為什么部分企業出現資金鏈斷裂的現象，而且這一現象比較集中地出現在溫州？比較一致的看法是，中小企業的融資環境不好，對策當然是發展民間金融、增加對中小企業的融資服務。日前，國務院專門出臺了促進小微企業發展的九條政策，核心是促進對小企業的信貸支持和稅收支持。顯然，上述對部分企業資金鏈出現斷裂的分析和判斷已經成為主流。

　　強化對小微企業的金融服務在中國的確是十分必要的，但如果認為集中出現在溫州的部分企業資金鏈斷裂的最核心問題是民間金融不發達或這些企業缺少融資服務，就大錯特錯了！

　　資金鏈斷裂的企業之所以集中出現在溫州，就是因為溫州的民間金融十分發達，增加對這些企業的信貸支持只能緩和當前緊張的狀況，無法根本改變這一問題。原因在于：這些企業通過過度負債的方式參與房地產投機，房價停止上漲才是導致這些企業資金鏈斷裂的直接原因。

　　由于一直關注溫州的經濟及溫州企業家的行為，筆者對溫州今天出現的現象絲毫不感覺奇怪。筆者曾在2004年初發表了一篇《炒房行為不能聽之任之》文章，其中列舉了炒高房價的幾大危害：“抬高勞動力成本，削弱國民經濟整體競爭力”、“妨礙制造業的技術升級”、“進一步加劇社會貧富差距”、“抑制社會有效需求”、“扭曲整個國家的產業結構”、“增加金融風險”、“不利于發達地區的產業升級和企業家創業精神的發揚”。

　　溫州人因能夠吃苦耐勞和善于創業而享有中國的猶太人之稱，如果富裕之后的溫州人大部分以炒作房地產為盈利主要來源的話，要不了多長時間，勤勞的溫州人將會淪落為不思進取的食利階層，正在崛起的溫州制造業將會因此喪失產業升級的機會。任其發展，將來的溫州可能會產生世界有名的富翁，但產生不了世界有名的品牌，這將是溫州的遺憾，也是中國經濟的遺憾。

　　七年時間過去了，這些預言和推測正在成為現實。在溫州出現了數不勝數的成功的炒房故事，當然也就會出現越來越多的企業放棄主業而專注“炒房”的故事。很多企業早已把所謂的主營業務當作了融資平臺來經營，其主要精力集中在房地產市場，資金實力強的企業直接從事房地產開發，而資金實力有所欠缺的則從事炒房行為。越來越多的人和公司直接參與到與炒房有關的產業鏈上去，有的從事資金的掮客，有的成立擔保公司，甚至銀行信貸都成為炒房鏈條上的重要一環。因此，眼下出現的所謂“部分企業的資金鏈斷裂”的實質是“炒房者的資金鏈出現斷裂”。

　　炒房者出現資金鏈斷裂是市場規律決定的。翻開金融史就會發現，金融運行的歷史其實就是金融危機的歷史，而100年來的金融危機的歷史主角一定與房地產泡沫有關。當房地產價格出現持續上漲時，就會吸引各種資金參與投機，房價上漲持續時間越長則參與者信心越大，而信心越大則會導致炒房者的資金杠桿倍數越大。如果房價出現快速上漲，這些通過高杠桿負債的方式參與炒房的人獲利成倍增加，于是，通過高利貸方式融資炒房也必然越來越普遍。2008年的救市政策導致的2009年和2010年房價大幅度飆升，進一步刺激了通過高利貸炒房者的信心。但如果房價停止上漲，則整個游戲會戛然而止。高利貸的資金成本大約在20%-30%左右，如果房價上漲速度小于20%-30%的幅度，則通過高利貸的方式參與炒房的人就會虧損；如果房價停止上漲或下跌，則意味著這些人立即陷入高比例的虧損（因為存在高比例的資金杠桿），持續時間越長則虧損越嚴重。

　　由此可以推測，只要房價延續現在向下的趨勢，則會有越來越多的炒房者出現虧損或資金鏈斷裂。而每當一個炒房者出現資金鏈斷裂又會導致債權人強制賣房的“斬倉盤”，對市場價格預期產生進一步沖擊，市場進入惡性循環。這與美國次貸危機之后銀行出賣被收回的住房情形十分相似：房價越賣越跌、而越跌賣盤越多。

　　可見，高利貸的源頭在資產價格的快速上漲，其主要原因是寬松貨幣政策。始發于溫州的企業資金鏈斷裂是我國部分地區房地產泡沫破滅的信號。隨著時間的推移，可能會有越來越多的公司或個人陷入資金鏈斷裂的困境。這是未來中國經濟與金融的最大風險所在。

 

（作者系中國社科院金融所研究員，本文內容僅代表作者個人觀點）