5月2日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議結(jié)果也出來(lái)了，不出意外的選擇按兵不動(dòng)，沒(méi)有加息，也沒(méi)有降息。

　　但最關(guān)鍵是，美聯(lián)儲(chǔ)宣布從6月開(kāi)始減緩縮表速度。

　　把國(guó)債減持上限，從每月減持600億美元，下降至每月減持250億美元。同時(shí)將房地產(chǎn)MBS等債券的減持上限，維持在350億美元不變，并將超過(guò)這一上限的任何本金用于美國(guó)國(guó)債的再投資。

　　這等于美聯(lián)儲(chǔ)在不遺余力去維護(hù)美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的流動(dòng)性，但可能犧牲掉房地產(chǎn)MBS債券和企業(yè)債市場(chǎng)的流動(dòng)性。

　　先簡(jiǎn)單說(shuō)下什么叫縮表、擴(kuò)表。

　　這里的“表”是指美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表。

　　擴(kuò)表，就是美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表增加，意味著美聯(lián)儲(chǔ)在擴(kuò)大印鈔。

　　縮表，就是美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表減少，意味著美聯(lián)儲(chǔ)在回收貨幣。

　　美聯(lián)儲(chǔ)通常是用印鈔購(gòu)債的方式擴(kuò)表，用持有債券到期不續(xù)的方式來(lái)縮表。

　　2022年6月，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始縮表，并把縮表速度逐步提高到每月減持600億美元國(guó)債和350億美元MBS債券，合計(jì)每月減持950億美元。

　　美聯(lián)儲(chǔ)這輪縮表，累計(jì)減持了1.5萬(wàn)億美元的國(guó)債和房地產(chǎn)MBS債券。

　　但目前，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表仍然高達(dá)7.4萬(wàn)億美元，遠(yuǎn)高于疫情前的4.2萬(wàn)億美元。

　　我在3月21日的文章里，也跟大家分析過(guò)，美聯(lián)儲(chǔ)在5-6月大概率會(huì)放慢縮表速度，這也意味著美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)去這兩年的縮表，實(shí)際上是縮了個(gè)寂寞。

　　雖然美聯(lián)儲(chǔ)縮表了1.5萬(wàn)億美元，但美聯(lián)儲(chǔ)逆回購(gòu)這個(gè)血包也相當(dāng)于給美債市場(chǎng)注入2.1萬(wàn)億美元的流動(dòng)性。

　　這是過(guò)去這一年來(lái)，美債市場(chǎng)能不爆發(fā)流動(dòng)性危機(jī)的關(guān)鍵。

　　美聯(lián)儲(chǔ)逆回購(gòu)余額從去年底快速下降之后，今年以來(lái)整體下降趨勢(shì)變緩，最近三個(gè)月基本在4000多億美元來(lái)回震蕩。

　　美聯(lián)儲(chǔ)逆回購(gòu)，就是一些機(jī)構(gòu)把錢存在美聯(lián)儲(chǔ)。

　　所以，美聯(lián)儲(chǔ)逆回購(gòu)增加是向市場(chǎng)抽水。

　　美聯(lián)儲(chǔ)逆回購(gòu)減小，就是向市場(chǎng)放水。

　　存在美聯(lián)儲(chǔ)的錢，大都是貨幣基金，他們即使從美聯(lián)儲(chǔ)逆回購(gòu)流向美債市場(chǎng)，也只會(huì)去買短暫，不會(huì)去買長(zhǎng)債。

　　所以，美國(guó)去年下半年，主要是以發(fā)行短債為主，主要就是讓美聯(lián)儲(chǔ)逆回購(gòu)能定向補(bǔ)血。

　　但美國(guó)疫情后，這種發(fā)行短債為主的模式，疊加當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期維持高利率，讓美國(guó)每年到期債務(wù)規(guī)模是滾雪球式增加。

　　2024年，有創(chuàng)紀(jì)錄的8.9萬(wàn)億美元美國(guó)國(guó)債將到期，需要續(xù)作，這占了當(dāng)前美國(guó)未償債務(wù)的三分之一。

