通過政府舉債支出來維持高生活水平與社會(huì)福利，導(dǎo)致財(cái)政赤字不斷擴(kuò)大、政府債務(wù)高居不下。

人口老齡化是工業(yè)化與城市化的產(chǎn)物，因?yàn)閾狃B(yǎng)成本越來越高，人們生育孩子的愿望日益降低，使生育率迅速降低。歐洲諸國(guó)完成工業(yè)化與城市化的時(shí)間比較早，出生率一直處在較低的水平，普遍面臨人口老齡化的挑戰(zhàn)。尤其是二戰(zhàn)以來，歐洲的人口結(jié)構(gòu)變化更加劇烈。二戰(zhàn)之后在歐美等國(guó)家出現(xiàn)“嬰兒潮”在2010年后同時(shí)進(jìn)入退休年齡，因此，從20世紀(jì)末開始，歐洲的大多數(shù)國(guó)家的人口結(jié)構(gòu)都進(jìn)入了快速老齡化的進(jìn)程。

從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，發(fā)達(dá)國(guó)家中第一個(gè)進(jìn)入老齡化的國(guó)家是日本，日本的勞動(dòng)人口占總?cè)丝诘谋戎丶翱側(cè)丝诘臄?shù)量從上個(gè)世紀(jì)90年代初開始出現(xiàn)拐點(diǎn)，隨之出現(xiàn)的是日本經(jīng)濟(jì)持續(xù)的低迷和政府債務(wù)的不斷增長(zhǎng)。

整個(gè)歐洲從現(xiàn)在開始就要重復(fù)十幾年前日本的故事了，這意味著這些國(guó)家將陷入長(zhǎng)期的衰退。這才是歐洲債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的真正原因。

從人口結(jié)構(gòu)的情況看，除了上述的日本和歐洲大多數(shù)國(guó)家同時(shí)進(jìn)入快速的老齡化狀態(tài)之外，俄羅斯也已經(jīng)進(jìn)入這個(gè)行列，美國(guó)從2010年開始進(jìn)入退休潮，但人口老齡化的速度比其他發(fā)達(dá)國(guó)家要慢。中國(guó)將從2020年開始加入老齡化的隊(duì)伍，歷史留給中國(guó)的最佳發(fā)展階段還有10年的時(shí)間。

四、債務(wù)危機(jī)有可能演變?yōu)闅W盟的政治危機(jī)

要解決歐洲的債務(wù)危機(jī)，必然要減少政府和居民的支出，使生活水平出現(xiàn)下降，社會(huì)公眾對(duì)政府不滿的情緒會(huì)上升，政治危機(jī)一觸即發(fā)。尤其需要關(guān)注的是，2010年和2011年是不少國(guó)家的大選年份，這些危機(jī)可能會(huì)因此而引爆。

按照歐盟與國(guó)際貨幣基金組織的救助方案，受援國(guó)必須實(shí)行嚴(yán)厲的財(cái)政緊縮政策，在三年內(nèi)財(cái)政赤字占GDP的比例要降到3%以下，這是主權(quán)債務(wù)危機(jī)嚴(yán)重的幾個(gè)國(guó)家根本不可能達(dá)到的目標(biāo)。救援資金的利率是5%，而希臘今明兩年的GDP增長(zhǎng)都不會(huì)低于-5%，根本就不可能有任何的償還能力。西班牙目前的失業(yè)率已經(jīng)高達(dá)20%，40%的青年處于失業(yè)狀態(tài)，如果按照救援計(jì)劃的要求進(jìn)一步緊縮財(cái)政，那么經(jīng)濟(jì)就會(huì)更加雪上加霜，失業(yè)率就很可能攀升至30%，社會(huì)矛盾就會(huì)大規(guī)模爆發(fā)，經(jīng)濟(jì)走出困境的難度就會(huì)更大。因此，從一定意義上來說，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的救助難度比美國(guó)次貸危機(jī)還要大，其拖延的時(shí)間也會(huì)比次貸危機(jī)更持久。

