取消2011年金價(jià)1700美元預(yù)測(cè)上線   

“軟掛鉤金本位”或正邁出重要一步

                    2011年05月30日　　張庭賓

　　世界黃金協(xié)會(huì)5月25日稱：歐洲議會(huì)經(jīng)濟(jì)和貨幣事務(wù)委員會(huì)一致同意允許結(jié)算所按照《歐洲市場(chǎng)基礎(chǔ)作業(yè)監(jiān)理改革提案》的規(guī)定接受黃金作為抵押品。這一決定再次證明了黃金作為替代貨幣的吸引力。上述提議被提交至歐洲議會(huì)和歐盟理事會(huì)，并于7月份舉行新一輪的投票。

  　這一提案如果被批準(zhǔn)，則意味著黃金貨幣屬性回歸邁出了關(guān)鍵性一步。如果黃金被允許作為交易所和商業(yè)銀行的抵押品進(jìn)行貸款，即歐元區(qū)承認(rèn)了黃金作為交易所和商業(yè)銀行的核心資本，這意味著黃金在交易所和商業(yè)銀行的貨幣屬性回歸。當(dāng)然，目前尚不清楚，這一提案中是否允許居民用黃金獲得抵押貸款，如果是，則黃金對(duì)于居民來(lái)說(shuō)，就變成了活錢(qián)。

　　早在4年之前，筆者就指出，未來(lái)與紙幣“軟掛鉤的金本位”（世界銀行行長(zhǎng)佐利克用詞是“改良版金本位”）回歸的具體標(biāo)志是——居民如果擁有黃金，可以直接到商業(yè)銀行存入黃金信用卡，這種卡是黃金和信用紙幣的雙重標(biāo)價(jià)，購(gòu)買(mǎi)商品的時(shí)候，持有人可選擇交易時(shí)的黃金或信用紙幣價(jià)格結(jié)算。

　　這個(gè)最后目標(biāo)的達(dá)成，要有兩個(gè)前提：一、商業(yè)銀行要允許黃金作為資本金，這樣，商戶和商業(yè)銀行之間，商業(yè)銀行相互之間用黃金結(jié)算才能實(shí)現(xiàn)。二、允許居民對(duì)黃金進(jìn)行抵押貸款，這將為黃金變成現(xiàn)金，具備現(xiàn)金的交易結(jié)算功能創(chuàng)造了條件。

　　不過(guò)，即使上述提案得以批準(zhǔn)，這與信用紙幣與黃金“軟掛鉤的金本位”仍然有一定距離。要實(shí)現(xiàn)黃金按照市場(chǎng)價(jià)格實(shí)時(shí)可以交易結(jié)算，尚需要中央銀行和商業(yè)銀行允許信用卡里的黃金可以隨著市價(jià)上漲下跌隨時(shí)估值，即持有人可以對(duì)黃金按照每一刻的現(xiàn)價(jià)實(shí)時(shí)抵押貸款。商業(yè)銀行之間也可以實(shí)時(shí)以黃金結(jié)算交易。但這只是一些技術(shù)問(wèn)題，不難解決。

　　過(guò)去兩年來(lái)，黃金已經(jīng)走上了貨幣屬性回歸的道路。2009年10月，芝加哥商品交易所允許黃金享受美元的待遇，可以作為保證金；2010年8月，中國(guó)六部委出臺(tái)發(fā)展黃金市場(chǎng)意見(jiàn)，在大國(guó)中首次承認(rèn)黃金的“金融屬性”；2011年11月，世界銀行行長(zhǎng)佐利克呼吁實(shí)施“改良版金本位”；2011年2月，摩根大通成為首家接受黃金作為抵押品的商業(yè)銀行；2011年3月，美國(guó)猶他州出臺(tái)地方法案，允許黃金重新作為法定貨幣。這可謂步步進(jìn)逼。