　　再考慮當(dāng)前美國(guó)每年財(cái)政赤字約2萬(wàn)億美元，意味著每年的國(guó)債凈增長(zhǎng)額起碼超過(guò)2萬(wàn)億美元。

　　這意味著，美國(guó)財(cái)政部今年需要發(fā)行超過(guò)10萬(wàn)億美元的國(guó)債，才能維持美國(guó)政府運(yùn)作。

　　這是一個(gè)天量規(guī)模。

　　美國(guó)當(dāng)前之所以主要發(fā)行1年期以內(nèi)的短債，主要也是因?yàn)殚L(zhǎng)債賣不動(dòng)。

　　要不然，耶倫也不會(huì)隔三差五就到我們這里來(lái)推銷美債，主要就是推銷長(zhǎng)債。

　　但顯然，我們現(xiàn)階段是不可能跑去買美國(guó)的長(zhǎng)債。

　　4月14日，華爾街日?qǐng)?bào)就報(bào)道稱，美國(guó)國(guó)債越來(lái)越難賣。

　　在美國(guó)財(cái)政部拍賣的390億美元10年期國(guó)債遭遇需求低迷局面后，過(guò)去一周里，高于預(yù)期的美國(guó)通脹數(shù)據(jù)引發(fā)的拋售潮加劇。投資者對(duì)3年期和30年期美國(guó)國(guó)債的拍賣活動(dòng)也興趣平平。

　　單純從投資角度來(lái)說(shuō)，當(dāng)前美國(guó)長(zhǎng)債收益率處于過(guò)去十幾年的高位，意味著美債價(jià)格處于一個(gè)低點(diǎn)。

　　正常情況下，抄底這些長(zhǎng)債，等美聯(lián)儲(chǔ)降息，就會(huì)帶來(lái)比較豐厚收益。

　　然而，當(dāng)前市場(chǎng)投資者仍然不想著抄底，這意味著美國(guó)長(zhǎng)債是隱藏著一些不為人所知的問(wèn)題。

　　從美國(guó)之外投資者角度來(lái)說(shuō)，這時(shí)候去買美國(guó)長(zhǎng)債，需要承擔(dān)美元大幅貶值的風(fēng)險(xiǎn)。

　　雖然美聯(lián)儲(chǔ)降息，會(huì)讓美國(guó)長(zhǎng)債價(jià)格上漲，但問(wèn)題是，美聯(lián)儲(chǔ)降息，也會(huì)導(dǎo)致美元大幅貶值。

　　那對(duì)國(guó)外投資者來(lái)說(shuō)，抄底美國(guó)長(zhǎng)債獲得的收益，可能到時(shí)候是完全趕不上美元貶值帶來(lái)的損失。

　　現(xiàn)在，網(wǎng)絡(luò)上有不少人在忽悠人把錢轉(zhuǎn)出去買美國(guó)高息定期存款，或者轉(zhuǎn)去香港存高息存款產(chǎn)品，這是存在陷阱的。

　　現(xiàn)在看這些存款產(chǎn)品利率很高，問(wèn)題是等美聯(lián)儲(chǔ)降息，美元大幅貶值時(shí)，那點(diǎn)利息完全不夠美元貶值產(chǎn)生的虧損。

　　這個(gè)匯率風(fēng)險(xiǎn)，是不能無(wú)視的。

　　而對(duì)于賺美元花美元的美國(guó)投資者來(lái)說(shuō)，當(dāng)前美國(guó)機(jī)構(gòu)對(duì)美國(guó)長(zhǎng)債也興趣平平，這說(shuō)明美國(guó)機(jī)構(gòu)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)遠(yuǎn)通脹預(yù)期是比較悲觀的。