當(dāng)前的希臘局勢(shì)已經(jīng)為上述推測(cè)提供了一個(gè)詮釋。當(dāng)國(guó)際貨幣基金組織和歐盟答應(yīng)給希臘政府通過資金支持時(shí)，附加的條件是財(cái)政緊縮、減少政府負(fù)債的規(guī)模，希臘政府在降低政府支出的同時(shí)必然要加稅，這就使得普通民眾的工資收入減少而支出增加。當(dāng)社會(huì)公眾認(rèn)為自己的負(fù)擔(dān)增加而真正的富人的負(fù)擔(dān)并沒有增加時(shí)（希臘具有龐大的地下經(jīng)濟(jì)規(guī)模，而政府對(duì)地下經(jīng)濟(jì)的征稅能力非常有限），不滿的情緒自然會(huì)突然噴發(fā)，引發(fā)了全國(guó)范圍內(nèi)的大罷工。

在未來兩年的時(shí)間里，危機(jī)隨時(shí)都會(huì)進(jìn)一步爆發(fā)和蔓延，作為歐洲經(jīng)濟(jì)實(shí)力較強(qiáng)的國(guó)家—德國(guó)就很可能退出歐元區(qū)，而德國(guó)退出歐元區(qū)，那就意味著歐元區(qū)乃至整個(gè)歐盟的解體。歐元區(qū)的解體還有一種可能，那就是多個(gè)國(guó)家爆發(fā)危機(jī)導(dǎo)致救無可救，最后整個(gè)歐元區(qū)解體。

如果歐元發(fā)生崩潰，那就會(huì)使整個(gè)歐洲倒退10年，世界經(jīng)濟(jì)也將面臨重大災(zāi)難。貨幣體系的重建、經(jīng)濟(jì)衰退的結(jié)束與國(guó)家關(guān)系的重整都將經(jīng)歷十分漫長(zhǎng)的過程，即使像德國(guó)與法國(guó)這樣經(jīng)濟(jì)狀況較好的國(guó)家也會(huì)被其他國(guó)家拖累而在長(zhǎng)時(shí)期中陷入困境。

五、中國(guó)應(yīng)該從容應(yīng)對(duì)歐洲的債務(wù)危機(jī)

在分析應(yīng)對(duì)歐洲債務(wù)危機(jī)的對(duì)策之前，我們應(yīng)該反思一下應(yīng)對(duì)美國(guó)次貸危機(jī)的得失與教訓(xùn)。筆者以為，2008年底我們?cè)趹?yīng)對(duì)美國(guó)次貸危機(jī)時(shí)有些失策。

從事后的表現(xiàn)看，中國(guó)的4萬億投資計(jì)劃和寬松的貨幣政策的確使全球經(jīng)濟(jì)擺脫了困境，但中國(guó)除了獲得廉價(jià)的喝彩之外，一無所獲，我們需要花更昂貴的價(jià)格采購(gòu)我們需要的石油、鐵礦石等資源，中鋁與澳洲礦產(chǎn)集團(tuán)已經(jīng)簽好的并購(gòu)協(xié)議也因?yàn)槿蛸Y源價(jià)格的上漲而泡湯。

假如2008年和2009年中國(guó)的刺激措施力度緩和些：財(cái)政政策上象征性地出臺(tái)一些刺激計(jì)劃，但規(guī)模控制在數(shù)千億人民幣，信貸控制在5萬億以內(nèi)。那么，2009年的全球石油等各種資源產(chǎn)品的價(jià)格不僅不會(huì)大幅度上漲，而且會(huì)持續(xù)下跌。因?yàn)橹灰Y源價(jià)格下跌，則依靠資源的國(guó)家（如俄羅斯、澳大利亞及中東產(chǎn)油國(guó)）的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行將受到重大打擊，到期債務(wù)將無法償還，必將以更低的價(jià)格賣資源產(chǎn)品，導(dǎo)致這些礦產(chǎn)價(jià)格不斷走低。此時(shí)，中國(guó)的2萬多億美元的外匯儲(chǔ)備將真正派上用場(chǎng)。中國(guó)不僅可以獲得當(dāng)前需要的各種廉價(jià)的資源，而可以通過收購(gòu)的方式獲得全球各地大量的礦山、企業(yè)，為中國(guó)未來的數(shù)十年發(fā)展提供資源保障。