　　而如今又是邁出了重要一步。如果其成真，在歐元區(qū)，黃金已接近貨幣化。這將根本性改變過(guò)去黃金不受商業(yè)銀行和中央銀行不受待見(jiàn)的地位，比如，此前黃金在美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表上，作價(jià)遠(yuǎn)低于市價(jià)，而且沒(méi)有利息。而今，黃金如果可以按照市價(jià)計(jì)入交易所和商業(yè)銀行的資產(chǎn)，那么黃金將“王者歸來(lái)”，變成銀行寶貴的財(cái)富。

　　歐元區(qū)走到這一步是在情理之中。2010年5月，本人曾撰文預(yù)警：“如果美元真的想徹底擊潰歐元，歐元將被迫采取最后一招，即宣布?xì)W元與黃金軟掛鉤，鑒于歐洲各國(guó)央行的黃金儲(chǔ)備高達(dá)1.1萬(wàn)噸，本來(lái)就比美聯(lián)儲(chǔ)的8100噸多（這8100噸是否真的存在還是一個(gè)大大的問(wèn)號(hào)），美元會(huì)怎樣？”

　　那么，歐盟為何會(huì)選擇這個(gè)時(shí)機(jī)呢？因?yàn)闅W元區(qū)現(xiàn)在已經(jīng)面臨了重大危機(jī)，這一危機(jī)在卡恩因“性侵門(mén)”黯然離職IMF總裁寶座后，在既有的框架中已經(jīng)沒(méi)有解決方案了。

　　引發(fā)新一輪歐元危機(jī)的是“希臘債務(wù)重組”。2010年4月，希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)。其后，歐盟和IMF對(duì)希臘進(jìn)行了救助，并要求希臘采取措施平衡財(cái)政赤字。然而一年來(lái)，效果并不理想，2010年政府財(cái)政赤字占GDP的比例仍高達(dá)10.5%。2010年底，希臘政府債務(wù)總量高達(dá)3286億美元，與GDP之比已經(jīng)達(dá)到150%。預(yù)計(jì)到2013年，這一比例將達(dá)到160%。其債務(wù)負(fù)擔(dān)已經(jīng)超過(guò)了承受力。

　　今年4月，希臘債務(wù)危機(jī)卷土重來(lái)，未來(lái)存在三種解決方案：A、希臘退出歐元區(qū)，發(fā)行本國(guó)貨幣，然后惡性貶值，任其自生自滅；B、對(duì)希臘現(xiàn)有債務(wù)進(jìn)行一次性重組，比如各債權(quán)人的債務(wù)消減25%，以贏得其他75%債務(wù)存續(xù)獲息；C、進(jìn)行軟重組，即現(xiàn)有各債權(quán)人對(duì)希臘債務(wù)進(jìn)行延期，并且允許降低或給予較低利率，維持希臘承債還債。

　　上述三個(gè)方案中，希臘退出歐元區(qū)，意味著歐元的戰(zhàn)略潰敗，德國(guó)和法國(guó)已經(jīng)一再拒絕；“硬重組”方案將對(duì)歐洲央行和商業(yè)銀行造成重大沖擊，歐洲央行持有希臘國(guó)債470億歐元，德國(guó)和法國(guó)的商業(yè)銀行持有375億歐元，硬重組方案將至少造成200億歐元的損失，這將嚴(yán)重殺傷歐元區(qū)金融體系；至于“軟重組”，則IMF的支持必不可少。

　　正當(dāng)歐盟試圖尋求IMF對(duì)希臘債務(wù)危機(jī)進(jìn)行“軟重組”救助的關(guān)鍵時(shí)刻，關(guān)鍵的人物卡恩中招“性侵門(mén)”，不得不黯然辭職。IMF臨時(shí)總裁隨后對(duì)希臘重組的表態(tài)是，任何對(duì)希臘的新援助必須得到歐盟的擔(dān)保。這實(shí)際關(guān)上了IMF對(duì)希臘繼續(xù)援助的大門(mén)。顯然，歐洲人想繼續(xù)擔(dān)任IMF總裁不會(huì)是一件容易的事。