　　美國(guó)長(zhǎng)債收益率，是需要包含通脹率的。

　　如果美國(guó)未來(lái)通脹一直高企，這就意味著美國(guó)長(zhǎng)債收益率很難降下去，會(huì)長(zhǎng)期保持在一定高位。

　　這意味著抄底美國(guó)長(zhǎng)債，并不一定能產(chǎn)生多大收益。

　　所以，當(dāng)前美國(guó)債券市場(chǎng)的流動(dòng)性還是比較緊張的。

　　這也是為什么，美聯(lián)儲(chǔ)這次會(huì)宣布減緩縮表，而且減緩縮表的力度還比較大。

　　上一輪美聯(lián)儲(chǔ)縮表周期里，2018年一度是每月縮表500億美元，后來(lái)2019年宣布放緩縮表速度是每月縮表450億美元，降速10%；

　　而這次是一口氣從每月縮表950億美元，降速到600億美元，降速1/3。

　　而且，2019年美聯(lián)儲(chǔ)宣布放緩縮表速度后，僅過(guò)了幾個(gè)月，由于2019年9月，美國(guó)爆發(fā)錢荒危機(jī)。

　　美聯(lián)儲(chǔ)很快就從每月縮表450億美元，一口氣變成每月擴(kuò)表600億美元。

　　所以，我是一直跟大家說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在說(shuō)什么不重要。

　　只要一爆發(fā)流動(dòng)性危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)就會(huì)馬上大幅擴(kuò)表。

　　美聯(lián)儲(chǔ)明面上說(shuō)自己只看通脹和就業(yè)。

　　但實(shí)際上，美聯(lián)儲(chǔ)早就被美國(guó)金融市場(chǎng)高度綁架，只要美國(guó)金融市場(chǎng)出問(wèn)題，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)優(yōu)先去確保金融市場(chǎng)不崩潰。

　　至于這樣只靠印鈔來(lái)解決問(wèn)題，所產(chǎn)生的通脹問(wèn)題，也只能等通脹問(wèn)題變得更嚴(yán)重之后，美聯(lián)儲(chǔ)再去頭疼。

　　所以，美聯(lián)儲(chǔ)今年是否降息，是取決于美國(guó)金融市場(chǎng)是否爆發(fā)流動(dòng)性危機(jī)，甚至爆發(fā)金融危機(jī)。

　　在沒(méi)有爆發(fā)流動(dòng)性危機(jī)的前提下，目前美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期是不斷被押后。

　　匯豐將美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息幅度的預(yù)期從75個(gè)基點(diǎn)下調(diào)至25個(gè)基點(diǎn)，也就是預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)今年只降息1次。

　　市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)首次降息的預(yù)期，也基本推遲到9月-12月。

　　我之前也分析過(guò)，在沒(méi)有爆發(fā)流動(dòng)性危機(jī)的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)盡可能把降息時(shí)間延后，即使降息也只會(huì)小幅降息，會(huì)長(zhǎng)期把利率維持在4.5%以上的高利率。

　　這一方面是為了遏制通脹，另外一方面也是為了維持對(duì)全世界的收割壓力。

　　但這都是建立在沒(méi)有爆發(fā)流動(dòng)性危機(jī)的前提。

　　只要美國(guó)一爆發(fā)流動(dòng)性危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)立馬擴(kuò)表，有可能先維持高利率的情況下，去同時(shí)擴(kuò)表，這屬于飲鴆止渴。

　　一旦金融危機(jī)全面爆發(fā)，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)跟2008年次貸危機(jī)，還有2020年疫情危機(jī)一樣，大幅降息。

　　美聯(lián)儲(chǔ)一向是嘴很硬，但身體很老實(shí)。

　　一旦美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息之后，美國(guó)通脹勢(shì)必大幅反彈，這會(huì)導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)不得不仰臥起坐式加息，到那個(gè)時(shí)候，美國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融才會(huì)全面失控，徹底陷入滯脹階段。

　　這是當(dāng)前美國(guó)可以預(yù)期到的糟糕局面。

　　美國(guó)當(dāng)前所做的一切，都只是盡量去把這個(gè)糟糕局面爆發(fā)的時(shí)間點(diǎn)，盡量去往后拖延。

　　包括當(dāng)前美國(guó)極力去針對(duì)我們，還有收割日本的種種動(dòng)作，都只是美國(guó)內(nèi)部危機(jī)遲遲還沒(méi)爆開(kāi)的情況下，美國(guó)試圖去做的一些掙扎。

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