近來，在中國經(jīng)濟領(lǐng)域發(fā)生了一系列違約事件，且違約金額越來越大，涉及的行業(yè)也越來越多。3月4日，上海超日太陽能公司發(fā)表通告，預(yù)告原訂3日支付的第二期利息8980萬元人民幣，公司僅能派付400萬元人民幣。之前，超日獲準(zhǔn)發(fā)行規(guī)模10億元人民幣債券，票面息率8.98厘。

　　與超日一樣處于窘境的民營企業(yè)——山西海鑫鋼鐵集團3月7日未能償還逾期銀行貸款，這起違約的沖擊波遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了當(dāng)?shù)亟?jīng)濟的地盤，海鑫在當(dāng)?shù)厣钕菀粋€所謂“三角債務(wù)”和影子銀行活動的蛛網(wǎng)。這起違約的消息被一些中國鋼鐵交易商列為全球鐵礦石市場出現(xiàn)震蕩的原因之一。

　　其實，超日和海鑫兩家企業(yè)違約，與中國經(jīng)濟增長放緩有較大關(guān)系。中國鋼鐵、煤炭、建材、家電等行業(yè)正在艱難應(yīng)對嚴(yán)重產(chǎn)能過剩、沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)以及疲軟的市場。有人估計，上述產(chǎn)業(yè)一半以上處于虧損狀態(tài)。3月13日，相關(guān)部門發(fā)布的工業(yè)產(chǎn)出、投資和零售銷售數(shù)據(jù)顯示，今年頭兩個月國內(nèi)經(jīng)濟的表現(xiàn)遠(yuǎn)比很多人預(yù)期的更弱。

　　回過頭看，央行自1997年開始規(guī)范內(nèi)地上市交易債券市場后，沒有發(fā)生過違約事件。因此，超日債傳違約，已惹來中證監(jiān)關(guān)注，亦在市場造成連鎖反應(yīng)。而海鑫也是違約測試案例之一，因為它在很多方面體現(xiàn)了政府承諾要應(yīng)對的種種經(jīng)濟弊病。

　　那么，如何看待越來越多的違約事件呢?其答案是，政府高層的意圖是允許發(fā)生一些令人矚目的違約，以便對中國正規(guī)銀行業(yè)和影子銀行業(yè)大手大腳的放貸人起到警告作用。也許央行有意中止過度寬松貨幣政策前提下，預(yù)料國內(nèi)缺乏資金的高負(fù)債“喪尸企業(yè)”會浮面，甚至陷違約潮。

　　自雷曼兄弟2008年倒閉以來，中國私營企業(yè)信貸已經(jīng)從55萬億上升到了驚人的140萬億，在短短5年多的時間內(nèi)就增加85萬億。當(dāng)然，其中大部分流入到國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)，而有相當(dāng)一部分作為“熱錢”流入美國的股票、債券和房地產(chǎn)市場，為美股的“復(fù)蘇”做出了不小的貢獻(xiàn)，當(dāng)然也埋下了隱患。

　　中國私營企業(yè)債務(wù)以前所未有的速度在增加，雖然在短期內(nèi)這些債務(wù)推動了中國經(jīng)濟增長，但現(xiàn)在很多企業(yè)意識到，這些債務(wù)正是壓垮駱駝的最后一根稻草。據(jù)預(yù)測，中國企業(yè)在2014年將要支付的利息就高于6.1萬億元，是美國政府的兩倍以上(不到5000億美元，約合3.05萬億元人民幣)。

　　評級機構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾表示，中國非金融類企業(yè)債的規(guī)模，2013年底時約達(dá)12萬億美元(約合73.2萬億元人民幣)，今年將增至13.8萬億美元(約合84.18萬億元人民幣)，超越美國成全球首位。與此同時，中國信貸占GDP的比例已從75%上升到200%。

　　相比之下，美國只有大約40%，即使如此也產(chǎn)生了巨大的次貸泡沫，可以想象，中國信貸泡沫的量級當(dāng)然會引起國外金融市場的恐懼。雖然近來債務(wù)違約案逐漸增多后，中國金融體系未必會立即出現(xiàn)流動性緊縮情況，但無可避免會引發(fā)連鎖反應(yīng)，或會成為中國版的“雷曼時刻”。

　　有一個被反復(fù)驗證的事實，就是對于國內(nèi)出現(xiàn)問題的借款方，政府總是會出手救助。政府這一舉動鼓勵投資者將資金以人為壓低的利率借給虛弱的企業(yè)。不過，這助長了大量糟糕投資，并促使國內(nèi)債務(wù)水平激增。

　　由于債務(wù)額度極大，許多企業(yè)出現(xiàn)資金短缺，其發(fā)生違約已不可避免，而且很可能會成倍的發(fā)生。一些人希望違約將標(biāo)志著中國金融市場的變革，有助于推動資金以正確的價格流向值得流向的公司。但是，這只是他們主觀上的想法，在實踐中幾無操作空間。

　　中國發(fā)生“雷曼時刻”機率有多大?現(xiàn)在還一言難盡。不過，政府決策層面臨著一個棘手的困境：很難調(diào)和遏制信貸的渴望與達(dá)到雄心勃勃的增長目標(biāo)的抱負(fù)，如今年的經(jīng)濟增長保持7.5%，與去年大致相當(dāng)。然而，政府又不能讓經(jīng)濟過于突然地放緩——那會觸發(fā)它正竭力避免的違約潮。

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