歐洲債務(wù)危機(jī)為中國(guó)提供了第二次歷史性的機(jī)遇，我們不能再次錯(cuò)過這次機(jī)會(huì)。筆者建議如下：

對(duì)外政策方面：我們可以適度參與救援歐洲諸國(guó)的債務(wù)危機(jī)，更多地應(yīng)該表現(xiàn)在道義上，而不是行動(dòng)上，只有到十分危急的關(guān)口，才能真正出手。只有這樣才能獲得最有利的談判條件。切不可過早地出手，犯2008年和2009年的錯(cuò)誤。

需要關(guān)注的是，歐洲很多國(guó)家都是反對(duì)全球化的，在遇到危機(jī)之后，反對(duì)全球化的浪潮會(huì)更加強(qiáng)烈。因此，中國(guó)在外交上必須積極參與對(duì)歐洲危機(jī)的救援，以增強(qiáng)感情上的聯(lián)系。

對(duì)內(nèi)政策方面：我們應(yīng)該實(shí)行從緊的貨幣政策，對(duì)資產(chǎn)價(jià)格保持高壓態(tài)勢(shì)，防止自己陷入泡沫化的危機(jī)。

從出口看，歐盟是中國(guó)的第一大貿(mào)易伙伴，歐洲出現(xiàn)危機(jī)必然會(huì)導(dǎo)致中國(guó)的出口下降。歐洲的危機(jī)已經(jīng)通過兩個(gè)途徑影響到中國(guó)的出口，一是歐洲的需求將少，二是人民幣相對(duì)于歐元和英鎊大幅度升值，降低了中國(guó)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。如果采取緊縮的貨幣政策可能會(huì)加速企業(yè)的破產(chǎn)。

但筆者認(rèn)為，我們不要過于關(guān)注出口的減少。對(duì)于中國(guó)來說，企業(yè)倒閉、工人失業(yè)，不會(huì)導(dǎo)致西方那樣的社會(huì)穩(wěn)定問題，出口企業(yè)的工人大多數(shù)是農(nóng)民工，從年齡上看，大多屬于80后和90后，這些農(nóng)民工還沒有自立門戶，在決策和行為上還受其父母約束，他們失業(yè)后可以到農(nóng)村的家庭，不會(huì)產(chǎn)生重大的社會(huì)問題。再過幾年時(shí)間，當(dāng)這些80后和90后自立門戶之后，如果出現(xiàn)大面積的失業(yè)，社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)將比現(xiàn)在大大增加。我們可以把握好這個(gè)時(shí)間窗口，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，促進(jìn)技術(shù)升級(jí)。當(dāng)歐洲危機(jī)之后，中國(guó)的工業(yè)實(shí)力必然有很大的進(jìn)步，而歐洲的相對(duì)實(shí)力不可避免地進(jìn)一步衰落下去。

內(nèi)外緊縮的好處是十分明顯的。不僅有利于國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)泡沫的消退，而且通貨膨脹的壓力會(huì)很快消失。更重要的是，此舉可以有效調(diào)整我國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的快速轉(zhuǎn)變，還可以在全球資源價(jià)格大幅度下跌的過程中，讓我們的2萬多億美元的外匯儲(chǔ)備發(fā)揮更大的作用，為未來十幾年乃至更久時(shí)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)創(chuàng)造條件。

如果因?yàn)闅W洲的債務(wù)危機(jī)，我們立即降低房地產(chǎn)調(diào)控的力度，則我們不僅損失中央的決策權(quán)威，而且將又一次失去重大戰(zhàn)略機(jī)遇！