　　如今“希臘軟重組”成為泡影，而歐盟不會(huì)允許希臘退出歐元區(qū)。那么，歐元區(qū)必須要為“硬重組”做準(zhǔn)備了。

　　在這種情況下，歐盟重新賦予黃金核心資本地位勢(shì)在難免，也是最后一招。歐元區(qū)各國(guó)央行2010年底的黃金儲(chǔ)備接近1.1萬(wàn)噸，以現(xiàn)價(jià)（每盎司1536美元）計(jì)為5837億美元。倘若金價(jià)每上漲100美元，其價(jià)值就上漲344億美元，即只要黃金價(jià)格上漲200美元，則僅歐洲各國(guó)央行就可以消化希臘債務(wù)硬重組的成本。

　　倘若如此，歐元區(qū)解決債務(wù)危機(jī)就有了一個(gè)簡(jiǎn)單而有效的方法，如果需要錢(qián)，那就推高金價(jià)就可以了，這也是5年前本人就強(qiáng)調(diào)“歐元+黃金”的戰(zhàn)略組合的核心意義。

　　與此相反，美元將就此陷入難堪境地，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)的黃金儲(chǔ)備名義上為8100噸，這已經(jīng)比歐元區(qū)央行少了近3000噸。更重要的是，歐元區(qū)央行的黃金是實(shí)實(shí)在在的。而美聯(lián)儲(chǔ)的黃金儲(chǔ)備大部分可能已經(jīng)不存在了，據(jù)美國(guó)地質(zhì)勘探局（USGS）的報(bào)告指出，美國(guó)2007~2008兩年合計(jì)出口了近5000噸“黃金化合物”，人們猜測(cè)這可能是美聯(lián)儲(chǔ)存在諾克斯軍營(yíng)金庫(kù)里的黃金。美國(guó)一些議員在2010年要求審計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)的黃金儲(chǔ)備，但沒(méi)有成功。從1913年美聯(lián)儲(chǔ)成立以來(lái)，它就擁有無(wú)上特權(quán)，美國(guó)總統(tǒng)和國(guó)會(huì)都無(wú)權(quán)審核美聯(lián)儲(chǔ)的黃金儲(chǔ)備。

　　在商業(yè)銀行層面，筆者手上沒(méi)有歐洲商業(yè)銀行持有黃金的具體數(shù)據(jù)，但鑒于歐洲人對(duì)于黃金貨幣金融屬性根深蒂固的偏愛(ài)，歐洲商業(yè)銀行的黃金儲(chǔ)備也應(yīng)當(dāng)多于美國(guó)銀行。而以摩根大通為代表的美國(guó)銀行，在過(guò)去多年中扮演的是從中央銀行拆解黃金打壓黃金市場(chǎng)的角色，黃金儲(chǔ)備應(yīng)當(dāng)很少。這可能也是摩根大通在商業(yè)銀行中率先允許黃金抵押貸款的主要原因。

　　簡(jiǎn)言之，如果歐元不得已與黃金率先軟掛鉤，則歐元將成為世界上最堅(jiān)挺的貨幣。而美元不具備軟掛鉤的條件，更何況美元有著約600萬(wàn)億美元的金融衍生品。這將刺破美元的虛擬金融大泡沫。當(dāng)然，也不能排除美國(guó)和歐盟最后妥協(xié)，推歐洲人繼任IMF總裁，歐盟延后軟掛鉤黃金政策的可能性。但這一矛盾始終無(wú)法根本解決。

　　如果上述提案得以批準(zhǔn)。那么，未來(lái)一段時(shí)間，國(guó)際金價(jià)將進(jìn)入一個(gè)新的上漲通道，筆者即取消年初所做每盎司1700美元的國(guó)際金價(jià)預(yù)測(cè)上線，并不再設(shè)上線；而美元指數(shù)或?qū)㈤_(kāi)啟新一輪的貶值，相當(dāng)有可能再創(chuàng)歷史新低。

　　（本文參考了中華元國(guó)際金融智庫(kù)的研究成果——5月22日戰(zhàn)略報(bào)告《希臘債務(wù)重組：歐元有驚無(wú)險(xiǎn)》，僅供參考，投資者決策風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)，聯(lián)系郵箱[email protected]）

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